新一轮牛市：触底后反弹93.3%
从2009年初开始，新常态这个术语开始被媒体大肆宣扬。新常态是这次会不一样的另一种说法，具体含义是指，近期经济衰退中出现或是预见的负面问题短时间内不可能解决，由此导致经济增长率低于平均水平、市场收益率低下甚至是两次探底的出现。
新常态存在诸多弊病，有些是现实存在的，但也有一些则被人们无限放大：至今尚在低谷中挣扎的楼市，居高不下的美国联邦债务，无限膨胀的居民消费债务。很多人坚信，是贪婪的银行家把我们的金融体系推到了悬崖边缘，让它陷入了不可救药的境地。经济之所以无力复苏，是因为银行不愿意提供贷款给两手空空的消费者！
今天，一个理性的消费者或许会停下来想想，如果他在担心每个人过度负债和过度消费的同时，又担心银行不提供信货，这本身就不符合逻辑。如果你担心人们过度负债，那么银行不放贷就是好事，你不可能在抱怨人们把自己变成穷光蛋的同时，又抱怨他们消费不足，这同样不符合逻辑。但千万不要担心，因为每一次经济衰退和熊市几乎都会带来这样的非理性疯狂。
面对这场论战，政客们当然不甘寂寞，他们声称这种新常态就是他们的护身符，增税、减税、公费医疗等无不是新常态所支持的政策。而市场权威人士和媒体从业者则对新常态横加指责，似乎他们从来就没有听说过这样的事情，这真是天方夜谭！
但新常态这个概念绝非什么新鲜事物，实际上，我们在每个经济周期中都能找到它的影子。以下是媒体发表的几个重要事件——
◆2009年9月：“新常态的中心话当然是新。”显然，这是对最新一轮新常态化进程的基本定位。
◆2003年12月13曰：“行业步入新常态，增长放缓但却可持续” 。
◆2003年4月30日：《快公司》（Fast company）发表专栏文章《欢迎进入新常态时代》，并称新常态是“一个有点笨拙、有点怪异的时期”，企业盈利能力将面临更大挑战。就在这篇文章发表之时，一场经济大萧条刚刚在一年半之前慢慢褪去，一场大牛市正在空前的大熊市中酝酿成型。
◆1987年11月2日：《时代》发表封面文章名曰“经历了华尔街大灾难，这个世界正在变得不同以往”。实际上，这根本就不是什么新常态，只不过是这次会不一样的另一种说法而已，因为它并没有什么不同之处。这个世界曾经从1987年经济大萧条及随后的熊市中走出来，并以崭新面统结束了长达10年之久的噩梦。
◆1978年1月7日：“新常态就在眼前”。同样的新常态概念，只不过是出现在不同的国家而已，这则新闻出自一份加拿大报纸。
◆1959年6月15日：“我们或许可以期待这个国家回到1930年‘大萧条’的新常态。”你当然可以期待这样的事情发生，但它的确没有发生。1959年的GDP年均增长率为7.2%，1960年为2.5%，1961年为2.1%，1963年为4.4%，这当然是常态，绝对振奋人心的经济增长数据。尽管有一点波动，但绝对是正常的常态，而非什么新的常态。
◆1939年10月20日：“必须把当前形势视为常态，而且是一种新的常态。”如果说新常态就意味着GDP的年均增长率在1939年到1943年期间达到8.1%、8.8%、17.1%、18.5%以及16.4%，那这段时间绝对是名符其实的新常态时期。
但这并不是说，在每一次所谓的新常态时期后，都会出现如此高速甚至是令人惊叹的GDP增长率。它只是在衰退即将结束以及随后复苏的若干年内会出现，因为在这个时期所有人都近乎于绝望，因此眼前呈现的景象最为光明。这绝对不是什么新概念，甚至没有任何预见性可言。
2009年的“新常态”新在何处？
