期权：刺激但危险的游戏

我们要讲的下一个投资工具是期权。如果说投资“不适合寡妇和孤儿”的话，期权更是如此。期权是职业投资者和爱冒风险的玩家参与的游戏！即使在最好的情况下，期权的风险程度也很高。当然，正如硬币的两面，如果你判断正确，收益会是惊人的！尽管我不能教你如何将期权的风险水平降低到跟股票一样，但我有几个诀窍可以使得期权的风险稍微小一些。更重要的是，这些窍门将会提高你投资期权的成功率。

对于不熟悉期权的读者，下面是关于看涨期权和看跌期权的简要描述。（交易所期权是金融市场的一个独特领域，有自己的交易术语和交易规则。我假设你了解这些基础知识。）拥有看涨期权意味着你有权在特定时间内（期权有效期内）以某一个确定的价格（行权价格）买入一只股票。你为期权所支付的价格叫作期权费。当你买入一份看涨期权，你希望这份期权所对应的标的股票能够迅速上涨，这就是期权这个投资工具有意思的地方。也许你经常能够正确预测股票的上涨，但是如果上涨没有发生在期权的有效期内，你就不走运了。如果你买入了一份有效期限是90天的看涨期权，标的股票在第91或92天大涨，那么它不能给你带来任何利润。你可以买入有效期限为3个月、6个月和9个月的看涨期权，买入的期权有效期越长，期权费越贵。长期期权和短期期权相比缺乏流动性。因为大多数期权玩家都喜欢较短的期限，所以到期日在3个月以内的期权交易最为活跃。

当你买入一份以XYZ股票为标的、行权价为25元的3个月看涨期权时，如果目前标的股票的交易价格是26元，那么这份期权的内在价值就是1元（标的股票的现价减去行权价就等于期权的内在价值，如26-25=1）。这不是什么离奇的公式，而是市场的现实。如果你愿意，你可以立刻行权，以25元的价格买入标的股票，并在市场上以26元卖出。在现实世界中，期权总会以高于其内在价值的价格销售。如果期权即将到期，或者标的股票的现价与行权价的价差非常大以至于几乎没有交易者来参与这个期权的买卖，这时期权通常会以非常接近内在价值的价格交易。在本例中，如果标的股票的价格是26元而执行价格是25元，这份看涨期权将会以1.875元而不是其内在价值1元交易，0.875元是时间价值。时间价值就是看涨期权的市场价格中超过内在价值的那部分（对看跌期权来说也是一样的）。

如果在期权到期前最后一个星期，标的股票价格上涨至35元，则看涨期权的价格将可能上涨到10元左右。如果在到期前还有足够的时间，这个期权价格还可能涨得更高。在这段时间里，标的股票价格很不错地涨了40%，而你的看涨期权获得了超过400%的收益！就是这种极强的赚钱效应吸引期权玩家前赴后继，尽管从长期来看大多数期权买入者都是亏损的。

看跌期权与看涨期权正好相反，它跟卖空有点类似。如果你预测某只股票会下跌，买入一个看跌期权，那么你就有权在一段特定的时间内以某个确定的价格卖出一只股票。如果看跌期权的行权价是50元而目前标的股票的价格是49元，那么该期权的内在价值就是1元。你可以以目前49元的价格买入这只股票，然后立即行权，以50元的价格卖出标的股票。在接下来的几个星期，如果这只股票价格下跌至40元，这份看跌期权的市场价值至少会涨到10元，这是看跌期权的内在价值（看跌期权至少会以内在价值减去佣金成本的价格卖出，因此在这个例子中它不会以低于10元的价格交易）。如果在这段时间，标的股票的价格下降了20%，假定你进行了卖空操作，你的回报会很不错，但是如果你买的是看跌期权，其价格从1.875元上涨至10元，你的收益率超过了400%！

买入看涨期权和看跌期权的好处显而易见。如果你的判断正确，你将大获全胜！投资期权的另一个好处在于你能确定自己承担的风险。一份看跌期权代表卖出100股标的股票的权利。如果每份看跌期权价格为200元，你买入10份，在这次交易中，你的损失不会超过2000元。看涨期权也是一样。最后一个好处就是你可以用少量投资博得较大收益。

可是，硬币有它的另外一面。假定你以2元的价格买入一份行权价为50元的看跌期权，如果在到期日你仍然持有它，而此时标的股票的市场价格为51元，那么这份期权将毫无价值，你将会损失全部2元的投资。同样的道理，如果你买入10份行权价为25元的看涨期权，投资额为2000元，但到期时标的股票的价格为24元，你也将损失所有的投资，因为执行价格是25元，看涨期权毫无价值。

另外一个风险是如果你支付了过高的期权费，即使你对于标的股票价格走势的判断是正确的，但它的价格变动可能不够大，而你最终依然亏损。例如，你在标的股票价格为50.5元时买入执行价格为50元的看跌期权，期权费为6元。标的股票至少要下跌到44.5元，你才能够保本。

