第四节远期外汇交易的作用与范例

一、保值动机

远期外汇交易产生的主要原因是企业、银行、投资者规避风险的需要，具体包括以下几个方面。

1.进出口商预先买进或卖出期汇，以避免汇率变动风险

汇率变动是经常性的，在商品贸易往来中，时间越长，由汇率变动所带来的风险也就越大,而进出口商从签订买卖合同到交货、付款又往往需要相当长时间(通常为30~90天，有的则更长)，因此,有可能因汇率变动而遭受损失。进出口商为避免汇率波动所带来的风险，就要想办法在收取或支付款项时，按成交时的汇率办理交割。

[例4.16]某一日本出口商向美国进口商出口价值 10万美元的商品，共花成本1200万日元，约定3个月后付款。双方签订买卖合同时的汇率为USD1 = JPY130。按此汇率，出口该批商品可换得1300万日元，扣除成本，出口商可获得100万日元。但3个月后，若美元汇价跌至USD1-JPY128， 则出口商只可换得1280 万日元，比按原汇率计算少赚了20万日元;若美元汇价跌至USD 1=JPY 1.20以下，则出口商可就得亏本了。可见美元下跌或日元升值将对日本出口商造成压力。因此，日本出口商在订立买卖合同时，就按USD1-JPY 130的汇率，将3个月的10万美元期汇卖出，即把双方约定远期交割的10万美元外汇售给日本的银行，届时就可收取1300万日元的货款，从而避免了汇率变动的风险。

[例4.17]某一中国香港进口商向美国买进价值 10万美元的商品，约定3个月后交付款，如果买货时的汇率为USD1- HKD7.81，则该批货物买价为78.1万港元。但3个月后，美元升值，港元对美元的汇率为USD 1= HKD7.88,那么这批商品价款就上升为78.8万港元，进口商得多付出0.7万港元。如果美元再猛涨，涨至USD 1=HKD8.00以上，中国香港进口商进口成本也猛增，甚至导致经营亏损。所以，中国香港进口商为避免遭受美元汇率变动的损失，在订立买卖合约时就向美国的银行买进这3个月的美元期汇，以此避免美元汇率上升所承担的成本风险，届时只要付出78.1万港元就可以了。

由此亦可见，进出口商避免或转嫁风险的同时，也就是银行承担风险的开始。

2.外汇银行为了平衡其远期外汇持有额而交易

远期外汇持有额就是外汇头寸( foreign exchange position )。进出口商为避免外汇风险而进行期汇交易，实质上就是把汇率变动的风险转嫁给外汇银行。外汇银行之所以有风险，是因为它在与客户进行了多种交易以后，会产生一天的外汇“综合持有额”或总头寸( overall position), 在这当中难免会出现期汇和现汇的超买或超卖现象。这样，外汇银行就处于汇率变动的风险之中。为此，外汇银行就设法把它的外汇头寸予以平衡，即要对不同期限不同货币头寸的余缺进行抛售或补进，由此求得期汇头寸的平衡。

[例4.18]中国香港某外汇银行发生超卖现象， 表现为美元期汇头寸“缺”10万美元，为此银行就设法补进。假定即期汇率为USDI= HKD7.70，3个月远期汇率为USDI=HKD7.88，即美元3个月期汇汇率升水港币0.18元。3个月后，该外汇银行要付给客户10万美元，收入港币7.88万元。该银行为了平衡这笔超卖的美元期汇，它必须到外汇市场上立即补进同期限(3个月).相等金额(10万)的美元期汇。如果该外汇银行没有马上补进，而是延至当日收盘时才成交，这样就可能因汇率已发生变化面造成损失。假定当日收市时美元即期汇率已升至USDI= HKD7.90，美元3个月期汇仍为升水港币0.18元，这样，该外汇银行补进的美元期汇就按USD 1- HKD 8.08 (7.90+0.18)的汇率成交。10万美元合80.8万港元，结果银行因补进时间未及时而损失2万港元(80.8万-78.8万)。

