如何利用市销率找到“强势股”？

我本人对小盘价值股有一点情有独钟，这也是我职业生涯的起点，在那个时候，我和很多同行提出把小盘价值股作为机构投资者的指导原则。而今天机构投资的基本原则通常有如下六个标准：大盘成长股、大盘价值股、中盘价值股和中盘成长股以及小盘价值股和成长股。

说起来让人难以置信，直到20世纪80年代末，小盘价值股还没有成为一种名正言顺的投资类别，当然就更没有人对这种股票进行专业化管理了。在我的第一本书《超级强势股》（Super Stock）中，我首次提出了市销率（price-to-sales ratio，简称PSR）这种估值工具，并在此后始终将它作为市场分析的基本工具。在我创作那本书以及针对市销率发表相关论文之前，找不到任何有关于它的文献，实际上这个概念在此之前根本就不存在。

市销率的基本目的，就在于识别盘面较小而且市场估值严重偏低的股票，即小盘价值股。这个想法的关键在于能否找到因运气不佳而陷入困境的企业，这些企业可能无法实现盈利，因而也经常没有市盈率，但随着境况改善，企业的盈利能力大幅反弹，其股价也会随即飙升，这就是我所说的强势股！

市销率这一分析工具在很长一段时间内表现优异，但是在预测方面意义不大，如果您想了解更多的相关内容，不妨看一看《投资最重要的三个问题》。即使是在今天，这个指标依旧被投资者广泛使用，随处可见，但是其发掘能力已经大打折扣。其中的部分原因在于我自己：我不仅专门写了一本关于市销率的书，还通过《福布斯》的专栏评论及其他渠道对这一概念进行了广泛的普及。任何一种广为人知的东西都会丧失其原本的魅力，这样的规律不仅适用于信息，更适用于投资分析工具、投资方法和估值技术。那我为什么还要普及我的制胜法宝呢？我并不认为自己聪明到了可以发现别人无法发现的东西的地步，因此，我还是希望市销率不再神秘莫测。但是与市盈率（PE）、市净率（PB）以及其他很多估值工具相比，市销率依旧行之有效。在某些时候，它的预测功能还是强于很多工具，而且是在很多人认为市销率毫无预测能力的时候。但是就本质而言，无论是市销率还是任何其他估值工具都不能够告诉我们，一只股票在什么时候会表现卓越或者差强人意。

尽管我在情感上略微倾向于小盘价值股，但无论是现在还是将来我都不认为它们在本质上优越无比。的确，小盘价值般会在某些时期成为市场的领跑者，但在另一些时候也会成为落后者。历史就是最好的证明。我们有足够的理由认为， 在根本上，任何结构合理的投资组合在长期内都应具有相似的收益水平，为什么呢？

长期收益真的难以预料？

和市场上任何可以自由买卖的东西一样，股票的价格同样遵从供求规律，在学校的时候，老师就告诉我们，商品供给与需求的变化取决于人们对它的渴望程度。那么，需求方在既定的价格水平下，对某种商品的渴望程度到底有多强烈呢？供给者在既定价格水平下提供这种商品的意愿度又怎样呢？和其他更为理性的属性相比，渴望程度则更多的是一种心理层面的属性。

在非常短的时期内，比如说在未来的12个月左右的时间里，供给是相对固定的。公司首次发行或者增发新股会增加股票的供应量，而公司破产、股票回购以及以并购则会减少股票的供应量。在股票的市场估值较高时，公司出于理性考量，通常会发行新股，对他们来说，这样做毕竟成本低廉。而在看到其他公司发行新股时，公司则会受情绪左右而倾向于发行新股。但发行股票毕竟需要很漫长的一段时间，需要符合各种监管规定并满足投资银行的要求，而且还要公开披露发行新股的目的。回购和并购也不是眨眼之间就能完成的事情。因此，直到12个月，最多24个月之后，我们才能估计股票供应量将是多少，但是很难对如此巨大的数量做出准确的预测。因此，在较短时期内，股票的需求变化主要还是取决于股票价格的涨跌。相对于供给，短期需求则是变化不定的，而且可能会出现快速涨跌。

但是在较长时期内，股票的供给则处于几乎不间断的增长或减少状态中，因而供给量对股票价格的影响要超过其他任何因素。和其他因素相比，3年、5年、7年、10年或是37年之后的股票价格显然更依赖于未来的供给压力，而且，长期供给在总体上是不可预测的。

