《外汇交易原理与实务 (第2版)》—第一节外汇风险概述

第一节外汇风险概述

自1973年布雷顿森林固定汇率体系崩溃，特别是1976 年牙买加协议正式承认浮动汇率制合法性以来，汇率被控制在一定波动范围的固定汇率制随之解体。目前，世界各国普遍实行浮动汇率制，美元、日元、英镑等主要货币之间的比价时刻都处在剧烈的上下起伏变动之中，致使国际间债权债务的决算由于汇率的变动而事先难以幸握。从事对外经济、贸易、投资及金融的公司、企业组织、个人及国家外汇储备的管理与营运等，通常在国际范围内收付大量外币，或持有外币债权债务，或以外币表示其资产、负债价值。由于各国使用的货币不同，加上各国间货币汇率经常变化，因此在国际经济往来中，在国际收付结算的时候，就会产生外汇风险。

外汇风险( foreign exchange exposure) 是指- -个金融公司、企业组织、经济实体、国家或个人一定时期内在对外经济、贸易、金融、外汇储备的管理与营运等活动中，以外币表示的资产(债权.权益)与负债(债务、义务)因未预料的外汇汇率的变动而引起的价值的增加或减少的可能性。

一、外汇风险的充要条件

可以说，外汇风险存在的充要条件有以下两个。

(1)经济主体必须持有外汇头寸。如果经济主体持有的是本币头寸，则不涉及汇率风险变动而带来的风险。

(2)汇率波动的不确定性。不确定性表明汇率变动可能向有利于当事人的方向变化，也有可能向不利于当事人的方向变化，其影响是双面的，其结果也是双面的,有可能获得收益，也有可能遭受损失。汇率波动的不确定性是外汇风险产生的源泉。

二、外汇风险的种类

一个国际企业组织的全部活动中，即在它的经营活动过程、结果、预期经营收益中，都存在着由于外汇汇率变化而引起的外汇风险。外汇风险的种类很多，在经营活动中的风险为交易风险( transaction exposure ),在经营活动结果中的风险为会计风险( accounting exposure ), .预期经营收益的风险为经济风险( economic exposure)，另外还有储备风险。

1.交易风险

交易风险指在约定以外币计价成交的交易过程中，由于结算时的汇率与交易发生时即签订合同时的汇率不同而引起收益或亏损的风险。这些风险包括如下几点。

(1)以即期或延期付款为支付条件的商品或劳务的进出口，在货物装运和劳务提供后，而货款或劳务费用尚未收付前，外汇汇率变化所发生的风险。

(2)以外币计价的国际信贷活动，在债权债务未清偿前所存在的汇率风险。

(3)向外筹资中的汇率风险。借入一种外币而需要换成另一种外币使用，则筹资人将承受借入货币与使用货币之间汇率变动的风险。

(4)待履行的远期外汇合同，约定汇率和到期即期汇率变动而产生的风险。

外汇的交易风险是一种常见的外汇风险，存在于应收款项和所有货币负债项目中。由于涉及本国货币与外币，或者不同的外币之间的交换才会产生外汇风险，开办外汇买卖业务的商业银行因此面临大量的外汇交易风险，工商企业在以外币进行贸易、结算、贷款或借款以及伴随外币贷款与借款而进行外汇交易时，也要发生同样的交易风险，个人买卖外汇也不例外。此外，一些表外业务中也包含着外汇交易风险。如买入和卖出外汇工具，外汇远期合同、期货合同、期权合同及互换合同等，还有购买尚未清算的、客户的价格早已确定的涉外商业合同等。

2.会计风险

会计风险也称折算风险，是指由于外汇汇率的变动而引起的企业资产负债表中某些外汇资金项目金额变动的可能性。它是一种账面的损失和收益，并不是实际交制时的实际损益，但它却会影响企业资产负债的报告结果。

[例9.1]一家美国公司在澳大利亚的子公司，在年初时买入1万澳元的原材料，在财务报表中记账为库存一项，数量为1万澳元，若年初时汇率为AUD1 =USD0.7163，那么1万澳元的库存量就是7163美元。如果在年末汇率发生了变化，为AUD 1= USD 0.7135,那么1万澳元的库存量就仅为7135美元了。由于澳元的贬值，该公司账面上出现了28美元的损失，这就是典型的会计风险。