所以，银行发现超卖情况时，就应立即买入同额的某种即期外汇。如例4.17， 即期汇率为USDI-HKD7.70，10万美元合77万港币。 若这一天收盘时外汇银行就已补进了3个月期的美元外汇，这样，即期港元外汇已为多余，因此，又可把这笔即期港元外汇按USD1=HKD7.90汇率卖出，因此可收入79万港元，该外汇银行可获利2万港元(79万-77万)。

由例4.18可知，首先，在出现期汇头寸不平衡时，外汇银行应先买入或卖出同类同额现汇，再抛补这笔期汇。也就是说，用买卖同类同额的现汇来掩护这笔期汇头寸平衡前的外汇风险。其次，银行在平衡期汇头寸时，还必须着眼于即期汇率的变动和即期汇率与远期汇率差额的大小。

3.短期投资者或定期债务投资者预约买卖期汇以规避风险

在没有外汇管制的情况下，如果一国的利率低于他国，该国的资金就会流往他国以谋求高息。假设在汇率不变的情况下组约投资市场利率比伦教高，两者分别为9.8%和7.2%，则英国的投资者为追求高息，就会用英镑现款购买美元现汇，然后将其投资于3个月期的美国国库券，待该国库券到期后将美元本利兑换成英镑汇回国内。这样，投资者可多获得2.6%的利息。但如果3个月后，美元汇率下跌，投资者就得花更多的美元去兑换英镑，因此就有可能换不回投资的英镑数量而遭受损失。为此，英国投资者可以在买进美元现汇的同时，卖出3个月的美元期汇，这样，只要美元远期汇率贴水不超过两地的利差(2.6%), 投资者的汇率风险就可以消除。当然如果超过这个利差，投资者就无利可图而且还会遭到损失。这是就在国外投资而言的，如果在国外有定期外汇债务的人,则要购进期汇以防债务到期时多付出本国货币。

[例4.19]我国一投资者对美 国有外汇债务1亿美元，为防止美元汇率波动造成损失，就购买3个月期汇，当时汇率为USD1-CNY6.4442.现汇率变动为USD 1 = CNY 6.4452, 如果未买期汇，该投资者就得付出6.4452 亿元人民币才能兑换1亿美元，但现已购买期汇，则只需花6.4442亿元人民币就够了。

二、投机交易

汇率的频繁、剧烈波动会给外汇投机者进行创造有利的投机条件,尤其在浮动汇率制下更是如此。

所谓外汇投机，是指利用外汇市场汇率涨落不- -， 纯粹以赚取利润为目的的外汇交易。

投机交易的特点是:①投机者主动置身于汇率的风险之中，从汇率变动中谋利;②投机活动并非基于对外汇的实际需求，而是想通过汇率涨落赚取差额利润;③投资收益大小决定于本身预期的正确程度。

投机交易的方式有买卖现汇和期汇两种方式。

当投机者预期某种外汇汇率将剧烈变动时,就通过买卖现汇与买卖期汇来获取投机利润。由于买卖即期外汇投机者必须持有外汇资金，交易规模大小就视这个资金多寡而定。故大部分投机者是通过买卖远期外汇来谋取利润。因为期汇投机只需缴纳少量保证金,无需付现汇，到期轧抵，计算盈亏，因此不必持有巨额资金就可进行交易。也由于期汇买卖仅凭一份合同就可办理，因此，期汇投机较容易，成交额较大，但风险也较高。

外汇投机有先卖后买和先买后卖两种形式。

先卖后买，即卖空(sell short)或称“空头”(bear)。当投机者预期某种外币如美元将贬值或汇率将大幅度下跌时，就在外汇市场趁美元价格相对较高时先行预约卖出，到期如果美元汇率真的下跌，投机者就可按下跌的汇率买进美元现汇来交割美元远期，赚取差价利润。该投机方式的特点就是以预约的形式进行交易，卖出时自己手边实际并无外汇,也因为如此，称为“卖空"。

