第四节    延伸学习材料

一、一份真实的证券投资基金资料简介

二、平准基金

（一）平准基金的作用及用途

首先，建立平准基金的目的是提高我国股市的稳定程度，促进我国股市健康、稳定地发展，是我国证券监管体系的有效手段之一。“平准基金”由专业人士管理，其操作手段灵活，是对市场供求关系的直接调节，属于“市场之手”，是第一调节手段。通过建立平准基金可以更好地增强政策的稳定性，只有在干预无效或收效不明显时，才考虑使用政策手段来调节，两者相互配合。

其次，通过平准基金的运作，还可以通过调整市场资金的流向，体现国家的产业政策，促进重点产业的发展。国家制定的产业政策对证券市场会产生间接的影响，而如果能通过平准基金直接推动这类股票，吸引市场的注意力，就可以达到调整股市的资金流向的目的，为这类企业在资本市场的筹资提供便利。

最后，通过平准基金能增强我国股市的抗风险能力，提高风险管理水平。平准基金的设计吸收了国外“保证金”制度和“保险金”制度的优点，把保证和保险的功能融入平准基金中，以避免证券业者的过度风险经营损害投资者的利益和破坏证券市场的稳定，促使证券业者提高自身素质，从而化解证券市场的系统风险。

（二）我国平准基金的运作模式

根据我国证券市场发展的实际情况，应专门针对A股市场，建立为稳定沪深市场服务，并统一归中国证监会领导的中国股市平准基金。方案如下。

（1）建立基金的原则：取之于股市，用之于股市，为股市稳定和发展服务。

（2）基金的类型：开放式非收益型基金。

（3）基金的存续期：无限期永久基金。

（4）基金的资金来源包括以下四个来源。

第一，从目前对股票交易征收的印花税中划出一定的比例，作为平准基金的基本来源。由于印花税是从证券投资者手中征收的，从印花税收入中划出一部分作为平准基金，体现了“取之于民、用之于民”的理念：对投资者而言，并没有新增加税收以及证券交易成本；对国家而言，也没有增加政府的财政负担。但由于这部分资金是用于稳定股市的，相当于传达了这样一条信息：投资者的每一笔交易都在为稳定股市作贡献，某种意义上看，也等同于印花税率下降。

第二，从中国投资者保护基金中提取一定的比例，作为平准基金的基本来源。目前国内证券投资者保护基金的收入来源包括：财政部一次性拨付的63亿元注册资本金，中国人民银行提供的617亿元再贷款额度，沪深交易所在风险基金分别达到规定上限（即10亿元）后，将交易经手费的20%划入中投保指定账户，申购冻结资金产生的利息，以及证券公司按其营业收入的0.5%-5%缴纳基金。2007年仅新股冻结资金利息收入就超过40亿元，而券商缴纳的风险金也给保护基金贡献了不少的收入。由于投资者保护基金的来源都源于普通投资者的贡献，将其资金的一部分作为平准基金的来源，也体现了“取之于民、用之于民”的理念。

第三，向商业银行、保险公司、养老基金等机构以及居民发行可交换债券。我们在这里提出一种用可交换债券来向机构投资者和普通投资者公开或者定向募集作为平准基金收入的主要来源。由于平准基金不具有投机性，在国家宏观经济环境稳定及发展的背景下，可交换债券能够保证高于银行存款利息的无风险收益，对上述资金十分有吸引力；如果顺利减持股票，平准基金还可以获取一定的投资收益，这些都是平准基金的资金来源。这种做法类似中国香港的“盈富基金”，中国香港在1998年干预股票市场后，于1999年10月推出“盈富基金”，原计划出售100亿港币，由于受到香港投资者的追捧，认购总额达483亿港币，最后出售了333亿港币。我们将在下一部分对发行可交换债进行详细介绍。

第四，为应付特殊时期平准基金资金的不足，基金管理人应与国家银行达成协议，获得信贷承诺，并可按法定程序申请向财政部借款。以上资金来源，构成平准基金现实及潜在的实力。最终应当形成相当于当前流通市值10%左右的资金，即目前相当于7000亿元人民币的规模，平准基金才可以发挥其调节作用和影响力。资金不必一次到位，可以通过发行可交换债券来控制资金募集速度和规模，分批、分次按需募集，不必过分追求短期内就达到最终的规划规模。

