第二节掉期交易的种类与计算

一、按照掉期交易的买卖对象划分

1.纯粹的掉期交易

纯粹的掉期交易是指掉期交易中发生的方向相反的两笔交易都在相同的两个交易者之间进行。比如A银行做了一笔掉期交易，其中买入200万即期欧元的交易是与B银行进行的交易，即A银行买入的即期200万欧元是从B银行买入的。另外的一笔卖出200万远期欧元交易也是同B银行进行的交易，即A银行把200万远期欧元卖给了B银行。

2.分散的掉期交易

分散的掉期交易也称制造的掉期交易，是指交易涉及3个参加者,即银行与一方进行即期交易的同时与另一方进行远期交易。即A银行买入即期200万美元是从B银行买入的，卖出的200万远期美元则卖给了C银行。但无论怎样，银行实际上仍然同时进行即期和远期交易，符合掉期交易的特征。进行这种交易的目的就在于避免风险，并从汇率的变动中获利。

例如，美国一家银行某日向客户按USD 1= CBP 0.616的汇率，卖出61.6万英镑，收入100万英镑。为防止将来马克升值或美元贬值，该行就利用掉期交易，在卖出即期马克的同时，又买进6个月的远期英镑，其汇率为USD 1=CBP0.626.这样，虽然卖出了即期英镑，但又补进了远期英镑，使该家银行的英镑、美元头寸结构不变。虽然在这笔远期买卖中该行要损失若干英镑的贴水，但这笔损失可以从较高的美元利率和这笔现汇交易的买卖差价中得到补偿。

二、按照掉期交易的买卖性质划分

1.买/卖掉期交易

买/卖掉期交易，是指买入某种货币的即期的同时卖出该种货币的远期，或买入某种货币的较短期限远期，卖出该种货币较长期限的远期。总之买入的货币的交割期限短，卖出货币的交割期限长。比如A银行买入1个月远期英镑100万，同时卖出3个月远期英镑，则该笔交易属于买/卖掉期交易。

2.卖/买掉期交易

卖/买掉期交易，是指卖出某种货币的即期的同时买入该种货币的远期，或卖出较短期限该货币远期，买入较长期限该种货币远期。总之，卖出的那笔外汇交易的交割期限短，买入的那笔外汇的交割期限长。比如A银行买入1个月远期欧元200万,同时卖出3个月远期欧元200万，则该笔交易属于卖/买掉期交易。

三、按照掉期交易的交割期限划分

1.即期对即期的掉期交易

即期对即期的掉期交易( spot against spot )中包含的两笔外汇交易都是即期交易，即是由当日交割或次日交割与标准即期外汇买卖构成，主要用于银行调整短期头寸和即期交割日之前的资金缺口。该种交易又分为两种情况。

一是隔夜交割( over-night,简称ON)是指掉期交易包含的两笔即期外汇交易中，一笔即期交易的交割日是交易日当天，即成交日。后一笔即期交易的交割日是成交日后的第一个工作日。比如6月10日. A银行与B银行做了一笔掉期交易，买入即期英镑100万，当日交割即6月10日交割，卖出即期英镑100万，则需在6月11日交割。

二是隔日交割( tom-next,简称T/N),即前一个即期外汇交易的交割日是成交日后的第一个营业日，后一个外汇交易的交割日是成交日后的第二个营业日。比如上例，则两笔交易的交割日分别为6月11日和6月12日。

隔夜交制和隔日交割的交割日不同于标准即期交易的交割日，因此掉期率也要做适当的调整。其掉期率的计算规则也是银行按照左边的价格买进较远期被报价货币，按右边的价格卖出较远期被报价货币。换言之,不论交易是发生在即期日之前还是之后，银行总是按照左边的价格卖出较近交割日和买进较远交割日的被报价货币，并按照右边的价格买进较近交割日和卖出较远交割8的被报价货币。对于今8和明日交割的掉期交易而言，较近日期为今日，较远8期为明日。

在国际外汇市场上，“隔夜”“隔日”的掉期交易通常被缩写为O/N. T/N。

[例8.6]即期汇率 EUR/USD: 1.2905/10; 隔日掉期率(TN): 3/2.

假设客户希望买入明天交割的远期美元，这相当于买入即期交割的美元的同时，进行了一个买入明天交割的美元并卖出印期交割的美元的掉期交易。实际上，客户在即期买入美元，而后将交割日提前至明天，所以客户必须把印期交割日的美元卖出，以轧平即期交割日的头寸。因此，客户必须选择B/S的隔日交割掉期率作为计算基础。

同样道理，银行按左边的价格1.2905 买入即期交割的欧元并卖出即期交割的美元，并将按照1点的掉期率卖出远期欧元并买入远期次日的即期美元。因此，银行必须选择S/B的隔日交割掉期率作为计算基础。

因为即期交割日之后的掉期率为前大后小顺序排列，即3/2， 而提前至明天，即提前至即期交割日之前，所以掉期率应为前小后大顺序排列，即2/3. 应将掉期率与即期汇率相加计算出明天交割的远期汇率，即远期汇丰EUR/USD- 1.2907/13 ( 1.2905 + 0.000 2/1.291 0+ 0.0003). .

