二、我国股票市场风险的表现和形成原因
(一)风险的表现
1.股票市场暴涨暴跌，价格波动大且频繁
1992-1996年，沪市和深市经历了五次大震荡，峰谷相差360%，与国外相比，美国同期的股市波动，峰谷仅相差66%，新加坡相差110%。
2.股票市场呈现过度投机与泡沫化
(1)换手率过高
股票市场的换手率就是周转率，是成交股数与流通股数的比率。成熟股市的年换手率为30％左右，如果大大超过这一比率，就说明有过度投机。据统计，1993~1996年上海股市年总换手率分别为341%、787%、396%和519%。1997年，沪市及深市换手率分别达到362%和466%，是纽约、东京、伦敦股市的5倍和7倍以上。从个股来看，一般上市新股第一天的换手率达50%以上。我国股票市场投资主体中个人投资者持股时间1年以上的仅占11.8%，持股3个月以下的却高达37.2%。换手率太高，说明市场热衷于短线操作或有过度投机行为。
(2)市盈率过高
市盈率等于股票市价与股票每股税后利润之比，其倒数代表股市的长期投资收益率，按照社会平均利润率规律要求，应与同期存款利率相当。以1993~1995年为例，这期间银行存款年利率约为10%，工业企业平均利润率为7%，因此，我国当时合理的市盈率+存款利率=1÷存款利率=10，或市盈率=1÷工业平均利润率=1÷7%=14。而沪市A股年均市盈率分别为42，28和22，同期国外股市市盈率大都在20倍左右，例如，纽约股票市场为19倍，伦敦股票市场为17倍，香港股票市场为18倍，投资股市回报率与本国（地区）存款利率大致相当。比较结果说明我国股市当时的市盈率过高。市盈率过高表明投资者进入股市的主要目的是获取短期的买卖差价，而不是为了长期持有以获得股息和现金红利。同时说明股票价格与其内在价值相脱离，存在泡沫化倾向。
3.公司业绩无力支持高股价
上市企业亏损严重。1994年，有两家上市公司亏损，亏损面为0.68%，平均每股亏损0.13元；1995年有17家上市公司亏损，亏损面为5.62%，平均每股亏损0.20元；1996年，有31家上市公司亏损，亏损面为5.85%，平均每股亏损0.37元；1997年有41家上市公司亏损，亏损面为5.70%，平均每股亏损0.53元。1997年亏损面虽比上年有所下降，但亏损额达到47.5亿元，平均每家公司亏损1.18亿元，后两项指标比上年增长129%和76%。就在上市公司收益水平下降、亏损情况日趋严重的情况下，股市却一直保持较高价位。这表明多数企业业绩不具备支持高股价的条件，我国股市泡沫化在不断加大。
4.我国股票市场的非有效性
股市有效性是股市研究的基本问题之一，其水平高低是股市信息流速、交易透明度和规范程度的重要标志，也是股市成熟与否的重要标志。20世纪60年代，美国芝加哥大学教授法玛（Fama）根据其对股市的长期研究.提出了证券市场有效理论，并认为“如果所有股票价格都充分反映了所有相关信息”，股市即达到了有效的状态。他根据股票价格反映相关信息集的程度不同，把股市有效性分为弱式、半弱式和强式三种形态，并确定与之对应的信息集
分别为所有历史的相关信息、所有公开可获得的相关信息、所有相关信息（即包括尚未公开的内幕信息）。他认为在市场参与者中，没有任何个人或集团能够通过垄断相关信息而获取超额利润。
