感到不满的投资者
感到不满的投资者又可以分为以下几个类别。
长期的股票持有者 在股价进入交易范围之前拥有Intersystems的股票，并一直保持其所有或大部分（50%或以上）Intersystems股票的投资者。
新的股票持有者 在交易范围内购入他们所希望购入的所有或大部分（ 50%或以上）股票，并持有该股票的投资者。
非卖空的投资者 本想卖空Intersystems股票，但由于价格在交易范围之内波动，而未成功做到的交易商或投资者。
· 常见的投资者
如果投资者在股价位于交易范围之内时卖掉手中的股票，结果却发现卖出后股价开始上升，并向上突破交易范围。这种情况可不妙。但是，这时投资者还有按照自己的思路进行投资的资金和自由。在情况明朗之前，他不需要做出任何决定。他可以购回Intersystems的股票，或忘掉这支股票，而选择另一支股票作为投资对象，或者就把资金放在账户里，不再进行什么股票投资。如果你不是Intersystems的股票持有者就没有理由为该股的未来走势感到担心。对于投资者而言，选择完全出于自愿。但是一旦投资者卖出了手中的股票，他就会密切关注该股的股价运动，非常希望事实能证明自己所做的是“正确的”。自己对卖出时机的选择也是很适时的。
那些已经持有Intersystems股票的投资者，或在股价位于交易范围内时购入并持有该股票的投资者，在遇到股价向下突破的情况时，就不能像前者一样自由地进行选择了。股价每下跌一个百分点，都会给他们带来资金损失。对此，他们不能无动于衷。
我们很难对投资者情绪活动排出先后次序，但是，总的来说，对该股的投资额占其总资本的比例越大，所支付的买入价越高，持有股票的时间越长，股价向下突破交易范围的运动发生得越突然、幅度越大、投资者的感觉就越不好。基本上，所有持有Intersystems股票的投资者都会感到担心、不满和沮丧。当股价突破交易范围时，他们中多数人去感到自己面临抉择而不得不做出决定是买进还是持有，或是买入更多的股票。他们发现自己处于两难的境地，但又必须做出决定。即使该决定最终未必付诸实施，也必须做出。当股价上升时股票持有者会对这一情况表示满意，而决定继续持有该股票。如果股价下跌，多数股票持有者会对当前的形势感到失望、惊慌、紧迫。
对于Intersystems的股价变动情况，该股的持有者都认为自己的选择是错误的。他们中的多数人把资金损失或收益降低看作是不好的事情。如果他们处于埃恩所处的情况（以106元的价格购入Intersystems的股票，而在股价跌至100元时，实际损失是有限的）时，会认为自己的损失比实际损失要大得多，他们会把股价在106元~ 125元之间的未实现收益当作自己的损失。投资者这样做很常见，也很正常。
· 第一类：长期的股票持有者
股票经纪人萨缪尔·罗森伯格的客户是在股价刚开始步入上涨趋势时购入Intersystems股票的。他们是以极为“合适”的价格购入的何在股价从高位迅速下跌之后，他们按照萨缪尔的建议，在股价第二次上升至交易范围上半部的位置时，卖出了一半手中所持有的股票。开始时，萨缪尔非常高兴。但是，当股价再次跌到接近前一个谷底价位（略高于100元）时，他感到自己又没有把握了。他真希望自己当时能表现得更为大胆，建议客户卖掉手中所有的股票，而不是其中的一半。
可怜的萨缪尔！当股价第三次达到交易范围上半部的位置时，他差一点儿就建议客户卖掉手中剩余的Intersystems股票了。他本来已经决定建议其客户：如果股价第三次试图升到125 元以上，就处理掉他们手中剩余的股票。但是， Intersystems的股价只是在5月9日这一天上升并达到他所定的目标价格。而在他还没想到要建议客户抛出手中的股票时，股价就掉头再次向下了。（见图14-3)
图14-3
当Intersystems的股价第三次达到交易范围中的较高价值时，股价只是轻触125元后，很快就开始再次下跌，萨谬尔根本来不及建议他的客户卖掉手中剩余的该股股票
当Intersystems的股价开始下跌时，萨缪尔做出什么样的反应，具体采取些什么措施，我们都不得而知。但是，我们假定他和马克思一样，当股价开始下跌时，并没有建议其客户卖出股票。投资者先是以一个合适的价格购入股票，然后眼睁睁地看着股价上升，接着又面临股价的大幅下跌，在此之后，股价进行相当长时间的盘整，最终向下突破了交易范围。发生这种情况确实令人烦恼。萨缪尔一直对自己在做出卖出建议之前把股票价格锁定在125元以上而耿耿于怀。他自责道，如果我能表现得更灵活些、能干些，就不用经受现在的痛苦了。但是他仍暗自庆幸，至少客户们以一个合适的价格抛掉了手中的一半股票。如果他没有建议这样做的话，就要承受更大的压力而感觉更苦恼。他还没决定具体做些什么，但非常想从这种困境中摆脱出来。他要建议客户们卖掉手中所有的Intersystems股票，因为他认为它是一支不可靠的、危险的股票。