在即期交易过程中，对于日期早于即期的交易价格的简单方法是将掉期率反过来计算，即将即期交割日之后的掉期率为前小后大或前大后小改为即期交割日之前的掉期率为前大后小或前小后大。例如，欲求USD/CHF隔日交割的汇率，即期汇率为USD/CHF = 1.563 0/40,隔日交劃掉期率为1/2，由于印期交割之后的掉期率为前小后大(1/2),则提前至明天，掉期率应为前大后小(2/1),应相减计算出明天交割的远期汇率，即远期汇率为USD/CHF=1.562 8/39 ( 1.5630- 0.0002/1.5640- 0.000 1).

[例8.7]印期汇率欧元/美元: 1.2905/10; 隔夜掉期率: 4/3; 隔日掉期率: 3/2.

假设客户希望买入今天交割的美元，相当于同时进行三个单独交易:买入即期交割的美元;进行一个买入明天交割的美元并卖出即期(隔日)交割的美元掉期;进行一个买入今天交割的美元并卖出明天(隔夜)交割的美元掉期交易。所以，客户只有将买入美元的头寸提前至今天，才能将即期交割日的头寸轧平。因此，客户必须是选择卖出价的隔夜交割与隔日交割掉期率作为计算基础，将隔夜交割与隔日交割掉期率相加并根据计算远期汇率的原则来计算今天交割的远期汇率。

以此类推，银行必须是选择买入价的隔夜交割与隔日交割掉期丰作为计算基础，将隔夜交割与隔日交割掉期率相加并根据计算远期汇率的原则来计算今天交割的远期汇率。由于即期交割日之后的掉期率为前大后小顺序排列，当提前至今天，即期交割日之前的掉期率应为前小后大顺序排列，即3/4. 2/3，应将掉期率与印期汇率相加来计算出今天交割的远期汇率。今天交割的远期汇率为美元/日元= 1.291 0/17 ( 1.2905 + 0.0003 + 0.000 2/1.291 0 + 0.0004 +0.0003 )。

例如，欲做美元/日元隔夜交割的掉期交易，即期汇率美元/日元= 120.30/40，隔夜交割与隔日交割掉期率分别为5/3. 4/2.由于即期交割日之后的掉期率为前大后小，但提前至今天，掉期率为前小后大，应将掉期率相加得出今天交割的远期汇率，即美元/日元- 120.35/49( 120.30 +0.03 + 0.02/120.40+ 0.05 + 0.04).

在外汇交易中很少有今天交割的掉期交易。由于时差和在确保货币价值方面存在技术困难等原因，只有欧洲货币在一大早进行今天交割的掉期交易，大多数货币无法进行今天办理交割的掉期交易。例如，在伦敦外汇市场上发生- -笔日 元的隔夜交易，则日元的交割只能明天办理。因伦敦外汇市场开市时，东京外汇市场已经闭市，所以日元只能明天办理交割。甚至明天办理交割的外汇市场一般也是在上午闭市。

2.即期对远期的掉期交易

即期对远期的掉期交易( spot - forward swaps )指买进或卖出某种即期外汇的同时，卖出或买进同种货币的远期外汇。它是掉期交易里最常见的一种形式。这种掉期交易又可分为以下三种。

(1)即期对次日( spot/next,简称S/N)的掉期交易。掉期交易包括的两笔交易中,一笔交易是即期外汇交易，另一笔交易是远期外汇交易，但是该笔远期外汇交易的交割日是即期交割日的下一个营业日。

(2)即期对一周( spotweek,简称S/W)的掉期交易，即期汇交割日是即期交割日一周之后的营业日。

(3)即期对整月( spot against months,简称SM)的掉期交易，即期汇交割日是从即期交割日算起为期1个月、2个月等整月后的交割日。

对于即期后交割的远期汇率计算应按远期汇率的计算原则，即左右掉期价格与左右即期价格相加或相减。

3.远期对远期的掉期交易

远期对远期的掉期交易( forward against forward )指买进并卖出两笔同种货币不同交割期的远期外汇，其好处是尽可能利用有利的汇率机会。如A银行买入3个月期远期美元100万，同时，卖出6个月期远期美元100万，即为远期对远期的掉期交易。

该种掉期交易有两种方式，-是买进较短交割期的远期外汇(如30天),卖出较长交割期的远期外汇(如90天);二是买进期限较长的远期外汇.而卖出期限较短的远期外汇。假如一个交易者在卖出100万30天远期美元的同时，又买进100万90天远期美元，这个交易方式即远期对远期的掉期交易。由于这-一形式可以使银行及时利用较为有利的汇率时机，并在汇率的变动中获利，因此越来越受到重视与使用。