股票市场有效性是指股票市场的信息有效化。在股票市场有效的条件下，随着新的市场信息的出现，股票价格会迅速调整，而其变化程度则完全地反映并包含所有的市场新信息。有效的股票市场是以大宗交易量的进行，大批竞争性的市场参与者存在以及市场参与者对新的信息做出迅速反应为前提的。有效的股票市场意味着股票的现实价格充分表现了股票的预期收益。换言之，股价充分反映了股票的基本因素及风险因素。我国股票市扬处于从无效市场到弱有效市场的过渡阶段。因为我国股市的股价变动存在很强的序列相关性，不能充分地包含资本市场的所有信息，从而导致了我国股市的非有效性。我国股票市场的非有效性，在相当程度上是由市场的结构性因索所致，例如，处于发育阶段的股票市场的弱小性和单薄性，非均衡的供求关系，法规与管理的探索性，专业人才的缺乏等原因。这种非有效、远离竞争状态的股票市场，极容易导致市场信息传递的结构性与技术性阻碍，从而使少数市场信息搡纵者可能牺牲大多数市场参与者的利益而长期地获取超额利润而扭曲的财富再分配则会进一步恶化市场运作机制并加剧股价波动。这种状况发展下去的严重后果是损害公众信心，诱发金融危机。
5.股市风险以系统性风险为主
系统性风险是与证券市场整体运动相关的风险，如利率风险、政策风险和市场风险；而非系统性风险则是指由上市公司经营不善而引起的风险。根据专家的统计分析，在上海股票市场投资风险中，系统性风险占据主导地位，而在西方股市中，却是非系统性风险占有较大比例。由于系统性风险在单个股票的投资总风险中占有较大比重，同时各股票的价格运动表现出强烈的一致性，因而通过投资多元化来分散风险的效果将极其有限。而系统性风险中又以政策因素为主，我国股票市场的风险更大程度上体现了政府干预、市场消息等系统因素的影响，却没有体现出上市公司的经营管理状况与财务指标等非系统性因素的影响，因此股市价格波动并不是公司经营业绩的反映。
（二）风险类型
一般的分类可以分为系统性风险和个别股票风险。系统性风险是由宏观经济形势和市场供求关系影响而造成的整个股票市场的走势（上涨或者下跌）所造成的风险，它往往表现为涨势中集体上升，跌势中集体下跌。个别股票风险是由公司的经营状况、突发事件等引起的涨跌所造成的风险D
如果详细区分，可以分为以下种类：
1.环境风险
股市处在社会大环境之中，其跌宕起伏与社会环境的变化息息相关。因此，投资股票市场所承受的环境风险十分巨大，应予以充分重视。
（1）政治风险
它是指因政局变化、军事行动等对股市产生影响而形成的一种风险。—般而言，一个国家和地区的政局稳定，对股市会产生积极的影响，反之就会对股市造成冲击。如亚洲金融风暴后的印度尼西亚，社会动荡、政局不稳，使国内股市雪上加霜。在许多情况下，一个在国际上有影响力的国家出现政局变化，不仅对本国股市产生影响，而且还会波及其他国家的股市。在当今局部战争不断的国际环境下，很多军事行动也会直接影响股市，有时即使是重大的军事演习也会对股市产生震动但政治风险是一种相对较难预测的风险。
(2)经济循环风险
经济学家认为，经济现象同自然界一样，也存在循环现象。经济繁荣、经济衰退、经济萧条、经济复苏是经济循环的四个阶段，在这一循环的每-个阶段，股市的风险程度有着显著的差异。在经济繁荣的鼎盛时期，往往也是股市最牛气的阶段。随着经济的衰退直至进入萧条时期，股市也往往从不断走低直到极度低迷。何当经济进入复苏早期，股市也会先知先觉，走在经济复苏的前面。
(3)币值及利率变动风险