先买后卖，即买空(buy long)或称“多头”( bull)。当投机者预期某种货币将升值，就在外汇市场.上趁该币价格相对较低时先行预约买进该种货币的远期，到期该货币汇率真的上升，投机者就按上升的汇率卖出该货币现汇来交割远期，从中赚取投机利润。这种交易是预约交易。由于这种投机者不少仅仅是在到期日收付汇价涨落的差额，一般不具有实足的交割资金，故称为“买空"。

[例4.20]有一瑞士外汇投机商预期英镑有可能贬值。当时，英镑3个月期汇汇率为GBP 1-CHF3.3448，他就在苏黎世外汇市场上卖出10万英镑的3个月期汇，即在交割日他应交付10万英镑现汇，收入33.448万瑞士法郎。若3个月后，苏黎世外汇市场的英镑现汇价格果然像预期这样下跌,跌至GBP1-CHF 3.2408,这时他就以原先约定汇串所得的33.448万瑞士法郎中的32.408万瑞士法郎在市场上买进10万英镑现汇，来履行期汇合同。这样，该投机商通过卖空就赚取了1.04万 (33.448 万-32.408万)瑞士法郎的差价利润。当然，如果汇率变动与投机者预期正好相反，则该投机商就可能遭受损失.

[例4.21]有一美国外汇投机商预期瑞士法郎可能会大幅度升值。 若当时瑞士法郎3个月期汇汇率为USD 1-CHF 1.90,投机商就在纽约外汇市场上买入19万瑞士法郎3个月期汇，即到交割日他须付出10万美元，收入19万瑞士法郎，若3个月后，纽约外汇市场的瑞士法郎汇率果然升至USD 1-CHF 1.80,投机商就把按原先约定的汇率所得到的19万瑞士法郎，拿出18万到纽约外汇市场上去实，换回10万美元的现汇去履行期约合约。可见，投机商通过这种买空，赚取了1万瑞士法郎，合5556美元。

买空与卖空或空头与多头，是一种反向的期汇投机活动。这种活动建立在以下两个基础上:一是必须有远期外汇买卖市场的存在，二是外汇汇率必须有较大较频繁的变化。而投机能否成功则又依赖于投机者的预期是否正确，以及投机技巧和投机经验如何。

目前，理论界对外汇投机一般持辩证的看法，认为投机活动有其有利一面，也有其不利一面。在业务中，投机作为买卖交易的一种行为有其存在的必要性与合理性。在远期外汇市场上，主要使用者进出口商和银行等大多不愿承担外汇风险，需要觅途转嫁。而该类投机者又正好甘冒风险，因而成了需要转嫁风险者的最佳对象。他们成了远期外汇市场所必需的构成部分。但由于外汇投机并不代表真实的外汇供求，因而过度投机容易扰乱金融秩序。

三、远期结售汇

我们以中国银行的远期结售汇业务为例说明该业务。远期结售汇业务是指客户与银行签订远期结售汇协议，约定未来结汇或售汇的外汇币种、金额，期限及汇率，到期时按照该协议订明的币种、金额、汇率办理的结售汇业务。

[小贴士4.1 ]

中国银行远期结售汇业务情况介绍

1.适宜客户

境内机构及经国家外汇管理局批准的其他客户。

2.产品优势

(1)采取实需原则。

(2)一日多价。

3.产品功能

锁定当期成本，保值避险。

4.交易货币

美元，港币，欧元，日元、英镑、房士法郎，澳大利亚元，加拿大元.

