第二节外汇期权的交易规则
一、外汇期权交易的流程
场内的外汇期权交易程序并非买卖双方自行在市场上寻找交易的对象，而是通过交易所集中竞价来达成。一般而言。期权的买方和卖方进行标准化期权合约交易时，可通过经纪商以各种委托单指示场内经纪人代为进行交易。一旦成交,场内经纪人会记录成交的时间、价格、数量以及成交对方所属的清算公司,以便通过清算所进行交易清算。同时，交易所也会记录下该笔成交资料，输入报价系统，然后显示在市场行情系统上。成交资料同时传回给进行委托的经纪商，以便通知交易的买方或卖方。整个外汇期权交易过程如图7.2所示。
在期权场外交易中，主要有银行同业间的交易和银行与客户之间的交易，银行同业间的交易同即期外汇交易相类似，银行通过电信系统进行询报价来达成交易;对于银行和客户之间的交易，目前我国银行只提供欧式期权交易，即客户只有在期权到期日才能执行合约，在期权到期日前，客户不得要求提前行使外汇期权。投资者在委托经纪商买卖外汇期权时，必须遵循规范的流程。这些规范化的流程主要有以下几个方面。
(1)与银行签订“保值外汇买卖总协议”。
(2)价格委托。这主要有市价委托( market order)、限价委托( limit order)、止损委托( stop-loss order)和止损限价委托( stop limit order)四种。与外汇期货交易中的市价订单、限价订单、到价订单的划分类似。市价委托是指投资者下单时以当时市场上可以取得合约的最好价格来进行交易，这样最有可能在市场上达成交易。限价委托指投资者限制成交价格，只有在价格有利于投资者时才有可能成交。在止损委托中，当市场价格触及事前设定的止损价格时，委托单即可变成市价委托单。在止损限价委托中，当市场价格触及事前设定的止损价格时，委托单即可变成限价委托单。
(3)在期权费交收日.到银行缴纳协议规定的期权费。
(4)行使期权。美式期权的买方可以在有效期内任何一天行使期权，欧式期权的买方只有在到期日才可以行使期权。若买方决定行使期权，需要在期权到期日上午10:00 前将书面的行使期权的通知送达银行，否则期权将自动失效。
(5)清算与交割。客户行使期权后，于期权交割日到银行办理期权交割手续，买卖双方的交易资料将转入期权清算公司进行清算。清算公司为了降低所承担的卖方违约风险。在外汇期权交易时向卖方收取保证金。如果买方要求卖方履约，买方可向经纪商提出行使期权的要求，经纪商再向清算公司提出要求履约的通知。此时，清算公司会在履约通知提出的次日以随机抽样的方式，在拥有期权卖方头寸的经纪商中选出一家，发出指定通知书，再由该经纪商自行分配拥有卖方头寸的客户进行交割或支付差价。因此，清算公司的运行机制使得当投资者要出售其拥有的外汇期权时，投资者并不需要将它卖给某个购买者，而是与清算公司进行反向交易来冲销原来的外汇期权，这与外汇期货的交易方式相同。
费雪·布莱克( Fisher Black )和梅隆·斯科尔斯( Myron Scholes)在20世纪70年代初提出货币期权应用最广泛的一个定价模型，称为布莱克一斯科尔斯模型， 简称B-S模型，并在1973年发表于《政治经济学》杂志。
二、外汇期权交易的常规事项
1.外汇期权的买方与卖方
期权的买方( buyer )或持有者( holder),是指在合约的存续期内或到期日有权利买入或卖出一定量的某种外汇资产的权利方。
期权的卖方( seller),是指在合约的存续期内或到期日有义务卖出或买入一定量的某种外汇资产的义务方或责任方。
2.行使期权
行使期权( exercise option )简称行权,是指行使期权的权利，而不是让该期权到期作废。在外汇期权中，只有买方才有行使期权的权利;卖方无此权利，只有义务，即买方要求卖方按照协定价格买入或卖出一定量的某种外汇资产的行为。
3.看涨期权与看跌期权
看涨期权( call option )又叫买权.是指外汇期权的买方可在规定的有效期内(或到期日), 依据合约所约定的汇率从外汇期权的卖方购买特定数量的某种外汇资产的权利，但不负有必须买入的义务。例如，一张外汇期权的合约内容是USD CALLCHF PUT,称为美元买权,瑞士法郎卖权，表明外汇期权的买方有权从卖方手中购买美元，同时卖出瑞士法郎。
看跌期权( put option )又叫卖权，是指外汇期权的买方可在规定的有效期内(或到期日),依据合约所约定的汇率向外汇期权的卖方销售特定数量的某种外汇资产的权利，但不负有必须卖出的义务。例如，一张外汇期权的合约内容是USD PUT /CHF CALL,称为美元卖权，瑞士法郎买权，表明外汇期权的买方有权向卖方销售美元，同时买入瑞士法郎。
在看涨期权和看跌期权中，外汇期权的买方和卖方的权利与义务之间的关系，可以用表7.3来说明。
4.美式期权与欧式期权
外汇期权根据其行使期权的时限不同可分，为美式期权( American options )和欧式期权( European options )。
