第四节 延伸阅读
一、证券投资基金的资产配置实例
比较以下几个基金的资产配置情况。
（一）华夏优势增长股票
具体资产配置情况见表10-2，表10-3，表10-4，表10-5，表10-6。
（二）中信稳定双利债券
具体配置情况见表10-7，表10-8，表10-9，表10-10，表10-11。
（三）易方达平稳增长混合
具体配置情况见表10-12，表10-13，表10-14，表10-15，表10-16。
二、推荐阅读材料：2010年环球资产配置策略
资产配置是把资金投放在不同的资产类别之上，如股票、债券、商品、房地产及现金等。它们有不同的周期、回报和风险水平，可以令投资组合表现更稳定，有降低风险之效。下文将讨论几个不同资产类别的投资方向，投资者可因应个人的目标、风险承受程度、投资时间、投资偏好作适当的配置。
（一）美股区间式上落、行业转换可突围
在上市公司超预期的业绩和不俗的经济数据带动下，美国股市自2009年3月低位反弹超过60%，升幅可观。从估值而论，美国标普500指数2008年市盈率及2009年预测市盈率均高于历史平均水平，绝非便宜。从资金流向而言，美国股票类互惠基金于10月份的现金水平仅为3.9%，低于平均现金水平4.7%，只有在2007年牛市尾声时才跌穿过4%，可见现时股票基金已全面入市。另一方面，过去半年，资金流入股市的份额远少于流入债市，9月及10月份更跌至净流出。故此，反映股市缺乏资金承接，短线调整不足为奇。虽然向上力度不足，但向下幅度亦有限。美国经济正慢慢回稳，构成系统性风险的机会不大，股市应不会出现2008年般恐慌性下跌。而且，不少投资者把资金从股票基金转移到货币市场基金（图10-2），使现时货币市场基金跟美国股市市值的比例远高于历史水平约20%。这批资金正静待股市调整后入市，为市场带来支持。因此，预料美股将以区间式波动，行业之间轮流炒作。
（二）新兴市场债券无须太淡
除了股票，债券亦是一个重要的投资类别。2009年，表现最佳的债券为新兴市场债券，摩根大通的环球新兴市场债券指数（JP Morgan EMBI Global Index）升近28%，其相对美国国债孳息差由2008年880点缩窄至近来的320点（1厘等于100点）。反映了投资者对新兴市场债券恢复信心，纷纷买进。
投资债券并非没有风险。如果债务人赖债，投资者可能血本无归。去年，数个东欧国家因举债太多，未能如期偿还利息或本金，若非国际货币基金组织（IMF）出手拯救，部分国家有可能出现违约。近期，国际评级机构惠誉降低希腊主权信贷评级，由A-下降至BBB+，另一间评级机构标准普尔亦降低西班牙前景展望至负面。主要原因是两国的债务增加（希腊的国债跟GDP比例升逾100%）及财赤日益恶化。迪拜于2009年11月险些爆出违约危机，震惊全球，显示新兴市场债券的风险不低。故投资国债时，除了分析国家的经济增长外，还要倍加注意该国债务水平及还款能力。尽管近期新兴市场债券的风险上升，新兴市场债券相对美国国债孳息差仍有收窄的可能，却支持新兴市场债券价格。图10-3显示，欧美日等发达国家债务跟GDP比由2006年80%不断增加，IMF预测这一比率于2014年升逾110%。近月，有评级机构指出，美英两国债务及财政赤字正在攀升，不能保证永远维持其AAA最高信贷级别。另一方面，拉丁美洲及亚洲新兴市场财务状况相对稳健，未来数年的国债跟GDP比将维持在50%左右。金融海啸后，新兴市场经济均恢复平稳较快的增长。国际评级机构穆迪上调巴西主权信贷评级，相信其他具实力的新兴市场亦有望获得上调，支持新兴市场债券的价格。
（三）农产品乃商品首选
标准普尔商品指数于过去一年升40%，表现十分亮丽。当中，基本金属、能源及贵金属分别上升78%、35%及29%。飙升134%的铅，53%的汽油和银更是佼佼者。虽然去年整体农产品上升不足10%，远逊于其他类别，但农产品的基本因素甚佳，未来数年很可能为投资者提供不俗回报。根据联合国预测，全球人口到2030年将增加20亿，约三分之一。加上发展中国家富裕起来，人均粮食需求会上升。专家指，两者将刺激粮食需求上升50%。另一方面，城市化、全球暖化、雨季反常及厄尔尼诺现象皆影响农产品产出，出现短缺。去年，数个亚洲地区因气候问题导致糖、稻米严重失收，有国家更由出口国变成进口国。
（四）另类资产分散投资风险