5.交易期限

7年以内任意期限。

6.交易流程

申请办理远期结售汇业务的客户应在中国银行开立相关账户:与中国银行签署《远期结汇/售汇总协议书》，并逐笔提交申请书。协议书及申请书应使用规定格式，并由客户的法定代表人或其授权签字人签署(客户事先应向中国银行提供有权签字人签样及印模授权书上中国银行视具体的客户及业务情况酌情收取保证金或扣除授信额度:逐笔提交申请书及有效凭证或商业单据，与中国银行签订远期结售汇合同。根据要求，提供办理结售汇业务所需的相应单据和有效凭证，进行交割。

7.风险提示

(1)风险与收益并存。

(2)未来实际交割时，即期汇率可能优于当时签约汇率，所以，客户在锁定汇率风险的同时，无法享受在汇率于已有利波动时的额外收益。

8.产品范例

某公司是一家大型纺织出口企业，20X0年6月，该公司来中国银行咨询一笔远期保值业务。该公司将于20X0年7月与一日本客户签订一笔价值800万美元的远期出口合同。考虑到所收货币非本国货币，希望中国银行提供保值工具，根据公司的实际情况，中国银行建议其在签订出口合同的同时叙做远期结汇业务，避免在远期美元收入的过程中因汇丰波动而造成的汇兑损失，使公司预先锁定换汇成本。20X0年7月1日，该公司与中国银行叙做了期限为10个月的800万美元远期结汇业务，客户成交汇丰为6.7858. 20X1年5月7日，该公司收到日本客户的美元货款后，即办理交割手续。当天印期站汇价为6.5003, 因此，该公司叙做远期结汇业务比办理印期结汇业务增加收益人民币2283 994元.

[例4.22]美元远期与超远期结汇业务

A企业对美元汇率走势较敏感，在20X7年4月起就根据企业自身的业务发展情况对20x7年和20X8年的收汇业务做了整体规划，以较高的结汇汇率分批、分段、分散的办法叙做了远期和超远期结汇业务。

A公司成立于2002年6月，作为集团化纤织造板块的龙头具有重要的地位。公司主要生产销售包复丝，复合纺丝、化纤丝等，企业收汇比较稳定。自2005年7月21日汇改以来，企业一直在关注汇率走势，有较强的汇率风险意识。某商业银行通过分析汇率改革带来的人民币升值预期，并结合企业对规避汇率风险的需求，适时地推广了以锁定远期汇率为目的的远期结售汇和一年以上的超远期结售汇. .

所谓远期结售汇业务指银行与客户约定于未来某一特定日期或时期，依交易当时所约定的币种，金额及汇率进行交割的结售汇交易。超过一年以上的远期结售汇业务为超远期结售汇业务。远期结售汇交易的币种为美元、日元，欧元，港币、澳大利亚元，瑞士法郎、丹麦克朗。期限为7天。20天、1~12个月.交易可以是固定期限交易，也可以是择期交易。远期结售汇的交割日为签订“远期结售汇申请书"的日期加约定日期。交割日如遇节假日，则顺延到下一个银行工作日。下面以A企业旗下一企业的签约情况为例，具体见表4.5.

截至20X8年8月31日,A企业共实现交割3720万美元。企业在锁定汇率成本。规避市场汇率波动的风险的同时，获得了1 690.2万元的汇差收益，收益丰厚.

远期结售汇是银行基础类理财产品，在汇率波动较大的今天，仍然不失为一种企业规避汇率风险的理财产品。本案中，A企业以独到的眼光及大胆的预测，与银行签订了运期、超远期结汇合约。事实证明，企业在该远期、超远期合约中成功避免了汇率风险。随着客观环境的变化，出口企业需要积极面对挑战，尽快掌握各种外汇避险工具和手段，增强自身适应汇率浮动和应对汇率变动的能力。

