第三节外汇期权的作用
外汇期权交易跟外汇远期交易以及外汇期货交易一样，具有保值避险和投机的作用，其中投机交易占有较大的比重。
外汇期权的投机比较复杂，包括基本的交易策略和进阶的交易策略。
一、外汇期权的保值作用
对于外汇期权的保值，可以分为买入看涨期权和卖出看跌期权。
1.买入看涨期权保值
当远期将有一笔外汇支出时，为了防止外汇汇率上涨，这时可以买入与之相匹配的看涨期权而规避汇率上涨带来的风险,其所付出的代价是期权费用。
[例7.4]某港商3个月后将有一笔美元的支出， 其金额为100万美元，为了防止其汇率上涨的风险，该港商买入USD callHKD put的看涨期权，金额100 万美元，协定价格USD/HKD-7.4535，支付的期权费是0.02 HKD/USD,当时的汇率是USD/HKD=7.4540, 3个月后市场汇率变为了USD/HKD- 7.4990,则该港商由于进行期权交易节省了多少港币的支出?
根据题目我们知道，如果没有进行期权交易，则3个月后该港商需要的成本是
100万USD × 7.499 0 HKD/USD= 749.9万HKD
进行期权交易，买入USD看涨期权，需要支付的期权费用为100万USD×0.02 HKD/USD=2万HKD，由于价格的上涨，该港商执行期权，这时买入美元100万需要支付的港币为
100万USD×7.453 5 HKD/USD= 745.35万HKD
总成本为
745.35万HKD+2万HKD= 747.35万HKD
其节省的成本为
749.9万HKD- 747.35万HKD=2.55万HKD
2.卖出看跌期权保值
看跌期权卖方损益与买方正好相反，买方的赢利即为卖方的亏损，买方的亏损即为卖方的赢利，看跌期权卖方能够获得的最高收益为卖出期权收取的期权费用，因此当远期将有一笔外汇收入时，为了防止外汇汇率下跌，这时可以卖出与之相匹配的看跌期权而规避汇率下跌带来的风险。
[例7.5]某日商3个月后将有一笔美元的收入， 其金额为500万美元，为了防止其汇率上涨的风险，该港商买入USD put/JPY call的看跌期权,金额500万美元，协定价格USD/JPY =115.30，支付的期权费是1.23 JPY/USD，当时的汇率是USD/JPY- 115.20, 3个月后市场汇率变为了USD/JPY= 104.20，则该日商由于进行期权交易将多收入多少日元?
根据题例我们知道，如果没有进行期权交易，则3个月后该日商收入的日元是
500万USD× 104.20 JPY/USD=52 100万JPY
进行期权交易，买入USD看跌，日元看涨期权，需要支付的期权费用为500万USD×1.23 JPY/USD=615万JPY.由于美元的下跌，该日商执行期权，这时卖出美元500万获得的日元为
500万USD×115.30 JPY/USD-57650万JPY
总成本为
57650万JPY -615万JPY=57035万JPY
其比不进行期权交易多收入
57035万JPY- 52100万JPY=4935万JPY
需要注意的是，进行保值交易，需要对汇率的未来趋势有一个准确的判断，否则不但不会规避风险，反而承担一定的损失。在现实中，由于对未来趋势难以把握，可以通过对一部分收入或支出进行保值的方法。
二、外汇期权投机基本交易策略
为了便于理解，我们引入函数分析的方法进行分析。
外汇期权最基本的交易策略是买入或卖出看涨期权或看跌期权。其中包括四种基本交易方式:买入看涨期权、卖出看法期权、买入看跌期权和卖出看跌期权。无论哪一种期权对 买方而言，其承受的损失是有限的(支付期权费),赚取的利润从理论上讲可能是无限的;对卖方而言，其承受的损失从理论上讲可能是无限的，赚取的利润却是有限的，即买方支付的期权费收入。下面就上述四种类型的期权交易策略举例说明，并对共风险和收益加以分析。为更加清晰的介绍，将使用以下英文符号: PIL 为单位外汇交易所产生的收益/亏损数; K为期权的协定价格; Pa为单位外汇应付的期权费用; S为即期汇率。