不少投资者只看重高回报，往往忽略了投资风险，当一个巨浪涌来便冲走了账面回报。如果投资者能做好资产配置，在市场风险较低时赚钱，风险较高时保本或减少损失，便能达至长期资本增值。一个好的资产配置在于选择低或负相关性的资产，避免所有资产受到单一市场大幅波动所影响。对冲基金是一种以争取绝对回报为目标的基金，它的回报跟其投资市场走势没有直接关系，有助分散传统投资工具的集中性风险。期货管理基金（CTA）是对冲基金的一种，以系统化或灵活判断的管理模式投资于各种期货市场，包括商品、外汇、利率、债券以及股票指数等。持有多空部位，可于各种市场情况下获利。每当股市暴挫之际，CTA的抗跌尤其显著，不少CTA更能获得10%-20%正回报，成逆市奇葩。故此，投资者买进CTA便等于为自己的投资组合买上保障。对冲基金以外还有不少低相关性的资产，但不是人人都可以涉足。实物资产，如木材、商品、房地产等，这些资产跟股票和债券的相关性不高，而出售木材及出租房地产为组合带来稳定的收入，为年度回报打下基础。可是，投资实物房地产所费不菲，买入现货商品亦需要地方储存，非一般投资者能参与。
三、焦点问题资料
（一）如何进行科学的基金资产配置
进行投资的时候，你应该将资金分配在哪些品种上？各类型资产占多少比例？如何将鸡蛋放在不同篮子里的资产配置问题是投资过程中的重要步骤，也是投资者能否实现投资目标的关键。基金投资也是如此，基金其实是股票、债券和现金等投资品种的组合，根据其主要的资产分布可分为股票型基金、配置型基金、债券型基金和货币市场基金等。对于基金投资人来说，则要通过建立由不同类型基金构成的组合，来落实自己的投资最终在各类型资产上的分布。资产配置可从两个层面来进行。最基本的层面是如何将资金配置在股票、债券和现金这些资产大类上。更深一步的层面是将股票和债券资产进一步分散在不同类型股票或债券上，以降低风险。首先，来看看如何进行资产大类的配置。具体将多少的金额配置在股票、债券和现金上是由投资者的投资目标、投资周期、风险承受能力和投资金额来决定的。这个步骤称为战略性资产配置，也是最基本的资产配置。根据投资目标、投资周期、风险承受能力和投资金额，投资者采取不同的投资策略，将资产按不同比例配置在股票、债券和现金上。
投资者可以用区间的形式确定持有各类资产的比例，这样比限制一个固定的比例更有效。例如，投资者可将债券的投资比例定在总资产的5%-25%，而在这个范围内，根据债券在市场中的表现，决定增持还是减持。
将投资金额配置在股票、债券和现金等资产类别后，为了分散风险，投资者应通过考察基金的投资组合中具体的股票和债券，使资产进一步分散在不同投资风格、不同市值大小的股票和不同久期、不同信用素质的债券上。
投资者可将资产分散在各个不同投资风格的股票上，有利于降低投资的风险。投资者可以将一部分资产购买价值型基金，一部分投资于成长型基金。当然，投资者也可通过持有平衡型基金来达到既持有价值型股票又持有成长型股票的目的。
另一方面，将股票资产配置在不同市值大小的股票上也是需要关注的。一般地，大盘股风险收益特征要相对低于中小盘股票，保守型的投资者可以投资较多的大盘股基金，如果投资者风险承受能力较高，可增加中小盘基金的持有比例。
值得关注的是，随着QDII的放行，国内投资人也开始面临股票资产在全球不同市场配置的问题。进行海外配置的目的是为了分散风险还是追求某个市场的收益，也需重点考虑。
深层次的资产配置同样适用于债券型基金的投资。投资者可以将债券资产配置于不同久期和不同信用素质的债券上。例如，保守型的投资者可大部分投资在短期和高信用素质的债券型基金上。久期越短，利率上升对债券价格下降的影响越小。
战略性资产配置为投资者的资产配置搭建了一个大框架。在此基础上，投资者还可以通过战术性资产配置，微调投资组合中各类型资产的比例，抓住市场中不同类型基金的收益机会，以达到获得更多投资回报的目的。
（二）资产配置的起源
资产配置是指投资者因个别的情况和投资目标，把投资分配在不同种类的资产上，如股票、债券、房地产及现金等，在获取理想回报之余，把风险减至最低。
总括而言，资产配置为一理财概念，投资者根据其投资计划的时限及可承受的风险，来配置资产组合。资产配置可以应用于任何拥有两只以上股票的投资组合内，比较常用于资产类别的层面。不同类别的资产在市场上的运作也有所不同，所以其回报和所涉及的风险亦各有不同。
“资产配置”的概念并非诞生于现代，实际上，早在400年前，西班牙人塞万提斯在其传世之作《堂吉诃德》中就忠告说：“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里。”无独有偶，同时代的莎士比亚在《威尼斯商人》中也传达了“分散投资”的思想——就在剧幕刚刚开场的时候，安东尼奥告诉他的老友其实他并没有因为担心他的货物而忧愁：“不，相信我；感谢我的命运，我的买卖的成败并不完全寄托在一艘船上，更不是倚赖着一处地方；我的全部财产，也不会因为这一年的盈亏而受到影响，所以我的货物并不能使我忧愁。”