最近一轮的新常态时期同样没有展现出任何不同之处。这一周期在2008年5月进入高潮，当时，彭博（Bloomberg）、路透（Reuters）、《市场观察》（Market Watch） 及《商业周刊》（Business Week）等纷纷发表了以新常态为主题的专栏文章或新闻报道。由此，这个概念进入大爆发阶段，2009年和2010年，只要你在Google上搜索“新常态”这个词，都可以得到成千上万个结果。
在这两年中，几乎所有媒体都在大肆宣扬经济已进入以下行为主题的新时期，这种情况下，你难道认为股市还会上涨吗？首先，认为经济步入下行期就是错误的。美国经济研究局（National Bureau of Economic Research，NBER）将经济衰退的结束时间定为2009年6月，但他们直到2010年9月才宣布这个消息。这已经见怪不怪，因为美国经济研究局在确定重大事件起止时间上的拖沓一向是出了名的。
即使没有美国经济研究局发布的官方信息，GDP增长率也足以说明经济衰退即将结束。2009年第二季度，美国GDP增长率便初现锋芒，这显然是经济复苏的先行信号。在随后的第三季度GDP增长率达到1.7%，第四季度继续提高到3.8%，2010年第一季度则进一步增至3.9%（均为年均增长率）。尽管GDP增长率并不是美国经济研究局认定萧条终结的唯一标志，但它绝对是一个主要标准，换言之，迄今还没有两个连续正增长的时段被美国经济研究局认定为衰退期。
而遵循这种新常态行事只能更糟糕，2009年3月，股票市场先于经济探底。随后，股票开始反弹，全球股市在谷底徘徊之后大涨44.1%，美国股市更是上涨40.2%。12个月之后全球股市继续上涨74.3%，而美国股市则上涨72.3%，这也是自1932年以来最大的3个月及12个月反弹涨幅。从股市探底到2010年底，全球股市暴涨了93.3%，而美国股市上涨了93.1%。
如果你坚信这次下跌会使得股市陷入永久性停滞，而不是出现每个熊市之后的正常态势，那么，你注定会错过这轮股市大涨。对那些依旧在投资并能有效实行分散化投资策略的人来说，这轮大涨可能会弥补前一轮熊市的大部分损失，而且其速度之快或许将会让所有人始料不及。
这同样没有不寻常之处。它依旧是市场的常态，而且是绝对正常的常态，它和以往几乎没有任何区别。通常，股市往往先于官方确认的衰退开始下跌，并提前在价格上作出反应。随后，当大多数人还在预想着最糟糕的结果时，股票市场则对当前经济有了明显的反应，虽然还算不上世界末日，但足以让我们警惕。股市明显先于经济探底，其超前反应能力之快让主观感知与客观现实之间似乎显得毫无关联。
表1.1可以让我们对这种现象略知端倪，尽管熊市与衰退并不始终相互重叠，但两者在大体上还是一致的。尤其是在大熊市或者大牛市下，股票价格依旧是反映经济走向的重要指标。股价在经济衰退之前先行进入熊市，并在经济复苏之前开始反弹。对于那些确实与经济衰退重叠的正常熊市而言，股票几乎会无一例外地先行上涨，这就是所谓正常的常态。
表中并未包含股市在2001～2003年期间遭遇的大跌，2001年经济衰退的特点是时间短、程度低，且熊市持续期超过经济衰退期。1987年的熊市甚至完全没有经济衰退与之相重叠，类似的还有1966年及1961～1962年出现的熊市，经济衰退早在1961年2月已结束，随后出现的熊市与之关系不大。与1937～1942年期间爆发的大熊市相比，从1937年5月持续到1938年6月的第二轮经济萎缩即“大萧条”显然要短命得多。
