第三节择期交易
择期外汇交易又称时间期权或弹性交割日的远期外汇交易，是指交易双方约定于未来某一段时期， 依交易当时所约定的币别，汇率及金额可随时进行交割的交易活动。这种远期交易，银行给予客户在收支货币时间上一定的灵活性，客户只要在成交后从第二个营业日起在约定期限内的任何一天，都可按约定的汇率办理交割。
一、择期外汇交易的注意事项
择期外汇交易交割日的期限范围可以是从第二个营业日至到期日的整个期间，也可以是该期问内某一具体时间。一般而言，交割期限越长，银行承担汇率的风险越大，因而银行总是给客户最差的汇率报价，客户遭受的损失也就越大，因此，客户在择期交易中应尽可能缩短交割期间。在实务中，通常为1月内的交割期间，更长交割期间的择期合约很少见。有关择期合约，有两点注意事项:
(1)择期合约规定的第一个与最后- -个交割日，都必须是银行的营业日。
(2)每一次交割的金额有最低限额，对于大金额的交割通常要提前通知银行。
例如，如果客户希望在某一天交割100万美元以上的金额,银行需要在前一天做好准备。银行估计每天的现金流量，大额的金额预先通知，有利于银行有效地管理现:金流动性。
二、择期外汇交易的特点
1. 交割日有一定的灵活性，有利于规避汇率风险
择期外汇交易克服了传统远期交易固定交割日期的缺点，赋予客户选择交割日期的灵活性，客户通过使用具有时间期权性质的远期外汇交易可有效地规避风险。
例如，进出口商签订了买卖商品的合同，往往只知道发生货款收付的时间范围，还不能确定知道哪一天收 到出口的货款，或哪一天货物能到达并支付货款。如果进出口商签订了固定交割日期的远期外汇合约，一且到期时应收的货款尚未到或应付的货款难以汇出，则进出口商需要承担违约责任。在此情况下，如果进出口商采用择期外汇合约，既可以锁定贸易成本与收益，又避免了外汇风险以及违约责任。同时，客户使用具有时间期权性质的远期交易事先锁定了自己进行交易的汇率，并不承担汇率变动的风险。在远期交易中，由于远期汇率将不断地根据掉期率的变动而进行调整，因此客户要承担利率变动的风险。
2.择期外汇交易的成本较高，买卖差价大
银行在为择期外汇进行定价时,总是假设客户会在银行最不利的时候与其进行货币交割。因此，银行将总是选择在交割期间对客户最不利的价格与其进行货币交割。换言之，银行在为择期交易的报价中始终收取交割期间的最高远期升水的货币，而付出最低远期贴水的货币;让客户付出最高远期升水的货币，收进最低远期贴水的货币。总之，在择期交易中，择期汇率对银行最有利，对客户最不利，银行给定的买卖差价大，且交割期限越长，买卖差价越大。
3. 时间期权与货币期权有明显的区别
首先，货币期权的客户必须事先缴纳保证金，才能得到选择是否进行交易的权利;时间期权的客户无需缴纳保证金，就可以得到选择是否进行交易的权利。其次，货币期权允许客户放弃交割的权利，没有义务到期一定办理货币交割:时间期权的客户仅仅有权在交割期限内选择具体交割日期，必须在规定的期限内按约定的外汇.金额和汇率履行货币交割的义务，不得放弃交割义务。最后，货币期权的客户所承担的损失是期权费;时间期权的客户将比远期交易损失更多的风险收益。
三、择期外汇交易的定价
择期外汇定价的核心问题是确定选择交割期间内外汇的远期升水或贴水。银行和客户进行择期交易，并将交割日的选择权主动让给客户，自身将承担更多的汇率风险以及资金流量管理的成本。如果银行按择期第一天的汇价卖给客户一种升水货币，客户在择期的最后一天办理交割，则银行就需要支付该笔升水货币;反之，如果银行按择期第一天的汇价买进一种贴水货币，客户在择期最后一天办理交割，则银行就需要收进该笔贴水货币。因此，银行采取与此相反的方式进行定价。买入的货币，升水按择期的第一天定价，贴水则按择期的最后一天定价;卖出的货币，贴水按择期的第一天定价， 升水则按择期最后一天定价。 所以银行在择期外汇定价时，首先列出客户选择执行交割期限的第一天和最后一天， 并计算出两天的汇价，然后从中选择对自己最有利的汇价与客户进行交割。具体原则如下。
(1)当美元有远期升水，其他货币有远期贴水时，银行买进美元，卖出其他货币。如果择期从现在开始，则按即期汇率报价;如果择期从未来某一天开始， 则按择期开始的第一天的远期汇率报价。反之，银行卖出美元,买进其他货币，按择期最后一天的远期汇率报价。
(2)当美元有远期贴水，其他货币有远期升水时，银行买进美元，卖出其他货币，按择期最后一天的远期汇率报价。反之,银行卖出美元，买进其他货币。如果择期从现在开始，按即期汇率报价:如果择期从未来某-天开始， 则按择期开始的第一天远期汇 率报价。
(3)在其他货币从远期升水到远期贴水或从远期贴水到远期升水时，银行买进美元，卖出其他货币，按择期最低美元贴水报价或按择期最高美元升水报价;反之,银行卖出美元，买进其他货币，按择期最高美元升水报价或按择期最低美元贴水报价。
我们以美元兑换瑞士法郎为例，说明择期外汇交易中银行报价的三种情况。
[例4.11]美元有远期升水，瑞士法郎有远期贴水。即期汇率: USD/CHF= 1.601 0/30;1月期掉期率: 230/250; 3月期掉期率: 300/320.