四、超远期外汇买卖

超远期外汇买卖业务是指起息日在一年以后的远期外汇买卖，即客户指定将来一年后的交割日，委托银行买入一种货币，卖出另一种货币。

(1)适宜客户。适用于将来某天有外币之间买卖需求的客户，用于公司进出口贸易结算或借入外汇债务等。客户需在银行开立外币账户。

(2)产品优势。可以在交易日就将未来交割日的汇率水平确定下来，将汇率风险完全锁定。

(3)产品功能。客户委托银行在指定的交割日以合同约定的汇率买入-种货币，卖出另一种货币，实现不同外币之间的转换。

(4)交易货币。可自由兑换的各类外币。

(5)交易期限。1年以上。

(6)交易流程。由客户发起指令，通过委托书形式确定交易细节，成交后，银行出具交易证实单，并在交割日实现收付。

(7)风险提示。无法利用在未来交割日即期汇率优于合同约定汇率的市场机会，只能按照约定汇率进行交割。

[例4.23]某公司借入 1000万欧元贷款，期限3年，固定利率6%，每年3月20日与9月6日付息。因公司今后只有美元收入，这样在以后还本付息时，都需要用美元买入欧元，为避免败元升值的汇率风险，公司可以采用购买超远期欧元的方式，将今后3年期间的汇率风险全部锁住。这样，公司向银行卖出远期美元，买入远期欧元，所用远期汇率及金额为(即期汇率EUR 1=USD 1.321 1)

20X6年9月20日，买入欧元30万，EUR 1- USD 1.329 7

20X7年3月20日，买入欧元30万，EUR 1 - USD 1.334 7

……

20X9年9月20日，买入欧元1030万，EURI= USD 1.354 0

公司在当日就将以后3年的各次付息及还本所需欧元以美元形式锁定，从而避免了汇率风险。

在上述这种-揽子超远期外汇买卖中，还可以采用平均超远期汇率的形式。如在例4.22中,平均远期汇率为EUR 1=USD 1.3484(此汇率并非以上各远期汇率的简单算术平均值)。在这种方式下，将来所有买欧元卖美元，均使用同- -远期汇率1 EUR= 1.348 4 USD。

五、可敲出远期外汇买卖

可敲出远期外汇买卖业务是指买卖双方签订远期合约，一方可在交割日按照优于正常远期汇率的价格，买入或卖出约定数量的货币。上述远 期合约得以实现的前提条件是:双方设定一个“敲出”汇率。如果在交割日前市场即期汇率从未触碰过该“敲出”汇率，上述合约得以履约;否则，上述合约自动取消。

(1)适宜客户。适用于将来某天有外币之间买卖需求的客户,用于公司进出口贸易结算、支付信用证保证金等。客户需在银行开立外币账户。

(2)产品优势。该产品通过将两笔外汇期权相结合的方式(即同时买卖两笔期权)，有效组合出比传统远期外汇买卖约定价格更优的汇率水平;同时由于买卖期权费用相抵，可以为客户实现“零成本”。

(3)产品功能。实现不同外币之间的转换，锁定远期汇率,从而降低因汇率波动带来的风险。

(4)交易货币。可自由兑换的各类外币。

(5)交易期限。根据客户需要确定具体期限。

(6)交易流程。由客户发起指令，通过委托书形式确定交易细节，成交后，银行出具交易证实单，并在交割日实现收付。客户可根据需要，在交易期中要求银行对该交易进行平仓或在交易到期日前要求银行对该交易进行一次展期。

(7)风险提示。一旦敲出汇率被触碰而接触合约，交易即被取消，客户将暴露在汇率风险之下。

[例4.24]某企业须于 2006年6月支付货款150万欧元，而收入货币为美元，支付货币与收入货币存在不匹配，使企业承担欧元升值的风险。客户经理建议企业叙做远期产品固定汇率成本.按照市场价格,欧元兑美元即期汇率为1.3290,3个月远期价格为1.3340.企业认为远期报价较高，希望等待更好的价格购买欧元，可是等待无异于令其现金流暴露于汇率风险的敞口下。银行针对客户的需求为其提供可“敲出"的远期外汇买卖产品，即可锁定远期汇率在1.3300,敲出汇率在1.4100.如果在交割日前市场汇率从未触碰过1.4100,则客户可以按照1.3300的价格购买欧元(仅比即期价格高10个点，而比远期价格低40个点);否则，合约自动取消。交易完成后的3个月中，欧元兑美元汇率始终持续在一个窄幅区间波动，未触碰过敲出汇率1.4100， 企业最终在交割日以1.3300的价格购入欧元，企业非常满意.

六、远期交易范例

远期交易过程范例及中文翻译如下所示。