九、葛拉汉和他的《股票分析》

B.葛拉汉经常在财务性报纸杂志上出现，特别是在空头市场上亮相。他被形容为“朝气蓬勃的79岁”，住在环视太平洋的乔拉别墅大厦，或夏天住在法国南部，忙着翻译他的希腊古典文学或改写他投资著作中的最新版本。在退休以前，葛拉汉是一位经纪商并多年担任基金经理人，他经常出现在股市的最前线。他的同事说，他永远要做从投资观点看来属于健全的买卖，而不愿附和华尔街大众的时尚。

葛拉汉最著名的一本书是与他人合著的名为《股票分析》的巨著。初版发行于1934年，有778页。除了篇幅浩大的特点以外，其主题都严格限于详细、深人的个别股票研究。整本著作强调严谨、客观和学术性。只有一章提及投机，题为“高级股票具有投机性”，长达60页。这一章演变为探讨可转换债券与可转换优先股。在风险层次上，这两种证券只比债券稍为活跃，远比普通股保守。总之，一点儿也不易投机。

葛拉汉及其同事所采取的保守、非投机性的方法，是针对某些公司进行彻底的分析，以决定其股票真实价值。他们终于步入了技术范围，以技术方法分析公司的历史性财务记录、资产负债表、过去几年损益表，其理论是基于公司未来为其过去延伸的假设。

有许多可行的方法能用来决定一种股票的价值。其为确定公司所拥有的资产价值，包括工厂建筑物值多少钱、机器设备经过适当折旧和适当增添后价值多少等。另一种方法是确定公司的真正收益力，并将此盈利以适当的本益比（P/E）作资本还原。这一步骤要求深入研究财务报表以确定过去的盈利是健全的，而会计没有用变戏法膨胀（或低估）真正的收益力。预测未来盈利必须相当谨慎，必须限制在分析记录所获得的收益力范围内。然后决定适当的本益比。什么是适当的？即过去股票卖出许多次的比较保守的倍数。关于某一股票将来可能达到的本益比并非毫无意义。

想想不动产评价员如何带着一卷皮尺进入你的房子，接着数数有儿间居室，量量地板宽度，并且自然会到市政当局去看你的房子过去卖什么价钱，然后躲到他们自己的办公室去做计算工作，且一再验算。最后，写出一份报告，告诉你房子值多少钱。

葛拉汉的名字在空头市场期间更常出现在报纸和杂志上。当股价往下掉时，投资者希望股价到达其真实价值时会停止下降。人们在多头市场时宁愿不听到葛拉汉，不仅因为他的整套方法很繁琐，而且他还是刺痛良心的倒钩，人们正在股市大赚其钱时，拥有大好光最时，葛拉汉来了，并且说，以比股票真值更高的价格买进即为投机，而不是健全的投资。

葛拉汉知道他的方法不受欢迎，他说《股市分析》是被最广泛地阅读也是最被忽视的投资书籍。他并非毫不通融，每一次版本修订总是或多或少反映当时的潮流。然而，或许有一天股市投资会转变为以股票真值挂帅，而葛拉汉与其同事所拥护的健全方法会推广开来，总之，他是一位退休了的有钱人，有钞票的人确实比

目前那一大堆资金经理人叫得更响。

葛拉汉所推荐的公司健全基本分析方法当然有其显著的优点，它有助于避免投资于财务不健全的公司，因此有值得重视的防卫性长处，而且在某些时候，人们会碰到真正被低估的股票，可以获得可观的利润。

然而，这里有两个问题.第一，价格偏低的股票经常长期保持偏低。假如只有你一个人了解其真值，那么你可能要长期等待你的报酬。第二个问题在于市场上有太多的股票分析者，他们就像寻找金矿者，真正好的证券早就被买光了，几乎不可能发现真正好的交易对象一一很简单，好股票早就被发现了。股市中太多的优秀分析家使得他们的意见彼此抵消，健全的基本分析是重要的，但可别期望用它发现多少真正良好的交易对象。