国内的深、沪A股市场都按人民币计价结算。人民币币值是否稳定，会在一定程度上影响股市。在币值不变的条件下，如投资的股票年升值10%，获得的真实收益率即为10%(不考虑手续费等）。但假如人民币出现一定程度的贬值，如该年正好贬值10%，则因人民币购买力的降低，实际的收益率力零。在这种情况下，部分投资者可能会退出股票市场转而把人民币兑换成外币(可以自由兑换的话)，或者进行其他保值投资。这无疑会对股市产生不利影响。同样，利率作为一种经济杠杆，它的变动对股市的影响更直接、更巨大，利率的提高和降低不仅会影响股市资金的供应量，而且也改变了股票价格高低的衡量标准，即市盈率标准。在3%的年利率条件下，33倍的平均市盈率被认为是合理的；而5%的年利率一般为正常的市盈率应为20倍左右。因此，在利率不断走低的前提下，股市会逐渐走高；利率呈上调趋势时，股市往往会呈下降走势。此外，利率的变化还会影响到公司的盈利水平，投资的机会成本等。
(4)政策法规风险
政策法规的制定、实施及变更，其影响有时足以波及整个经济领域，对股市的影响也十分深远。比如我国国有企业的改革战略、金融政策、国有股及法人股的处理等都会对股市产生影响。尤其是我国目前的证券市场还处于发展阶段，一些新法规的出台和实施或现有法规的重大修改都会对股市产生不可低估的影响。同时，政府根据股市的冷热程度出台的一些鼓励投资或扼制投机的政策也是影响股市的重要因素。因此，作为投资者应该对政策法规有一定的辨析能力，谨防政策风险。
2.公司营运网险
股票投资者买卖的对象是公司个体的股票，由于公司的股价与公司的营运情况息息相关，因此，投资者必然要承担与公司经营业务活动相关的风险。
（1）行业风险
不同的行业在不同的时期，都有可能出现整体行业不景气现象。如我国加入世贸组织后，汽车制造、化工、农业等行业将会受到极大的国际竞争压力，对其生产经营活动造成程度不同的影响。相应地，投资于这些行业的股票就会有较大的风险。更为重要的是，行业不同，发展前景也有很大差别。有的属于朝阳产业，很有发展前途，而有些则属于夕阳产业，投资夕阳产业，其投资风险相对较大一些。
（2）竞争风险
上市公司处在市场大环境之中，参与市场竞争是公司生存与发展的重要途径。当然，不同行业在不同时期所面临的竞争压力是存在差别的。如目前我国的家电类行业，因许多产品供过于求，价格一降再降，一些上市公司的业绩呈不断下滑趋势。所以投资于这类股票，面对的竞争风险相对较大。当今社会，科技发展日新月异，科技类上市公司的市场竞争也相当激烈，更替非常之快，因此，对买卖这类股票的风险也是不容忽视的。当然科技股中也不乏含金量高、潜力大、值得投资的股票，但我们一定要认清风险，区别良莠。在香港股市中，不乏零点几元价格的所谓科技股。
（3）管理风险
公司的管理水平会言接或间接地影响着股价，公司负责人的素质、经营策略、公司在大众中的形象等都是投资者应关注的问题。如有的上市公司与机构大户联手操作股票，什么时候放利空，什么时候出利好，有计划按步骤，而广大投资者无法事先获知这些内幕消息，往往无所适从，导致损失。有的公司热衷于向市场圈钱，不分红派息，还推出高得离谱的配股价，从而挫伤了投资者的热情，损害了公司在公众中的形象。有的公司负责人营私舞弊，大量侵吞公款，给公司造成巨大的损失。所有这些都会给公司的股价造成波动。
（4）收益波动风险
公司收益上升还是下降，对股价起着至关重要的作用，对于广大投资者来说，由于种种原因，不可能随时追踪公司的经营情况及财务状况，对收益波动可能对股价造成的影响往往不能及时予以掌握，从而经常错过合适的买卖时机。其实投资者还是能够从公司业绩的历史资料中认识该公司收益波动可能带来的风险。一家公司的经营业绩长期处于稳步增长的趋势，而且内外部环境也没有发生重大变化，那么相对来说，其收益波动的风险就会较小。反之，一家公司的业绩时起时伏，而且呈不断下降的趋势，外部环境又极为不利，那么该公司的收益波动风险就会较大，投资者应避免买卖后一类公司的股票。