1.买入看涨期权
买入看涨期权是指期权的买方或持有者获得在到期日或之前按协定价格买入合约中规定的一定量某种外汇货币。买入看涨期权的交易策略为: 一个理性的投资者，在期权到期日或之前，当某一种货币的市场汇率高于协定价格(S≥K)时,买方可以行使期权;反之，当某一种货币的市场汇率低于协定价格(S<K)时，买方将不会行使权利，而让期权过期，因为他可以直接在市场上购买更便宜的这种货币。买入看涨期权的损益如图7.5所示。
从图7.5中我们可以看到，折线ABC构成买入看涨期权的损益曲线，当即期汇率S小于协定价格K时，看涨期权的购买者将放弃行使期权，其亏损为常量，即期权费Pa,图中用水平直线AB表示;当即期汇率S大于(或等于)协定价格时，看涨期权的购买者将行使期权，可以用低于市场即期汇率的协定价格向期权出售者买入外汇,然后按市场价格卖出,价差为S- K,再减去期权费P.就是净收益,即PIL=S -(K+ P0),图7.5中用斜率为1的直线BC表示.其与横坐标相交的E点就是盈亏平衡点，即P/L=0=S-(K+ P),此时即期汇率s等于协定价格加上期权费。从图7.5中我们可以看到，随着即期汇率S不断.上升，期权购买者的收益是不断增加的，从理论上讲可以无限增大。这样，我们可以写出P/L和S之间的函数关系，共解析表达式是- -个分段函数:
[例7.6]假设某投资者预期 USD/JPY在未来5个月USD内将升值，投资者以协定价.格为USD/PY- 115买入期限为6个月100万美元的美式USD call/JPY put期权，期权费为JPY 1.14/USD. 当期权到期日市场汇率变为USD/JPY= 118和USD/JPY=110时，该投资者的盈亏各是多少?
根据以上所述，投资者的盈亏PIL与美元的即期汇率s的函数关系式为
该投资者的损益平衡点汇率为JPY 116.14/USD.
当期权到期日市场汇率为USD/JPY=118 时，该投资者可获利(JPY 118/USD - JPY116.14/USD) ×100 万USD-186万日元，计JPY 186万+ JPY 118/USD- 1.5763万美元。
当期权到期日市场汇率为USD/JPY=110时，该投资者将放弃行使期权，此时他将损失JPY 1.14/USD× 100万USD-114万日元，计JPY 114万+ JPY 110/USD- 1.0364万美元，并且这是该投资者损失的最高额。
2.卖出看涨期权
卖出看涨期权是指期权的卖方或出售者有义务在到期日或之前应买方的要求按协定价格出售合约中所规定的一定量某种外汇货币。其交易策略为:若出售者预期未来某一种货币将贬值时，则可以卖出此货币的看涨期权。由于看涨期权出售者的收益正好是该期权购买者的亏损;看涨期权出售者的亏损正好是该期权购买者的收益。因此看涨期权出售者的收益或亏损与即期汇率之间的函数关系是
其损益如图7.6所示。
[例7.7]假设某投资者 预期USD/JPY在未来5个月USD内将升值，投资者以协定价格为USD/JPY=115卖出期限为6个月100万美元的美式USD call/IPY put期权，期权费为JPY 1.14/USD.当期权到期日市场汇率变为USD/JPY- 118和USD/JPY-110时，该投资者的盈亏各是多少?
根据以上所述，该投资者的盈亏PIL与美元的即期汇率S的函数关系式为
该投资者的损益平衡点汇率为JPY 116.14/USD.