(1)美式期权。它是指在合约期限内任何时间，外汇期权的买方可要求外汇期权的卖方履行合约,即买方可在合约期限内任何一天行使期权。例如，对于一个3月20日到期的外汇期权来讲，买方可以在3月20日前的任何-.天决定是否行使期权。
(2)欧式期权。它是指在合约到期日当天，外汇期权买方才可要求卖方履行合约,即买方只能在合约期限到期时才能行使期权。例如,对于一个3月20日到期的外汇期权来讲,买方只能在3月20日决定是否行使期权。
需要注意的是，美式期权与歌式期权的划分并非地域上的概念，近年来无论在欧洲、美国还是在其他地区，美式期权已经成为主流，并且交易量已经超过欧式期权。
也有一部分美式期权规定必须在某些特定日期，如到期日前两周执行期权，这种介于传统的美式期权与欧式期权之间的新型期权被称为半美式期权或百慕大期权。
5.协定价格
协定价格( strike price) 又称履约价格( exercise price), 是指期权的买方和卖方在期权合约中商定同意的某种货币的汇率。该汇率不必与未来日期同一天的远 期汇率或即期汇率相同，期权的买方有权选择适合自己的协定价格。
6.期权费
期权费( premium)称期权价格或权利金，是期权买卖的价格，在订立期权合约时由买方支付给卖方，以获得选择权的代价。它在数量上等于期权的内涵价值与时间价值之和。
期权费的报价通常采用双向报价法，也报出买入价与卖出价。其表示方式通常有两种:点数报价和百分比报价。
点数报价分为两种，一种方式是按被报价货币的点数来表示，一种是按报价货币的点数来表示。点数报出的买卖价与一般外汇买卖价相同，左边为报价方买入期权的价格，右边为报价方卖出期权的价格。对询价方而言，卖出期权使用左边的价格，买入期权使用右边的价格。
[例7.1] USD call/CHF put, 即期汇丰USD/CHF- 1.5000，期权费为270/300，金额为100万美元。如果按被报价货币的点数表示期权费，则买入该期权的期权费支出为100万×0.0300=3万美元，卖出该期权的期权费收入为100万×0.0270-2.7万美元;如果按报价货币的点数表示期权费，则买入该期权的期权费支出为100万×0.0300=3万瑞士法郎，折合美元为3万+1.5000-2万美元，卖出该期权的期权费收入为100万×0.0270-2.7万瑞士法郎，折合美元为2.7万+1.5000-1.8万美元。
百分比报价即按被报价货币的百分比来表示。例7.1 中，若期权费为1.8%-2%，则买入该期权的期权费支出为100万×2%-2万美元，卖出该期权的期权费收入为100万×1.8%-1.8万美元。
这三种期权费的表示方式中被报价货币的百分比方式最被人接受。另外，由于美式期权在期权的执行时间上具有很大的灵活性，因此其期权费的报价通常要高于欧式期权的期权费报价。
7.价内、价外与平价期权
价内期权( in-the-money option),又称实值期权。当外汇期权的买方要求履约时可以获利的期权就是价内期权。对于一个看涨 期权来讲，当合约所标外汇的即期或远期汇率高于协定价格时，由于履约可使买方获利，此时该看涨期权就是价内期权。对于一个看跌期权来讲，正好相反，协定价格低于当时的即期或远期汇率，履约可使买方获利，该看跌期权就是价内期权。
价外期权( out-of-the -money option),又称虚值期权。若买方要求服约反而会导致损失时称为价外期权。对于一个看涨期权来讲，当合约所标外汇的即期或远期汇率低于协定价格时，若要求履约反而导致买方蒙受损失,此时该看涨期权就是价外期权。对于一个看跌期权来讲,正好相反，协定价格高于当时的即期或远期汇率，履约将导致买方蒙受损失，该看跌期权就是价外期权。
平价期权( at-the-moncy )又称平值期权。当买方要求履约时该期权标的的外汇资产市场价格等于期权合约协定价格，即协定价格等于履约时的即期汇率，那么该外汇期权就称为平价期权。
价内、价外，平价期权并不是一成不变的，由于市场汇率波动不定，某种价内期权可能随时变为平价期权或价外期权。以表7.4为例，当即期(远期)汇率为GBP/USD 1.600 0时，则三个不同的协定价格的期权分别属于价内、价外，平价期权。
当即期(远期)汇率为GBP/USD= 1.6500时，则这3个期权的分属就变化成如表7.5所示。
8.内涵价值与时间价值
内涵价值( intrinsie value )。内涵价值指协定价格与现行市场价格之间存在有利于买方的差额，也是期权买方行使期权所能获得的利润。价内期权的内在价值为正，价外或平价期权的内涵价值为零。
时间价值( time value )。时间价值指期权买方所支付的高于内涵价值的剩余期权费，也就是期权价格高于期权内在价值的部分。时间价值产生于期权风险分担的不对称性。期权的时间价值很难估算，它表现为期权市场价格与内涵价值之差，而市场价格是随时会发生变化的。当期权为价外或平价期权时，因其内涵价值为零，则期权费等于时间价值。