3.经济风险

经济风险是指由于意料之外的外汇汇率变化而导致企业产品成本、价格等发生变化，从而导致企业未来经营收益增减的不确定性。

[例9.2] 20世纪 80年代开业的北京奥林匹克饭店就是一个典型案例。饭店1987 年在成立初期向中国银行为首的银团申请了50亿日元的贷款，利率很优惠。放贷时的汇率水平是1美元兑换240日元左右。而此后不久，日元就开始在美国的逼迫下不断升值，最高时达到1美元兑换80日元以下。与此同时(1994年)，人民币汇率也进行调整，从1美元兑5.7元人民币调到8.7元左右。也就是说，人民币对日元的汇率在短短几个月内贬值了近6倍。奥林匹克饭店的经营收入基本都是用人民币或美元计价，却要用日元还贷，日元的升值令其浆受了巨大的损失，最后不得不申请破产，2002年被拍卖。该饭店不是所处地理位置不好，也不是经营管理问题，最主要原因就是没有合理规避汇率风险因而最终导致破产。

4.储备风险

储备风险是指外汇作为储备资产因外汇汇率变动而引起价值下跌或上升的可能性。大到一国，小到个人只要持有外汇资产就会面临着储备风险，一个国家的外汇储备完全可能因为汇率的变动而遭受损失，同样，汇率的变动也会使企业外汇储备资产的实际价值减少。

5.四类风险的内在联系

上述四类风险有一定的联系，从时间上看，会计风险是对过去会计资料计算时因汇率变动而造成的资产或负债的变异程度，是账面价值的变化;交易风险和储备风险是当前交易或结算中因汇率变化而造成的实实在在的经济损失或经济收益;而经济风险是因汇审变化对未来的经营活动和经营收益所产生的潜在的不确定性。

三、外汇风险管理的策略、原则和过程

(一)外汇风险管理的策略

外汇风险管理常用的策略有以下三种。

1. 完全抵补策略

完全抵补策略即采取各种措施消除外汇敞口额，固定预期收益或固定成本，使而临的风险最小，以达到避险的目的。换言之，就是采取措施完全地抵补外汇头寸的风险。对银行或企业来说，就是对于持有的外汇头寸，进行全部抛补。一般情况下，采用这种策略相对风险比较低，操作简单，尤其适用于实力单薄，涉外经验不足，市场信息不灵敏、汇率波动幅度大等情况。

2.部分抵补策略

部分抵补策略，即采取措施清除部分散口金额，保留部分受险金额，试图留下部分赚钱的机会，当然也留下了部分赔钱的可能。此种方法，由于是部分抵补，存在一定的损失风险，但也存在着收益的可能性，因此，适用于那些有风险偏好但又对风险承受力有限的企业或金融机构。此策略分为两种类型:①进攻型。采取此种类型的企业或银行，在高风险高收益和低风险低收益的选择中，选择的是高风险高收益。这些经营者除了对某些受险部分采取措施以防范外汇风险外，当预测汇率可能朝自己有利的方向波动时，不仅不会平衡头寸，甚至还会有意识地使某些币种处于“超买"或“超卖”的地位，以坐收汇率变动之利。因此这种类型的战略可能使经营者获得较高的风险收益，也可能使经营者蒙受较大的风险损失，有较强的投机性质。②防守型。采取此种类型的企业或银行，在高风险高收益和低风险低收益的选择中，选择的是低风险低收益。这些交易者尽可能地对受险部分采取防范风险的措施，虽然没有多少风险收益，但也没有什么风险损失，以稳健经营为原则。

3.不抵补策略

不抵补策略，即任由外汇敞口金额暴露在外汇风险之中,这种情况适合于汇率波幅不大、外汇业务量小的情况。在面对低风险、高收益.外汇汇串看涨时，企业也容易选择这种策略。这种策略可以说风险是最大的，-般是属于风险偏好型投资者所选择的。所以，企业在做这种选择的时候一定要分析好客观情况，对自身的风险承受力进行评估，全面考虑，以免造成不必要的损失。

(二)外汇风险管理的原则

进行外汇风险管理应遵循以下几项原则。

1.保证宏观经济原则

在处理企业、部门的微观经济利益与国家整体的宏观利益的问题上，企业部门通常尽可能减少或避免外汇风险损失，并将其转嫁到银行、保险公司甚至是国家财政上去。在实际业务中，应把两者利益尽可能好地结合起来，共同防范风险损失。

2.分类防范原则

对于不同类型和不同传递机制的外汇汇率风险损失.应该采取不同适用方法来分类防范，以期奏效，但切忌生搬硬套。对于交易结算风险，应以选好计价结算货币为主要防范方法，辅以其他方法:对于债券投资的汇率风险,应采取各种保值为主的防范方法;对于外汇储备风险，应以储备结构多元化为主，又适时进行外汇抛补。

