三、股票投资风险理论

在西方国家，每一个经济实体都必须决定怎样安排现有的财富，而证券市场的存在使这些经济实体可以对已经安排的财产做出不断的调整以减少投资的风险。证券组合理论就是用来研究家庭或厂商等对持有不同的真实资产和金融资产的决定问题的理论。

证券组合理论最早是由哈里·马尔科维茨（Harry Markowitz）于1959年创立的。在其博上论文《论交易的证券组合选择》一书中，马尔科维茨宣布了自己的研究成果，即风险较大的股票的组合可以用某种方式使整个股票组合的风险实际上比其中任何一种股票的风险低。这一发现引起了整个华尔街证券分析人员的极大关注，并很快在实际的投资过程中得到广泛运用。

他的理论逻辑是:首先，否定将预期收益的最大化作为资产分析的一种决定准则，假定人们是不喜欢风险的；其次，认为人们具有在资产结构中把风险和预期收益综合起来考虑的需要，并进而详细地讨论风险分散化的问题。虽然风险能够通过证券的明智选择而有所减少，但风险的减少通常意味着预期收益的下降，关键是发现那些代表风险和收益的最有效的资产组合。

马尔科维茨的理论有如下三个假定：

第一，投资者都是反对风险者和追求最大效用者；

第二，投资者都是在期望报酬率及其变动（标准差）的基础上来选择投资组合的；

第三，投资者都具有一个相同的单一持有期。

这些假定的含义是指，投资者将在效率边界上选择其投资组合。效率边界或效率曲线如图6-1所示。

纵轴表示期望报酬率，横轴表示以报酬率之标准差衡量的风险，阴影部分表示由给定的各种证券所形成的所有可能的不同投资比例的投资组合。因此，只要知道某种投资组合的E（Rp）和标准差，就能把它表示成图中阴影区中的一点。AB曲线就是效率边界。在此边界上的投资组合要优于边界以下的投资组合，被称为有效投资组合，因为在此边界上的任何投资组合要么能够在相同的风险水平下提供更高的报酬水平，要么能够在相同的报酬水平下具有较小的风险水平。图中的E和D就要优于C，因为E和C相比，报酬水平相同但风险小，D和C相比，风险水平相同但报酬水平高即[E（Rp）即期望报酬率]

因此，理智的投资者都喜欢选择有效投资组合。但是各个投资者由于其对风险的反对程度（即风险、报酬的偏好）的不同而会选择不同的投资组合。保守型投资者（亦即对风险高度反感）将会选择一个靠近A点的有效投资组合，而进取型投资者（即对风险并不太反感）则会选择一个靠近B点的有效投资组合。