不论是看涨期权还是看跌期权，期权费均包括内涵价值与时间价值两部分。内涵价值是期权交易的最低价格，它只能大于或等于零;时间价值是期权的风险溢价，它的大小主要受协定价格与即期汇率之间的关系。期权到期时间、两种货币利差以及两种货币汇率波动性等因素的影响。我们用图7.3和图7.4 来说明期权价格、内涵价值与时间价值的关系。一般来说，期权合约越接近到期日，其时间价值就越小，时间价值在到期日为零，因为期权合约在未到期前存在着市场价格变动给买方带来赢利、给卖方带来损失的机会。所以，买方愿意为此付出一定的费用，而卖方则要求对内在价值以外部分的费用进行补偿。换句话说，只要期权合约未到期，就存在着内涵价值可能提高的机会，就有时间价值。
9.到期日
到期日( expiry date)又称起算日( value date),是指外汇期权合约到期最后一天，也是交割货币的日期。如果某期权持有者希望履约，则必须在合约到期时通知出售者。离到期期限时间越长，价格波动的时间越长，则买方可利用期权获利的可能性也就越大，其时间价值就越大。但随着到期日的临近，时间价值就越小，直到等于零。
10. Delta
"Delta" 指外汇即期价格单位变动带来外汇期权价格的绝对变动值，是用以衡量外汇期权风险状况的重要指标，通常用来衡量头寸的风险。外汇期权Delta的计算公式为
外汇期权Delta=外汇期权价格的变化/外汇即期价格的变化
外汇期权Delta值的大小反映了期权到期后成为价内( in-the -money )的概率，外汇期权的Delta值总是介于0与100%之间。平价期权的Delta值在50%区域附近.越是价内期权其Delta值越接近100%，越是价外期权其Delta值越接近0。
外汇交易系统Delta 头寸交换功能( exchange Delta): 如taker 方选择进行exchangeDelta,则需要输入对应即期/远期交易的价格并提交交易，maker 方收到交易后需要输入即期/远期交易的量，经双方确认后成交。如果期权交易双方选择了exchange Delta,期权交易完成后，系统将同时生成两笔交易记录:期权交易本身及exchange Delta产生的即期/远期交易。期权成交确认单内也将出现对应的即期/远期交易成交ID,会员可通过该ID查看exchange Delta对应的即期/远期交易。期权exchange Delta产生的即期交易，自动纳入即期询价净额清算。
三、我国外汇期权交易的基本状况
我国银行间外汇市场外汇期权为普通期权(又称标准期权，指无特殊结构或功能的简单标准期权),为人民币外汇普通欧式期权。成交一笔美元兑人民币看涨期权( call ),表示为USDCall/ CNY Put,即期权买方有权在到期日从期权卖方买入美元，卖出人民币。成交- -笔港币兑人民币看跌期权(put),表示为HKD putCNY call,即期权买方有权在到期日从期权卖方卖出港币，买入人民币。机构A向机构B买入一笔USD call,货币对为USD/CNY,表示机构A与机构成交了一笔USD call/ CNY put,即机构A有权在到期日向机构B买入美元，卖出人民币。期权费金额( premium amount )指期权买方购买期权所支付的费用金额，以人民币表示。若期权费率采用非基准货币百分比为报价表示方式，
期权费金额=非基准货币金额×期权费率
采用非基准货币百分比报价为报价表示方式时，直接使用非基准货币金额，而非使用基准货币金额×即期价格进行计算。若期权费率采用基点为报价表示方式，期权费金额=基准货币金额×期权费率。采用基点为报价表示方式时，表示每单位基准货币的费率，应采用基准货币金额数值(不包括货币单位)计算，最终结果直接用人民币表示。
[例7.2]成交一笔美元对人民币期权交易， 基准货币金额USD 1 000 000，非基准货币金额CNY5900 000，执行价格为5.900，则若期权费类型为非基准货币百分比，期权费率2.0000，期权费金额为
期权费金额-CNY5900000×2%-CNY118000
若期权费类型为基点，期权费率2.00个基点，期权费金额为
期权费金额- 1000000×2个基点(0.0002) = CNY 200
[例7.3] 20X4年4月 28日,机构A通过外汇交易系统向机构B买入一笔金额为USD10000000，期限为1M的美元对人民币看涨期权交易，机构A为发起方，机构B为报价方。双方约定期权费率2.00 个基点，隐含波动率为2.0000%， 行权价格为6.1150，约定差额交割，20X4年5月28日中间价为6.1250.则20X4年4月30日:
机构a向机构b支付期权费=1000万×0.0002-2000元人民币
20X4年5月28日，机构A在15:00 前选择行权，采用差额交割方式，则机构B需要在5月30日向机构A交付1000000美元× (6.1250-6.1150) = 100 000元人民币。