下一个V形反转何时出现？

如果你曾多次经历过这样的市场周期，这种暴涨就不应该让你感到意外，也不会让你认为这只是熊市中的一次反弹而已。实际上，你完全有理由期待这样的大反攻，但大多数人却不敢这么想。我在2009年2月16日的《福布斯》专栏文章《令人海望的V型趋势》（“Viva The V”）中曾写道：

熊市通常以V形趋势在触底反弹后转化为牛市。前期熊市的跌幅越大，攻势越猛，随后牛市的涨幅也越大，涨势也越猛。在过去的一个世纪里，为数不多的几次例外均由导致正常熊市的看空力量所引起。

比如说，从1932年7月到1937年3月，股票市场上涨324%。在经过一轮由经济衰退引发的大熊市以及随后12个月的局部复苏之后，股票在1939年遭遇了全新的困境。而第二次世界大战又将股票市场带入比1938年初经济衰退更惨烈的危机之中。

这种情况有可能再度发生，但如果不发生这种意外情况，我们就应该遇到正常的V形趋势。而上行带来的收益将足以弥补此前下行阶段遭受的任何损失。

V形（单底）反弹趋势如期而至，就在股市触底3周之后。我只能出自己很幸运，尽管我认为V形趋势即将到来，但却不知道也不可能知道何时开始。在如何能预料到V形趋势呢？我已经历了40年熊市的磨练，而且我始终在研究历史，现实迫使我必须牢记历史的规律。我知道，而且还经常告诫我的读者和客户，你必须冲破平均趋势的束缚，看清到底是什么构成了这个平均趋势。一定要这样做，即使你没有经历过多少熊市，或者记性很糟糕，也一样能判断牛市的来临。

表2.3通过美国股票及其较长期历史数据反映了新一轮牛市中前3月及前12月的收益率。在牛市最初的3个月，平均收益率为23.1%，只有短短的3个月！而第一年的全年收益率则 为46.6%。因此，从根本上看，牛市周期中的第一年收益率约为整个牛市年均收益率的两倍，就历史整体而言，牛市周期的年均收益率仍高于平均水平，而且有一半的收益都来自于前3个月。尽管并非一贯如此，这已经足以让你意识到，绝不应该再错过剩下的牛市了，而且这剩下的牛市也足以弥补你在熊市中遭受的损失。

今天，很多投资者应该还对股票市场在2002年10月触底后的疯狂反弹记忆犹新，尽管曾在2003年3月经历短暂下挫，但随后不久便再度呈现疯涨。1990年仅有6.7%的增长或许欺骗了他们，但全年表现不仅足以对此做出弥补，甚至让20世纪整个90年代的阴霾荡然无存。更多满腹牢骚的人还应记得始于1987年的熊市以及结束于1982年的两次短暂回升。

尽管历史先例不乏说服力，但显然还不足以说明一切，如果不能找到背后的基本面因素，即便是最有说服力的历史模式也没有意义。任何一只在触底后实现V形反转的股票都有其基本面因素。熊市初期的动力在于破坏性的基本面，可能是经济活动正在放缓，比如说销售额和企业利润开始减少。此时，股票市场开始随经济形势而变化，并在价格上做出反应，持续缓慢下跌，难得一见的暂时性反弹只能蒙蔽投资者。此时，媒体往往会大声疾呼：“这只是一次调整而已，还是逢低买进吧。”

在熊市后期，市场情绪开始追逐恶劣的基本面。市场上的流动性开始枯竭，此时最有可能爆发信贷危机，甚至是像2009年那样的经济危机，尽管并非一贯如此。进入熊市尾期，随着政治家们试图化解导致市场大跌的诸多因素，我们往往会听到形形色色政治施压的言论。不幸的是，不够完善的管制或法规往往是造成熊市的主要诱因，甚至是罪魁祸首，譬如2007年10月颁布的第157号会计准则FAS 157，即《公允价值计量准则》，它在很大程度上导致了随后的熊市和信贷危机。由于市场预期将出台新的做空政策，政选活动的威胁给股市带来巨大的下挫压力。而随着市场情绪进一步低落，股市开始大幅暴跌，跌速和跌幅甚至已超过基本面的恶化程度。历史经验表明，在熊市中，约2/3的亏损来自熊市持续期最后1/3的时段，也就是V形趋势线的左半边，且熊市最后阶段的亏损率也超过平均亏损率。

