第二节企业外汇风险管理

在外汇风险管理中，对于涉外企业的风险管理成为外汇风险管理的重点之一。由于企业的经营方式多种多样，加上企业本身资力状况各不相同，所以在避险过程中往往处于劣势，在具体操作中方法也比较复杂。因此对于涉外企业来说，规避外汇风险要准确把握自身的风险类型，预测未来汇率变动趋势，并根据具体的实际情况，选用恰当的避险措施。

一、企业面临的外汇风险

如前所述，涉外企业在生产经营过程中受到的重大影响主要有三种风险，即经济风险，交易风险和会计风险。这里就针对这三种风险予以讨论。

企业未来现金交易价值受汇率波动影响的程度被称为交易风险。外汇交易风险是涉外企业最常见的一种外汇风险， 它存在于应收款项和所有货币负债项目中。此外，一些表外业务中也包含着外汇交易风险。主要有以下两种表现形式。

(1)尚未清算的客户买卖合同，而这一合同的价格早已确定;

(2)购买外币价格固定的商业合同。

会计风险指企业会计报表中的外汇项目，因汇率变动而引起的转换为本币时产生损失或是利得的风险。企业在-国注册，根据主权原则，会计报表应该使用注册国货币作为记账货币，这就要求本国企业实际发生的外汇收支项目按某一汇率折算为本国货币。此外，本国企业设在国外的分公司，按合并报表原则，也应该折算为本国货币。由于汇率在不断变动，按不同汇率折算的财务状况大不相同，企业的折算风险在会计上暴露无遗，因而折算风险是涉外企业最明显的一种外汇风险。

经济风险指企业的未来现金流现值因汇率变化而可能受到损失的风险。涉外企业经济风险源于汇率变动偏离购买平价和利丰平价。在一价定律下，两国通货膨胀率和利率的差异应该等于汇率的变动，这样企业无论以外币还是本币形式进行的投资及商品交易，都不会有货币上的损失。如果本币贬值10%.以本币表示的商品价格将上升10%，企业本币经济收入也上升10%，如果购买力平价发挥作用，则本币对外币也将贬值10%，企业的外币收入折算成本币时就会上涨10%，在现金流量上没有风险。然而在现实生活中，汇率不仅在名义上进行调整，真实汇率也经常发生改变，使涉外企业的产量.进出口额，投入产出率、税收、营运资金都受到不同程度的影响。

二、企业外汇风险规避原则

涉外企业资产负债表中的现金流量规模、流向及币种直接受制于其生产和销售。还有企业利用金融市场进行融资或投资，而形成的外币债权债务关系。在防范汇率风险的过程中，应采用何种方法及将风险降到何种程度，涉及了以下的原则问题。

1.回避为主原则

涉外企业进行汇率预测，并进行一定的避险操作， 其目的并不在于利用风险进行外汇的投机活动，而是在于规避可能的汇率风险。所以按照本原则，企业在进行外汇避险活动的时候，应坚持保守的原则，不能为了获得较高的收益而采用激进的冒险措施，使公司的理财活动成为投机赌博。

2.预测先导原则

要成功地回避汇率风险，必须建立在对汇率变动走势科学预测的基础之上。涉外企业在选择具体的避险操作方法时，必须充分咨询相关外汇专业人士，尤其是具有丰富经验和较高专业技能的外汇研究团队和机构。对汇率走势从基本面和技术面进行定性与定量的分析，采用理论与实际相结合的方法，对汇率的走势进行预测，以确保采取方法的准确有效性。

3. 成本最低原则

采取外汇避险操作都将产生操作成本，所以在选择操作方法时应进行相关成本的比较，根据实际情况进行判断。如果采用了避险措施所获得的收益小于因此而产生的操作成本，那么情愿不进行避险操作。当然，这样的分析和判断要建立在对汇率准确的预测基础之上。还有要加强与专业外汇研究机构的合作，因为专业的外汇研究和操作机构不仅能帮助企业选择恰当的金融工具，同时也能为企业提高谈判能力，降低操作成本。

