是真牛市还是假反弹？

市场谈忘症的一种通常症状表现为：在新一轮牛市到来的第一个阶段，即第一年或是前两年，媒体总会无一例外地惊呼“这并非牛市”或是类似说法。绝大部分权威人士当然不愿意因为表现过于乐观而显得愚笨呆木，他们会说，这并不是一轮新牛市，而是较长熊市中的一段逆势上调。尽管这样的探底完全正常，但是在熊市探底后出现第一轮强势大幅上涨时，我们还是会听到这样的感慨，“这只不过是熊市中的反弹性调整而已”，关键是，这种调整会在经济对股市走势做出验证之后长期延续下去。

在任何时点人们都有可能会担心，牛市上行过程中的正常波动不过是熊市过程中的短期反弹。过样的例子在历史中显然举不胜举：

◆2009年3月26日：在这篇报道里，一位金融服务业的CEO做出警告：“这只不过是熊市中的调整而已。”见鬼！这肯定不只是简单的调整！在我创作本书时，全球熊市已在17天之前见底，而牛市行情依旧在持续。

◆2003年5月8日：“《艾略特波浪金融预报》的编辑霍奇伯格也认为，这只是熊市中的一个调整型反弹而已。”事实并非如此，全球熊市的双重底已在两个月之前出现，而二次熊市已连续四年多未再出现。

◆1996年8月3日：“我感觉这只不过是一次熊市调整。”这同样令人费解，它在长达10年之久的牛市中突兀可鉴，而随后却丝毫未看到熊市的迹象。股票在7月份呈现回落，但根本还不足以形成调整，随后便出现强势反弹。显而易见，这只是正常的牛市震荡，而非熊市的来临。

◆1990年12月28日：“自9～10月见底之后，市场走势基本与我们的熊市反弹相符。”实际上，20世纪90年代的超级大牛市均始于10月份，也就是这篇文章见报的两个月之前。

◆1985年5月6日：“我依旧认为复苏已经悄然降临……但持续下跌的利率完全足以消除人们的顾虑，从而促成一轮正常的熊市反弹。”始于1982年8月份的牛市或许一直持续到1987年8月，在1987年6月出现短暂的熊市之后，一直延续到1990年7月。

◆1962年11月1日：“……这种突如其来的剧烈反弹只能说明，它体现了一轮典型的熊市反弹走势。”但更确切地说，它反映了一轮新的牛市行情。始于1962年6月份的牛市一直延续到1966年2月。

有趣的是，人们总以为，只有审慎看待新一轮牛市才是最稳健的方法。他们认为，误把牛市看成熊市总是要好于误把熊市看做牛市，尽管历史一再告诉我们，如果你是一个着眼于稳定增长的投资者，盲目看空可能更容易损害长期收益。

在牛市里，不管多么可观的回报率都不应该吓倒你，或是让你感到意外，为什么呢？就是牛市收益率在总体上高于平均水平，我希望这不会让你感到不好理解，这似乎有点像废话，但我还是要重复。

令我不解的是，每当我提到这点时很多人就会大笑不已，称我是盲目的“死牛派”（perma-bull）。我可不是！我之所以更趋向于看多，是因为股市更多地是在上涨，就快期而言，其回报率远远高于类似的交易工具。我也曾多次看空整个市场，尤其是1987年、1999年以及2001到2002年大部分时间的熊市。我也曾看空某些特定的投资对象，而看多另一些投资对象。此外，我在某些情况下也曾错误地看多市场，但我绝非他们所说的死牛派。

但人们还是无法记住，牛市的整体收益率确实超过平均收益率水平。大多数人只记得，在较长时期内股票的年均收益率约为10%。或许会多一点，也或许会少一点，但些许的误差总是可以谅解的。有些人会抱怨这个数字不正确，只有在包括股利之后才是真实的。我想知道的是，你为什么不考虑股利呢？股利同样是收益啊！他们或许还会说，这个收益率一定要考虑通货膨胀。当然，通货膨胀会影响所有具有可比性的资产类别，因此，不管你是否考虑通货膨胀，其他可比资产的收益率都不如股票。总体上，很多不相信股票收益率远远高于长期平均趋势的人往往都是坚定的看空派。