当期权到期日市场汇率为USD/JPY=118时，期权的买入者将选择执行期权，该投资者将损失(JPY 18/USD - JPY 116.14/USD) ×USD 100万-186万日元，计JPY 186万+ JPY118/USD= 1.5763万美元。
当期权到期日市场汇率为USD/JPY-110 时，期权的买入者将选择放弃执行期权，该投资者可获利JPY 1.14/USD× 100万USD-114万日元,计JPY 114万+ JPY 110/USD= 1.036 4.万美元，并且这是该投资者获利的最高额。
3.购买看跌期权
购买看跌期权是指期权的买方或持有者获得在到期日或之前按协定价格卖出合约中规定的一定量某种外汇货币。买入看跌期权的交易策略为:一个理性的投资者，在期权到期日或之前，如果市场汇率低于协定价格(S<K)时，买方可以行使期权;反之，若(S≥K)时，买方将不会行使权利，因为他可以直接在市场上以更高的价格出售这种货币。买入看跌期权的损益如图7.7所示。
从图7.7中我们可以看到，当即期汇率s小于协定价格K时，看跌期权的购买者将行使期权，以高于市场即期汇率的协定价格卖出外汇，价差为K - s,再减去期权费Pa就是净收益，即PIL=(K- P)-S,图7.7中用斜率为1的直线AB表示，其与横坐标相交的E点就是盈亏平衡点，即PL=0=(K- P)-S,此时即期汇率s等于协定价格减去期权费。从图7.7中我们可以看到，随着即期汇率S不断下跌，看跌期权购买者的收益将越来越大，从理论上讲最大收益是当即期汇率为0时等于K- Pa;当即期汇率S大于(或等于)协定价格时，看跌期权的购买者将放弃行使期权，其损失仅为购买期权时所支付的期权费Pa,图中用水平直线BC表示。所以看跌期权购买者的PIL与即期汇率s之间的函数关系的解析表达式是一个分段函数:
[例7.8]若某投资者预期英镑在 3个月内将会贬值，则投资者按协定价格为GBP/USD-1.6500买入3个月期100万英镑美式GBP put/USD call期权，其期权费为USD 0.02/GBP.当期权到期日市场汇率变为GBP/USD = 1.610 0和GBP/USD- 1.6800时,该投资者的盈亏各.是多少?
根据以上所述，该投资者的盈亏PIL与美元的即期汇率S的函数关系式为
该投资者损益平衡点为USD 1.630 0/ GBP.
当期权到期日市场汇丰为GBP/USD- 1.6100时，该投资者将选择执行期权，则该投资者可获利(USD 1.630 0/ GBP - USD 1.6100/GBP) ×GBP 100万-2万美元.
当期权到期日市场汇丰为GBP/USD- 1.6800时，该投资者将选择放弃执行期权，则该投资者将亏损USD 0.02/GBP× GBP 100万-2万美元，并且这是该投资者损失的最高额。
4.卖出看跌期权
卖出看跌期权是指期权的卖方或出售者有义务在到期日或之前应买方的要求按协定价格买入合约中所规定的一定量某种外汇货币。 其交易策略为:若出售者预期未来某一种货币将升值时，则可以卖出此货币的看跌期权。由于看跌期权出售者的收益或亏损正好是该期权购买者的亏损或收益，所以看跌期权出售者的收益或亏损与即期汇率之间的函数关系是
其损益如图7.8所示。
[例7.9]若某投资者预期英镑在3个月内将会升值，则投资者按协定价格为GBP/USD-1.6500 卖出3个月期100 万英镑美式GBPput/USD call期权，其期权费为USD 0.02/GBP， 当 期权到期日市场汇率变为GBP/USD=1.610 0和GBP/USD= 1.6800时，该投资者的盈亏各是多少?
根据以上所述，该投资者的盈亏P/L与美元的即期汇率S的函数关系式为.
该投资者损益平衡点为USD 1.630 0/GBP.
当期权到期日市场汇率为GBP/USD- 1.6100时，该期权买入者将选择执行期权，则该投资者将亏损(USD 1.630 0/ GBP- USD 1.610 0/GBP) ×GBP 100万-2万美元。
当期权到期日市场汇率为GBP/USD- 1.6800时,该期权买入者将选择放弃执行期权,则该投资者将赢利USD 0.02/ GBP×GBP 100万-2万美元，并且这是该投资者赢利的最高额。
[小知识7.3]
外汇“两得宝"业务简介
2002年12月12日，国内首个基于外汇期权交易的个人外汇投资产品“两得宝”由中国银行上海市分行推出，“两得宝"对外汇投资者而言，有外币定期利息收入和期权费收入双得益的含义，“两得宝”的推出，从一定程度上扩大了外汇投资者的赢利空间。