(5)法律诉讼风险
公司在经营活动中，可能会因合同履行、债务纠纷等原因卷入民事诉讼，也可能因公司负责人涉及欺诈、盗用公司款项、行骗、发布虚假消息、造假账等被当局调査或者起诉对投资者来说，应尽量避免买卖这类公司的股票。因为该公司一旦打输官司，对股价可能大跌。若是涉案金额巨大或者性质严重，可能面临破产倒闭或者被勒令停业整頓的危险。
3.市场固有风险
任何一个投资市场都会有其固有风险，股票市场也不例外。市场的固有风险是指市场本身所存在的风险。比如股市的运作机制、市场的波动、卖出股票的随意程度等都在一定程度上体现了这一风险。
(1)运作机制风险
股票市场的运作是一个十分复杂庞大的系统。在交易实行电子化以后，股票的买卖变得高速便捷，但随之也会产生一些问题。如电脑故障，指令差错，盗买、盗卖股票等。同时，投资者买卖股票要支付一定的交易成本，如交纳手续费、证券交易印花税等。若进出一次按5%的成本计算，全年平均买卖6次的交易成本就是如果同年股指上涨10%，投资者的年平均收益仅为1%左右。因此，股市运作机制的风险是实际存在的。
(2)市场波动风险
股市是具有高风险、高收益的市场。一般来说，股市的收益并不主要取自于上市公司的红利，而是来自于市场波动的差价。正是市场的波动，使股市的风险与收益共存。如果在股市的上升初期买入股票，一般就会有较大的获利，反之，在市场的顶点买入股票，则会承受极大的风险。市场的波动既有一定的规律，也有捉摸不定的一面。作为投资者应对股市的特性抱有客观的态度，正确而对市场的正常波动。
(3)市场流动风险
对于绝大多数股票投资者来说，买股票不是目的，买是为了卖，从买卖中赚取差价，有的即使从长期投资考虑，希望得到优厚的分红派息，但必要的时候也会抛出股票。股票在需要时能否及时变现是十分重要的。对于机构大户来说，如果短期内抛空某种股票，股价的压力就会很大，硬要出清，可能会有几个跌停板。因此，买卖股票不能不考虑市场流动性这一风险。
4.个人行为风险
投资者进入股市纯属个人行为，没有任何强制性。发生的盈利和亏损一概由投资者自己负责。从主观上说，投资者进入股市都希望能获得丰厚的回报.但由于投资者在投资策略、操作技巧、信息以及个性等方面的不同，所承受的风险亦会有很大的差异，投资回报也大为不同。
（三）股票市场风险产生的原因
第一，额度审批制造成上市公司质量低下，导致市场不规范、不稳定。
第二，政府定价发行造成股票市场的投机性。
首先，我国股票一级发行市场的一个重要特点是新上市公司股票价格不是预测的市汤价格，而是由主管部门制定的远低于市价的价格。由于股票仅用相当于市场价格几分之一的贱价出售，这种低价发行新股的后果首先是人为造成股票一级市场无风险的暴利，吸引各种社会资金通过合法或者非法的途径蜂拥而至，既导致一级市场供求失衡，又扰乱了正常的经济和金融秩序。其次，由于计划价严重低于市场供求平衡价，企业上市发行的大部分好处落入国内外资金富足的市场投机者手中。国内A股新股上市当天换手率高达70%以上。上市不多天换手率超过100%的事实说明，绝大多数认购者不是长期投资者，而是以牟取短期暴利为目的的投机者。
第二，股市的内在缺陷导致投资者投资动机出现偏差。
投资者买卖股票大概有三方面的动机，其一是希望获得企业的控制权，其二是获得长期资本收益，其三是进行投机，从事短线交易，赚取买卖差价。从控制权方而看，目前，上市公司流通股本大约只占总股本的30%，不能流通的国有股和法人股占70%，通过公开的股市交易收购企业是很困难的。近期大量上市公司的资产重组多是通过私下的股权、资产的转让、出售和置换实现的从长期资本收益看，绝大部分上市公司的股票市盈率在30~40倍，企业基本不分或很少分现金红利，买进股票收益远远低于储蓄存款，因此缺乏长期收益价值。在缺少这两个基本动机的条件下，投资者买卖股票就只能是希望从市场投机中获得差价收益了。这正是造成股市换手率高，股民投机心理严重的重要原因。