还有一个风险就是市场的凉薄特性。当买入看涨期权或看跌期权时，一定要确保你使用的是限价指令而非市价指令。如果你没有这样做，做市商们该乐坏了，而你会发现在这个市场上挣钱会更加困难。

很明显，投资期权并不适合每个人。如果你是一个保守的长线投资者，根本不要考虑进行期权交易。保守一些的投资者使用套期保值可以大幅降低风险，但同时获利的机会也相对较小。套期保值是为那些不知自己应该看多还是看空的投资者所准备的。对我来说，这样的策略是获得普通收益的折中办法。我实在不同意在第四阶段持有股票，同时卖出以此股票为标的的看涨期权以降低损失的办法。我也不赞成为了多挣几块钱，卖出以第二阶段的股票为标的的看涨期权，却丢掉了这只股票在第二阶段上涨的利润。我认为，如果你看涨，应该买入股票和看涨期权；如果你看跌，应该卖出股票，买入看跌期权。

即使你是一名激进的市场玩家，我也不同意将期权交易作为主要的交易活动。保持平衡是在市场中和生活中取得成功的关键。如果你对期权有兴趣，可以将你的很小一部分资金配置到这个高风险领域。即使是小小一点仓位也会让你看到比在拉斯维加斯赌场里更多的变化。在赌场的赌博与根据我的方法从事期权交易最大的不同就在于我的方法会使你——而是不是庄家——成功的概率更高。

以下是提高成功率的方法：

1.只买入标的股票已经处于第二阶段或正在进入第二阶段的看涨期权，并且只买入标的股票已经处于第四阶段或刚进入第四阶段的看跌期权。

请看1987年IBM公司股票的日线图（见图9-6）。在IBM公司的股票向下突破A点之后，它的技术图形很糟糕，几乎没有上涨的可能。然而，在它向下突破后，每天都有大量的看涨期权被买入。毫无疑问，绝大多数看涨期权到期时毫无价值，大部分期权投机者损失惨重。

2.只买入有很大潜力的期权。在实际操作中，投资期权时，你出错的概率要比投资股票时更大。这不是说你就挣不到钱。实际上，如果你严格按照我的方法投资期权，你的资金回报率可能比投资股票更大。但要达到这种水平，你必须确保：只买入A⁺级、有巨大上涨潜力的看涨期权或看跌期权。如果你严格遵守这条纪律，就算你的赢面不到50%，也还能够获得一小笔财富。只有当你将损失控制在较低水平，并且你投资的期权相当棒时才能做到这一点。不要掉入大多数期权交易者所掉入的陷阱：赌这个赌那个，只是为赌而赌。选择绝对至关重要！只选择最好的期权进行投资。

3.买入在合理时间后到期的期权。在期权市场上要看对很难，尤其是在有限的时间内，而要看对几天内的走势，则几乎不太可能。因此让自己休息一下，保证你买入的期权在其到期之前有足够的时间。理想的时间是3个月，绝对不能少于45〜50天。期权玩家们经常选择距离到期日仅剩下1个月或更短时间的期权，因为便宜（时间价值溢价较少）。不要买便宜货。就快到期时，期权价格自然就便宜，你永远不可能不花代价就得到什么东西。期权是一项不断消耗的资产，离到期日越近，其价值越低。因此，期权费用越来越便宜不足为奇。如果你买入即将到期的期权，看到损益表上的数据不断减少，你肯定高兴不起来。

4.买入标的股票现价与行权价接近的期权，如果可能的话，买入价内期权（内在价值为正）。这是很有意思的地方。我们想尽可能投入少量资金，如果判断错误，我们希望只损失投入资金的一小部分。这就是为什么如此多的期权玩家都买入价外期权（期权的内在价值为负）。如果你买入一份行权价为50元的看涨期权，但目前标的股票价格为45元，此时你的看涨期权就没有实际价值。它是一个-5元的价外期权。如果这个期权到期时标的股票的价格仍是45元，你就会损失掉花在这个看涨期权上所有的钱。还有许多投机者买入极价外期权，因为它们很便宜，一旦其中某个期权成功了，就会得到丰厚的回报。在上面的例子中，如果标的股票开始上涨，在到期日之前股价变为55元，那么当初以0.5元的价格买入的看涨期权现在至少值5元，上涨了1000%。因此，一笔只有1万元的投资就会迅速变为10万元。这样成功的例子确实发生过，这也成为引诱投资者进入这个领域的原因。但是很显然，这种成功的可能性不比在拉斯维加斯的赌场里玩双零轮盘游戏获胜的可能性更大。我不希望你在期权上进行长期的投资，但参与一些赢利概率较高的期权投资还是可以的。

有的人为了所谓的投资安全，买入极价内期权。如果标的股票现价50元，你以10元的价格买入一份行权价为40元的看涨期权，你就为这份期权支付了过高的成本，并且失去了一旦股价上涨便会出现的较高的投资杠杆率。此外，这个投资的回报/风险比率并不好。如果标的股票从50元上涨至60元，这份看涨期权的价格就从10元上涨至20元。但如果标的股票下跌，在到期之前股价跌到40元以下，你就会损失全部10元的投资。在这个例子中，你的回报/风险比率只有1：1，这可不行。