目前为止，“两得宝”业务发展迅速，外汇期权交易由原来的1个月期限一种，变为了1天到6个月不等，具体期限由中国银行当日公布的期权报价中的到期日决定。银行方面根据国际市场价格每5分钟即时向个人投资者报出不同品种的期权费，即期权价格，当客户投资“两得宝”时，首先要选定存款货币，同时还须选择另一种客户有可能获得的挂钩货币，存款货币和挂钩货币中有一种是美元，目前中国银行“两得宝”业务有美元、欧元，目元、英傍、澳大利亚元、璃士法郎和加元这些货币，大额客户还可以选择非关元货币之间的交叉汇价作为标的汇价，
随后中国银行会根据客户所选择的那组货币即时报出一个协定价格。期权到期时，银行按协议约定将当时的参考汇率同协定价格比较，决定以存款货币还是挂钩货币支付客户的存款本金，税后利息和期权费，以确定客户的收益回报。具体业务情况如表7.7所示。
具体操作时，客户先将某外币存为一定期限的定期存款(例如100万日元)，该货币为存款货币。同时，选择另一种看法的货币作为挂钩货币(例如美元)。银行根据客户选择的这一组货币(存款货币和挂钩货币，例如日元和美元)即时报出一个符合客户预期的协定价格(例如美元/日元为120). “两得宝”交易到期后，银行再根据客户选择的期权种类(看法期权或者看跌期权),将到期日的市场汇率同协定价格做比较，决定是以客户的存款货币(日元)还是以挂钩货币(美元)支付客户的存款本金(100万日元或者1 00000120-8333.33美元)。无论汇市如何变化，投资者除了能得到存款货币(100万日元)的定期利息外，还将得到额外的期权投资收益，即期权费。但投资者在获得额外期权费收益的同时，将放弃提取存款货币的选择权，如果汇率走势同投资者预期的不符，将可能产生账面上外汇买卖的损失。
中国银行的“两得宝”业务仍会受到国内只能进行个人外汇实盘交易的限制。期权费率应当不会低于国际上的1%~2%。购买期权的多少也可能会受到个人外汇存款余额数量的影响。
三、外汇期权投机进阶交易策略
在实际期权买卖操作中，投资者大多通过多种期权买卖组合来进行投资，这些期权买卖组合是以基本交易策略为基础，通过对市场的预期，以寻求在最小的风险情况下获得较多的利润，我们称之为外汇期权的进阶交易策略。下面我们就几个比较典型的外汇期权的进阶交易策略加以介绍。
若投资者同时买入和卖出两个不同的看涨期权或两个不同的看跌期权，则这一做法就称为差价交易( spread trade)。差价交易分为四种类型,先买后卖看涨期权的差价交易、先买后卖看跌期权的差价交易、先卖后买看涨期权的差价交易和先卖后买看跌期权的差价交易。其中，先买后卖看涨期权的差价交易和先卖后买看涨期权的差价交易称为买权价差;先买后卖看跌期权的差价交易和先卖后买看跌期权的差价交易称为卖权价差。
(一)买权价差
买权价差分为买权多头差价交易和买权空头价差交易两种。
1. 先买后卖看涨期权的差价交易.
先买后卖看涨期权又称买权多头差价交易，是指按一个协定价格买入一个看涨期权的同时，按另一个协定价格，卖出一个看涨期权用来抵消前一个买入看涨期权的头寸。其交易策略为:当期权的买方预期某一货币汇率上升的机会大于其下跌的机会且上升的幅度有限时，则买方可采用先买后卖看法期权建立-一个多头差价交易，其中买入的看涨期权的协定价格较小，卖出的看涨期权协定价格较大，且两者到期日相同。
[例7.10]假设某投资者预测欧元的汇率将要上涨， 于是他买入协定价格为EUR/USD=1.1300的3个月EUR call/USD put. 期权费为USD 0.05/EUR; 同时卖出协定价格为EUR/USD= 1.1800的3个月EUR cal/USD put, 期权费为USD 0.02/EUR. 其买卖金额各为100万欧元。
根据上一节的分析，投资者买入第一个看涨期权的盈亏P/L与欧元的即期汇率的函数关系式为
投资者卖出第二个看涨期权的盈亏PIL与欧元的印期汇率的函数关系式为
所有上述期权组合的盈亏P/L与欧元的即期汇率S的函数关系式即为这两个关系式合并后的函数关系式为
其损益如图7.9所示。从图7.9中我们可以看出，在这种期权投资组合中，投资者支付的期权费(最大损失)是欧元汇率小于USD 1.13/EUR时损失USD 0.03/EUR ×100 万EUR-USD3 万;最大收益为欧元汇率大于USD 1.180 0/EUR时获利USD 0.02/EUR×100万EUR =USD2万，可以看出该投资者的风险和利润都是有限的;其盈亏平衡点是S- USD 1.160 0/EUR-0时，即即期汇率等于USD 1.16/EUR时，该投资者不亏不盈。