但是当熊市和经济衰退完全重叠时，历史就更加清晰可鉴了，应该在经济衰退结束之前出手投资。牛市开始到衰退正式结束期间的股票年均收益率为27.5%，原因很简单，在人们还没有觉察到经济开始增长时，股价已开始反弹。
即便是在新的牛市早已开始甚至是进入新一轮的大规模复苏之后，人们还在说这次会不一样，他们在心底坚信，已经出现在眼前的复苏永远不会发生。这就是正常的常态。
巴菲特：股市越绝望，越应该贪婪
还有一种“常态”同属正常常态，因为事实证明这种常态并不像人们想象的那么槽，而那些主张新常态的人当然也不会束手就擒，承认错误。新常态这个定义同样可以有所变化，而且这种新变化在2009～2011年体现得淋漓尽致。首先，这种常态表现为企业利润偏低，但持续的时间并不长，毕竟从历史上看，企业利润增长率是相当可观的，相比之下，企业在衰退期的低盈利性就显得更加突兀了；而后，常态则转为高失业下的高盈利性或是强势经济增长，这样的观点不胜枚举，譬如，“奥巴马对无就业增长条件下的高盈利常态忧心忡忡”“高失业率或将成为一种新常态”“强势增长或将带来高失业”等。随后则是以低消费支出为基本特征的新常态，通胀是否正在阻止美国人消费？这样的变化同样在正常范围之内。
还要顺便提一下，记忆力失常的另一个例子就是认为消费者支出不反弹就不会有经济复苏。但人们忘记了，美国的消费支出在经济衰退期间从未大幅削减过，因而不必也不可能大幅反弹，而且在现实中的确很少会出现大幅反弹。消费支出的弹性大得令人难以置信，很大一部分原因在于大多数基本消费属生活必需品，即使是在最拮据的时候，我们也不可能不购买牙膏或是心脏病药品。在2010年出版的《揭穿真相》（Debunkery）一书中，我到此已经做了阐述。
我将此称为悲观的怀疑论。在整个2009年，基本面继续好转，尽管整体况不上出色，但还算不错，远远好于预期。企业利润明显高于预期，而且这个预期已经不错了，但还是有人说，“是啊，但这只是因为前面下降得太多”确实是这样。GDP的表现同样好于预期，但还是会有人说，“是啊，但最终还会恶化”，大家都已经习惯于“是啊，但……”，于是，人们就再也看不到积极的事物。即使遇到好事，他们也会认为这是不正常的，或者干脆把好事变成坏事。在每一次衰退和熊市之后，我们都能看到这样的事情。如果这种事情一而再再而三地出现，就说明要么是熊市即将探底，要么是你刚刚错过一个大好时机。但不管怎样，噩梦终究有一天会终止，而且在现实中也从未持久过。无论是约翰爵士，还是巴菲特先生，他们都深知，也许这个世界会让人们感到绝望，但这或许也是你最应贪婪的时刻。
衰退也有章可循？
我认为，人们对2009年和2010年的经济形势抱有的悲观情绪是错误的，这不仅仅是因为股票市场强势反弹，尽管股票是最根本的先行经济指标，还因为现实已经证明了这一点。到2010年11月，也就是全球股票市场探底的整整一年半以及世界经济恢复增长的一年多之后，媒体仍然压在大肆地渲染末日论。当时我在月度专栏中撰文指出，“不要被某些人的把戏混淆视听”，见2010年11月4日《福布斯》：
目前，熊市论者的大多数论据无非是一派胡言，他们认为过度负债就是在搬起石头砸自己的脚。自去年秋天以来，对未末的悲观预测在市场走强的现实面前一一粉碎，而看空派抱住不放的救命稻草就是过度债务。
过度债务恰是市场将长期走向牛市的一个理由，看空派简直就是在搬起码头砸自己的脚。负债灭亡论表现为不同形式，有人认为危机会最先在银行业开始蔓延，也有人认为它将从房地产业崩盘开始。所有这些观点相互关联，无不体现出“房地产价格暴跌会让银行破产并引发大恐慌”之类的论调。此后，还有人指出，“手头拮据的消费者”没有能力或不情愿借贷，这导致复苏乏力，抑或是根本就不会复苏。归根到底，最终或许会导致这些伪智者们最情有独钟的“二次探底”的出现。