3.稳妥防范原则

该原则从其实际运用来看,包括使风险消失.使风险转嫁和从风险中避损得利三个方面，尤其从风险中避损得利，是人们追求的理想目标。

(三)外汇风险管理的过程

外汇风险管理过程包括五步，如图9.1所示。

首先是风险识别。即识别出经济主体可能面临的风险类型及其风险因素，风险头寸、风险事故及风险结果。了解究竟存在哪些外汇风险，了解面临的外汇风险哪-种是主要的，哪一种是次要的;哪一种风险较大,哪-种风险较小:同时，要了解外汇风险持续时间的长短。其次是风险衡量。即衡量外汇风险带来潜在损失的概率及其可能性。通过预测汇率走势，测算出外汇风险程度。外汇敞口额越大.时间越长、汇率波动越大，风险越大。再次，选择风险管理方法。即针对特定类型的风险及其风险大小，选择合适的防范方法，以便最有效地实现外汇风险管理的目标。再其次，风险管理实施。即通过具体的安排，落实选定的风险防范方法，进行风险防范。最后，监督与调整。即对风险防范措施的效果加以监督和评估，并根据市场及自身的情况，适时加以调整。

四、外汇风险管理的一般方法

由于各种风险的产生原因、影响、时间不同，所以针对特定风险有着特定的风险防范措施。归纳起来，外汇风险管理的主要方法如图9.2所示。

(一)交易风险及其管理

交易风险，即在运用外币进行计价收付的交易中，经济主体因外汇汇率变动而蒙受损失的可能性，是一种流量风险。对交易风险的管理方法可以分为三类:内部管理法、外汇交易法及国际信贷法。

1.内部管理法

内部管理法是指经济主体运用自身可控的条件实现避免或减少汇率波动产生的损失，主要包括选择正确的合同货币、在合同中加列货币保值条款、调整价格或利率法、配对法、提前或推迟收付法，净额结算法和汇率保险法。

(1)选择正确的合同货币。在有关对外贸易和借贷等经济交易中，选择何种货币签订合同作为计价结算的货币或计值清偿的货币，直接关系到交易主体是否将承担汇率风险。在选择合同货币时可以遵循以下基本原则:第-,争取使用本国货币作为合同货币。第二，出口、借贷资本输出争取使用硬币，即在外汇市场上汇半呈现升值趋势的货币。

(2)在合同中加列货币保值条款。货币保值是指选择某种与合同货币不一致的、价值稳定的货币，将合同金额转换成用所选货币来表示，在结算或清偿时，按所选货币表示的金额以合同货币来完成收付。目前，各国所使用的货币保值条款主要是“一揽子”货币保值条款，就是选择多种货币对合同货币保值,即在签订合同时，确定好所选择多种货币与合同货币之间的汇率，并规定每种所选货币的权数，如果汇率发生变动，则在结算或清偿时，根据当时汇率变动幅度和每种所选货币的权数，对收付的合同货币金额作相应调整。

(3)调整价格或利率。在一笔交易中，交易双方都争取到对己有利的合同货币是不可能的，当一方不得不接受对已不利的货币作为合同货币时，可以争取对谈判中的价格或利率做适当调整:如要求适当提高以软币计价结算的出口价格，或以软币计值清偿的贷款利率;要求适当降低以硬币计价结算的进口价格，或以硬币计值清偿的借款利率。

(4)配对法。它是指涉外主体在一笔交易发生时或发生后，再进行一笔与该笔交易在币种、金额、收付日上完全相同，但资金流向正好相反的交易，使两笔交易所面临汇率变动的影响相互抵消的一种做法。

(5)提前或推迟收付外汇。它是指涉外经济实体根据对计价货币汇率的走势预测，将收付外汇的结算日或清偿日提前或错后，以达到防范外汇风险或获取汇率变动收益的目的。

(6)净额结算法。净额结算分为双边和多边净额结算。双边净额结算只涉及两个公司，每一对互联公司都相互抵消各自的头寸以获得净额，结算时只结算净额即可。许多国家外汇管理当局限制双边或多边净额交易。净额结算可以节省相当多的兑换和交易成本，但是它需要一个集团的结算中心以及对分公司的严格规定与之相匹配，所以一般在跨国公司中应用比较普遍。