2.先卖后买看涨期权的差价交易
先卖后买看涨期权又称买权空头差价交易，是指按一个协定价格卖出一个看涨期权的同时，按另一个协定价格买入一个看涨期权用来抵消前一个卖出看涨期权的头寸。其交易策略为:当期权的投资者预期某- .货币汇率将要 下跌的机会大于其上升的机会且下跌的幅度有限时，则买方可采用先卖后买看涨期权建立一个空头差价交 易，其中买入的看涨期权的协定价格较大，卖出的看涨期权协定价格较小，且两者到期日相同。
[例7.11]假设某投机者预测英镑汇率将要下跌。 于是他买入协定价格为USD 1.620 0/GBP的6个月GBP call/USD put,期权费是USD 0.07/GBP;同时卖出协定价格为USD 1.600 0/GBP的6个月GBP call/USD put,期权费是USD 0.08/GBP;两个看法期权合约金额都是25 000英镑。
同样道理，投资者买入第一个看涨期权的盈亏P/L与英镑的即期汇率的函数关系式为
投资者卖出第二个看涨期权的盈亏P/L与英镑的即期汇率的函数关系式为
所有上述期权组合的盈亏P/L与英镑的即期汇率的函数关系式为
其损益如图7.10所示。
从图7.10 中我们可以看出该投资者的风险和利润都是有限的，只要预测准确，投资者在英镑的即期汇率.跌至USD 1.600 0/GBP或以下时可以获利USD 0.01/GBP× GBP25 000= USD 250.
(二)卖权价差
卖权价差分为卖权空头价差交易和卖权多头价差交易两种。
1. 先买后卖看跌期权的差价交易
先买后卖看跌期权的差价交易又称卖权空头差价交易，是指按一-个协定价格买入一 个看跌期权的同时，按另一个协定价格卖出一个看跌期权用来抵消买入看跌期权的头寸。其交易策略为:当期权的买方预期某一货币汇率下跌的机会大于其上升的机会且下跌的幅度有限时，则投资者可采用看跌期权建立一个空头差价交易。其中买入的看跌期权的协定价格较大，卖出的看跌期权协定价格较小，且两者到期日相同。
[例7.12] 假设某投资者以协定价格为EUR/USD= 1.1800买入3个月EUR put/USDcall,期权费为USD 0.05/EUR; 同时以协定价格为EUR/USD= 1.1300卖出3个月EURput/USDcall,期权费为USD 0.02/EUR，其买卖金额各为100万欧元。
投资者买入第一个看跌期权的盈亏P/L与欧元的即期汇率的函数关系式为
投资者卖出第二个看跌期权的盈亏P/L与欧元的印期汇率的函数关系式为
所有上述期权组合的盈亏P/L与欧元的印期汇率的函数关系式即为这两个关系式合并后的函数关系式
其损益如图7.11所示。
从图7.11中我们可以看出，在这种期权投资组合中，投资者支付的期权费(最大损失)是欧元汇率大于USD 1.18/EUR时损失USD 0.03/EUR×100万EUR-USD3万;最大收益为欧元汇率小于USD 1.130 0/EUR时获利USD 0.02/EUR×100万EUR- USD2万，且该投资者的风险和利润都是有限的;其盈亏平街点是USD 1.150 0/EUR- S=0时，即即期汇率等于USD 1.15/EUR时，该投资者不亏不盈。
2. 先卖后买看跌期权的差价交易
先卖后买看跌期权的差价交易又称卖权多头差价交易，是指按一个协定价格卖出一个看跌期权的同时，按另一个协定价格买入一个看跌期权用来抵消卖出看跌期权的头寸。其交易策略为:当期权的投资者预期某- -货币汇率 上升的机会大于其下跌的机会且上升的幅度有限时，则投资者可采用看跌期权建立一个多头差价交易。其中卖出的看跌期权协定价格较大，买入的看跌期权的协定价格较小，且两者到期日相同。
[例7.13]假设某投机者预测英镑汇丰将要上涨。 于是他买入协定价格为USD 1.600 0/GBP的6个月GBPput/USDcall,期权费是USD0.07/GBP;同时卖出协定价格为USD1.6200/GBP的6个月GBP pu/USD call,期权费是USD 0.08/GBP;两个看跌期权合约金额都是25 000英镑。
投资者买入第一个看跌期权的盈亏P/L与英镑的印期汇率的函数关系式为
投资者卖出第二个看跌期权的盈亏P/L与英镑的印期汇丰的函数关系式为
上述期权组合的盈亏P/L与英镑的即期汇率的函数关系式为
如图7.12所示，图中我们可以看出该投资者的风险和利润都是有限的，只要预测准确，投资者在英镑的即期汇率跌至USD 1.6200/GBP或以上时可以获利USD 0.01/GBP ×GBP 25 000= USD 250.