4.灵活操作原则

外汇避险操作很多时候都是将汇率风险转嫁给交易对方，是一种零和博弈。如果对方也充分考虑到了汇率风险并在交易过程中坚持有利于自己的避险措施，那么交易双方就可能僵持不下，无法达成协议。此时就必须要从全局战略的角度出发来衡量考虑，具体情况具体分析。如果企业进口材料是市场上紧俏且无相关替代产品，且对方处于谈判中优势地位时，就要在交易失败所产生影响与所承担汇率风险之间进行比较。在达成交易之后，再采取其他的避险措施降低自身风险( 这时就要依托外汇专业机构的支持来参与谈判和避险工具与方法的选择)。所以，在风险防范过程中，既要有风险防范意识也要顾全大局、促成交易。

三、交易风险管理

企业对于交易风险的管理，通常有以下几种方法。

(一)币种优选法

币种优先法就是根据自身的需求选择对自己有利的币种，通常有以下几种选择方法。

(1)选择本币计价。选择本币作为计价货币，实际上是将外汇风险构成因素中的外币因素去掉了，不管汇率如何变动，出口商将来以本币收进的货款以及进口商将来以本币支付的货款，都是确切的，不存在任何不确定因素。因此，采用此方法，不涉及货币的兑换，进出口商则没有外汇风险。无论是本国的出口商还是本国的进口商都可以完全防范外汇风险。

(2)选择自由兑换货币计价。选择自由兑换货币作为计价结算货币，便于外汇资金的调拨和运用，一旦出现外汇风险可以立即兑换成另一种有利的货币。

(3)选择有利的外币计价。选择时注意货币汇率变化趋势，选择有利的货币作为计价结算货币，这是一种根本性的防范措施。一般的基本原则是“收硬付软"。由于一种结算货币的选择，与货币汇率走势，与他国的协商程度及贸易条件等有关，因此在实际操作当中，必须全面考虑，灵活掌握，真正选好有利币种。

(4)选用“一揽子”货币。选用“一揽子”货币即通过使用两种以上的货币计价来消除外汇汇率变动带来的风险。比较典型的“一揽子"货币有特别提款权( SDRs )和欧元( ECU)。由于“一揽子”货币中既有硬币也有软币,硬币升值所带来的收益或损失，与软币贬值所带来的损失或收益大致相抵，因此“一揽子”货币的币值比较稳定。对于贸易双方来说，采用此方法都不失为一种防范外汇风险的有效方法。

(5)软硬货币搭配。软硬货币此降彼升，具有负相关性质，进行合理搭配，能够减少汇率风险。交易双方在选择计价货币难以达成共识时，可采用这种折中的方法。对于机械设备的进出口贸易，由于时间长，金额大，也可以采用这种方法。

(二)货币保值条款法

货币保值条款法指企业在涉外经济合同中使用对方可以接受的货币支付，同时用某种稳定的价值单位进行保值的外汇风险管理办法。

1. 黄金保值条款

布雷顿森林体系崩溃以后，各国货币与黄金脱钩，黄金平价失去作用，浮动汇率制取代了固定汇率制。因而，国际经济活动中的外汇风险大大增加，为此，有的国家采用市场黄金价格来保值。其具体做法是:在订立合同时按签约日的黄金价格将支付货币的金额折合为若干一定数量的黄金，到支付日再将特定数量的黄金按当时的金价转换成一定数量的计价货币。如果黄金价格上涨，则支付货币金额要相应增加，反之，则相应减少。实行黄金保值条款的前提是黄金价格保持稳定，目前黄金价格本身不断波动，这种方法已不能起到避免风险的作用了。

