第一节外汇期权交易概述
一、期权与外汇期权
期权，也称为选择权，是指具有在约定的期限内，按照事先约定的协定价格买入或卖出一定数量的某种商品，货币或某种金融工具等标的物的权利。期权交易就是把期权这种权利当作可以买卖的商品而通过买卖期权合同来进行的交易。期权合同是期权交易双方确定交易关系的一种标准化的合约，其内容一般包括买方、 卖方、协定价格、交易金额和到期日等。期权合同中可以变动的是期权价格，也称为期权费或权利金。
外汇期权( foreign exchange option) 又称货币期权( curency option), 是期权交易的一种。具体来说，就是以外汇作为买卖标的物的期权交易，是一.种选择权契约,其持有入即期权买方( buyer or holder)享有在契约期满或之前以特定的价格购买或销售- -定数额的某种外汇资产的权利，而期权卖方( sller or writer )收取期权费,有义务在买方要求执行时卖出(或买进)合约规定的特定数量某种外汇资产。具体如图7.1所示。
外汇期权的买方一旦发现汇率变动不利于自己时，可以不按协定价格进行交易，即放弃行使期权。外汇期权工具允许期权的持有者选择按协定价格成交的权利而不是义务，即不一定要成交;但是持有者需要按协定价格成交时，期权的出售者就必须满足此要求。由于外汇期权所提供的是一种可以选择的权利而不是强制的义务，所以购买者在购买外汇期权时必须支付一定数量的期权费，这就构成了外汇期权的价格。不论购买者是否行使此购买(销售)外汇的权利，期权费均不得收回。
例如，某进口商为了避免支付货币的汇率上升所导致进口成本提高，可预先买进远期外汇，但若到时该种货币的汇率反而下跌，他就会后悔当初不该买入这笔远期外汇，因为否则的话可以降低进口成本。又如，出口商为了避免收取的外汇货币汇率下跌导致赢利减少，可预先卖掉远期外汇，但若到时该种货币反而上涨，他就会后悔当初不该卖掉这笔远期外汇，因为否则的话，他可以增加赢利。为了避免上述使进出口商后悔的情况发生，他可以不做远期外汇交易，而进行外汇期权交易。当汇率变化不利时，他可以选择执行该期权，即以约定的汇率购买(或销售) 一定量的外汇，而避免汇率变动所带来的风险;当汇率变化有利时, 他可以选择放弃执行该期权，而通过即期外汇交易达到交易目的，这样又为他带来反向变动的机遇。尽管他付出了期权费作为代价，但无论汇率向什么方向发生剧烈变化，都可以通过自己的选择来避免损失或从中获利。
20世纪80年代外汇市场开始有了外汇期权交易。1982 年12月美国的费城股票交易所( Philadelphia Stock Exchange, PHLX)首先开始有了标准化的外汇期权合约的交易，之后美国的芝加哥商业交易所( Chicago Mercantile Exchange. CME)于1984年沿用费城交易所的形式开始进行外汇期权合约交易。到20世纪90年代，外汇期权市场已涵盖了以费城股票交易所( PHLX)和芝加哥商品交易所(CME )为中心的场内交易，以及伦敦、纽约和东京各地的银行间市场的场外交易。
外汇期权交易与远期外汇抵补和外汇期货交易- -样，都可以作为避险和投机工具，但有着明显的区别，是一种更加灵活的规避外汇风险和投机的金融工具。这是因为外汇期权的买方或持有者有更大的选择性:何时行使期权.是否行使期权在多少价位时行使期权以及协定价格。远期外汇合同签订后，即使在合同到期前汇率出现有利于自己方向的变动时，也必须在到期日按规定的价格履行货币交割的义务，否则就要承担违约责任，外汇期权却不存在这样的问题，买方可以放弃执行合约，从而随市场行情的变化获得更大的赢利;外汇期货契约签订后，虽然可在汇率朝着有利方向变动时反向交易冲销原先的契约，但是由于必须缴纳保证金，并实行逐日清算未交割合约的盈亏，一旦保证金不足而不能及时补齐，就会遭受强制平仓，而外汇期权在购买时期权费是一定的，因此风险是有限度的。总体来说，这三种交易工具相比较的异同，如表7.1所示。