为什么会这样呢？原因之一是投资银行，还在2011年的时候，投资银行家们受到异口同声的讨伐。不管怎么批判他们，投资银行确实为企业进入资本市场提供了完善的基础性社会服务，这其中既包括股票发行也包括债券发行。他们还可以帮助企业实施收购与合并。如果没有资本市场以及它所创造的股票发行及回购功能，企业就不可能进行融资，就不可能实现增长，或是进行资本结构的优化以及为股东创造价值。我们当然都希望公司能够不断增长，只有这样，他们才能增加就业，实现创新，进行研发，创造出不断满足人们更多需求的新产品和拯救更多生命的新药物。你希望企业能雇佣更多的劳动力，开发出某种儿童疾病的疫苗，你可以不喜欢投资银行家，而且你自己也可以不从事这种职业，但是，不管你怎么诅咒他们，至少应该允许他们存在。

当某类股票被市场追捧并成为热门股时，市场对这类股票的需求就会暴涨，比如说20世纪90年代末的科技股和70年代末的能源股，我曾在2010年创作的《揭穿真相》一书中详细讨论过这个问题。投资银行家在看到这种需求之后，就会通过帮助公司发行股票满足这种需求。如果操作合理的话，这项业务可以为他们带来丰厚的回报，当非上市公司发现这种需求可以帮助他们轻而易举地筹集到资金时，他们当然希望公开上市。更多已上市公司也会意识到，他们可以通过这种方式，轻松地筹集到用于建立新产品线的资金，然后进军其他热门领域。他们也可以通过发行股票筹集到用于收购其他小企业的资金，不管怎么说，结果都是一样的。

于是，投资银行就会不断向市场提供这类时下最热门的股票，直到供给超过需求为止。于是，需求回落，股票价格开始下跌，以至于这些股票所代表的公司可能希望回购一部分股票。在某些情况下，股价可能会在短时间内大幅暴跌，譬如1980年的能源泡沫和2000年的科技泡沫。另外一些情况下，股价可能缓慢下跌，此时，市场对其他类别股票的需求会相应增加，于是，投资银行又会增加这些股票的供给以满足市场需求。与此同时，冷门股所代表的公司可能会破产、回购股票或是被其他公司收购，这些冷门股的过剩供给逐渐被市场消化，这个过程在资本市场上循环反复，周而复始。

因此，随着市场需求在不同类别的股票之间转换，供给实际上总是处于无休止的扩大和收缩状态之中，这种转换毫无规律，但是永不停息。任何一种股票都不具有优于其他股票的永恒属性，也不可能天生就能吸引投资银行增加或者减少这种股票的供给，唯有需求才是真正的动力。只要搭配合理，任何一类股票在经过独特的历程之后，最终都将在较长时期内给投资者带来基本相近的回报。股票价格的每一次波动都来源于不可预测的供给变化，当然，你或许能一开始就从小盘股的买卖价差中大赚一笔。

这就是那些对某类股票情有独钟者最终必将大失所望的原因。当然，某些类型的股票的确能在较长时期内引领风骚，有时候，它们表现优异的时间如此之久，以至于会让很多人以为，这些股票将永远担当股市的领导者。但迟早会有一天，这些股票的牛市行情会调转方向，成为市场的落伍者。在一个总体能实现风险分散的投资组合中，你对某些股票的偏爱应该建立在合理估值的基础之上，也就是说，基本面因素是否会在未来12个月里，最多24个月支持这种股票，而不应建立在你认为这种股票天生就是胜利者的思想之上。

图6.1可以让我们从另一个角度理解这个问题，它显示出某些大类股票的年收益情况，包括美国大盘股、美国小盘股、成长股、价值股、外国股票以及债券如巴克雷总体债券指数等。这张图看起来有点像一个大拼盘，它确实是一个大拼盘。领先者与落后者轮番替换，有时候甚至转瞬即变，有些证券可能长期受宠，比如大盘成长股在1995年到1998年间的表现，随后便突然成为最糟糕的落后者。当然最好的也不一定都会变成最差的，某些时候，有些股票可能只是灵光一现，或者只是毫无规则地波动。但无论如何，我们无法找到一种可以识别的规律，即便是在20年的时间里，我们也不能找到证据说明，哪一类股票会始终对你忠心耿耿。

从图中不难发现，没有哪一类股票拥有超乎寻常的优越性，只需看看几年的市场经历，我们就可以彻底推翻某些股票天生就是胜利者的谬论。而对某一类股票情有独钟只能说明，你确实忘记了历史的教训，甚至是刚刚发生的历史，而且我们都知道，很多投资者都是善忘的。

图6.1带给我们的另一个关键启示是：在没有任何基本面依据的情况下就认定某种股票优于其他股票，你实际上就是在追逐潮流。也许这种策略偶尔会带来暂时的收获，但更多时候结局相反。