[例9.3]某笔货款为 100万美元，签订合同时1美元的含金量为1克纯金，则100万美元折算成黄金为100万克纯金，到货款结算时1美元的含金量为0.95克纯金，则100万克纯金折算成美元为105.26 万美元，故进口商应支付货款105.26万美元，即由于美元贬值，进口商在结算时所支付的105.26 万美元只相当于签订合同时的100万美元。黄金保值条款通行于固定汇率时期，现今由于黄金非货币化，以及黄金价格的不稳定，此方法已不再采用。

2.硬货币保值

硬货币保值即在合同中订明以硬货币计价，用软货币支付，记录两种货币当时的汇率，在执行合同过程中，如果由于支付货币的汇率下浮，则合同中的金额要等比例调整，按照支付日的支付货币的汇率计算。这样，实收的计价货币金额和签订合同时相同，支付货币下浮的损失可以得到补偿。

[例9.4]设某出口商品合同单价为10港元,折合2美元(当时汇率为1 USD =5 HKD)。待港商支付货款时，汇率变为1USD-6HKD，由于汇率变动幅度超过3%，故单价应改为12港元。若汇率变为1USD=4HKD，单价应为8港元。由此可见，从美元角度分析，不论.港元对美元汇价是涨是落(指超过3%而言)，双方都不承担汇价风险。

3.价格调整保值条款

在国际贸易中，对于加工周期较长的机器设备合同普遍采用价格调整条款，要求在订约时只规定初步价格，同时规定如原料价格发生变化，卖方保留调整价格的权利。

(三)外汇交易风险的其他管理方法

除上述两种方法外，企业还可通过以下几种方法规避外汇交易风险。

1.组织集中化

组织集中化的指导思想是通过在跨国公司内部制定统一的外汇风险管理政策， 并设置集中的资金管理部门，将跨国公司的总公司和所有分公司业务中产生的外汇风险，集中在一起由该部门统一管理，采取措施防止风险。跨国公司在经营中面对着各种外汇风险，应采取什么态度和政策，这主要取决于该公司业务的大小和规模，同时也取决于公司所处的环境。有的公司态度较为保守，它们只允许正常业务中产生的外汇风险，但不允许在外汇市场上为了投机而建立敞开头寸。有的公司态度则较为积极，它们允许像银行一样，直接进入外汇市场进行外汇买卖。但不论如何，每个公司的高层管理人员必须在外汇管理上制定明确的指导原则，使整个公司内部对外汇风险的管理有一个统一的政策， 以避免公司内部任何人、任何部门各行其是，給公司带来损失。

公司外汇管理的集中化，可以给公司带来很多好处。集中化可以把公司分散的头寸集中起来，不需要每笔头寸直接由分公司与银行进行外汇买卖，而是由公司统一对外， 这样可以保证获得最好的价格。

[例9.5] 一个分公司要出售美元购买100万欧元，正好另一个分公司要出售100万欧元，购买美元，如果不是集中化，两个分公司都直接向银行进行外汇买卖，整个公司将遭受到不必要的损失。又如，一个分公司要买入10万美元，另一个分公司要买入90万美元，如果由两个分公司直接向银行购买，由于10万美元头寸太小，购买可能很困难，即使能够买到，价格可能不太好。采用集中化管理法，可以由公司将头寸集中起来，统一对外购买100万美元。公司有直线电话通到外汇银行的交易室，可以很快对银行进行询价，这使得公司可以得到两个或两个以,上银行报价，以便进行公平比较，获得最佳的成交价格。

2.再结算公司法

再结算公司法是一种适用于跨国公司的方法。其具体做法是，在跨国公司中设立一个再结算公司，跨国公司内部每一个分 公司所有内部交易和外部交易，凡是以外币计价的，全部集中到再结算公司，由它进行冲销，并对冲销后仍存在的受险部分采取措施，避免或减少外汇风险可能造成的损失。再结算公司一般设立在税收优惠的某个国家或地区。