(7)保险法。它指涉外主体向有关保险公司投保汇率变动险，一旦因汇率变动而蒙受损失，便由保险公司给予合理的赔偿。汇率风险的保险一般由国家承付。

2.外汇交易法

交易合同签订后，涉外经济实体可以利用外汇市场和货币市场来消除外汇风险。主要方

法有现汇交易，期汇交易、期货交易，期权交易、借款与投资、借款—现汇交易—投资，外币票据贴现、利率和货币互换等。

(1)现汇交易。这里主要是指外汇银行在外汇市场上利用即期交易对自己每8的外汇头寸进行平衡性外汇买卖。

(2)借款与投资。这是指通过创造与未来外汇收入或支出相同币种、相同金额、相同期限的债务或债权，以达到消除外汇风险的目的。

(3)外币票据贴现。这种方法既有利于加速出口商的资金周转，又能达到消除外汇风险的目的。出口商在向进口商提供资金融通，而拥有远期外汇票据的情形下，可以拿远期外汇票据到银行要求贴现，提前获取外汇，并将其出售，取得本币现款。

3.国际信贷法

国际信贷法主要有保付代理业务和福费廷业务。保付代理业务与福费廷业务，具有融通资金与防范外汇风险的双重作用，既可以转嫁信贷风险，又可以转嫁汇率风险。

(二)会计风险及其管理

会计风险有时又称为折算风险，是指汇率变动对企业财务账户的影响。涉外主体对折算风险的管理，通常是实行资产负债表保值。这种方法要求在资产负债表上各种功能货币表示的受险资产与受险负债的数额相等,以使共折算风险头寸(受险资产与受险负债之间的差额)为零。要消除或减少会计风险，关键是做好资产负债管理，其主要工作是确定资产负债表上各账户表示的货币与规模，使资产负债表上资产的受险部分与负债的受险部分数额相等或相近，在这种情况下，即使汇率变动，由于资产和负债受险部分的收益和损失互相抵消，从而使会计风险接近于零。

进行资产负债管理，在某种意义上讲，是一种协调手段，故它必须以经营效益为代价来改变资产负债表账户有关项目的货币和规模，以求得资产和负债受险部分的平衡。换言之，为了达到消除或减少会计风险的目的而进行资产负债管理是有成本的。

例如，为了使资产和负债受险部分平衡，必须增加持有短期资产。在短期资产中，存货、现金都是闲置资产,通常持有闲置资产不会取得利润。如果一切都很安稳，经济环境几乎无变化，这些短期资产的最佳持有量为零。但是在现实中，经济环境并不稳定，根本不持有存货和现金是不可能的，甚至没有充足的存货和现金也不足取。这种在正常情况下，为了满足生产或顾客的需要持有现金及存货所放弃的利息并不是资产负债管理的成本。

只有当持有的存货。现金超过了正常需要时，持有超额的短期闲置资产所放弃的利息才是资产负债管理的成本。相反，为了使资产和负债受险部分平衡而减少某种货币持有的现金也是有成本的，因为这样做有关企业很可能需要融资进行生产，从而增加一笔利息开支，如果减少以该货币持有的存货则很可能因为不能满足生产或消费者的需要给企业造成损失。

(三)经济风险及其管理

经济风险是指由于未预料到的汇率变动，使企业预期现金流量的净现值发生变动的可能性。经济风险的管理，是预测意料之外的汇率变动对未来现金流量的影响，并采取必要措施的过程。主要方法有以下两类。

(1)经营多样化，是指在国际范围内分散其销售、生产地址以及原材料来源地。企业实行经营多样化之后，一旦汇率出现意料之外的变动，一方面企业所面临的风险损失基本上能够被风险收益弥补,使经济风险得以自动防范;另一方面，企业还可主动采取措施，迅速调整其经营策略，如根据汇率的实际变动情况，增加或减少某地或某行业的原材料采购量、产品生产量或销售量，使经济风险带来的损失降到最低。

(2)财务多样化，是指在多个金融市场以多种货币寻求资金来源和资金去向，即实行筹资多样化。当某种货币升值时，企业以该种货币筹资的成本增加，但以该种货币投资的收益也相应增加，经济风险就被自动冲抵了;同时企业也可根据汇率的实际变动情况，相应地调整各种外币的资产与负债，以降低风险。

[小贴士9.1]

我国某进出口公司的外汇风险

背景介绍:

2007年1月，中国某集团公司与美国某公司签订1000万美元的出口订单，当时美元/人民币汇率为7.20. 6个月后交货时，人民币已经大大升值，美元/人民币汇率为7.00，由于人民币汇串的变动，该公司损失了200万元人民币。

这一事件发生后，该公司为了加强外汇风险管理，切实提升公司外汇风险防范水平，于2007年3月召开了关于公司强化外汇风险管理的高层会议，总结本次损失发生的经验教训，制定公司外汇风险管理对策。有关人员的发言要点如下。

总经理陈某两点意见:①加强外汇风险管理工作十分重要，对于这一问题必须引起高度重视;②外汇风险管理应当抓住重点，尤其是对于交易风险和折算风险的管理，必须制定切实的措施，防止汇率变化对于公司利润的侵蚀。

