第二节远期汇率的决定与报价

一、远期汇率的决定

(一)远期外汇的单向报价

远期汇率价格的决定因素有三个:①即期汇率价格;②买入与卖出货币间的利率差;③期间长短。下面举例说明远期汇率的决定。

[例4.4]假设: 出口商A在6个月(180天)后会得到货款1 00000美元，则出口商通过即期市场及资金借贷以规避此远汇风险的成本。市场现状(为方便解说，市场价格暂以单向报价表示)如下:①即期汇率美元/瑞士法郎为1.6000; ②6个月美元利率为3.5%;③6个月瑞郎利率为8.5%。

出口商为规避此汇率风险，所采取的步骤如下。

(1)出口商先行借入美元，并在即期市场预先卖出000000美元以规避6个月后出口收到的美元外汇风险，借入美元的期间为6个月，利率为3.5%，同时可使用因卖出美元所获的瑞郎资金6个月，利率为8.5%.

(2)借入1 000000美元的利息成本为

USD 1 000 000 ×3.5% × 180/360 = USDI7 500

USD 17 500×1.600 0 CHF/USD=CHF 28 000

(3)卖出印期美元所享用瑞郎6个月的利息收益为

CHF 1 600 000×8.5%×180/360 = CHF 68 000

(4)客户通过上述方式规避外汇风险的损益如下:

CHF 1 600 000 (卖出即期关元所得之瑞郎金额)

(减) -CHF 28000 (借入美元6个月的利息成本)

(加) +CHF68000 (使用瑞郎6个月的利息收益)

CHF I 640 000

CHF I 640 000÷USD 1 000 000- 1.64

1.64即远期外汇的价格。

由例4.4计算可求出以即期交易方式规避远期外汇风险的损益，据此便可求得远期外汇价格。运用上述计算理念，可以得出远期外汇的计算公式:

远期外汇价格=即期外汇价格+即期外汇价格

×(报价币利率-被报价币利率) ×天数/360

换汇汇率=即期外汇价格x (报价币利率-被报价币利率) ×天数/360

将例4.4代入上式:

卖出6个月远期外汇之价格= 1.60+ 1.60× (8.5%-3.5%) ×180/360= 1.64

在上述公式中，若报价币利率大于被报价币利率,其利率差为正数，此时远期汇率减其即期汇率大于零，称为升水;若报价币利率小于被报价币利率，其利率差为负数，此时远期汇率减其即期汇率小于零，称为贴水。

上述公式为一简易的换汇汇率计算方法，并未将交易期间被报价币所得利息头寸的风险计算在内，而较精确的计算公式为

（4.1）

其中: q为远期掉期率; s为即期汇率; i 为报价币利率; i*为被报价币利率; t为远期天数。

由于式(4.1)中的分母近似等于1,因此，远期掉期率近似值计算公式为

q=s× (i-i*) x (t/360)(4.2)

所以，远期外汇价格是由即期汇率价格加上承做若干天数时买卖两种币别的利率差转换成汇率形态而得出的，即远期汇率与即期汇率、两种货币利差及远期天数有关。

(二)远期外汇的双向报价

从远期外汇的报价中我们知道，远期外汇采用双向报价方法，在这种报价法中，远期汇率是如何求得的呢?下面我们在不同的报价法下来讨论这个问题。

1.价格报价法

下面举例说明价格报价法(美元为被报价币)。

[例4.5]假设市场情况如下: ①USD/CHF= 1.641 0/20;②3个月美元的双向利率为3.125%~ 3.25%;③3个月瑞士法郎的双向利率为7.75%~7.875%。则3个月美元/瑞士法郎的远期外汇报价汇率是多少呢?

