第一节外汇掉期交易概述

所谓外汇掉期交易，是指在买入或卖出即期外汇的同时，卖出或买进同一货币的远期外汇，以防止汇率风险的一种外汇交易。如某银行在7月7日买进即期美元200万，同时，卖出一个月远期美元200万。该银行所做的就是-笔掉期交易.掉期交易的目的包括两个方面,一是轧平外汇头寸，避免汇率变动引发的风险;二是利用不同交割期限汇率的差异，通过贱买贵卖谋取利润。这种金融衍生工具，是当前用来规避由于所借外债的汇率发生变化而给企业带来财务风险的一种主要手段。具体的外汇掉期交易如图8.1所示。

一、掉期交易的特点

从以上的例子可以看出掉期交易具有以下特点。

(1)买卖同时进行。即一笔掉期交易必须包括买进一 笔外汇以及卖出一 笔外汇，并且买卖活动在时间上几乎同时进行。

(2)买卖外汇的数额相同、币种相同。

(3)买卖交割的期限不同。

凡符合上述几个条件的外汇交易组合均属于掉期交易。

掉期交易与前面讲到的即期交易和远期交易有所不同。即期与远期交易是单一的，要么做即期交易，要么做远期交易，并不同时进行，因此，通常也把它叫做单- -的外汇买卖， 主要用于银行与客户的外汇交易之中。掉期交易的操作涉及即期交易与远期交易或买卖的同时进行，故称之为复合的外汇买卖，主要用于银行同业之间的外汇交易。一些大公司也经常利用掉期交易进行套利活动。

[小知识8.1]

掉期交易产生的背景

1981年，IBM公司和世界银行进行了一笔瑞士法郎和德国马克与美元之间的货币掉期交易。当时，世界银行在欧洲关元市场上能够以较为有利的条件筹集到美元资金，但实际需要的却是瑞士法郎和德国马克。此时持有璃士法部和德国马克资金的IBM公司，正好希望将这两种货币形式的资金换成美元资金，以回避利率风险，在所罗门兄弟公司的中介下，世界银行将以低息筹集到的英元资金提供给IBM公司，IBM公司将自己持有的项士法邮和德国马克资金提供给世界银行。通过这种掉期交易，世界银行以比自己筹集资金更为有利的条件筹集到了所需的璃士法郎和德国马克资金，IBM公司则回避了汇丰风险，低成本筹集到美元资会。这是迄今为止正式公布的世界上第一笔货币掉期交易。通过这项掉期交易，世界银行和IBM公司在没有改变与原来的债权人之间的法律关系的情况下，以低成本筹集到了自身所需的资金，

1982年德意志银行进行了一项利率掉期交易。德意志银行对某企业提供了一项长期浮动利率的贷款。当时，德意志银行为了进行长期贷款需要筹集长期资金，同时判断利率将会上升，以固定利率的形式筹集长期资金可能更为有利。德意志银行用发行长期固定利率债券的方式筹集到了长期资金，通过进行利率掉期交易把固定利率变换成了浮动利率，再支付企业长期浮动利率贷款。这笔交易被认为是第一笔正式的利率掉期交易。

在国际金融市场一体化潮流的背景下，掉期交易作为一种灵活、有效的避险和资产负债综合管理的衍生工具，越来越受到国际金融界的重视，用途日益广泛，交易量急速增加。近来，这种交易形式已逐步扩展到商品、股票，期货及汇率，利率以外的领域。由于掉期合约内容复杂，多采取由交易双方一对一进行直接交易的形式，缺少活跃的二级市场和交易的公开性，具有较大的信用风险和市场风险，因此，从事掉期交易者多为实力雄厚、风险控制能力强的国际性企融机构，掉期交易市场基本上是银行同业市场、国际清算银行(BIS)和掉期交易商的同际性自律组织国际掉期交易商协会(ISDA),近年来先后制定了一系列指引和准则来规范掉期交易，其风险管理越来越受到交易者和监管者的重视。

(周正庆，2006 )

二、外汇掉期交易的报价

在外汇掉期交易中，掉期率就是掉期交易的价格，通常报价行只报出掉期率而不报出即期汇率。在报价中，报价行通常采取双向报价的方式。即询价方有选择交易方式的主动权，而报价方有选择价格的主动权。在报价中，前一个称为买入价，后一个称为卖出价，其买入价和卖出价与即期或远期交易不同。

买入价表示:报价行愿意卖出较近期被报价货币和买入较远期被报价货币( sell spotdate/buy far date, S/B) 的价差;询价行愿意买入较近期被报价货币和卖出较远期被报价货币( buy spot date/sell far date,简称B/S)的价差。

卖出价表示:报价行愿意买入较近期被报价货币和卖出较远期被报价货币( buy spot date/sell far date, B/S) 的价差:询价行感意卖出较近期被报价货币和买入较远期被报价货币( sell spot date/buy far date, S/B) 的价差。

在掉期交易中，掉期率本身并不是外汇交易所适用的汇率，而是即期汇率与远期汇率或远期汇率与即期汇率之间的差额，即远期贴水或升水。对升贴水的判断可根据掉期率的正负来判断，掉期率为正的，则掉期率按前小后大的顺序排列，表示被报价货币有远期升水，采用相加计算出远期汇率;反之，掉期率为负的，则掉期率按前大后小的顺序排列，表示被报价货币有远期贴水，采用相减计算出远期汇率。