上述观点并不新鲜，它是我在2010年11月提出的。这段文字直接摘自我在1991年8月5日在《福布斯》专栏上发表的“笨熊”一文，但这段写于近20年前的文字却似乎出炉干2010年11月的某个早晨。
今天，人们仍在为了同样的事情而烦恼：债务、信贷危机、房地产市场疲软、没有良心的银行和囊中羞涩的消费者，1991年，人们正是为了这些事而感到纠结，现在一切再度重现！简直就是没有脑子、毫无历史意识！我在1991年写下这些文字之后，哪些预测没有变成现实呢？
◆末日大审判，尽管人们曾认为它在未未是不可避免的；
◆美国的灭亡；
◆世界末日；
◆标普500指数归零。
哪些事情变成了现实呢？
◆经济震荡几乎持续了整整10年；
◆有史以来最大的牛市；
◆以上两大事件的引导者主要还是美国。
我之所以在1991年发出如此感慨，完全出自我在这个行业里的经验。我的父亲曾在这个行业里摸爬滚打几十年，我也从1991年起投身其中，尽管我们的经历和见解不尽相同，但我们都发现，很多噩梦曾一再出现于眼前。作为市场和经济史的迷恋者和研究者，我知道一切都会依旧如故：当每个人都认为一切都将顺势而下、水到渠成时，现实往往给出不一样的答案。实际上，这或许但绝非必然意味着对立方为真，事实迟早会证明这一点或者已经证明了这一点。
尽管我不知道20世纪90年代是否算历史上最糟糕的10年，但可以肯定的是，所有人担心的事情未必就会成为现实，虽然所有这些担心都将在市场中反映出来。这毕竟是人们对市场的期望：充分体现当前市场的预期，因此，只有未知力量才能改变未来市场的走向。
在2009年和2010年，很多人忘记了我们已经走出之前的衰退、信贷危机和赤字时期。衰退并不是新事物，它常来常去，而且永远不会停止，从人类诞生以来，衰退就没有间断过。衰退使人们感到痛苦，他们认为世界将难见光明，但光明总会重新光顾，并将超越以往的繁荣，而且还会不断前进。在未来的某个时刻，衰退将再次光顾，而且会一而再再而三地降临，同样不断重复的是随之而来的复苏，而且复苏总会超过人们的预期，并时不时地创造新记录。
在2011年，有一个最简单的事件但完全没引起媒体的关注：当年年中，全球GDP已达到历史新高。就在本人创作本书之时，几乎还没有人知道这个事实，或是根本就不相信这个事实。而在两年之后，GDP达到历史新高则已经成为正常的常态了，因为媒体从未提过这件事，似乎这样的事实根本就不足为奇，这就是常态。
和我不同的是，那些认为这次绝对会不一样的人注定对人性持悲观态度。在全球层面上，要让这一次有所不同，必然意味着人性不再受利益驱使。而利益动机显然是最令人匪夷所思的好东西，它不仅给我们带来能治病救人的药品，还带来功能越来越强大的计算机，智能电话之类的高科技产品，更有越来越舒服的住房和越来越安全的汽车，即便是运动鞋这种司空见惯的日常用品，也变得越来越漂亮，而且越来越便宜。利润动机是激发金融创新的发动机。它让更多的人可以购买住房，可以借钱去上大学，买汽车，做很多以前不能做的事情。我认为这种趋势不会终止，因为人类的创造力几乎没有止境。几十年以来，约翰爵士几乎一直在提醒我们这一点，在遭遇困境时，譬如低速增长、政府管制、疾病和愚蠢的立法，我们应该坚定信念，相信总能找到实现创新的途径。不过，那些认为这次会不同的人肯定会认为，该是接受惨痛现实、面对悲情未来的时候了。
