第七节    延伸学习材料

一、证券投资基金分类及相关资料

从表2-3和图2-1（见下页）中可知，我国基金主要分布在股票型和偏股型基金分别占据49%和18%，其次是指数基金，平衡型基金、债券型基金和货币市场基金也占有较大的比重。

二、其他阅读材料

（一）美国封闭式基金的投资特点

（1）美国封闭式基金的最大投资特点在于中长期投资业绩较好。封闭式基金在一定时期内基金规模固定，不需要应对投资者的申购和赎回申请，基金投资不会受到投资者进出的影响，因此封闭式基金与开放式基金相比，投资效率更高，在中长期投资方面优势明显。对比过去5年间封闭式基金和开放式基金的业绩，结果表明，随着时间延续，各种类型的封闭式基金投资业绩全面超越开放式基金。

（1）投资目标更为偏重实现总回报。封闭式基金的投资目标与开放式基金相比，更为重视总回报，即既追求长期资本增值，也要实现当期收益。封闭式基金由于不必应对投资者赎回申请，更容易投资于高收益债券、可转换债券、REITs、优先股等流动性较差但有较高收益的品种。

（3）投资范围更广。一般来说，封闭式基金不但可以与开放式基金一样，投资于普通股、优先股、债券、海外证券、REITs和金融衍生品等证券品种，还可以投资于实物资产、收藏品、非上市证券和私人股权等品种。

（4）更高比例投资于流动性较差资产。流动性较差资产是指不能在7日内按照基金计算基金份额净值的价格卖出的证券，如新兴市场股票、小盘股、非上市证券等。作为对流动性的补偿，此类投资对象往往有较高的收益率，是封闭式基金提高收益水平的重要品种。

（5）更少现金储备。封闭式基金没有变现压力，可以一宜保持较高的投资比例，甚至不持有现金，灵活利用多种投资方法，集中投资于具有较好投资价值的资产。

（6）更灵活地运用衍生金融工具。封闭式基金可以进行广泛的金融衍生产品投资，包括：权证、股票期权、股指期权、期权、利率互换和期权、汇率互换和信用互换等产品。除此之外，它还可以将其持有的股票资产或其他资产作为抵押，发行期权、权证等衍生金融工具，获取发行收入。

（7）更低投资运作成本。为了满足投资者赎回要求，开放式基金需要将一些证券资产在短时间内变现，这在两方面给基金造成损失，一是买卖次数增加带来交易成本上升，二是短时间内变现资产可能会使资产折价出卖。而封闭式基金由于没有赎回压力，因此交易次数和换手率均少于开放式基金，投资运作成本也更低。

（8）更多资金来源。按照相关法律的规定，封闭式基金可以根据实际需要，采用发行普通份额、优先份额、份额认购权证以及借贷的方式募集资金。封闭式基金通过这些方法募集资金，进行长期投资，扩大了基金的规模，有助于增加收益。

（二）美国封闭式与开放式业绩比较

长期来看，投资美国国内市场的封闭式基金在业绩上没有太大优势，而全球股票型封闭式基金以及债券型封闭式基金的收益明显超越开放式基金。从短期收益看，封闭式基金整体表现不及开放式基金。从近一年、三年、五年来看，封闭式基金的收益要高于开放式基金，且全球股票型的优势最大，其次是债券型基金，而本地股票型基金的优势不是很明显。

全球股票型封闭式基金以及债券型封闭式基金能战胜对应的开放式基金的主要原因可以归结为两方面：首先，一些新兴市场股票或高风险债券的流动性较差，因此规模相对固定的封闭式基金能获得较高收益；其次，债券型封闭式基金的杠杆比例较高，长期来看对收益的放大作用较为明显。

封闭式基金较开放式基金的优势主要是由于封闭式基金不能连续申购或赎回份额，不会面临预期外的现金流进流出问题。封闭式基金投资类别更为多元，可以投资流动性较差的品种，并有效避免因为申购赎回导致买卖受限证券的缺点。受到赎回要求的限制，开放式基金经理往往不愿投资那些短期内不能达到合理价位的股票；而封闭式基金经理可以投资那些流动性较差但潜在回报更高的证券，例如高回报债券、政府债券、企业债券、新兴市场证券，以及小盘股，等等。封闭式基金可以免受不当的现金流影响。当某一市场兴起时，资金便会流向该市场，开放式基金的经理可能被迫购买高价的证券——这对于投资者而言并不是一个很好的投资模式。

不当的现金流还可能造成基金收益的摊薄，从而导致基金分配能力被削减。如果降息，那么流向开放式基金的现金流就会迫使投资组合经理投资较低回报的证券，导致基金收益率的摊薄并可能削减红利。相反，封闭式基金的投资组合经理可以根据市场情况以及基金的战略来管理基金的投资组合，无需与进出基金的现金流发生冲突。无需不断申购份额意味着封闭式基金的费用一般较低。与开放式基金不同，封闭式基金通常只能在第一次公开发行的时候申购，因此其费用也较低。更高的手续费可以从基金的长期投资中提取。