首先我们看到，此报价中美元为被报价币，在这种情况下的思考过程如下。

我们要算出3个月美元/瑞士法郎的远期汇率，即3个月美元/瑞士法郎的远期买入价和卖出价，前面的买入价是银行买入美元同时卖出瑞士法郎的价格，为了轧平此笔交易的头寸，银行应该即期卖出美元同时买入瑞士法郎。银行的操作为印期借入一笔同金额的美元并在即期市场卖出换回瑞士法郎，为防止利息损失，把手里的瑞士法郎贷出去3个月。3个月后，收回贷出的瑞士法郎，卖给客户而买入相应的美元。所以我们看到，美元的利率为贷款利率，瑞士法郎的利率为存款利率，而即期汇率为买入价。把此思考过程代入公式为

买入价= 1.641 0+1.6410× (7.75%- 3.25%) × 90/360

= 1.641 0+0.018 461

= 1.659 461

= 1.6595

我们要算出3个月美元/瑞士法郎的远期汇率，即3个月美元/瑞士法郎的远期买入价和卖出价，后面的卖出价是银行卖出美元同时买入瑞士法郎的价格。为了轧平此笔交易的头寸，银行应该即期买入美元同时卖出瑞士法郎。银行的操作为即期借入一笔同金额的瑞士法郎并在印期市场卖出换回美元，为防止利息损失，把手里的美元贷出去3个月。3个月后，收回贷出的美元，卖给客户而买入相应的瑞士法郎。所以我们看到，美元的利率为存款利率，瑞士法郎的利率为贷款利率，而即期汇率为卖出价。把此思考过程代入公式为

卖出价= 1.6420+1.6420× (7.875%- 3.125%) × 90/360

= 1.642 0+0.019 499

= 1.661 499

= 1.6615

2.数量报价法

下面举例说明数量报价法(美元为报价币)。

[例4.6]

假设市场情况如下:①GBP/USD= 1.483 0/40;②3个月英镑的双向利率为5.75%~6.00%;③3个月美元的双向利率为3.125%~3.25%。则3个月英镑/美元的远期外汇报价的双向汇率是多少?

首先我们看到，此报价中美元为报价币，在这种情况下的思考过程如下。

我们要算出3个月英镑/美元的远期汇率，即3个月英镑/美元的远期买入价和卖出价，前面的买入价是银行买入英镑同时卖出美元的价格，为了轧平此笔交易的头寸，银行应该即期卖出英镑同时买入美元。银行的操作为即期借入一笔同金额的英镑并在即期市场卖出换回美元，为防止利息损失，把手里的美元贷出去3个月。3个月后，收回贷出的美元，卖给客户而买入相应的英镑。所以我们看到，英镑的利率为贷款利率，美元的利率为存款利率，而即期汇率为买入价(美元的卖出价)。把此思考过程代入公式为

买入价=1.4830+1.4830×(3.125%-6%) × 90/360

= 1.483 0- 0.010 659

= 1.472341

=1.4723

我们要算出3个月GBP/USD的远期汇率，即3个月英镑/美元的远期买入价和卖出价，后面的卖出价是银行卖出英镑同时买入美元的价格，为了轧平此笔交易的头寸，银行应该即.期买入英镑同时卖出美元。银行的操作为即期借入一笔同金额的美元并在即期市场卖出换回英镑，为防止利息损失，把手里的英镑贷出去3个月。3个月后，收回贷出的英镑，卖给客户而买入相应的美元。所以我们看到，英镑的利率为存款利率，美元的利率为贷款利率，而即期汇率为卖出价(美元的买入价).把此思考过程代入公式为

卖出价=1.4840+ 1.4840× (3.25%- 5.75%) ×90/360 

=1.4840 - 0.009 275

= 1.474 725

=1.474 7

由例4.6我们得出结论，在远期外汇的双向报价中:

远期买入价=即期买入价+即期买入价× (报价币低利率-被报价币高利率) ×天数/360(4.3)

远期卖出价=即期卖出价+即期卖出价× (报价币高利率-被报价币低利率) ×天数/360(4.4)

3.畸零期间远期汇率的计算

畸零期间的远期合约( odd-date forward) 是指交割日期不是月的倍数而是天的倍数。此类远期合约是银行应客户某种特殊需要与其签订的特殊日期的远期外汇合约。其汇率计算有两种方法:一种方法直接采用相关期间的利率，根据标准方式进行计算，即根据利率来插补( polation); 另一种方法根据标准期间的远期利汇率,进行向内插补( interpolation), 即根据:汇率插补。下面我们用实例来说明此类远期汇率的计算方法。

[例4.7]某客户与银行签订了一份远期合约， 卖出远期美元，买入远期CHF，交易日为5月6日，交割日为7月18日，有关利率与汇率如下: 5月6日印期汇率美元/瑞士法郎=1.5600;英镑的年利率为6%，美元的年利率为4%; 2月期USD升水为50; 3月期美元升水为90.