(三)同价对敲交易
同价对敲( straddle trade )交易是指按照相同的协定价格买入和卖出一个 看涨期权和- -个看跌期权。根据不同的交易策略可分为买入同价对敲交易和卖出同价对敲交易。
1.买入同价对敲交易
买入同价对敲交易是指按照相同的协议汇率与到期日买入一个看涨期权和一个看跌期权。其交易策略为:如果买方预期未来的市场汇率将发生剧烈的变动，但无法确定市场汇率未来变动的方向，则买方在支付了两个期权费之后，当该外汇的即期汇率上涨到足够高的价位时，投资者执行看涨期权，同时放弃执行看跌期权，共收益就可以大于购买两个期权所支付的两笔期权费;当该外汇的即期汇率下跌到足够低的价位时，投机者执行看跌期权，同时放弃执行看涨期权，其收益也可以大于购买两个期权所支付的两笔期权费，因此不论未来的市场汇率朝哪个方向剧烈变动，买方都可从中获利，而卖方将承担市场汇率刚烈变动的无限的风险。如果预测不准，即外汇的即期汇率未发生大的变化，则投机者的最大亏损就是购买两个期权的期权费，而卖方的收益也仅仅是两个期权的期权费。
[例7.14]假设某投资 者以协定价格为GBP/USD= 1.6500分别买入一个英镑看涨期权和一个英镑看跌期权，期权费分别是USD 0.04/GBP和USD 0.03/GBP,金额都是100 万英镑。
该投资者购买上述看涨期权的盈亏P/L与即期汇率S之间的函数关系为
而买入上述看跌期权的盈亏P/L与即期汇率S之间的函数关系为.
上述两个期权组合的盈亏P/L与即期汇率S之间的函数关系为.
其损益如图7.13所示，从图中可以看出，该期权组合的最大风险是在即期汇率为USD 1.65/GBP时损失USD 0.07/GBP，期权组合最大损失为USD 0.070 0/GBP ×GBP100万=USD7万，左边盈亏平衡点是USD 1.650 0/GBP- USD 0.07/GBP - USD 1.580 0/GBP,右边盈亏平衡是USD 1.650 0/GBP + USD0.070 0/GBP = USD 1.720 0/ GBP.当英镑的即期汇率大于USD 1.720 0/GBP而不断增加时，组合期权的利润也不断增加，而且可能无限大;当英镑的即期汇率小于$ 1.580 0/GBP而不断减少时，组合期权的利润也不断增加，但是不会超过USD 1.58/GBP×GBP 100万-USD 158万。
2. 卖出同价对敲交易
卖出同价对敲交易是指按照相同的协定价格与到期日卖出一个看涨期权和一个看跌期权。其交易策略为:如果卖方预期未来的市场汇率较为稳定或变动幅度较小，可采用同时卖出一个看涨期权和一-个看跌期权,该期权组合的最大收益就是出售这两个期权获得的期权费，如果预测不准，该外汇的即期汇串发生剧烈变化.则投资者的损失就可能超过期权费的收益，而且损失可能很大。
[例7.15]假设某投资者 以协定价格为GBP/USD= 1.6500分别卖出一个英镑看涨期权和一个英镑看跌期权,看涨期权与看跌期权的期权费分别是USD 0.04/GBP和USD 0.03/GBP,金额都是100万英镑。
该投资者卖出上述看涨期权的盈亏P/L与即期汇率S之间的函数关系为
而卖出上述看跌期权的盈亏P/L与即期汇率S之间的函数关系为
上述两个期权组合的盈亏PIL与即期汇率S之间的函数关系为
其损益如图7.14所示，从中可以看出，该期权组合的最大收益是在即期汇率为USD 1.65/GBP时，其收益为USD 0.07/GBP× GBP 100万-USD7万;当英镑的即期汇率小于USD 1.58/GBP且不断减少时，投资者的损失也将不断增加，但不超过USD 1.58/GBPx GBP 100万=USD158万;当英镑的印期汇率大于USD 1.72/GBP且不断增加时，投资者的损失也将不断增加，从理论上讲可能是无限大;当英镑的即期汇率等于USD 1.58/ GMP和USD 1.72/USD时，该投资者盈亏达到平街。