（三）平准基金的管理

平准基金接受国务院证券监督管理委员会（CSRC）的统一管理，基金成立理事会和相应机构，负责基金的直接管理。理事会成员应由下列人员组成：证监会任命的专员，财政部、国资委和中国人民银行任命的专员，上交所或深交所委派的专家，证券公司和基金公司的代表等。理事会的作用是：研究和跟踪股市的走向，确定动用基金干预市场的时机和规模并报证监会批准后实施；根据证监会的要求，定期发布股市的监测报告；建立一套完整的基金决策程序和管理制度。

投资范围：由于我国上市公司存在良莠不齐的现象，因此，建议将股票投资标的限制在沪深300指数，并且以交易ETF为主要投资工具，避免人为因素的干扰，控制对非系统性风险的暴露。

平准基金的操作：实施独立席位，独立运作和公开披露的操作流程，并遵从“公开、公正、公平”的“三公”原则，入市干预和退出市场时应及时公告；定期公布基金的总额、单位净值和持仓结构；公布对股市及行业的研究报告，并根据股市发展和我国经济发展的不同阶段和不同需要调整基金的干预标准等。

投资必要条件：平准基金并非市场的做市商，而只是起到平抑市场波动的作用，因此，必须严格控制平准基金的交易触发条件，可以进行如下设置。

第一，市场出现急跌急涨的现象：比如连续两周涨跌超过20%，或者单月涨跌超过30%，最近三个月涨跌超过40%，最近6个月涨跌超过50%，最近一年超过80%，等等。

第二，其他严重影响证券市场稳定的情形，例如战争、恐怖袭击和自然灾害等。

第三，其他经理事会讨论决定需要进行市场干预的情形。当发生了触发情形，最终仍需要经过理事会投票来决定是否进行市场干预，理事会投票应该实施一人一票制，达到三分之二以上的理事会成员赞成方可进行交易，投票结果应当随后公开。

三、共同基金

美国投资基金也叫共同基金，近十年来，美国共同基金业的发展速度远远超过了美国其他主要金融中介行业的发展。越来越多投资者的注意力被吸引到共同基金上来了，他们希望通过共同基金参与股票市场的高速发展，分享债券市场的高额回报，以及投资于具有较高短期收益的货币市场基金。

美国共同基金有三大类。它们分别是股票基金、债券和收入基金，以及货币市场基金。其中，股票基金主要包括7类基金：进攻成长型基金寻求最大的资本成长，现实的收入不是重要的因素，而未来的资本所得才是主要目标，这种基金投资于非主流、非热门股票，它们运用投资技术卷入巨大的风险，以期获得巨大的利润；成长型基金投资在发展前景非常好的公众公司的股票，但风险性比进攻成长型要小；成长和收入型基金寻求长期资本成长和现在的收入相结合，这种基金投资于股票的标准是价值的增长和展示出良好的、连续的支付红利的记录；贵金属/黄金基金主要投资于与黄金和其他贵金属发生联系的股票；国际基金主要投资于美国以外的公司的股票；全球性综合基金投资于全世界的股票，包括美国的公司；收入股票基金寻求收入的高等级，主要投资于有良好的红利支付记录的公司股票。

债券和收入基金包含的种类就更多，有11类之多。其中，灵活组合基金允许基金管理者去预先处理或对市场条件的变化作出相应的反应，以决定投资于股票、债券或货币市场；余额基金通常在寻求保值投资者的资本，支付现在的红利收入的基础上实现资本的长期增值，它们的组合由债券、优先股和公众股混合而成；收入混合基金寻求收入的高等级，主要投资于能产生现实收入的证券，包括股票和债券；收入债券基金寻求高等级的现实收入，投资于混合的企业和政府债券；美国政府收入债券基金投资于多样的政府债券，包括美国国库券、联邦政府担保抵押证券和其他政府票据；全国政府抵押协会基金主要投资于全国政府抵押协会担保的抵押证券；全球性债券基金投资于全世界的国家和企业债券；企业债券基金主要投资于企业债券，部分投资于国库券或联邦政府机构发行的债券；高回报债券基金寻求非常高的回报，但是相对于企业债券基金会承担很大程度的风险，这种基金主要是投资于低信用等级的企业债券；国家、市政债券长期基金寻求收入免缴税金，它们投资的债券发行者是州和市政府，为学校、高速公路、医院、桥梁和其他市政建设筹集资金；州市政债券长期基金寻求收入免缴联邦税和州税，但只限于本州的居民，它们投资的债券发行者只是单个州。