然而，其后的300多年里，关于资产配置的理论并没有多少长进。当然，也还能举出一两个有意思的例子来，比如1921年，《华尔街日报》就曾向投资者建议了一种最优投资组合：25%投资于稳健型债券，25%投资于稳健型优先股，25%投资于稳健型普通股，其余的25%则投资于投机性证券。1952年，作为现代资产组合理论的发端，马可维茨（H.Markowitz）发表了那篇仅有14页的论文——《资产组合选择》。1959年，马可维茨又将其理论系统化，出版了《资产组合选择》一书，试图分析家庭和企业在不确定的条件下，如何支配金融资产，使财富得到最适当的投资，从而降低风险。该书标志了现代投资组合选择理论的诞生。
今天，资产配置的含义远比安东尼奥所理解的要丰富得多。简单地讲，资产配置就是在一个投资组合中选择资产的类别并确定其比例的过程。资产的类别有两种，一是实物资产，如房产、艺术品等；一是金融资产，如股票、债券、基金等。当投资者面对多种资产，考虑应该拥有多少种资产、每种资产各占多少比重时，资产配置的决策过程就开始了。由于各种资产往往有着截然不同的性质，历史统计也显示，在相同的市场条件下它们并不总是同时地反应或同方向地反应，因此当某些资产的价值下降时，另外一些却在升值。马可维茨在上述具有里程碑意义的文章中，已经通过数量化方法说明，战略性地分散投资到收益模式有区别的资产中去，可以部分或全部填平在某些资产上的亏损，从而减少整个投资组合的波动性，使资产组合的收益趋于稳定。
当然，对于不同类型的投资者而言，资产配置的含义也不尽相同。对于多数专业投资者，资产配置通常意味着要计算各种不同资产的收益率、标准差和相关性，并运用这些变量进行均值一方差最优化，从而选择不同风险收益率的资产组合。关于这些专业的分析和计算，已经有了大量现成的理论和工具。从马可维茨到夏普到米勒，从现代投资组合理论到有效市场理论到资本资产定价理论，20世纪中期以来，金融学家业已为这个充满不确定性的世界刻画出了一个又一个精美绝伦的投资组合模型。现代金融理论以数学为基本分析工具，论证严格，而计算机技术的突飞猛进则为实现理论模型向商业模型的转变提供了可能。对于个人投资者而言，资产配置就未必包括这些专业而复杂的计算过程，但依然可以根据个人财富水平、投资的动机、投资期限的目标、风险偏好、税收考虑等因素来确定纳入投资组合的资产类别及其比重，并在随后的投资期内根据各资产类别的价格波动情况，及时动态地调整资产配置组合权重，或者在某一类别的资产中再作“个股”选择，以寻求风险控制和投资收益最大化。
1986年的《金融分析师杂志》刊载了布林森、霍德和比鲍尔名为《投资组合表现的决定性因素》的著名文章。三位作者在这篇严肃的学术论文中抑扬顿挫地抒情道：“你应该忘掉市场时机选择；你应该忘掉个股选择；在投资组合的收益中，几乎94%可以由其资产的配置单来解释；你应该做一个资产的配置者。”没过多久，他们的观点就遭到了针锋相对的批驳，而且反驳者除了能够凿凿有据地拿出各个大型基金的历史统计数字外，同样能引经据典地搬出文学巨匠的话来佐证——马克•吐温说过“愚蠢的人说，不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里；而聪明的人却说，把你的鸡蛋放在一个篮子里，然后看管好那个篮子”。反对者认为，投资管理人的选择远比资产类别的选择重要。1991年，布林森、辛格和比鲍尔在《金融分析师杂志》撰文《投资组合表现的决定性因素》，重申了投资组合中的资产配置策略对于组合业绩起决定性的作用，并且在一定的投资期内对投资收益的贡献率超过90%。此后，围绕资产配置重要性的口水仗一直未停歇。
然而，不管是站在塞万提斯的立场还是站在马克•吐温的阵营，资产配置的投资手段绝对不是“聪明”或“愚蠢”所能一言蔽之的。迄今为止还没有一种只赚不赔的投资理论，资产配置理论也一样。即使专家们提供了众多的背道而驰的投资建议，资产配置依然会大行其道，依然会涌现无数资产配置的热诚的实践者。
摩根士丹利投资集团的创始人、首席投资策略师戴维•M•达斯特，就自始至终像信徒一样虔诚于资产配置。他将资产配置视为一项艺术、一门科学，并将自己数十年的实践经验精粹在《资产配置的艺术》一书中与无数或专业或业余的投资者分享。达斯特说：“在过去很多年来，摩根士丹利的资产管理人和研究策略师都强调资产配置在实现长期投资成功上的重要性。我写这本书是要向个人和专业投资者介绍在这方面的概念、工具与相关技巧。”当今的资本市场环境已远非80多年前《华尔街日报》作出其资产配置建议时的那样，新的金融工具、资产类别和投资方式已大大拓展了投资组合的选择余地，市场环境则史无前例地反复无常。幸运的是，我们依然得到了来自华尔街的投资指导，而且这一指导是适用于任何市场环境（牛市、熊市、平衡市）、任何目标投资期限、任何组合规模和具有任何经验水平的投资者的。
资产配置可以是一种投资理念，可以是一种投资技巧，也可以是一种投资艺术。