投机洋葱的逻辑

无论是股票、石油还是周围你能看到的任何东西，人们总是喜欢把市场的波动怪罪于那些居心叵测的投机者。但是在指责投机者的时候，人们却很难指明这些投机者到底是谁，实际上，作为一个投资者，你也是在赌价格会继续上涨。那么，你其实就是一个名副其实的投机者！这有点不可思议，是吧？

在更多的情况下，投机者往往是指那些从事期货交易的人，通过期货合约，人们把赌注压在未来的价格上。人们从事期货交易有很多合理合法的原因，在价格变化无常的大宗商品市场上，企业需要通过期货交易保证进货成本的稳定，航空公司通过购买石油期货维持运输成本。即使是农民也要为他们的谷物或是化肥购买期货，我们原本都以为农民是最不喜欢思考的蛮干家。

如果你想知道一个没有投机者的世界会是什么样子，那么，随处可见、价格低廉的洋葱便是最好的例子。1958年，种植洋葱的农民谏言时任密歇根议员杰拉德·福特，也就是后来的福特总统，投机者正在唱衰洋葱价格。于是，针对洋葱的期货交易被禁止，而且时至今日依旧不被允许！真是一个追求自由市场的善良的老福特啊！但不管怎么说，福特和这些农民并没有认识到，投机者实际上发挥着一种至关重要的作用，那就是为市场提供流动性和透明度。正是有了他们的参与，才大大降低了市场的波动性。

你是不是认为石油市场也更加变化无常了？图3.2对比了石油价格与洋葱价格的走势。频率更快、幅度更大的涨跌变化让洋葱市场显得更加起伏不定，实际上，剥洋葱的时候确实会让你流泪。因此，千万不要轻信你的眼睛，眼见不一定为实，从2000年到2010年，石油价格的标准差为33.8%，而洋葱价格的标准差却高达211.4%！这样的数据肯定会让你号啕大哭，整整是股票的10倍！如果股票也这样起伏不定的话，你还会买股票吗？应该不会。因此，我们不得不感谢投机者在降低市场波动性方面做出的贡献。而对于那些刚愎自用而禁止投机的政客们来说，投机只是在制造波动性，而不是在降低波动性，这是Mark J. Perry和John Stossel的肺腑之言。

我们可以看到，如果按标准差衡量的话，股市并没有变得越来越动荡。但我个人认为，仅仅只从标准差并不能反映人们对波动性的感受。即使是那些经常受波动性侵扰的人，也不会每年对市场进行一次检验，更不用说是每月了。他们感觉到的是股市每天都在剧烈震荡，股市确实会发生巨大变动，或是发生在每天之内的涨跌，可能更加令人咋舌。正如我在2006年所著《投资最重要的三个问题》提到的那样，2%的跌幅就已经是市场的“黑色星期二”了，5%呢？当然是“黑色星期五”了。

比如说，2008年和2009年期间的单日涨跌幅非常明显。2008年9月28日，标普500指数单日下跌8.8%，并在第二天大幅反弹5.4%。10月13日，股价大幅上涨11.6%！仅仅在两天之后，美股便遭受重创，暴跌9.0%。这种大起大落的情况一直延续到2009年，每天3%和4%的涨跌幅一点也不稀罕。

疯狂而痛苦的震荡，令人窒息的生存空间，让很多人感到无以为继。但是，如果你的投资目标着眼于10年或者更长远的未来，尽管这么长的时间很难坚持，只要这种起伏不是过度集中于某个时段，你就不应该过度在乎这些。但人们却总是忘记这一点，市场稍微的动荡就会把他们吓得落荒而逃。对很多人来说，这种超短期的变动可能会让他们感到不安，进而迫使他们放弃长期成长策略。不过，即使是在日回报率剧增的2008年和2009年，也没有证据表明市场的日波动性有所加剧。 日波动性本身就是不稳定的，而且从来就是如此。

姑且不考虑衡量波动性的技术指标，大多数人应该都会同意，每天1%或是更大跌幅应属于较大波动。当然，波动性也是双向的，因此，1%的涨幅同样属于较大波动。从纵向看，我们可以通过历史数据计算涨跌幅超过1%的次数。

图3.3显示出，日涨跌量达到或超过 1%的平均天数为 61.9，基于数据来源的可靠性，该图的起始日期为1928年。由于可选取数据的历史较长，我在此选取美股。平均数就是平均数，某些年份的涨跌幅较大，某些年份的涨跌则较小。“大萧条”期间经常出现较大的日涨跌幅，因此，51.5%的平均值同样是个有价值的参考标准。我们同样没有证据可以证明，1%左右的涨跌幅会带来更好或是更差的收益率。1987年大跌让20世纪整个80年代的股市大起大落，尽管如此，它依旧还是围绕着市场平均水平这一轴线波动。1997～1999年的日涨跌幅均高于平均水平，而且每年的收益都十分可观，分别为33.4%、28.6%和21.0%。尽管1996年的日涨跌幅勉强达到1%，远低于平均水平，但这一年的总收益率仍然高达23.0%。

这种现象并不新鲜，只不过被人们谈忘而已，但市场却永远也不会忘却。1963年长时间内出现低于平均值的1%涨跌幅，但标普500指数的收益率依旧达到了22.7%。1936～1938年经常出现超过平均值的涨跌幅，而这三年的股票涨跌幅分别为32.8%、－35.3%和33.2%。因此，涨跌幅本身没有任何预测性可言。

你或许会认为，在理论上，久经沙场的长期型投资者应该经历过多次股市的大起大落，而且会发现这种大起大落之后既有好结果，也有坏结果，因此，他们有理由牢记：“在本质上，较大的日涨跌幅并不一定是不祥的征兆。”但是，他们依旧忘记了，因为每天的涨涨跌跌让他们心惊肉跳。

对于那些为每天的大涨大跌而纠结的人，我送给他们的建议是：在制定决策时关掉电视或互联网，或是干脆把控制权交给别人。彻底忽略每天、甚至是每个月的收益情况，或是创建其他形式的操作控制策略，防止你因为股市的短期大幅波动而做出过激反应。我猜想，如果那些关注市场每天交易情况的人，能强迫自己每季度只看一次收益，不出三年他们肯定会发现自己收益情况大为改观。当然，专业投资者除外，因为他们必须要关注每天的交易情况。这样，他们就不会轻易做出草率的决定，选择错误的时间减仓或清仓。这本书就可以改善投资业绩，当然，大多数人都不会这样做，因为大多数人都只看眼前，不看长远。

图3.3还表明，日波动的趋势也没有增强，的确，股市从20世纪90年代末到本世纪初一直维持较大的波动性，但没有任何形成新趋势的迹象。既然没有证据能说明较大日涨跌幅会导致糟糕的年收益，即便连续几年遭遇这样的情况，也没有什么值得担心的。这绝对是一个值得牢记的教训，因为只关注价格波动可能会让你的注意力偏离驱动股价涨跌的基本面因素。这可以避免你做出盲目的选择，从而不至于给平均收益率拉后腿。