货币市场基金品种相对较少。应纳税的货币市场基金寻求持续、坚固的净资产价值，这种基金投资于货币市场中短期的、高等级的证券，如美国国库券、大银行的存款证明书和短期商业债券，这种组合的平均期限是90天或更短；免税的国家货币市场基金寻求其收入免缴税金和最小的风险，投资于短期的市政债券；免税的州货币市场基金寻求其收入免缴联邦税和州税，但限于本州居民，它们投资于发行者是单一州的短期的市政债券。

四、中、美、英三国基金规模

自1868年世界上第一只封闭式基金在伦敦股票交易所面世以来，封闭式基金一直在不断发展。在美国，第一只封闭式基金于1889年上市。在接下来的一个世纪中，封闭式基金主要是为个人投资者进行专业化投资组合管理的一种产业。然而，在19世纪八九十年代，封闭式基金更多是为特定的行业或为特定的目的而筹资。1924年，马萨诸塞投资信托基金在美国成立，这是全球第一只开放式基金。美国的证券投资基金规模是全世界最大的。证券投资基金真正开始大规模发展是在20世纪四五十年代。1940年，美国的证券投资基金总数少于80只，而总资产规模大约为5亿美元。到I960年，美国证券投资基金总数达到160只，总资产规模为170亿美元。到1980年，基金总数已达564只。仅开放式基金的规模就达到1万亿美元。1980年以后，证券投资基金业进入飞速发展阶段，2000年底，美国封闭式基金的规模约为1350亿美元，其中370亿美元投资于股票，其余投资于债券。开放式基金的规模是7万亿美元，其中4万亿美元投资于股票。封闭式证券投资基金的规模不到开放式证券投资基金规模的1%，同期美国股票总市值约为16万亿美元。据美国二家著名咨询公司的分析报告披露，全美共同基金总资产规模在2006年三季度已首次超过了10万亿美元大关，达10.32万亿美元，比2005年增长3.9%。

在2001年中期，约有470家封闭式证券投资基金在伦敦股票交易所交易，总资金规模约为800亿美元。而同期英国开放式基金的资金规模约为3200亿美元。封闭式基金的规模约为开放式基金规模的25%，同期伦敦股票交易所股票总值约为5.6万亿美元。基金总值约占证券总值的7%。所有的英国封闭式基金都投资于股票，英国开放式基金中有约10%左右投资于债券，其余投资于股票。英国的封闭式基金一般以发售投资信托公司股份的形式向公众募资，而开放式基金一般以单位信托基金的形式存在，由大的金融机构，如银行、保险公司和投资集团等管理。单位信托基金的普及性和管理资产总量，超过了投资信托公司。在1987年管理开放式基金的机构共有161家，但其中最大的20家机构管理着2/3的基金。截至1997年底，英国有单位信托基金管理公司154家，管理单位信托基金近1600只，管理资产超过1500亿英镑；而投资信托公司有570多家，管理资产580亿英镑。到2002年3月，英国大约有1980只单位信托基金，由150家公司管理，资产规模约2400亿英镑。截至2003年6月英国投资基金资产总值达2150亿英镑，基金管理公司130家。