图2.1显示了一个假设的熊市探底过程，即典型的V形趋势线。大多数熊市的延续时间约为触底时间的两倍甚至是三倍，在底部短暂徘徊之后，进入成V形曲线的反转趋势。那么，V形曲线的右侧一半又是由哪些要素促成的呢？尽管基本面还不够乐观，但也不像大多数人想象的那么悲观。在某个无法预测的时点，股市开始由快速下跌转为快速上涨。此时，市场流动性通常会出现一次有利于股市的大逆转。流动性的增加、不太恶劣的经济形势以及投资者预期的改善，共同造就了后半段的熊市。于是，市场由跌转涨，V趋势线彻底形成。

这就意味着，熊市来的越猛烈，复苏的过程也强劲，不管在熊市中遭受多严重的亏损，投资者都能在远低于很多人想象的时间内弥补这些损失。图2.2，2.3，2.4和2.5均为真实的V形反转趋势线，它们分别对应于1942年、1974年、2002年和2009年大熊市结束时的市场反弹。

这种市场趋势延续着，图2.6中的曲线摘自我的另一本书《华尔街的华尔兹》。该曲线显示了工业及铁路股票在1907年市场“大恐慌”及之后的表现。可以看到，股票价格形成了一个完美的V形翻转，经济初期复苏的速度和形态几乎与熊市后半段的速度和形态完全吻合。很多市场权威曾在2008年和2009年认为金融危机这次会不一样，纵向比较，本次危机更像是1907年的金融危机，并就此做出结论：在像这样的金融危机中，随后的市场收益能力会更加疲软。但如果研究一下1907年之后的影响，他们肯定会归于这条完美的V形反转趋势线。

有些读者或许会错误地以为，这表明他们应该把注意力集中到熊市之后的盈亏临界点，事实却并非如此。如果你是一个以成长为目标的长期投资者，即大多数阅读本书的读者，就应该彻底抛弃盈亏临界点、市场高位或是大盘指数水平等随意性指标。投资者应把注意力集中于你的投资策略是否有利于实现长期成长目标，而不是去考虑某只股票在上一周、上个月或者是去年的表现怎样。

另一方面，V形走势还告诉我们，平均水平对于我们认识股市收益率毫无意义。如果你在熊市期间抛出股票，并试图准确把握市场触底时间，还是别难为自己了。因为只要你稍一眨眼，就会错过这个机会，市场已跳出谷底并完成了强势反弹。此外，牛市的总收益不仅从根本上超过市场平均收益，而且在总体上也应超过熊市的总亏损，不管你在熊市期间满仓还是部分持仓。

历史表明，牛市总是突兀而至的，那么，如果你错过这次的大好时机，是否就应该只做一个旁观者，集中精力规避下一轮熊市，养精蓄锐等待下个牛市再爆发呢？不是的。

首先，并非每个牛市都是这样，譬如20世纪90年代的大牛市，初期的上涨势头并不十分明显；此外，如果你仅仅因为错过初期暴涨就打算在整个牛市过程中做旁观者，怎么能知道下一轮大牛市在什么时候到来呢？

我猜想，如果你只做看客，或许就不会急于在股市深度触底时入市，因为熊市触底阶段的日子会让你提心吊胆，但只有在市场出现反弹且牛市迹象已尽显无遗的时候，你才知道这几天是股市最黑暗的日子。上一次曾经让你胆战心惊的任何风吹草动，下一次依旧会让你不寒而栗。

超过大多数人想象的是，牛市的持续时间通常更长，而且强度也更大。因此，如果你错过最初阶段的大涨，结果自然会让你大失所望。但是让自己置身于牛市之外会让你浪费更多的机会，以这样的方式惩罚投资者显然不合乎情理，毕竟，一场大牛市或许可以持续很多年。