三、掉期率的计算

外汇掉期交易的汇率实际上是两种货币在某一特定 期间内互相交换运用的成本。若两种货币的货币市场和外汇市场是充分自由的流通市场，那么这两种货币交换使用的成本就是两种货币的利率差。用低利率的货币换高利率的货币需向对方支付利差收益，用高利率的货币换低利率的货币需向对方收取利差损失。

(一)标准天数的掉期率的计算

(1)两种货币的汇率和利率采用单向报价。

掉期率=远期汇率-即期汇率

=印期汇率× (报价币利率-被报价币利率) ×天数/360  (8.1)

当报价币较被报价币有更高的利率时，就是升水，在式(8.1 )中所得的掉期率为正数;当报价币较被报价币有更低的利率时，就是贴水，在式( 8.1)中所得的掉期率为负数。

(2)两种货币的汇率和利率采取双向报价。

买入价=远期买入价-即期买入价-即期汇率× (报价币借入利率-被报价币借出利率)×天数/360  (8.2)

卖出价=远期卖出价-即期卖出价m即期汇率× ( 报价币借出利率-被报价币借入利率) ×天数/360  (8.3)

交易过程中，我们假定有一询价者想做一笔即期对 3个月远期的掉期交易。报价者要报出买入价价格，其考虑过程如下:①在货币市场上，先以借出价格借入被报价币，然后在即期外汇市场卖出被报价币并买入报价币;②把所买入的报价币存入银行3个月，存入利率为报价币借入利率;③3个月到期时，把报价币的本金与利得卖出，买入被报价币，并偿还3个月期的被报价币借入款。综上所述，报价者使用的是报价币借入利率和被报价币借出利率，得到的计算公式是式(8.2)。

报价者要报出买出价价格，其考虑过程如下:①在货币市场上，先以借出价格借入报价币，然后在即期外汇市场卖出报价币并买入被报价币:②把所买入的被报价币存入银行3个月，存入利率为被报价币借入利率;③3个月到期时，把被报价币的本金与利得卖出，买入报价币，并偿还3个月期的报价币借入款。综上所述，报价者使用的是被报价币借入利率和报价币借出利率，得到的计算公式为式(8.3 )。

[例8.1]即 期汇率GBP/USD- 1.9780，美元双向利率为3.35%/3.47%，英镑双向利率为9%/9.25%，求询价者做1月期英镑/美元的掉期率。询价者做Spot1 Month GBP/USD的B/S价=印期汇率×(报价币借入利率-被报价币借出利率) ×天数/360- 1.9780× (3.35%- 9.25%) ×1/12=- 0.009 73.

询价者做Spotl Month GBP/USD的S/B价-即期汇率×(报价币借出利率-被报价币借入利率) x天数/360- 1.9780× (3.47%-9%) × 1/12=- 0.009 115

(二)不规则天数的掉期率的计算

在国际外汇市场上的掉期交易中，通常是以规则天数计算的，但实际交易过程中，有些交易，交易期间往往是不规则天数，即畸零天数。这种不规则天数的计算方式有两种:一是平均天数法，二是插补法。

1.平均天数法.

平均天数法是以最接近畸零天数的整周或月的掉期率为基础，将此掉期率除以整周或月的天数，求得平均每天的掉期率，然后将平均每天的掉期率乘以畸零天数，就是畸零天数的掉期率。

[例8.2]假设某客户在4月8 日承做即期至5月3日的掉期交易，1月期的掉期率为90点。因该客户在4月8日成交的即期交易，其交割日为4月10日，1月期远期交易的交割日为5月10日，4月10日至5月10日共30天，则平均每天的掉期率为3 (90/30)点，4月10日至5月3日为23天，则其掉期率为69(3x23)点。因此，畸零天数的掉期率为69点。

2.插补法

插补法是根据标准天数的掉期率，进行向内插补，其计算方法与畸零天数的远期汇率相同。

[例8.3]即期日期为4月8日， 交割日为6月3日，1月期掉期率为90点，2月期掉期率为183点。因为1月期的交割日为5月10日，2月期的交割日为6月10日，而5月10日至6月10日共31天，其掉期率为93 (183-90)点; 5月10日至6月3日为24天，其掉期率为72(24*93/31)点。因此，6月3日交割的掉期率为90+72-162点. .

掉期汇率与远期汇率计算方法不同，远期汇半等于即期汇率加减掉期率，但掉期率左边的点数相当于报价行愿意卖出即期被报价货币和买入远期被报价货币之间的差额，掉期率右边的点数相当于报价行愿意买入即期被报价货币和卖出远期被报价货币之间的差额。

[例8.4]英镑/美元即期汇率为 1.502 0/30; 3月期的掉期率为50/70.掉期汇率:卖出即期英镑汇率为1.5030;同时买入3月期英镑汇率为1.5030 +0.0050- 1.5080;买入即期英镑汇率为1.5020;同时卖出3月期英镑汇率为1.502 0+ 0.007 0= 1.509 0.

[例8.5]美元/加拿大元即期汇率为 1.4060/70; 3月期掉期率为50/30.掉期汇率:卖出即期美元汇率为1.4070;同时买入3月期美元汇率为1.4070- 0.0050= 1.4020;买入即期美元汇率为1.4060;同时卖出3月期美元汇率为1.4060- 0.0030= 1.403 0.

从上例我们可以看出，在外汇掉期交易实务中，交易双方选择即期汇率(即标准交割日的即期汇率)为较近交割日的汇率。因为金额不大，即期汇率价格在整个交易中价格计算所占的权数相当小，所以为方便计算，节省时间，以即期汇率为较近交割日的汇率。