二、外汇期权交易的特点
1.外汇期权有特定的合约交易单位
在交易所进行场内交易的外汇期权合约是一种标准化的合约， 这-点与外汇期货交易相类似，并且其大部分合约交易单位为外汇期货合约交易单位的一半，以费城股票交易所(PHLX)为例，如表7.2所示。
2.交易币种少和报价方式特殊
外汇期权交易的交易货币通常是少数几个国际货币，例如英镑、瑞士法郎、欧元、日元等，报价方式大多采取美元报价的方式，即单位外汇等于多少美元。
3.交易方式有场内交易和场外交易两种
外汇期权交易方式可以分为以交易所作为交易场所的场内交易和在银行同业间进行的场外交易，两者的交易方式有所不同。在交易所内采用公开竞价的方式进行交易，其交易过程与外汇期货交易相同;而银行同业间进行的一般采取电信设备直接询报价，类似即期外汇交易的交易方式。
4.担保性
期权的买方必须支付给期权的卖方一定 数量的期权费，期权的卖方则需要保证期权的买方获得按协定价格买卖一定 数量的外汇的权利，在交易所进行的期权交易，卖方还需缴纳一定量的保证金作为自己的履约保证。
5.赢利能力与风险不对称性
对于期权的买方或持有者来说，其支付的成本是固定的，唯一的现金流出便是期权费的支付。如果交易的币种市场价格变动有利于期权买方时，则潜在的赢利能力就会增加，可以通过放弃行使期权，而有机会进行即期交易:如果交易币种的市场价格变动不利于期权的买方时，则其将按事先在合约中协定的价格行使期权。因此，对于期权的买方最大的损失是期权费，而赢利潜力则随市场价格的变动幅度而不断增加，所以外汇期权具有赢利与风险不对称性:同样道理，对于期权的卖方，最大的收益是期权费，而潜在的损失可能是巨大的。
6.期权费
期权的买方支付的期权费的多少取决于该期权的内涵价值和时间价值，它是与该期权的有效期、市场的即期价格、市场预期、两种货币的利率，交割日期等多因素为基础构成的。
[小知识7.1 ]
期权的起源及其发展
期权的概念早在古希腊、古罗马时代已具雄形。在亚里士多德的《政治经济学》中，记载了古希腊哲学家泰利斯利用天文知识，预测第二年的板榄收成情形，再以极低的价格取得西奥斯及米拉特斯地区橄榄榨计机的使用权，这种使用权已隐含了期权的概念。
20世纪60年代末70年代初，动荡不定的国际金融和世界经济形势、涨跌不定的利率和汇率，加大了金融业务的风险，人们对挖掘市场潜力、发展和完善更好的避险措施产生了强烈的需求，从面刺激了期权交易向规范化的场内交易发展。
1973年4月26日，世界第一个期权集中交易所——美国芝加哥期权交易所(CBOE)正式成立，同时推出标准化的股票期权合约，并正式桂牌交易。尽管最初仅交易16种以股票为标的的买权合约，但它标志着金融期权场内市场交易的开始。
三、外汇期权市场
外汇期权交易既可以在有组织的期货和期权交易所中进行交易，也可以在场外由各银行间进行交易。因此分为场内( exchange traded )期权市场和场外( over the counter, OTC )期权市场。
1.场内期权市场
场内期权市场是指在被认可的交易所买入或卖出事先约定的期权合约。目前世界上的场内市场是由费城股票交易所( PHLX)和芝加哥商品交易所( CME)以及伦敦国际金融期货交易所( LIFFE)为代表的交易所期权市场。场内市场所交易的期权合约都是标准化的，到期日、交易货币、交割地点、保证金指定、头寸限制、交易时间等内容都是合约事先确定的，外汇期权交易者只需要确立合约的价格和数量。
2.场外期权市场.