封闭式基金与其他集合投资工具的另一个显著差别在于其对资产的杠杆调节能力，即运用贷款再购置资产。杠杆效应对投资组合的波动性有着巨大的影响，如果市场呈上涨趋势，则杠杆可明显提高封闭式基金的收益；若市场呈下跌趋势，那么杠杆也可以放大基金的损失。封闭式基金根据其交易价格进行交易，这就给了投资者追求更多回报的可能。如果某一封闭式基金的标的市场上涨并且该基金的折价缩小或溢价扩大，则该封闭式基金的价格回报就会高于基金净值的回报。

三、焦点问题资料

（一）成长型、收入型、平衡型基金的比较

三种基金的比较见表2-4。

（一）期货基金与期权基金

期货基金是以各类期货市场为主要投资标的的投资基金，期货投资的特点是以小搏大，风险与收益都很大。期权基金是指主要从事于期权交易的投资基金。

期货不仅有套期保值的功能，而且是一种高增值、高风险的投资工具。只要预测无误，投资期货，特别是金融期货在短期内就可获得较高的回报，因此成为基金宠爱的投资标的物。目前，称得上期货基金的多为黄金基金、资源基金、能源基金。

期货是一种杠杆型投资工具，采用保证金交易方式，以小搏大，带有很大的投机性，既可使投资获得高回报，又蕴藏着很高的风险。例如，保证金是期货资产值的1/10，当期货资产价格在合约规定期内上升10%，购入期货期间合约的持有人便可获得100%的投资回报；相反，如果期货资产价格在此期间下降10%，那么投资者就会落得血本无归。不过，期货交易是每个交易日结算一次的，当保证金少到一定比例时，投资者必须补仓，否则就会被迫斩仓。基金经理投资期货一般有两个目的：利用期货对冲，减少购入现货风险；谋求资本高增值。鉴于期货是一种高风险的投资工具，为了维护投资者的利益，基金市场管理当局对期货基金的经营一般均有严格的规定：投资期货的保证金不得超过基金资产净值的70%；未平仓的合约不得超过基金资产净值的5%；基金经理借贷不得超过基金资产净值的10%；期货基金经理必须具备管理期货基金所需的资格及经验；基金必须在相当大的程度上分散投资，而且必须在正式交易所进行期货投资；基金公开说明书必须注明该基金的内在风险及应付风险的投资策略，以及顾问与经纪费用。

（三）指数基金

指数基金是指以某种证券市场的价格指数为主要投资对象的基金，指数基金以拟合目标指数、跟踪目标指数变化为原则，实现与市场的同步成长，其运作核心是通过被动跟踪指数，充分分散个股风险，以获取市场的平均收益。

指数基金根据投资操作方式不同，可分为完全意义上的指数基金和增强型指数基金，完全意义上的指数基金完全被动地追踪指数，而增强型指数基金则加入了积极投资的成分，在增加了风险和成本的基础上也提高了预期收益。目前我国证券市场上的指数基金主要有：银华一道琼斯88，长城久泰300指数，融通深证100指数，万家上证180指数，嘉实沪深300指数，华安中国A股指数，融通巨潮100指数，博时裕富指数，易方达50指数，华夏上证50指数ETF，易方达深证100指数ETF，华安上证180ETF，大成沪深300指数，友邦华泰上证红利ETF，华夏中小板股票ETF，长胜中证100指数等。

（四）开放式基金的优势

相对于封闭式基金，开放式基金有以下优势。

（1）市场选择性强。如果基金业绩优良，投资者购买基金的资金流入会导致基金资产增加。而如果基金经营不善，投资者通过赎回基金的方式撤出资金，导致基金资产减少。由于规模较大的基金其整体运营成本并不比小规模基金的成本高，使得大规模的基金业绩更好，愿意购买的人更多，规模也就更大。这种优胜劣汰的机制对基金管理人形成了直接的激励约束，充分体现良好的市场选择。

（2）流动性好。基金管理人必须保持基金资产充分的流动性，以应付可能出现的赎回，而不会集中持有大量难以变现的资产，减少了基金的流动性风险。

（3）透明度高。除履行必备的信息披露外，开放式基金一般每日公布资产净值，随时准确地体现基金管理人在市场上运作、驾驭资金的能力，对于能力、资金、经验均不足的小投资者有特别的吸引力。

（4）便于投资。投资者可随时在各销售场所申购、赎回基金，十分便利。良好的激励约束机制又促使基金管理人更加注重诚信、声誉，强调中长期、稳定、绩优的投资策略以及优良的客户服务。