八、市场风险

应当指出的是，通过证券的组合可以降低甚至消除的风险是非系统性风险。如某公司由于新近发生一起火灾导致其股价下跌，从而使投资者蒙受损失，这类非系统性风险是可以通过多样化投资来消除的，毕竟不可能出现这种情况：手中握有20种股票，而这些股票所属的20家公司同时发生火灾。美国华尔街的一些证券分析人士认为，当手中握有20种股票时，非系统性风险大体上便被消除了。

但是，系统性风险却无法通过多样化来消除。股票的收益或多或少是要协调地变动的，因为整个股市都在波动。这样-来，即使多样化的组合也会有一定的风险。对于系统性风险，最简便的方法是用β值和α值来识别与测试。可以发现，某些股票及证券组合往往对市场动向非常敏感，而另一些则比较稳定。这种市场动向的相对变动性或敏感性可以根据以往的纪录做出估计，它通常用希腊字母β来表示。

所谓“β因子”或“市场风险”，指的是个别股票受整个市场冲击的程度，也就是整个市场变动1%时个别股票所变动的百分比（注：财会学上对于“β因子”的计算，是以个别股票的价格变动率作力自变量，以整个市场的股价变动率作为因变量，进行回归分析所获得的系数）。

假设国际电脑股的“β因子”为0.84，意味着当整个市场股价上涨1%时，国际电脑股上涨0.84。国际电脑股价的反应比整个大势迟缓，亦即其波动幅度比整个市场小。

β值是用来衡量一种股票相对于整个市场风险或敏感程度的一种系数。一种股票的β值是其股价平均百分比相对于整体市场百分比的比例。设j为某种特定的股票或资产组合，m为市场有价证券总和，则有

其中：Cov(j，m)表示证券j和市场有价证券m之间的共差，SDj.SDm分别表示证券j和m的标准差，Corr(j，m)表示证券和讲的相关系数，Vvr(j，m)表示市场有价证券的方差。

市场有价证券总和的β值为1。一般以标准普尔指数（Standard and Poor's 500)1.0作为基准，代表整个市场风险。这是用美国500家最大最重要的公司股票价格变化来表示的股票市场指数。在纽约股票市场所有列出的股票中，这500家公司股票占据了80%。一家新成立的化工企业，其股票的於系数可能为2.0，高于市场风险1.0，这是因为新企业面临生存、发展等问题，股价交易的敏感性自然比较大。同理，如果市场价格上升10%，则该种股票价格就上升20%；相反，对于公用电力事业的股票，值可能只有0.5，低于市场风险1.0，因为即使股市大崩溃，人们仍需用水、用电，所以该类股票股价波动的敏感性较弱，因此，当市场价格下降或上升10%时，该股票下降或上升5%。一般称高β值股票投资为进取性投资，而将低β值的股票投资称为保护性投资。

我们将α值定义为实际报酬和预计报酬的差额，借以衡量风险调整的表现(Risk adjusted Performance)。其计算公式为：

其中：αj表示证券j的α值，E(Rj)表示证券j的平均报酬率，(Rs&ρ500):表承平均sρ500指数。

如果预计报酬率是13%，而实际报酬率是15%。则α值为2%，表示比预计报酬高2%。所以α值越高，就代表实际的投资效益比预测的投资效益好。一般来说，α值为正数，即意味着该股票表现比整个市场好。如α=0，β=1则表明这项投资的效益与整个市场表现一样，没有特别出色之处。

通常，α值越大越好，而β值越小越好。如果有两种投资对象，其所得报酬几乎不相上下，而β值分别为1.1与0.55，前者风险几乎是后者的一倍。在这种情况下，显然应对后者进行投资。因此，面对两个表现相当接近的投资对象，我们可以运用上述原则加以判断，以选择最适合的投资对象，而不会只注重报酬而忽略了风险，所以，证券组合理论仍是有意义的。

总之，证券资产组合理论表明，在收益率既定的情况下，分散化或混合的资产构成会减少风险，这就是希克斯在1935年曾提出的“投资分散化原理'即“分散定理”(Separate Theory）用一句形象的话比喻就是“不要把你所有的鸡蛋放在一只篮子里”分散投资具有分摊风险的优点。这个理论对于研究证券市场、公司理财等多个领域都有参考价值。可以说，投资多样化是在不确定条件下普遍适用的投资准则，它可以说明人们同时持有货币、债券及其他多种资产的现象。市场经济的发展，也要求人们学会这种资产组合。

根据以上介绍，我们可以把证券组合理论的基本看法归纳为：每一个经济单位都想追求最大的效益，却面对不确定的未来，为减少因不确定而可能带来的风险，必须分散其资产。因此，未来的不确定性乃是资产管理或资产选择所面临的基本问题。