尽管声称这次会不同以及我们正处于一种新常态的文章连篇累牍，无休无止，但我们所得到的依旧是返璜璞归真的常态：回归增长。经济总会无一例外地恢复增长，而且增长势头往往超出每个人的预期。
如果人们不再忘记过去，他们也许就不会如此惊讶。如果人们能记得过去，或许就会少犯大错，比如说，至少不至于在市场高潮到来时依旧袖手旁观。
有些人或许会对我的观点产生误解，认为我是一个易于冲动、盲目乐观的人，而且总会自欺欺人地认为经济衰退无所谓，或者认为熊市根本就不会发生。
事实并非如此，他们绝对错了，这样的看法太荒谬。衰退毕竟是一种常态，但绝非什么新常态，它只是现实的一部分。它确实会给我们带来伤害，但不知出于何种原因，人们的心里却容不下这样的想法：经济复苏和市场转暖同样是生活的一部分，衰退就是复苏的序幕，跌跌涨涨，无论是衰退还是复苏，都是正常的，与衰退期相比，经济复苏持续时间往往更长，程度也更猛烈。如果你在生活中只看到糟糕的时刻，并且为生活的艰辛所吓倒，那么，当经济恢复活力，资本市场不断创造新高并持续向好时，你就有可能错过这些经常出现、持续时间更长而且势头更好的时光。
我当然无从知晓下一次衰退何时到来，我根本不可能精确预测它，但我几乎百分百地保证：在衰退之后，也就是说在股市已经探底并开始强劲反弹后，衰退就会走向尾声，你会再度听到各种各样不同形式的新常态理论，而且从官方认可的衰退结束时刻起，这种常态还可能持续一到三年，这就是经济的运行方式，鲜有例外。
“新经济”造成的集体性失忆
人们总是很健忘，虽然每一次衰退后都将伴随复苏的到来，但人们却总像啾啾而鸣的黑猩猩，不仅彻底忘却历史的轮回，而且丝毫没有物极必反的意识。还记得“新经济”吗？这个时髦的概念从1998年开始盛行一时，并在1999年继续吸引人们的眼球，一直延续到2000年，即便是在2001年依旧热潮不减，2000年1月的《商业周刊》的封面报道将这股浪潮推至极点：“在美洲大陆得到验证的新经济能否走向全球？”
尽管新经济就是新常态的另一个极端，但两者却有着相同的渊源，它们均源自人们的坏记性。正是这个新经济概念，人们才自欺欺人地认为，新技术行业市值的超速增长将永久持续，而且有可能在其他行业得以复制，利润并非不可或缺。这的确不无道理，因为在这些炙手可热的科技企业中，大多数企业根本就没有利润。新经济的支持者们认为，利润只是迟早的事情，或许根本就不需要利润，如果总有源源不断的投资者把手里的钱扔给你，还要利润干什么呢？
事实最有说服力，这场新经济几乎就是20世纪80年代末能源危机的翻版，但人们却忘记了那段刻骨铭心的经历。我在2000年3月6日《福布斯》专栏文章“重归1980”中曾对2000年科技股泡沫与1980年能源泡沫进行比较，并在文中指出，两者之间存在很多令人难以想象的相同之处，我曾怀疑市场已处于或者说至少已接近高潮。就在全球科技股泡沫破裂前几天，我的预言不幸成真，尽管这一切纯属偶然。不管是出于乐观还是悲观的态度，假如全世界都在为一种新经济或者新常态感到欢欣鼓舞或是诚惶诚恐，这或许只能说明，整个社会已陷入一种传染性的集体性记忆缺失，这同样是正常的常态。
图1.1值得我们反复推敲。这张图追溯到1790年的商业活动运行周期。我们从中应该看到的是：某些时候，经济收缩的程度可大可小，但扩张期的变化程度则大得多。但经济毕竟具有周期性，无论是美国还是其他国家都如此。就总体而言，经济始终处于上升趋势，由此，对于看空未来的观点，我自然持怀疑态度。
