第二节    资产配置步骤和方法

一、资产配置步骤

（—）分析市场条件

进行资产配置决策的第一步是要对整个市场状况进行分析，了解当前的市场条件，从而做出适合市场状况的资产配置决策。对市场的分析包括对国际经济形势、国内经济状况和发展动向、当前宏观经济政策、通胀水平、利率变化、所处经济周期，以及监管和税收等限制性因素进行分析。另外，要分析各资产类别在当前市场条件下的风险一收益特征，以及相互之间的关系。不同资产在不同的经济周期阶段和市场条件下的表现存在很大差异，只有理解资产的这些特征，才能构造出一个令人满意的资产组合。

（二）了解投资者的风险偏好

投资者的风险偏好对基金管理公司的资产配置决策有很大的影响。资产配置中一条最重要的规则就是在客户的风险承受范围之内运作。影响投资者风险偏好的因素主要有年龄、投资期限、资产负债情况、财务变动情况、流动性需求等。因此，在资产配置过程中考虑投资者的这种风险偏好便显得十分重要。

货币市场基金、债券型基金、股票型基金等投资工具风险不同，各有不同的收益性、增值性与流动性。清楚自己的投资性格，规划出较有希望达成预定报酬率的投资组合。以中国股票市场过去的平均报酬率（11%）来估计大型股票的报酬率，小型股平均报酬率为13%，债券为6%，货币型基金发行日期不长，平均报酬率约为3%。

（三）制定长期的战略资产配置策略

在对市场和投资者需求充分了解的基础上，基金管理公司便可以制定一个在较长时期内的资产配置策略，即战略资产配置策略。一般来说，基金管理公司的战略资产配置策略一旦制定下来，便不会轻易更改，因而在较长时期内，只要市场环境和投资者偏好不发生根本性的变化，基金管理公司都会在这一策略下进行投资管理。可以说，战略资产配置策略是基金管理公司制定的一个总的资产配置目标。

（四）赋予各类资产相应的权重，确定最优的资产组合

确定了战略资产配置策略以后，基金管理公司便在这一策略所设定的框架下对市场中具体的资产类别（如普通股票、优先股、国债、企业债，等等）进行分析和挑选，找出具有投资价值的资产，并赋予所选择的各种资产相应的权重，确定最优的资产组合边界，实现在既定风险水平下获得最大预期收益的目标。

（五）根据对市场效率的理解执行资产配置策略

持有不同投资理念的基金管理公司在执行过程中会存在巨大差异，对于积极型基金来说，在短期内需要根据市场条件等变化对现有的资产组合进行修正，而对于消极型基金来说，则并不需要这种积极的修正过程。

二、资产配置的基本方法及主要特点

资产配置主要有历史数据法和情景综合分析法两种基本方法。

（一）历史数据法

历史数据法假定未来与过去相似，以长期历史数据为基础，根据过去的经历推测未来的资产类别收益。有关历史数据包括各类型资产的收益率、以标准差衡量的风险水平，以及不同类型资产之间的相关性等数据，并假设上述历史数据在未来仍然能够继续保持。在进行预测时一般需要按照通货膨胀预期进行调整，使调整后的实际收益率与过去保持一致。

更复杂的历史数据法还可以结合不同历史时期的经济周期进行进一步分析，即考察不同经济周期状况下各类型资产的风险收益状况及相关性，结合对目前和未来一定时期内的经济趋势预测来预测各类型资产的风险收益状况及相关性。由此可见，不同类型的资产在特定的经济环境中具有不同的表现，而经济状况的改变将在很大程度上改变不同类型的资产的绝对表现和相对表现。因此，对历史资料进行细分可以使分析者正确地确认与未来最相关的历史资料的构成，并有助于确认未来可能类似的经济事件和资产类别表现。

（二）情景综合分析法

与历史数据法相比，用情景分析法进行预测的适用时间范围不同，在预测过程中的分析难度和要求的预测技能也更高，由此得到的预测结果在一定程度上也更有价值。一般来说，情景分析法的预测期间在3-5年左右，这样既可以超越季节因素的影响，更有效地着眼于社会政治变化趋势及其对股票价格的影响，同时也为短期投资组合决策提供了适当的视角，为战术性资产配置提供了运行空间。

运用情景分析法进行预测包括以下四个基本步骤（见图10-1）。

（1）分析目前与未来的经济环境，确认经济环境可能存在的状态范围即情景。例如，经济可能会出现的高速增长和低通货膨胀、反通货膨胀、通货紧缩、通货再膨胀、滞涨等状态。

（2）预测在各种情景下，各类资产可能的收益与风险，以及各类资产之间的相关性。例如利息率、股票价格、持有回报率等。

（3）确定各情景发生的概率。

（4）以情景的发生概率为权重，通过加权平均的方法估计各类资产的收益与风险。