[例8.8]美国某银行在3个月后应向外支付 100万英镑，同时在1个月后又将收到另一笔100万英镑的收入，如果市场上汇率有利，它就可进行一笔远期对远期的掉期交易。设某天外汇市场汇率行情如下。

即期汇率:  GBP1- USD 1.596 0/1.597 0

1个月远期汇率:  GBP1 = USD 1.586 8/1.588 0

3个月远期汇率:  GBP 1=USD 1.572 9/1.5742

这时该银行可作如下两种掉期交易。

(1)进行两次“即期对远期”的掉期交易。即将3个月后应支付的英镑，先在远期市场上买入(期限3个月，汇率为1.5742美元)，再在即期市场上将其卖出(汇率为1.5960美元)。这样，每英镑可得益0.0218美元。同时，将1个月后将要收到的英镑，先在远期市场上卖出(期限1个月，汇率为1.5868美元)。并在即期市场上买入(汇率为1.5970美元)。这样，每芙镑霄贴出0.0102美元。两笔交易合计，每英镑可获得收益0.0116美元。

(2)直接进行远期对远期的掉期交易。即买入3个月的远期英镑(汇率为1.5742美元),再卖出1个月期的远期英镑(汇率为1.5868美元).每英镑可获净收益0.0126美元。可见，这种交易比上一种交易较为有利。

[例8.9]即 期汇率: USD/CHF= 1.5320/30; 1 月期的掉期率: 70/60; 3月期的掉期率:170/160，假设客户希望卖出1月期远期美元并买入3月期远期美元。实际上，该笔远期对远.期掉期交易是两笔印期对远期的掉期交易，即买入即期美元并卖出1月期远期美元同时，卖出即期美元并买入3月期远期美元。

由于报价银行在报出掉期率时，前边(左边)的汇价是银行买入远期被报价货币的汇价，后边(右边)是银行卖出远期被报价货币的汇价。因此，客户的卖出价是按照70点买入即期美元并卖出1月期远期美元的掉期，其结算汇率为印期汇事和即期汇率减去70点掉期率;客户的卖出价是按照160点卖出即期美元并买入3月期远期美元的掉期，其结算汇率为印期汇率和即期汇率减去160点掉期率。所以，客户同时进行上述两笔即期对远期的掉期交易，是按照70点和160点卖出1月期远期美元并买入3月期远期美元的掉期交易，其掉期期限为2个月的掉期率就是.上述两个远期汇价之间的差价，即90(160-70)点。

同样，假设客户希望买入1月期远期美元并卖出3月期远期美元，客户是按照60点买入1月期远期美元并按照170点卖出3月期远期USD， 其掉期率为110(170-60)点。因此，掉期率为110/90.

通过上述分析，我们得出即期交割后的远期对远期掉期率的计算规则:

掉期率左边汇价=远期掉期左边汇价-近期掉期右边汇价  (8.4)

掉期率右边汇价=远期掉期右边汇价-近期掉期左边汇价  (8.5)

我们将即期对远期的掉期率与即期对近期的掉期率交叉相减得出远期对远期的掉期率，即掉期率的买入价等于远期掉期买入价减去近期掉期卖出价，掉期率的卖出价等于远期掉期卖出价减去近期掉期买入价。近期掉期是指第- -个远 期交割日的远期交易。

[例8.10]美元/加拿大元， 1月期的掉期丰为140/150; 2月期的掉期率为210/250,根据式8.4，美元/加拿大元1个月至2个月的卖出价掉期率为210- 150=60 ;根据式8.5美元/加拿大元1个月至2个月的买入价掉期率为250- 140=110,因此，美元/加拿大元1个月至2个月的掉期丰为60/110.

需要注意的是，即期交割日之前的掉期交易与即期交割日之后的掉期交易之间是有区别的。

[例8.11]即期汇率: USD/CHF- 1.533 0/40;隔日交割的掉期率: 4/3; 1月期的掉期率: 160/150， 如果客户希望银行给出报价以从事一个即期交易日后明天卖出美元和1月期买入美元的掉期，则客户的卖出价是按照3点的掉期价格卖出明天美元并买入即期美元，其结算汇率为即期汇率加上3点和印期汇率;客户的买入价是按150点的掉期价卖出即期美元并买入1月期远期美元，其结算汇率为印期汇率和即期汇率减去150点。因此，远期与远期的价格是- 150- (+3) =- 153.如果客户希望银行给出报价以从事一个即期交易日后明天买入美元和1月期卖出美元的掉期，则该笔远期与远期的价格是- 160- (+4) =-164.所以，该笔远期对远期掉期率为164/153.

通过上述分析，我们得出即期交易日之前的远期对远期掉期率的计算规则:

掉期率左边汇价=远期掉期左边汇价-近期掉期左边汇价  (8.6)

掉期率右边汇价=远期掉期右边汇价-近期掉期右边汇价  (8.7)