3.易货贸易法

在汇率波动特别剧烈的时期，易货贸易可以作为进出口商防止外汇风险的手段。在易货贸易中，双方按当时的价格议定货物交换的比例，消除了未来的外汇支付问题，从而不会承担外汇风险。但是，易货贸易有需要双重巧合的缺陷，即一方打算卖出的商品必须在质量，数量、时间上都要符合对方需要，而且对方打算卖出的商品在各方面都正好符合本方需要。

4.转手贸易法

转手贸易是在签订清算协定的基础上发展起来的一种贸易方式，即三方或多方协商,按同一货币计价来交换一定数量的商品，且利用彼此间的清算账户进行清算。转手贸易能够有效地解决在清算协定贸易下，由于-方所提供的货物对方不满足，而产生的对方贸易出超问题。

[例9.6]

假设A国与B国之间有清算账户，当A国向B国出口后，B国没有合适的商品向A国出口，于是A国的账户出现了盈余，而此时C国既需要向A国出口商品，又霄要从B国进口商品。A国提出没有现汇从C国进口，但可用其对B国的清算盈余来支付。于是C国利用A国的清算盈余向A国出口商品，同时也利用清算账户从B国进口商品。由于各方都不需要进行实际的货款支付，因而转手贸易也没有外汇风险。

四、会计风险管理

企业对会计风险的管理，通常是实行资产负债表保值。要求在资产负债表上以各种功能货币表示的受险资产与受险负债的数额相等，以使其折算风险头寸(受险资产与受险负债之间的差额)为零。只有这样，汇率变动才不致带来任何折算上的损失。

实行资产负债表保值，一般要做到以下几点。

(1)弄清资产负债表中各账户、各科目上各种外币的规模，并明确综合折算风险头寸的大小。

(2)根据风险头寸的性质确定受险资产或受险负债的调整方向。如果以某种外币表示的受险资产大于受险负债，就需要减少受险资产，或增加受险负债，或者双管齐下。反之，如果以某种外币表示的受险资产少于受险负债，就需要增加受险资产，减少受险负债。

(3)在明确调整方向和规模后，要进一步确定对哪些账户、哪些科目进行调整。这是实施资产负债表保值的困难所在，因为有些账户或科目的调整可能会带来相对于其他账户、科目调整更大的收益性.流动性损失,或造成新的其他性质的风险(如信用风险、市场风险等)。在这一意义上说，通过资产负债表保值获得折算风险的消除或减轻，是以经营效益的牺牲为代价的。因此，需要认真对具体情况进行分析和权衡，决定科目调整的种类和数额，才能使调整的综合成本最小。

在外汇风险的管理中，交易风险的防范要求与折算头寸的防范要求可能会发生冲突，从而加深风险管理的难度。譬如，对于跨国公司来说，最容易防范折算风险的办法，是要求所有在国外的分支机构都使用母国货币进行日常核算，使其受险资产额和受险负债额都保持为零，以避免编制综合财务报表时的折算风险。

五、经济风险管理

经济风险管理的目标是预测和防止非预期汇率变动对海外企业未来净现金流量的影响。这一目标要求跨国公司应及时发现市场出现的不均衡状况，并随时采取措施。经济风险管理应针对以，上影响经济风险的要素，采取如下策略。

(1)市场营销策略随汇率变动及时调整销售数量、销售价格。

(2)生产经营策略随汇率变动及时调整原材料、零部件来源等。

(3)融资策略运用不同资本市场筹资工具融资，以多种货币、多种渠道筹资，尤共是可以多借软货币，使融资的货币组合和生产经营使用的货币组合相匹配。

(4)分散化的原则。由于对汇率运动的长期性预测很难准确进行，有时也没有必要在条件不具备的情况下强行推测长远未来，跨国公司可采用经营分散化原则，即企业的经营在国际市场实现分散化，它就可以在市场出现不均衡时处于有利位置，并做出积极反应。