那么，应该怎么做呢？理想的办法是买入一份内在价值稍微大于0的看涨期权或看跌期权。例如，如果标的股票的现价是50.5元，只要期权费不太离谱，那么一份行权价为50元的看涨期权就是不错的选择。如果期权的价格过高，你就应该放弃这份期权或者等待市场热情减退、期权价格下跌之后再买入。如果你为这份期权支付了2元的价格，当标的股票的价格上涨至60元时，你的投资就会获得400%的回报，因为期权价格至少会涨到10元。如果到期时股价没有上涨，期权没有价值，你只损失2元的期权费用。这个例子中的回报/风险比率是4：1，大大高于上面例子中的回报/风险比率。期权投资本就困难，不要再为自己增加难度，买轻度价内期权，是各方面比较平衡的一种选择。如果买入价外期权，要保证标的股票的现价非常接近执行价格。另外，要记住离行权日还应该有2〜3个月的时间。

5.对你的期权仓位使用严格的保护性止损。当你买入一份看涨期权，不要像投资性止损那样设置你的止损点，而应该使用交易性止损的方法，如果可能的话，可以再激进一点。不要对你的期权设置实质性的止损卖单，因为期权的交易量很小。应该对标的股票设置一个心理上的止损点，如果标的股票的走势对你不利，立即通知你的经纪人将你的看涨期权卖出。看跌期权也一样。

数码设备公司的日线图（见图9-7）显示了如何有效设置看涨期权的止损点。因为随着一份看涨期权到期日的不断逼近，任何利空信号都会成为卖出这份期权继而锁定利润或将损失最小化的原因。如果你操作合理，你就不太可能将投资在期权上的资金全部亏掉。还有一个大多数投机者常犯的错误。假设他以3元的价格买入一份看涨期权，但接着标的股票下跌了，离这份期权的到期日还有不少时间，期权价格还能维持在2元。但那些倒霉的期权参与者们认为60〜90天的时间已经足够让情况发生变化，于是他们什么也不做。结果标的股票并未如期上涨，他们赔光了。如果标的股票开始显示出弱势，哪怕是短期的弱势，你都应该尽快卖出以该股票为标的的看涨期权。在数码设备公司的例子中，当这只股票在A点向上突破其下降趋势线时，你应该买入。A点对应的止损卖点应该设在B点，并且止损点应随着股价上涨迅速调高到C点、D点、E点等。在接下来的几个星期，股票在160元的F点处向下突破。如果当标的股票的价格站上108元时，你买入了在4月到期、行权价为105元的看涨期权，你支付的期权价格大约是9元。当3月股价跌至你的心理止损点时，就该卖出这份期权了，此时你的回报颇丰，这份行权价为105元的看涨期权现在已经价值55元了。第二个股价上涨带来的投资机会出现在8月初，当数码设备公司的股票价格超过169元（G点），再次向上突破重要的趋势线时，你应该以9元的价格买入10月到期、行权价为165元的看涨期权。当10月初这只股票在190元处向下跌破其上升的趋势线时，你就应该卖出这份看涨期权，再次收获丰厚的利润，这份看涨期权已经涨到差不多26元了。但如果你没有卖出它，很快这些期权就会一文不值。

真实的案例

为了搞清楚这些投机工具的获利能力究竟如何，让我们来看看我在《专业价格分析者》中推荐过的几份期权的走势。1987年1月初，我建议《专业价格分析者》的订户们一旦得州仪器向上突破125元处重要的阻力区就买入以得州仪器（见图9-8）为标的的看涨期权。当这只股票确实上涨超过125.5元时，你就应该以7元的价格买入一份4月到期、行权价为125元的看涨期权。在4月初，当得州仪器的股票达到203元的高点（B点）时，这份看涨期权的内在价值已经是78元了。这就是强大的杠杆效应。当标的股票很不错地上涨了60%时，看涨期权上涨了1000%！

买入看跌期权时，计算方法也是一样的。1987年10月，我推荐买入以施乐（见图9-9）股票为标的的看跌期权，当时这只股票在A点形成了重要的头部，你应该以4.5元的价格买入1月到期、行权价为75元的看跌期权。在接下来的一段时间里，这只股票急剧下跌至50元，对于空方来讲，快速获得了30%的盈利。但这份1月到期、行权价为75元的看跌期权的利润更让人咋舌，它的价格从4.5元飙升至27.5元，收益率超过了500%。

很显然，如果你是一名激进的交易员并且喜欢高风险的投资工具，那么你就应该在期权市场精选交易机会，做一些交易。然而，即使是最激进的投机者也绝对不应该将他的全部资金放在期权市场上。期权交易极具诱惑，一些成功的操作可以使得交易员对期权交易上瘾。不要让这些发生在你的身上。记住，如果你想要在这片投机的丛林里生存并且获得成功，你就一定要按照我在本章中教给你的规则进行期权操作。