择期从现在开始到1个月，银行买进美元，卖出瑞士法朗。用印期汇率报价，即1.601 0;卖出美元，买进瑞士法郎，则按择期最后一天的远期汇率报价,即1.628 0( 1.603 0+ 0.025 0)。
择期从1个月到3个月，银行买进美元，卖出瑞士法郎，按1个月远期汇率，即1.6240( 1.6010+0.0230);卖出美元，买进瑞士法郎,则按择期最后一天的远期汇率报价，即1.635 0( 1.603 0+ 0.032 0).
[例4.12]美元有远期贴水， 瑞士法郎有远期升水。即期汇率: USD/CHF = 1.601 0/30; 1月期掉期率: 250/230; 3月期掉期率: 320/300.
择期从现在开始到1个月，银行买进美元，卖出瑞士法郎，则按择期最后一天的远期汇率报价，即1.5760(1.6010- 0.0250);卖出美元，买进瑞士法郎，用即期汇率报价，即1.603 0.
择期从1个月到3个月，银行买进美元，卖出瑞士法郎，则按择期最后一天的远期汇率报价，即1.5690(1.6010-0.0320);卖出美元，买进瑞士法郎，按1个月远期汇率报价，即1.5800( 1.6030 - 0.023 0).
[例4.13]
瑞士法郎从远期升水到远期贴水。即期汇率: USD/CHF= 1.601 0/30; 1月期掉期率: 250/230; 3月期掉期率: 300/320.
择期从现在开始到1个月，此时瑞士法郎为升水，而美元为贴水，银行买进美元，卖出瑞士法郎，按择期最低美元贴水或最高瑞士法郎升水报价，即1.5760 (1.6010- 0.025 0);卖出美元，买进瑞士法郎，则按择期最高美元升水或最低瑞士法郎贴水报价，即1.6030.
择期从1个月到3个月，此时瑞士法郎为贴水而美元为升水，银行买进美元，卖出瑞士法郎，按择期最低美元贴水或最高瑞士法郎升水报价，即1.5760(1.6010- 0.0250);卖出美元，买进瑞士法郎，则按择期最高美元升水或最低瑞士法郎贴水报价，即按择期最后一天远期汇率报价，即1.6350 (1.603 0+ 0.032 0).
由上述几例可见，在择期的交割期限内，择期汇率对银行最有利，对客户最不利，银行始终收取择期交割期间的最高远期升水货币，付出最低远期贴水货币;让客户付出最高远期升水货币，收获最低远期贴水货币。所以，银行报出的择期交易价格是在择期期间内对客户最不利的买入价和最不利的卖出价，即最低的买入价和最高的卖出价。
[例4.14]美元/日元即期汇率: 110.20/30. 5月期掉期率: 5/4， 6月期掉期率: 6/5, 求5个月至6个月的择期汇率。
5个月至6个月的买入价有两个，即110.20- 0.05= 110.15和110.20 - 0.06= 110.14;
5个月至6个月的卖出价有两个，即110.30- 0.04- 110.26和110.30 - 0.05 = 110.25;
5个月至6个月的最小买入价是110.14. 5个月至6个月的最大卖出价是110.26， 所以5个月至6个月的择期汇率是110.14/26.
[例4.15]远期结汇 (以择期交易方式签约):某年6月5日，港元兑换人民币的即期结汇价为105.98，根据远期牌价显示，期限为8个月的远期结汇价为106.26， 对应的起息日(即交割日)为第二年2月6日，12个月档期对应的起息日为第二年6月6日. B公司预计8个月后将有5000万港元汇入要结汇，则该公司与银行签订8个月的港元远期结汇合同，并择期至12个月，约定8个月后，即第二年2月6日开始到6月6日止的4个月时间内，采用106.26的价格一次或多次结5000万港元。
8个月后(在第二年2月6日至2004年6月6日之间的任意工作日内)，当B公司办理5 000万港元结汇时将获得人民币:
50 000 000×1.062 6=CNY 53 130 000
如果当时港元兑换人民币的即期结汇价仍为105.98. 则B公司除了能成功锁定人民币成本外，还能够多获得汇兑收益人民币140000元。具体计算如下。
即期结汇: HKD 50 000 000.00x 1.059 8= CNY 52 990 000.00
远期结汇: HKD 50 000 000.00x 1.062 6 = CNY 53 130 000.00
收益:CNY 53 130 00.00 - CNY 52 990 000.00 = CNY 140 00.00
汇兑收益率: CNY 140 00.001 CNY 52 990 000.00 = 0.264%