(四)异价对敲交易
异价对敲交易与同价对敲交易相类似，其区别在于异价对敲交易的期权组合协定价格不同。它是指同时买入和卖出合约中货币数量、到期日相同而协定价格不同的买权和卖权构成的期权组合。异价对敲交易可分为买入异价对敲交易和卖出异价对敲交易两种。
1.买入异价对敲交易
买入异价对敲交易是指同时买入交易数量与到期日相同而协定价格不同的看涨期权和看跌期权的期权组合。其交易策略为:当投资者预测某种外汇的即期汇率将会有大幅度上升或下跌的趋势时，可以同时买入相同期限。不同协定价格的该外汇的一个看涨期权和一个看跌期权，通常是看涨期权的协定价格高于即期汇率，而看跌期权的协定价格低于即期汇率。
当该外汇的即期汇率上涨到足够高的价位时，投资者执行看涨期权，同时放弃执行看跌期权，其收益可以大于购买两个期权所支付的两笔期权费:当该外汇的即期汇率下跌到足够低的价位时，投资者则执行看跌期权，同时放弃执行看涨期权，其收益也可以大于购买这两种期权所支付的两笔期权费。如果预测不准，该外汇的即期汇率没有发生大的波动，则投机商的最大亏损就是购买这两个期权的期权费。
[例7.16]假设某投资者预测英镑的汇率将会大起大落， 于是他以协定价格为GBP/USD=1.6100买入一个英镑看涨期权和以协定价格为GBP/USD= 1.6000 买入一个英镑看跌期权，其中买入看涨期权的期权费为USD 0.08/GBP,买入看跌期权的期权费为USD 0.10/GBP。金额都为25000英镑，到期日相同。
该投资者购买上述看涨期权的盈亏P/L与即期汇率S之间的函数关系为
而买入上述看跌期权的盈亏P/L与即期汇率S之间的函数关系为.
上述两个期权组合的盈亏P/L与印期汇率S之间的函数关系为
其损益如图7.15所示，从图中可以看出，该期权组合的最大风险是在英镑的即期汇率在USD 1.600 0/GBP和USD 1.6100/GMP之间变动时，该投资者将损失为USD 0.18/GBP× GBP 25 000 = USD4500;当英镑的即期汇率大于USD 1.790 0/GBP且不断增加时，该投资者的利润将不断增加;当英镑的即期汇率小于USD 1.420 0/GBP时且不断减少时，该投资者的利润也将不断增加，但不会超过USD 1.420 0/GBP × GBP 25 000 = USD35 500;当英镑的即期汇率等于USD 1.420 0/GMP和USD 1.790 0/GMP时，该投资者盈亏达到平衡。
2.卖出异价对敲交易
卖出异价对敲交易是指同时卖出交易数量与到期日相同而协定价格不同的看涨期权和看跌期权的期权组合。共交易策略为:当投资者预测某种外汇的即期汇率将会趋于平稳时，他可以同时卖出期限相同而协定价格不同的该外汇的一个看涨期权和一个看跌期权。通常，看涨期权的协定价格高于即期汇率，而看跌期权的协定价格低于即期汇率。如果该外汇的即期汇率如预测的那样平稳，则投机者的最大收益就是出售这两种期权所获得的期权费;如果预测不准，即期汇率发生较大幅度的变化,则投机者的损失就可能超过期权费的收益,并且损失可能很大。
[例7.17]假设某投资者 预测英镑的汇率将会趋于平稳。于是他以协定价格为GBP/USD= 1.6100 卖出一个英镑看涨期权和以协定价格为GBP/USD= 1.6000 卖出一个英镑看跌期权,其中买入看涨期权的期权费为USD0.10/GBP和卖出看跌期权的期权费为USD0.08/GBP.金额都为25000英镑，到期日相同。
该投资者出售上述看涨期权的盈亏P/L与印期汇率S之间的函数关系为
而出售上述看跌期权的盈亏P/L与即期汇率S之间的函数关系为
上述两个期权组合的盈亏P/L与即期汇率S之间的函数关系为