中国的基金业起源于1989年，香港新鸿基信托基金管理有限公司推出第一只中国概念基金——新鸿基中华基金。但我国基金业的真正起步是从1991年开始。1991年8月，“珠信投资基金”和“南山风险投资基金”经中国人民银行珠海分行批准设立。而1992年经中国人民银行批准设立的“淄博投资基金”是我国第一家规范化的公司型封闭式基金。1992-1993年，中国国内出现了投资基金一哄而上的局面。到1993年底，我国国内共发行基金73只，总额达50亿人民币。这就是俗称的“老基金”。由于缺乏有效的监管，审批渠道不一，老基金的形态不一，有公司型基金，也有契约型基金。老基金普遍规模较小，缺乏抵御风险的能力。而且基金的投向非常不规范，隐藏着极大的风险。从1993年下半年起，国内基金的审批处于停顿状态，基金的发展进入调整期。1997年，我国《证券投资基金管理暂行办法》出台，随后，已有的老基金进行了规范改造，1998年3月，基金开元和基金金泰由老基金改组成立。剩余的其余老基金也于2001年4月全部规范改造，中国的基金业进入了一个规范化发展的新时期。经过多年的发展，截至2008年6月30日，基金资产净值20867.00亿元（按照基金份额净值披露的口径）。正式运作的基金共有417只，包括8只以境外市场为投资对象的QDII基金。其中，基金资产净值和份额规模汇总统计的对象是415只基金，不包括瑞福优先和瑞福进取，瑞福分级基金纳入开放式基金统计范畴。415只证券投资基金资产净值合计20867.00亿元，份额规模合计22853.27亿份。其中33只封闭式基金资产净值合计850.62亿元，占全部基金资产净值的4.08%，份额规模合计769.17亿份，占全部基金份额规模的3.37%；382只开放式基金资产净值合计20016.38亿元，占全部基金资产净值的95.92%，份额规模合计22084.10亿份，占全部基金份额规模的96.63%。

五、证券投资基金与对冲基金的区别

对冲基金的英文名称为“HedgeFund”，意为“风险对冲过的基金”，原意是利用期货、期权等金融衍生产品，对相关联的不同股票买空卖空。风险对冲的操作，在一定程度上可规避和化解证券投资风险。经过几十年的演变，对冲基金已成为一种新的投资模式的代名词，也就是以最新的投资理论为基础，利用极其复杂的金融市场操作技巧，并充分利用各种金融衍生产品的杠杆效应，承担高风险，追求高收益的投资模式。证券投资基金与对冲基金的区别如下。

（1）筹资方式不同。证券投资基金一般公开募集，中小投资者居多。由于其高风险和复杂的投资机理，对冲基金多为私募性质，许多国家都禁止其向公众公开招募资金，一般采取合伙人制，合伙人提供大部分资金但不参与投资活动；合伙人一般控制在100人以下，以保证其操作上的高度隐蔽性和灵活性。基金管理者以资金和技巧入伙，负责基金的投资决策。

（2） 信息披露的要求不同。各国对证券投资基金的信息披露都有严格要求，以保护中小投资者的利益。由于对冲基金多为私募性质，从而规避了法律对公募基金信息披露的严格要求。

（3） 操作上的不同。证券投资基金操作上相对透明、稳定，一般都有较明确的资产组合定义，即在投资工具的选择和比例上有确定的方案，同时也不得利用信贷资金进行投资。对冲基金完全没有这些方面的限制，可利用一切可操作的金融工具和组合，最大限度地使用信贷基金，牟取超额回报。对冲基金操作上具有高度隐蔽性、灵活性、杠杆性。因此，证券投资基金更具投资性，而对冲基金更具投机性。

六、证券投资基金与其他投资品种的比较

从表1-2可以看出，从银行储蓄到股票各理财（投资）品种的风险是逐步递增的，期望收益也是逐步递增的。就性质而言，银行存款、保险比较像是理财工具而非投资工具，因为它们的功能主要是满足保本、固定利息收入或风险管理等理财目标，而不像股票、国债或基金是为了投资获利和资本成长的目的。

很多投资人都是买了国债后定期领息，到期取回本金。从这个角度看，买国债便与银行存款相当。对于不愿意承担投资风险的人来说，存款和国债是比较理想的理财方式。但这两种方式的收益只比定存利率高出一个百分点或更少。如果遇到通货膨胀，实际利率利息还会再打折扣，甚至会出现负利率的状况。因此，对于想赚取更高收益并对抗通货膨胀的人来说，如果把储蓄全部放在银行存款和国债上，便很难达到预期的理财目标。

保险最大的好处是在风险发生时，让个人或家庭的经济损失降到最低。因此，保险在理财工具中发挥的是“保障和风险管理”的功能，而不是“投资”的功能。

股票投资是效益高，又能对抗通货膨胀的投资工具。但由于难度也高，因此，只有那些资金较多、有时间做研究分析，并能取得实时信息的人才有较大的胜算。对于大多数的中小型投资人而言，经由基金委托专家操作是比较好的投资股票的方式。