常务副总经理吴某:赞同总经理的意见，在人民币汇率比较稳定的背景下，公司只要抓好生产，完成订单，利润就能够实现，而目前我国人民币汇率的形成机制发生了变化，不能再固守以往的管理方式，漠视汇率风险，必须对所有的外汇资产和外汇负债采取必要的保值措施。另外，总经理提出的加强折算风险管理的观点也十分重要，公司建立的海外子公司印将投入运营，应当采取必要的措施对于折算风险进行套期保值，避免出现账面损失。

总会计师李某:加强外汇管理的确十分重要。最近对外汇风险管理的相关问题进行了初步研究，发现进行外汇风险管理的金融工具还是比较多的，采取任何一种金融工具进行避险的同时，也就失去了汇率向有利方面变动带来的收益，外汇的损失和收益主要取决于汇率变动的时间和幅度。因此强化外汇风险管理，首先必须重视对于汇率变动趋势的研究，根据汇率的不同变动趋势，采取不同的对策。

董事长张某有两点意见:①思想认识要到位。自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础，参考“一揽子”货币进行调节，有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再单一盯住美元，形成了更富弹性的人民币汇丰机制。在此宏观背景下，采取措施加强外汇风险管理十分必要。②建议财务部成立外汇风险管理的小组，由财务部经理担任组长，具体负责外汇风险管理的日常工作。

要求:

(1)案例中给出的汇率采用的是直接标价法还是间接标价法?

(2)案例中的举例体现的是哪一种风险?

(3)从外汇风险管理基本原理的角度，指出总经理陈某、常务副总经理吴某、总会计师李某以及董事长吴某在会议发言中的观点有何不当之处?并分别简要说明理由。

[分析提示]

(1)直接标价法:

(2)交易风险;

(3)总经理陈某的有关外汇风险管理重点的观点不恰当。这是因为对于一个企业来说，经济风险比折算风险和交易风险更为重要，因为其影响是长期性的，而折算风险和交易风险的影响是一次性的。

常务副总经理吴某对所有的外汇资产和外汇负债采取保值措施的观点不恰当。这是因为外汇资产和负债由于汇率变动可能出现增值或减值，这种增值或减值可能自然抵消。因此不需要对所有外汇资产和外汇负债采取保值措施。

常务副总经理吴某对于折算风险进行套期保值的观点不恰当。这是因为减少折算风险的同时可能会增加交易风险，因此，如果折算风险不对现全流量产生影响，就不必对折算风险进行套期保值，

总会计师李某“采取任何一种金融工具进行避险的同时，也就失去了汇率向有利方面变动带来的收益”的观点不恰当。这是因为采取远期外汇交易、外汇期货等金融工具避险，通过锁定汇率，可以回避汇率不利变化带来的损失，但同时也失去了汇率有利变化带来的收益，而采取外汇期权金融工具避险，既可以回避汇率不利变化带来的损失，又可以享受汇率有利变化带来的收益。

总会计师李某“外汇的损失和收益主要取决于汇率变动的时间和幅度"的观点不恰当。这是因为外汇的损失和收益取决于三个因素:①受汇丰变动影响的外汇敞口;⑦汇率变动对外汇资产和负债的影响程度:①汇率变动时间和幅度。

董事长张某“建议财务部成立外汇风险管理的小组，由财务部经理担任组长，具体负责外汇风险管理的日常工作”的观点不恰当。这是因为外汇风险包括经济风险、交易风险和折算风险，其中经济风险涉及生产、销售、原材料供应以及区位等经营管理的各个方面，因此，经济风险的管理超出了财务部门的职责，而是需要各部门共同努力，通过调整企业经营策略和采取内部管理办法来达到管理经济风险的目的。

五、风险价值理论模型在外汇风险管理中的应用

风险价值( VaR)是指在一定的持有期和给定的置信水平下，汇率等要素发生变化时可能对某项资金头寸、资产组合或机构造成的潜在的最大损失，可以表示为

Prob(AP> VaR)= 1-a

其中，AP表示投资组合在持有期Ar内的损失; VaR 为在置信水平a下处于风险中的价值。假设一个投资组合的初始价值为W,在Ar这一期间内，其收益率为R,期末价值为

W=W0(1+R)

其中，R的期望值为μ.标准差为σ。在给定的置信水平C下，投资组合的最下价值为

w*=K0(1+R*)

VaR可以分为相对损失和绝对损失:相对于均值的损失为相对损失，相对于期初价值的损失为绝对损失。相对损失计算公式为