其损益如图7.16所示，从團中可以看出，该期权组合的最大收益是英镑的印期汇率在USD 1.600 0/GBP和USD 1.6100/GBP之间变动时，该投资者将获利USD 0.18/GBP × GBP 250 00- USD4500;当英镑的即.期汇率大于USD 1.790 0/GBP且不断增加时，该投资者的损失将不断增加;当英镑的印期汇率小于USD 1.4 200/GBP时且不断减少时，该投资者的损失也将不断增加，但不会超过USD 1.4 20GBP ×GBP 25 000 USD 35 500;当英镑的即期汇率等干USD 1.4200/GBP和USD 1.790 0/GBP时，该投资者盈亏达到平街。
[小知识7.4]
外汇期权，作为期权的一种，是外汇风险管理工具和理财产品之一，可满足外汇投资人多样化的理财需求，为广大的外汇投资者所接受。外汇期权运用得当可锁定市场的汇率风险，但是该产品有较强的杠杆效应，投资收益和风险同比例放大，投责人要充分认识交易风险，谨慎投资。
影响外汇期权持有人是否行权的风险，主要是价位风险，其充分反映了期权币种价格变化的概率，即执行价格和市场价格之间的关系。如果其价位风险是50%，就说明该期权有50%的机会到期在价内。在这种情况下，该期权成败的机会是一半对一半。投资者们应该注意的是，75%在价内的概率是非常高的，但在到期或到期之前，不等于该期权一定总在价内; 25%在价内的概率是非常低的，但在到期或到期之前，不等于该期权一定总在价外，因为未来期权币种的市场价格还在不断变化，而其期权价格是约定不变的。因此价位风险是外汇期货所面临的主要风险。
期权价格中反映期权执行价格与现行汇率价格之间的关系的那部分价值，是我们最值得关注的。就多头期权而言，其内在价值是该现行汇率价格高出期权执行价格的那部分价值。如果汇率价格低于或等于执行价格，这时期权的内在价值就为零，也就是期权亏损或持平。就空头期权而言，其内在价值是该现行汇率价格低于期权的执行价格的那部分价值， 如果汇率价格高于或等于执行价格，这时期权的内在价值也为零，期权也是亏损或持平，
例如:某人以1000美元的权利金买入了一张价值100 000美元的欧元/美元的看涨期权合约，合约规定期限为3个月，执行价格为1.1500 3个月后的合约到期日，欧元/美元汇率为1.1800,则此人可以要求合约卖方以1.1500卖给自己价值100 000美元的欧元，然后他可以再到外汇市场上以1.1800抛出，所得赢利减去最初支付的1000美元即是其最后的赢利。如果买入期权合约3个月后，欧元/美元汇率为1.1200,此时执行合约还不如直接在外汇市场上买合算，此人会放弃执行合约的权利，最多损失1000美元期权费(权利金)。
正因为外汇期权的这种行权特性，恰恰给外汇期货市场带来了很重要的影响作用，并提供了很好的支持和压力。对于每一笔即将到期的外汇期权行权价位来说，其都会给外汇市场带来多多少少或支撑或阻力的影响。所以我们在看行情做交易的时候，不光要注重基本面、技术面的分析，还要充分考虑大笔外汇期权的行权价格。
例如:机构和个人为了规避风险，阿上以1000美元的权利会天入了一张价值100 000美元的看流期权，合约规定期限为3个月，执行价格为1.1500.在3个月的合约到期日之前，这个期权价格就会在期权执行价格与现行汇率价格之间体相，决定其内在价值是否为零，也就是决定这份期权交易能否赢利。所以1.1500这个执行价格将会给外汇市场带来很强的支撑和阻力作用。在3个月的合约到期日之后，欧元/美元汇率若为1.1800.很多期权持有者就会行使自己的权利，要求合约卖方以1.1500卖给自己价值100 000美元的欧元，这样期权的出实者就会在市场套现这都分欧元，与期权的持有者进行对冲，以降任自己的风险。这样在1.1800价位也会出现较大的期权压力，给欧元/美元的外汇市场带来有力的支撑和阻力作用。
所以，投资者在交易的同时，一定要考虑市场上同一货币的期权情况。时刻关注较大规模期权的行权价格和行权时间(履约时间)。