不同寻常的牛市第三年

在历史上，大牛市中总会不定期地出现所谓的停顿年，或者说发生在牛市过程中的股价停滞甚至是微跌期。历史经验表明，牛市的第三年往往会成为停滞年，这并不是绝对的，第二年、第四年或是第五年也有可能经历小幅涨跌震荡阶段，比如说1960年、1977年、1994年和2005年，股价在停顿之后恢复上涨，并由此进入下一次牛市大涨。表2.5为各牛市过程中第三年的情况。

我们可以看到，自1926年以来，牛市第三年通常会出现小幅震荡，在这段时间里，尽管很少出现大涨，但从未出现大跌。在表中出现的各个案例中，牛市均在第三年或随后年份恢复大涨。不管是第三年或是其他年份，股市停顿年完全属于常态，而且经常出现，以至于根本不值得大惊小怪，但人们还是记不住这个，而且大脑经常短路。出于担心股价停滞成为市场由牛转熊的标志点而清仓大甩卖，那无异于被抢劫，而且会损失惨重，不妨看看表2.5最右侧一栏的市场总收益率。从历史上看，在第三年因为害怕而逃离股市就意味着你只能眼巴巴看着牛市中最大的一块肥肉从你的嘴边溜走。

牛市熊市皆有烦恼。股市的停顿年尤其符合“TGH”的特征。难道你不想在大牛市和大熊市面前都能做到游刃有余吗？但如果在它们夹入一个中间年份，每个人都不会感到无所适从。

更令人摸不着头脑的是，从根本上说，这些中间年份依旧是好年头。我们没有任何理由把这些年份看做多余的夹塞者。因为此时的经济增长态势依旧良好。但投资者很容易忘记，这些所谓的中间年份可能出现在经济趋好甚至是强势增长的背景下。事实上，股市停顿年只是市场预期与客观现实趋于一致的结果。形成牛市第一部分的动力不仅是市场的流动性，还有市场预期与市场现实之间的巨大反差，熊市带来的亏损让市场情绪趋于低落，而市场情绪的逐惭恢复则形成了这些V形反转的基本动力。

在经历一段高收益时期之后，市场会有所调整，这种调整不会像关灯那么黑白分明，它是一个投资者情绪逐渐与市场接轨的循序渐进的过程。超级回报不仅会让他们感到欣慰，而且可能使他们幻想一个不那么阴暗的未来。总之，在这个停顿期，投资者的情绪并非总是低迷，或是就会涌现出一批新的看多者。虽然不可能每个人都会走出市场低迷的情绪，但至少在总体上可以说，市场情绪在普遍改善，这也和现实日趋吻合。如果没有市场预期和市场现实之间的这种巨大反差，我们也就失去了股票继续走高的一个基本动力。

这就是市场在反弹前的一段小憩，这段停滞不仅不是坏事，而且还是一件好事，或许这段时间就是市场基本面发生转型的时候。当市场走出这段停滞期后，它的基本风向标通常会发展变换，比如说，首先是小盘股引领股市涨势，随后被大盘股取而代之，也可能是周期性股票带头，然后是乏善可陈的蓝筹股成为牛市上涨的主力军，但基本特征显然与市场情绪紧密相连。

对股市停顿期来比，它的最大好处就是能筛除市场上某些人的过度乐观情绪。由于收益水平始终远远落后于市场预期，因此，人们会认为大牛市的时代已经终结，或是担心新一轮熊市正在酝酿之中，人们又忘记了这一点，停滞年份使人们习惯于超级回报及高涨的利润增长率，殊不知这只不过是市场正常波动的一部分。

因此，当收益率回归中间值时，投资者的乐观心理就会遭受打击，甚至会激起全民的悲观情绪。而这就会再次扩大现实和预期间的落差，为牛市的下一轮崛起提供动力。

在历史上，出现在牛市之间的短暂停顿期并不罕见，尽管偶尔出现，人们还是记不住，或者找不到任何工具检验他们对收益徘徊的担忧是否属实。大跌年份不会影响股市的长期平均收益率而只是构成平均值的一部分，这种中间年份也一样。它们在历史上经常出现微涨和微跌，只不过是某个既定年份可能面对的四种结果中的两种，它们都有可能变成现实。

就在2011年中期创作这本书的时候，我还一直认为，整个2011年将成为牛市中最典型的第三年，围绕着一个不是任何趋势的趋势剧烈震荡，而看出某种趋势。股市行情最终到底会怎样走？没人知道，但事实证明，我对2011年的判断与牛市的发展趋势相互吻合。我只是习惯于挖掘自己的记忆，只是习惯于以史为鉴。