第2章  别让平均收益率蒙上追逐暴利的双眼

为何罗杰斯、巴菲特等投资大师更多时候都趋向于看多？难道仅仅只是因为盲目的乐观？为什么有时候购买国库券也会亏本？

在起伏不定的股市中，用平均收益率来衡量股票的投资潜力含金量几何？面对突如其来的暴涨牛市，为何投资者反而感到恐慌？怎样的选股策略才能让你在变化莫测的股市中获利？

一切事物都遵循物极必反的规律，普遍性的悲观情绪往往就是好日子即将到来的征兆。

牛市不是收益的平均化，熊市也不是。事实上，实现平均收益是非常困难的事情。你或许会觉得这一点不难牢记，但这恰恰是投资者最容易忘记的事情，股票市场的收益率千变万化，而接近平均收益率则完全属于小概率事件。

一方面，人们总是认为，牛市就应该风平浪静而不应该波涛汹涌，每当牛市来临时，就会有人摇旗呐喊：“嘿，牛市已经到了，大家赶紧入市吧！”另一方面，如果熊市也能彬彬有礼地缓步到来，我们就更开心了，每天只跌一点点，这样我们既可以胸有成竹地认定熊市已经来临，又不会遭受重创，而且还有充裕的时间远离是非之地。

或许有人会说：“这简直太愚蠢了！每个人都知道，市场是起伏不定的。”既然如此，收益的波动性为什么又会让人们如此大惊小怪呢？实际上，即便是在牛市里，股市一样会经常下跌，但仅仅是一次或者连续几次大跌，就会让人们惊慌失措。投资者似乎从不担心全面调整：迅速下跌10% -20%甚至更多，但是在短时间内又形成快速反弹的走势，它往往会使投资者坚信，牛市已经结束，实际上并未结束。在熊市中，逆势上涨同样会愚弄投资者，让他们自鸣得意。

这就是我所说的“强大的羞辱者”（The Great Humiliator，源自作者的《投资最重要的三个问题》一书。一一译者注），TGH绝对是最适合股票市场的名字。更糟糕的是，不管有过多少年的投资经验，很多人似乎仍然会忘记，投资收益率是千变万化的，即便是在牛市中也一样，每天、每一个月、每一年都会让我们看到不一样的收益率。如果忘记了这些，你就会自欺欺人地让自己看不见很多悲惨的经历。

市场平均值的确是一种有效的分析工具，但每一周、每个月和每一年的数据却不能用平均数来替代，无论是在牛市还是熊市都概莫能外。在本章，我们就会看到投资者到底会忘记哪些：

◆熊市中的收益率在总体上超过平均水平。

◆牛市初期的收益率确实超过平均水平。

◆正常收益率具有极端的特殊性。

◆即使是在牛市期间，年收益率也可能具有很大的波动性，极有可能会小幅上涨，当然也可能会小幅下跌。

◆由于年收盖率不同于平均收益率，因此，尽管实现平均收益率在策略上并不困难、但是在心理上却是非常不易。