针对投资者的偏好心理和行为特点，有人认为：
其一，当股票市场出现完全从众行为时，股票市场的最终演化结果将无法预测，这体现了股票市场作为复杂系统的复杂性特征。
其二，投资者的投资偏好是影响股票市场稳定的关键性的因素。投资者的偏好系数越高股票市场越不稳定，反之越稳定。当投资者的偏好系数较离时，说明投资者的从众心理较强，投资行为受周围投资者的影响较大，各个投资者之间形成一个相互约束的关联网，这样很容易形成群体效应或羊群效应，造成股票市场的大波动。当投资者的偏好系数较低时，说明投资者的从众心理较弱，投资行为受周围投资者的影响较小，其投资行为更独立也更活跃，这有利于市场的稳定。
其三，宏观因素是影响股票市场稳定的另一个重要因素，宏观经济形势变动越大，股票市场越不稳定，反之越稳定。当只是出现一般的宏观面消息时，股票市场仅仅是重新分配三种投资行为的数量关系，而当出现极大的宏观面消息时，股票市场就会不断倾斜，最后的结果只能是崩溃。
其四，在投资者的投资偏好和宏观因素两个影响股市稳定的因素中，后者的出现是难以避免的，而且投资行为也无法不受其影响，但前者是可以人为调整的。股票投资者的盲目从众心理不利于取得投资收益，也不利于股票市场的稳定。因此，投资者应该多一些独立见解，少一些盲目从众行为。
第四，政策因素是引发股市波动的重要原因。
在相关法规及市场规则不健全，规范的经济和技术调节手段欠缺的环境下，政府的政策对股市的刺激作用很强，1996-1997年，我国政府对股市的宏观调控是强有力的。但由于政府的政策囚素的明显作用，也使股市中包含了巨大的投机性，谁掌握了政策消息，谁就获得了盈利的机会。政策的不稳定则严重打击了投资者长期持股的信心，使得投资者遇到利多消息就蜂拥而上，遇到利空消息则疯狂抛售，股市的大起大落大都是由政策因素引发的。例如，1995年5月18日，金融监管部门决定暂停国债期货交易，本意是抑制市场投机，但当天却使上证综合指数跳高181点。]996年12月16日《人民日报》发表了评论员文章——《正确认识当前股票市场》后，当日上证指数就下跌了110点。有专家通过对1996年以前的中国股市异常波动进行统计分析，证明政策因素是影响股市的首要因素，占总波动的60%。
第五，信息披露不实与内幕交易加剧了股市风险。
我国证券市场仍具有初级发展阶段的显著特征：上市公司信息披露不及时、不真实，不规范，流于形式，特别是对决定未来股价大幅变动的重大事件信息披露不及时、不真实。例如，在“宝延风波”中，宝安公司对已经持有延中公司普通股6.7%的情况不及吋向公众披露，直到其持股比例达到17.5%以后才予以公布，造成收购成功已成既定事实的局面。
第六，股票市场违规资金运作的特点决定了股市的强波动性。
在中国股市中，经常参与炒作的违规资金有:通过多渠道入市的银行资金、证券机构违规透支形成的资金、部分疏于管理的预算外资金。由于受到财政和金融管理的压力，这部分资金不能在投资者手中停留过长的时间，因而具有短期性、强流动性和不确定性的特点。这些资金规模较大，对市场的影响也较明显，它们的进入和撤出常常造成股价的剧烈波动。特别是在政策约束加强、金融监管严格的情况下，会引起这些违规资金的迅速退出股市，导致股价的大幅回落。