场外期权市场又称为柜台交易，是指在银行柜台进行的买入或卖出事先约定的期权合约。其主要参与者主要有各大银行、投资银行以及客户。该市场是由纽约、伦敦和东京为中心构成的银行同业期权市场为代表。场外期权市场直接在交易者间进行，并且卖方不需要支付保证金，交易合约金额多少也可以协商确定，有一定的灵活性。
各银行通过交易所买卖标准外汇期权合约并根据客户的需要重新组合，创造了银行同业期权，使场外期权市场与场内期权市场紧密联系，形成了一个全球性的、完整的外汇期权市场，有利于制定出公平合理的期权价格。总的来说，场内期权市场与场外期权市场相比较,有很大的不同，主要表现在以下几个方面。
(1)交易方式。场内期权市场的买卖双方是通过经纪人进行间接交易的，而场外期权市场是银行间以及银行与客户之间的交易，是直接进行的。
(2)合约定价。场内期权市场的买卖双方通过公开竞价的方式决定期权合约的价格，而场外期权市场是银行间以及银行与客户之间通过电话或电子信息系统等方式，由交易双方协商决定期权合约的价格。
(3)合约标准。场内期权市场交易的合约是标准化的，合约中的各项内容由交易所制定，如交易的货币、合约标的金额的大小以及履约月份。场外期权市场交易的合约完全由买卖双方根据实际情况自行协商决定的。
(4)信用风险。场内期权市场不存在信用风险或违约风险。因为场内期权市场的责任方(卖方)必须缴纳保证金且通过期权清算公司( option clearing corporation, 0CC )进行清算,不存在违约行为。场外期权市场的交易是直接进行的，一且达成期权交易，就意味着买卖双方都得承担交易对手违约的风险。因此，场外市场的参与者以各大银行与投资银行为主，而对于银行与客户进行期权交易，一般出售方总是银行，即客户是期权的买方而银行是期权的卖方。
(5)交割与清算。在场内市场交易的外汇期权合约很少进行最终交割，而是在到期日前进行对冲或者让期权合约过期;而场外交易的期权合约大多数都涉及实际交割。
[小知识7.2]
全球各主要货币期权场内市场简介
1.费城股票交易所
费城股票交易所( Philadelphia Stock Exchange. PHLX) 成立于1790年，是美国第一家场内股票交易所。如今它已成为北美主要的股票，股票期权、指数期权和货币期权交易市场之一，有股票2200多尺，股票期权1180多种，指数期权13种和多种货币期权。另外，费城股票交易所在创新型产品和服务的引进与拓展方面也一直是行业中的使佼者，它的自动通信和执行系统(PACE)是最早的股票自动交易系统。石油服务部(OSXTM)的指数期权是交易最活跃，产业基础最稳固的指数期权产品，成为石油产业的行业基准。金银部(XAUTM)、半导体部(SOXTM).KBW银行部(BKXTM)和公用事业部(UTYTM)也是行业的领头羊。然而，最为重要的创新:是货币期权，费城股票交易所为其创造了一个独一无二的市场结构，同时可进行标准化货币期权( standardized currency option)和客户化货币期权( customized curreney option)的交易，客户化货币期权允许交易者随意对合约的各个方面的特征进行设置，而对于标准化货币期权而言，这些都是事先设定不可更改的。这样就为交易者提供了前所未有的灵活性，因而其交易也非常活跃，
2.芝加哥商品交易所
芝加哥商品交易所( Chicago Mercantile Exchange. CME)成立于1919年， 是由成立于1891年的芝加哥黄油与鸡蛋交易所(Chicago Butter and Egg Board)演变而来的。现在，芝加哥商品交易所已是美国最大的期货交易所、全球第二大的期货期权交易所。作为一个全球风险管理的交易市场，它将世界各地的衍生产品的交易者紧密地联系在一起。在芝加哥商品交易所进行交易的产品可以在其场内进行交易，也可以通过芝加哥商品交易所的GLOBEX电子交易平台进行交易，涉及的标的资产有利率，股票指数、货币和商品4大类。此外，芝加哥商品交易所还拥有自己的清算所，从而可以为通过芝加哥商品交易所交易的各种产品提供信用支持和清算服务，且该清算所拥有全球最大的期货未平仓合约规模。2002年，由于芝加哥商品交易所的母公司、芝加哥商品交易所持股公司( Chicago mercantile exchange holdings Inc.)的股份在纽约股票交易所成功上市交易，芝加哥商品交易所便随之成为美国第一家上市的金融交易所。同年，它创下了期货交易量的世界之最，合约数达5.564亿份，标的金额大于328.6兆美元。如今，每天在芝加哥商品交易所进行清算的资金额达18亿美元，并同时管理274亿美元的抵押存款。另外，芝加哥商品交易所还拥有全球最大的期货和期货期权未平仓合约规模，这使得芝加哥商品交易所成为了交易最活跃、流动性最强的期货和期货期权市场。在交易方式上，起初，芝加哥商品交易所的成员是在拍卖市场上通过公开喊价进行交易的。在这种交易方式下，场内交易员站在交易池(TradingPit) 内，喊出他们要买卖产品的数量和价格，并同时使用手势传达同样的信息，这是一种有效的价格发现方式，它使得交易者在选择期货或期货期权的供求时，可以获得最佳价格。随着各种场内交易系统的引入，其交易的速度效率得到了进一步提高。不仅如此，现在这种公开喊价和其他场内交易系统还与芝加哥商品交易所的GLOBEX电子交易系统相连接，只要具备交易终端，交易者可以在全球任何地点、几乎任何时间进行交易。在货币期权方面，在芝加哥商品交易所交易的货币期权均为货币期货期权，也就是说其标的资产都是货币期货。到目前为止，共有14种货币期货可以作为标的资产发行期权合约，其中以美元为基础的品种有11个，以欧元为基础的品种有3个.
2006年10月17日美国芝加哥商业交易所(CME)和芝加哥期货交易所(CBOT)宣布已经就合并事宜达成最终协议，合并成全球最大的衍生品交易所——芝加哥交易所集团。