银行向客户报出7月18日美元/瑞士法郎的远期汇率，其计算方法有以下两种。.

方法一:直接根据相关期间的利率计算出美元/瑞士法郎的远期汇率。

因5月6日至7月18日期间的天数为73天，我们可以根据公式计算出7月18日美元/瑞士法郎

f=s+sx (i+i) xt/360（4.5）

其中f为远期汇率，s为印期汇率，t为天数。i和i*分别为报价货币和基础货币的利率。远期汇率为

美元/瑞士法郎=1.5600+ 1.5600× (6%- 4%) ×73/360= 1.566 3

方法二:根据汇率插补计算出美元/瑞士法郎的远期汇率.

因5月6日进行两个月远期交易的交割日为7月8日，3个月远期交易的交割日为8月8日，7月18日交割的远期交易比7月8日交割的远期交易多了10天，而7月8日至8月8日间隔为31天，在这31天美元升水40(90-50)点，10天升水为12.9 (40×10/31 )点。因此5月6日成交面7月18日交割的远期交易美元升水为62.9(50+12.9)点，则银行报出7月18日远期汇率为

英元/瑞士法郎= 1.5600+ 0.006 29- 1.566 3

相对于方法一来说，方法二汇率插补计算法有一个明显缺点，因它假设两个日期间，掉期点数与时间呈线性关系。如果两个日期相隔较短，此假设比较合理，但若两个日期间隔较长，误差可能较大，因此根据相关期间的利率计算远期汇率比较准确。

二、远期汇率的报价方式

远期汇率的标价方法主要有两种:一种直接标出远期外汇的实际汇率，采用这种标价方法的外汇市场较少:另一种是只标出远期汇率与即期汇率的差额。在外汇市场上以升水、贴水和平价来表明远期汇率与即期汇率的差额。升水表示远期外汇比即期外汇贵，贴水表示远期外汇比即期外汇贱，平价表示两者相等。

(一)直接报价法

直接报价法即直接标出远期外汇的实际汇率。该法简单明了，与即期外汇的报价相似，只是表现的期限不同而已。

到21世纪，采用此法的国家越来越少，但日本和瑞士等国仍采用此法。

[例4.8]日 元对美元的印期汇率和3个月的远期汇率可表示为

即期汇率USD/IPY- 134.50/60

3个月远期汇率USD/JPY = 133.70/90

(二)点数报价法

在点数报价法下，须注意以下几个问题。

1.升水与贴水

在实际交易中，远期汇率不是直接报出，而是报出以“点数”来表示的远期升水(at premium )与远期贴水( at discount )。升贴水的最大意义也在于它代替远期汇率。如果远期汇率等于即期汇率，就是远期平价(at par )。

升水与贴水是两个相对的概念，在一个标价中，如果单位货币升水，报价货币就是贴水;反之，单位货币贴水，报价货币就是升水。因为升水或贴水是两种货币价值的相对变动。例如:

印期汇牢USD1=CHF 1.6600 CHF 1 =USD 0.607 3

远期汇率USD 1= CHF 1.6400 CHF 1= USD 0.613 9

在左边的报价中，1美元贴水0.02瑞士法郎,在右边的报价中, 1瑞士法郎升水0.006 6美元，在远期外汇市场中，报价货币相对于基准货币或单位货币在未来更贵,报价货币便是升水，或者说基准货币相对报价货币处于贴水。在上例左边的报价中，远期美元兑换的瑞土法郎要比即期少200点，故美元贴水.瑞士法郎升水，升水值为200点。

