三、经济周期与股市趋势

放弃景气循环的观念，对于经济学家、政治家来说可能是好的，但是不应该把这种观念推荐给投资者。股票市场一点也不安定，可不能将“萧条”一股脑儿丢弃。股票市场一直拥有预期经济走下坡就要跌的坏习惯，另一方面，股票市场倾向于走到谷底，即在经济衰退中途开始回升，此时正好是经济消息最恶劣的关键时刻。

1963年的跌势是一个主要的例外，这一次并未牵涉到经济形势的转坏。1962年的下跌是在股市投机炽热时期之后发生的，当时发生了有名的肯尼迪总统与钢铁业冲突的事件。

股市在经济转坏以前就趋于下跌的主要原因，是因为投资者认识到经济转坏可能造成实质性的萧条。而实际的模型却是如此：衰退终止后，经济开始增长，而增长又造成更增长。一个部门的繁荣导致另一部门的繁荣，然后又促使其他部门繁荣。比如说对新建筑的需求就会使一个部门领先复苏。对新建筑的需求造成建材、家庭用品和家具的需求。这些需求可以提供更多的工作机会，而较高的就业率意味着更多的收入，因而导致对产品和劳务更多的需求。更多的需求意味着更多的消费、更多的收入以及再出现更多的需求。

结果，生产无法跟上需求的快速发展。需求超过生产，而生产无法迅速扩大，于是呈现物资短缺，在物资短缺的情况下，消费者和企业提前订货以防缺货，这就造成物资更加短缺。这种过度需求造成物价压力，并促使通货膨胀加速。结果就出现经济过热，人们饱受通货膨胀之苦。

大概就在这个时候，通货膨胀变成严重的政治问题。因此，政府当局开始拟订政策以对抗膨胀，试图缓和过热的经济。其目标为降低经济增长，直到生产置赶上需求为止政府当局负责财政政策者开始谈论增加税收以减少过度需求，并降低通货膨胀。联邦储备局开始执行紧缩货币供给的任务，紧缩货币供给意味着较高的利率，因而造成房产、资本支出和企业存货等较为昂贵。总之，目标是减少需求并使生产能与需求平衡。

当然，供给与需求平衡是理论上的精确推论，很少能在实务上形成。无法在这种情况下保持平衡的原因在于景气循环中的存货部分。当经济过热，消费者和企业提前订货并且维持过度的存货以适应预期持续的高度需求时，有人不再购买了。可能是零售点突然觉得它已经拥有太多的存货了，可能是制造厂商由于利率高而无法再对存货融资或赊销了，或者只是缺乏借款能力。于是，某些人停止购买，并且突然开始担心他们自己的存货。所以，他们也停止订货，要出清其本身的存货。

这种存货循环造成连锁反应。企业界体验到销售减缓的滋味。由于他们的存货仍多，所以降低生产。失业人数迅速增加，继而使消费者的收入与支出减少。这样，衰退就成为不可避免的结果了。

出清存货的最恶劣的影响是它往往在经济最脆弱的时候发生。正当经济活跃时，消费者和企业大量借钱以便购货或堆积存货。他们所抢进的大部分是高价货，而且不得不在价格更高以前强迫自己买进。无论如何，一旦需求呆滞而抛出存货时，物价就急剧下降。企业突然发现以货款堆起了高价存货，销售量和利润下降了，于是必须折价抛售存货，承相巨额损失。存货必须卖出，以便筹借资金偿还银行贷款。如果厂商没有现金来弥补损失，破产就是不可避免的了。简言之，繁荣时必须借款，而一旦衰退出乎预料来临时，借款就会十分危险。

这种过于简化的经济衰退情况，同样适用于下—次的复苏。经济有自然的纠正力量。消费者推迟购置大型商品，但是他们继续构买必需品，如食物、牙膏等。即使只推迟购买大型商品，如汽车或家庭高档消费品等，也意味着社会销售量会降低。结果，零售商、批发商和生产者将其存货减少到某一合理水准时，便开始再购买。存货循环就这样周而复姶地转圈子，而经济便自然地由稳定再开姶趋于扩张。

经济不景气时，国家经济政策被用来与经济衰退进行斗争，就像它被用来使过度繁荣的经济趋緩一样。因此，放宽货币供给和政府支出，通常被用来激励经济并帮助它从衰退中复苏，问题是通货膨胀，在衰退的早期，通货膨胀率可能像经济繁荣末期那样高。联邦政府阻止经济走下坡的行动，可能会反过来助长通货膨胀，结果，联邦政府会促使衰退比以前更剧烈，产生更高的失业率，以便“贏得”通货膨胀之战。政治领袖会比以前更愿意接受离失业率的政治风险，而不愿而对经济高度膨胀的风险。

不幸的是，这种策略有高度的财政风险。长期的衰退意味着更严重的存货循环会加大企业的破产风险。正如我们前面所讨论的，在经济繁荣时过度举债融资，以高价囤积存货，会造成衰退时的严重灾难，会增加使存货廉价脱手的风险。一旦市场趋缓，更多的厂商就会倒出他们的存货，而更多的倾销意味着更便宜的物价。如果物价跌落得更低，厂商可能就无法应付它的银行贷款与其他应付款项，这些应付款项，就是其他厂商的应收款项。一家厂商的破产，可以连累其他厂商。由于通货膨胀使政府无法消除这一现象，严重的经济问题就发生了。

衰退是经济体系中自然甚至必需的一部分。由于经济衰退不可避免地造成许多人的严重困难，所以衰退也有其积极的效果，例如消除无效率的厂商。然而，大体来说，没有人能在衰退中获利，所以股市是有理由反应的。因此，股市在衰退的迹象初现时即创下高峰，并开始下跌。同样，股市在经济消息最恶劣时达到谷底。在衰退最严重的中途，股市即已看到隧道尽头的曙光，知道衰退快要结束。而经济复苏将随之来临。接着，股市就开始挺扬，往往是极强劲有力的挺扬当经济仍然处于衰退的泥沼中时，股市即已预见经济将会好转，股价开始随之有所反应。