八、“成长股”与长期投资

最具哲学意味的专业人员是那些信奉成长股优先的人。他们想要及早介入，然后，当盈余超过历年水准而促使公司成功时，股价将创高峰。成长股带给美国国际电脑公司早期投资者的财富，证明了仅做股票进进出出很少能获得巨大财富的说法是正确的。他们声称，大多数获利者是由于专注于一家成功的公司并经年累月地持股所致。

选择成长股投资的做法有许多优点。唯一的问题是如何在早期发现并确认国际电脑股，当它还是小股票而为多数投资人瞧不起时能够选中它。你如何晓得柯达会在上千种股票中脱颖而出，而其余股票却依然默默无闻？这就是成氐股哲学之所以重要的地方。这种哲学告诉你必须有一套好的标准来选择成长股，并且在挑选股票之后，只要该股票符合你的选择标准就继续持有它。假如它是成长股，那么不管股价如何波动，股市如何变动，别卖掉它。固守你的成长股哲学，在成长股还在成长时，继续持有它，只有在你对该公司业已丧失其为成长股信心时，才卖掉它。

什么是成长股？哪些标准可以在今天用来选择明天的成长股票？不同的成长股拥护者会给你不同的答案，但多数只在同样主题下有所出入。

有一个很好的例子是杰出的西海岸投资顾问菲利普·费雪在其《普通股与不普通的利润》一书中列举的。费雪介绍了15种不同的现点来寻找成长股，就像他在肯塔基骏马拍卖会挑选纯种马一样。我们在此并不全部探讨他的15种观点，只介绍其中的几个要点:该公司的产品与服务在未来是否有实质性增加，当目前产品已经成熟时，管理当局是否决定发展新产品以取代它，是否有足够的毛利、良好的劳工关系（成长公司永远比较强劲）。此外，人们会问增资是否会化解目前股东的利润，公司在名誉上是否良好（成长公司从无谣传、诽滂）。

总而言之，成长股属于产品与服务注定成功的公司，诙公司业已痛击其竞争对手，在市场上公平地痛击他们（当然，无不法行为，只是公正的成功），具有较高的毛利率，财务健全，而且高层管理当局有较强的管理能力、人格完美，并致力于长期规划与长期发展。

不探讨多数成长股拥有者的共同用语，抛弃成长股的哲学是不恰当的，他们的共同看法是：市场时机，也就是预期市场上涨或下跌并作投资是无用之论。成长股拥有者必须对市场时机采取相反看法是没有理由的，但是他们多数人都是这样。或许有一个理由是，成长股的投资是一项避免市场时机问题的方便办法。人们只有持有成长股，相信公司是长期成长，才可经历市场的坚挺和崩溃。成长股拥有者似乎只相信挑选成长股较少困难，并且比判断市场时机更能获利。

在《普通股与不普通的利润》这本书中，费雪举例说明他的观点。在《何时买进》一章，他建议在1929年股市高峰时买进25种优良股，刚好在20世纪最大的股市崩溃之前，经过许多年后也会大大获利，虽然并未像等待几个月以最低价买进同样股票那样成功。他说:“如果买对股票而长期持有，总会产生一些利润。”

时机对费雪来说是次要的，他认为经济预测很少具有价值，他发现经济预测经常错误而且经常彼此相左。结果，费雪建议，只有在财务界暂时对成长股缺乏信心，如新产品推广费用影响盈利或者新厂开办费用在短期内抵消了盈利时，时机对于购买成长股才有用处。这就是与任何市场大势周期无关的“股票导向”市场时机论。

总之，费雪认为：“除非投资机构造成股市混乱的少数年头以及主要经济信号确实发出警告（如在1928年和1929年所发生的）时，我才相信这种投资者（成长股投资者）该对即将来临的一般企业趋势或股市趋势加以注意，相反，你应该在成长处于有利情况时进行投资，这就是市场时期的内涵。

我们以后可以发现，这是一个可悲的错误。即便是最佳的成长股，——费雪坚持成长股是最佳的股票——也足以经历市场黯淡时期的严重损失，它们一样会与其他股票一齐趋跌。因此，我们认为基本上应将成长股投资与市场时机合并重视。