表4.2为2010年9月14日中国银行人民币远期外汇牌价。

2.汇率的标价方法与汇水的关系

由于汇率的标价方法不同，计算远期汇率的方法也不相同，设Ft为远期汇率，St为即期汇率，P为升水点数，D为贴水点数，则:在直接标价法下，远期外汇汇率等于即期汇率加上升水数字或即期汇率减去贴水数字。如在苏黎世外汇市场，即期汇率为IUSD= 1.2680CHF, 3个月美元远期外汇升水0.25生丁,则3个月美元远期汇率为1 USD= 1.2680+ 0.0025= 1.2705CHF;如3个月美元远期外汇贴水0.25生丁，则3个月美元远期汇率为1USD= 1.2680 - 0.0025= 1.2655CHF。

Ft=St+P(本币数额增大、远期外汇升水)

Ft=St-D (本币数额减少、远期外汇贴水)

扩展学习提示

读者可从中国银行网站查询最新人民币远期外汇牌价，网址及二维码如下:

htp://ww.bankofchina. com/fimarkets/yqwhpj/

[例4.9]在瑞士苏黎世外汇市场上 (直接标价)

USD/CHF即期汇率   1.684 8/1.685 8

-美元3个月贴水   248/238

3个月远期汇率  1.660 0/1.662 0

USD/CHF印期汇丰  1.684 8/1.685 8

+美元6个月升水  520/530

6个月远期汇率  1.736 8/1.738 8

在问接标价法下，远期外汇汇率等于即期汇率减去升水数字或即期汇率加上贴水数字。如在伦敦外汇市场，即期汇率为1 GBP= 1.508 0USD, 3个月美元远期外汇升水0.46美分，则3个月美元远期汇率为1 GBP= 1.508 0 - 0.004 6= 1.503 4 USD;如3个月美元远期外汇贴水0.46美分，则3个月美元远期汇率为1 GBP m 1.508 0 + 0.004 6= 1.512 6 USD。

Fr-Sr- P (远期外汇升水，外币数额减少)

Fr-S+ D (远期外汇贴水。外币数额增加)

[例4.10]在伦牧外汇市场上 (问接标价)

GBP/USD即期汇串  1.481 5/1.4825

-美元3个月升水  216/206

3个月远期汇丰  1.4599/1.461 9

GBP/USD即期汇丰  1.481 5/1.482 5

+美元6个月贴水  135/145

6个月远期汇丰  1.495 0/1.497 0

在实际外汇交易中，有时银行在报价的同时说明远期价格是升水还是贴水，有时则不作说明。点数表示的是汇率中的小数点后第四位数字。无论何种标价法，凡是点数前高后低，即远期汇率等于即期汇率减去点数:凡是点数前低后高,即远期汇率等于即期汇率加上点数。如在伦敦外汇市场，即期汇率为1 GBP=1.508 0/1.509 0USD, 3个月远期汇水为20/40,则3个月远期汇事为1 GBP= 1.508 0+ 0.002 0/1.509 0 + 0.004 0= 1.510 0/1.5130 USD;若3个月远期汇水为40/20，则3个月远期汇率为1 GBP= 1.508 0 - 0.004 0/1.509 0 - 0.002 0= 1.504 0/1.507 0 USD。当标价中即期汇率的买卖价格全部列出，并且远期汇水也有两个数值时，则具体的计算规则是将汇水点数(亦称调期点)分别对准即期汇率的买入与卖出价相应的点数部位:然后，按照汇水点“前小后大往上加”，如上例中的520/530 和135/145的汇水点数及其计算过程，或“前大后小往下减"，如上例中的248/238 和216/206的汇水点数及其计算过程。即期汇率、远期汇水与远期汇率的关系可分别用表4.3及公式总结如下:

即期汇事远期汇水 远期汇车

小大+小大=小大

大小-大小=大小

不论即期汇率还是远期汇率，斜线左边的数字总是小于斜线右边的数字，即单位货币的买入价总是小于单位货币的卖出价。并且与即期汇率相比，远期汇率的买入价与卖出价之间的汇差总是更大。如果计算出的结果与此相反，说明计算方法错误。

表4.4为结售汇综合头寸日报表。