闪光的不一定都是金子

长期预测很困难，同样困难的是预测目前的热门资产何时会变成冷门，何出此言？即使某些资产已经在市场上领跑很长时间，它仍然有可能延续辉煌，过去一贯热门的资产并不意味着一定会降温。但是，当没有发现支持我们投资决策的基本面因素时，资产继续热门可能性显然不是购买它的理由。

在我2011年创作本书的时候，黄金在市场上一直被热烈追捧，人们认为黄金具有某种内在价值，其实它不过是一种商品而已，和任何其他商品一样。只要在你的记忆中搜索一下，其中的道理就不难理解，任何商品都有自己的价值，人们需要为之付出代价。所有商品都要面对跌宕起伏的价格震荡，处于涨跌兴衰的周期之中，这是商品的本质，黄金也不能例外。

我想用图6.5说明问题，它能够阐明重点。首先，它显示了1780年以来黄金市场的几次大涨大落。其中，大牛市非常罕见而且间隔时间较长，即使出现也多是昙花一现。1780年以来的大部分时间里，黄金的价格几乎是固定不动！实际上，直到1973年，黄金才成为一种可以自由交易的商品。尽管全世界到1971年才全面放弃金本位，但对黄金的价格控制却一直延续到1973年底，直到此时，对黄金交易的控制才有所放松。

我喜欢这个图表的原因还在于它带有一定的欺骗性，有时欺骗性会让我们有所启发。图中左侧的价格变化经历 170年左右的时间，而右侧的变化却只用了30年。在黄金可以进行自由交易之后，价格便像火箭一样暴涨，疯涨之后是一点点回落，但另一轮疯涨随即而来。

那些喜欢黄金并认为黄金可以保值、抗通货膨胀的人，他们的依据就是黄金耀眼夺目的40年自由贸易史。这太有诱惑力了！我们的分析应该依赖于手里所掌握的数据，但哪怕只有一点数据，也会让我们有所收获。因此，我们不妨先看看这些数据讲述了怎样的故事。

图6.6显示了在自由交易期间即从1973年放弃布雷顿森林体系时的黄金价格，可以看到，图6.5中显示的发生在20世纪70年代的那种上涨，在这段时间里又短暂出现两次。随后遭遇暴跌，而1982年便再次小幅反弹，然后……什么也没发生。每一个曾在20世纪80、90年代投资过黄金的人都应该记得，在整整22年的时间里，黄金行情始终在波动中处于横向盘整状态，偶有小幅上涨，但从未超过1980年的最高位，而1983年出现的市场高点不足挂齿。与股票走势相比，黄金的盘整时间似乎有点漫长，而且停滞趋势也更明显。如果在1978年到1982年这段时期的任何时候买进黄金，并持有20年，那么，你的这笔投资基本上处于不赔不赚的状态，甚至会小有亏损。有关黄金投资归根结底在于市场择机的详细分析，可以参考我在2010年创作的《揭穿真相》一书。

随后，从2005年开始，黄金市场连续出现三次短期快速上涨。因此，黄金的自由贸易历史为我们讲述了黄金市场的基本规律：上涨，停滞，上涨，下跌，上涨，令人痛苦的漫长停滞与下行趋势，而后再次上涨。

认识黄金市场的另一个途径是看图6.7，它显示了全球股票、美国股票、国库券以及黄金的价值增长情况。的确，尽管股票的波动性较大，但它在波动中带来正收益，即使波动剧烈，而且算上21世纪初乏善可陈收益状况，股票的整体回报依旧居高不下。

还有一个更令人震惊的发现：在黄金实行自由贸易期间，国库券的总体收益率明显高于黄金，而且黄金价格的波动性更大！在行情跌宕起伏的情况下，投资者希望获得较好的长期收益，但他们终究无功而返。

事实也并非完全如此，和其他工业金属以及多数大宗商品一样，要想成功地投资于黄金，我们需要对市场上涨和下跌的时机做出准确判断。如果你想尝试的话，不妨问问自己：“我上一次准确预见短期市场走势是在什么时候？是怎样做到的？”然后再客观地追问：“我上一次错误预见短期市场走势是在什么时候？整体而言，我做出正确判断的次数多，还是做出错误判断的次数多？”

比如说，你是否在20世纪90年代买进了科技股，然后在2000年5月做空科技股？你是否曾在2001年做空全球股，又在2003年3月回购全球股并一直持有到2007年？你是否曾在2007年1月买进石油股，并在2008年7月的最近一次暴涨时抛出？你是否在2009年秋季买入了新兴市场股票呢？或是在2009年初市场普遍看跌时买入全球股？你是否在2008年4月抛出欧元、买进美元？你是否因为贵金属、能源及奢侈品等板块在熊市中跌幅最大、在新一轮牛市中反弹也最大，而曾在熊市触底后大量持仓这些股票？

如果你没能掌握这些时机，你怎么知道自己能对下一轮黄金牛市或是熊市做出准确预测？如果事实已经证明，你还不是一个把握市场时机的高手，那就不要去尝试黄金短线投资。

告诉你做长期保守型投资者的奥秘，或许这恰好适合你，这样，你就不必再费心劳神地去预测市场短期走势。你完全可以保守应对黄金投资，耐心等待市场盘整期的到来。既然如此，我们为什么不能以保守策略对待其他拥有长期超额回报率的投资品呢？

如图6.7所示，股票的收益率远远优于黄金，几乎是在每一个区间内都是这样。在整个观察期内，投资于美国股票的1美元将增值为43.38美元，投资于全球股票的1美元增值为27.40美元，而投资于黄金的1美元却只有14.838美元。即使是国库券的回报率也超过了黄金，最初的1美元投资可以变成19.25美元，不仅收益能力更强，而且波动性更低！如果你曾坚守一个20年几乎没有给你带来回报的投资，那么，你更有理由坚守一个获利大于亏损、且更有可能短期内就能创造回报的投资。

黄金是否会成为下一个坠入深渊的投资品？没人知道，我从没有想过去尝试黄金短线投资，因为从历史数据看，黄金投资的长期回报率低得可怜。我很清楚，自己并不知道如何判断黄金市场的投资时机，如果你觉得自己是一个能够把握时机黄金短线投资的高手，那太好了，因为你显然不需要我的建议。不管你对自己时机选择能力的判断正确与否，你都不会听从我的建议。

无论是黄金、白银、不动产，还是能源、技术、普通消费品或奢侈品之类的股票，千万不要自欺欺人地以为，优异的长期业绩一定表明长期风险的淡化。未来就是未来，它不可能是昨天或者今天的翻版，风险永远存在。以往热门的东西，只能说明它曾经的辉煌，但丝毫不能说明未来的风险或是收益如何。