自1926年开始直至2010年底，标普500指数的年均收益率为9.8%，从1970年即我们可获得可信数据之日开始，全球股市的年均收益率为9.6%。绝对不能忘记，这种长期平均值既包括牛市也包括熊市，即使大牛市也不例外！牛市当然不能彻底排除短暂的熊市，不管怎样，所有事物的发展都会有好有坏，有喜有忧，这是世间万物的根本。熊市也是生活的一个侧面，但当投资者经历熊市时，他们会觉得一两个糟糕的年份就足以彻底击垮自己，会让他们永远也无法体验所谓的长期回报。

他们或许真的找不到这种感觉了！或许也能找到，因为他们只不过是遭遇了一个暂时的熊市。我们将会在本章后文中讨论，很多投资者之所以不能实现合理的长期回报率， 主要是因为选择了错误的入市和退市时间，而且未能始终坚持既定策略。以往的长期收益率包括了下跌年份的损失，未来的长期收益率依旧要考虑熊市的损失，下跌年份同样是生活中不可缺少的一个部分。

假设你的投资已经过充分的分散化，即不把大部分资产投资于少数几只股票，或是不过多持有一个或少数几个板块的投资，并坚持一种适当的投资策略，根据历史，下跌年份的损失完全可以被随后更频繁、规模更大的牛市年份所弥补。因此，如果你是一个长期的成长型投资者，并对投资实现了合理的分散化，你就不应该过多地在意暂时出现的下跌，因为牛市的持续时间更长，强度更大。拥有超过平均水平的收益率是牛市的本质特征。

表2.1和表2.2记录了最近发生的13轮牛市和熊市。请注意它们在平均持续期上的差异，熊市的平均持续期为21个月。需要记住的是，平均数仅仅是平均数，它不可能代表任何一个年份，熊市极有可能持续较长时间，也有可能很短暂。在平均水平上看，熊市的累计下跌率为40%。

现在，我们再来看看表2.2中的牛市情况，平均持续期为53个月，有些可能较长，有些则较短，但总体的累计上涨率则达到了164%！这就是股票的收益率，如果包括了股利，这个收益率会更高！在这里，我之所以没有考虑股利，是因为无法收集到可追溯到1926年的每日总收益率数据。但股价收益已足以说明问题。

当牛市降临时，丰厚的回报让人们不知所措。它太诱人，来得也太快，当他们还处在熊市的惊恐中时，这样的好事情更像是从天而降的馅饼。如果他们不能记住，股票市场不可能每年都给投资者带来安全稳定而且可预见的10%收益率，那么，不管经历过怎样的境遇，新一轮牛市都会让他们陷入眼前的恐惧之中。人在本能上都会有一定程度的恐惧心理，在经历了一场伤痕累累的熊市之后，一旦市场上涨超过其预期，他们就会担心重蹈覆辙。因为人的本性在于憎恨损失，偏好收获，在这种心理的驱使下人们会更加感到恐惧。

大多数人都知道，在股票下跌25%之后，上涨25%并不足以让他们盈亏平衡，因为要弥补先前的亏损，股票就必须反弹33%。而要弥补40%的下跌，股票则需要上涨67%。因此，当股票发生较大跌幅时，比如说像2007年10月到2009年3月那样大幅下跌57.8%，那么就必须上涨137%才能重新返回前一个高点。

在2009年及此后，我经常听到人们说的一句话就是：“如果股票每年上涨10%，我还得用8年时间才能回到不赔不赚的状态，如果还能接着涨，那当然是好事情了！”这实际上是不可能的。相反，就像表2.2所示，牛市中的股票通常不会每年只上涨10%，其年均增长率甚至达到21.2%。在熊市之后，你完全可以期待未来远远超过10%的收益率，有时甚至高达21%。

历史告诉我们，熊市时期越是艰难，探底后的初次反弹就会越强劲。在2009年3月9日全球股市见底后的前12个月里，全球股市疯涨74.3%，美国股市也暴涨72.3%。对于那些曾在熊市探底期间饱受煎熬的投资者来说，这样的涨势显然让他们始料不及。下跌期间带来的恐惧让我们变得过度悲观，根本就不会想到会有如此疯狂的涨势。而糟糕的记性又蒙蔽了我们，让我们拒绝接受这样一个事实：这样的暴涨完全是市场的正常之举。