在这类投资者中，所有Intersystems股票的持有者都是在股价进入交易范围之前购入的该股票。他们中的有些人在这一过程中减少了手中该股票的持有量。但是所有人还都持有，且持有量至少是最初持有量的一半。由于早前的股价上涨幅度非常大，许多人还是赚到了钱。与他们相比，那些在股价向下突破交易范围并跌到100元以下时蒙受了损失的投资者，其境况要差得多。但是，眼看着大笔的收益像烈日下的水滴一样一点点消失殆尽，这样的滋味也不好受。他们本以为稳赚的收益现在变得非常渺茫。如果股价继续下跌，这些收益就全部烟消云散。甚至在股价下跌至某一价位时，投资者反而开始蒙受损失。人们很快认识到，如果股价继续这样变动下去，事情的结局会越来越糟。
人们一想到眼看到手的钱又都飞走了，心里就很着急，开始盲目而且惟恐不及地抛售手中股票，而疏于对情况进行冷静的分析和判断。投资者急于从这种状态下解脱出来，摆脱痛苦、忧虑的情绪。对于多数长期持有该股票的投资者而言，不论是他们所实现的收益比预期的要低还是实际上已经蒙受了损失，他们的痛苦都是由股价突破交易范围这件事带来的。他们的忍耐换来的就是消极的情绪和感受，沮丧、疲惫、拿不定主意、压力很大，失望地看着手中的股票在不断地贬值。
只要股价没有跌到比交易范围的底部价格更低的价位，萨缪尔和其他与其境地相同的投资者都可以寄希望于Intersystems的股价像前两次一样再次上扬。但是，当股价最终向下突破交易范围而跌到100元以下，接着又垂直下落到90元的位置时，这部分投资者中的多数人都认为选择Intersystems股票进行长期投资是个错误。现在，他们没有希望可寄托。他们必须承认，在股价位于100元以上时，自己坚持继续持有手中的股票而没有抛掉，是错误的选择。几个月以来，这些股票持有者急切地等待着Intersystems股价重现上涨趋势。但是现在，股价的走势和他们所希望的完全相反。
当股价最终向下突破交易范围时，有明显的信号表示原交易范围已经结束了。许多人感到极度失望和焦虑。长期的等待换来的却是两手空空。他们的忍耐不仅没有得到报答，反而受到了惩罚。当以前看似如此安全的交易范围的谷底价格像一根脆弱的稻草一样被轻易地突破时，那些股票持有者们都感受到了痛苦的煎熬。
这样的经历非常令人不快，而遭遇这种经历的人们的行动会变得很急躁。当他们认识到自己做错时，会非常痛苦，以至会不惜一切代价摆脱这种精神状态。许多持有Intersystems股票的投资者现在开始憎恶这支股票，他们视其为痛苦之源。人们总是为自己找借口、开脱责任。他们很可能会抱怨经纪人提出了错误的建议，抱怨市场反复无常，怨恨Intersystems股票“发了疯”。这种寻找替罪羊的做法是投资者保护和维持自尊的一种手段。但是，寻找替罪羊对解决实际问题没有什么实际意义。股票持有者对Intersystems股票的憎恶，使他们不能认真地从现实出发做出决策。他们会仿效市场中的其他人，采取他们所采取的行动，即“奔向出口”，卖掉手中的股票。因为他们认为那家“差劲的公司”不可能再有什么起色了。
股价向下突破交易范围时，有些股票持有者变得情绪化而冲动，他们多少都感到沮丧和失望。在这种充满压力的情况下，人们会表现得更像群体中的一员，而不是一个单独的个体。他们追随市场中大多数人的做法：当仍能从股票上赚取收益时，卖掉手中的股票，尽量减少损失。最终，当整个市场都明显出现下挫，出现突破交易范围的行情时，酝酿已久的心理机制就通过大众行为来发挥作用。
· 第二类：新的股票持有者
这类投资者中，有几张我们熟悉的面孔。Intersystems的股价第三次上涨，达到125 元后，接着又开始下跌。这时，埃恩和马克思没能卖掉手中的股票，所以他们属于这类投资者。
下一张熟恶的面孔是彼得·爱立克森。他很少从事股票交易，却对Intersystems的股票产生了极大的兴趣，但在他第一次试图购入Intersystems的股票时，他发出的买入委托价格过低，从而因一线之差错过了买入机会。当股价第二次向交易范围的底部移动时，彼得不想再次错过机会。他一方面惧怕损失钱财，另一方面又希望赚取更多的钱财。贪欲和忧虑交织在一起，使他举棋不定。最后。他找到了折中的解决方法，即只买入相当于他原想买入的股票数额一半的股票。但是，他还是有些耐不住性子，急切地在112元的价位上购入了这支股票。（见图14-4）在他买入后，股价跌到他原来的“买入价水平”，即略高于100元的位置。为此，他懊悔不已。
图14-4
彼得·爱立克森不想错过这一机会，于是他以比自己所预想的价格要高得多的价格购入了该股票，但购入的数量只是他打算购入的数量的一半
彼得非常烦恼。但是尽管现在价格较低，他还是不想购入按原计划打算购入的股票。一想到自己会损失更多的钱，他就感到难过。
还记得凯琳·瑟斯顿，那个替富有的私人客户管理个人证券投资组合的资产管理人吗？在股价上升期间，她没有替客户购入任何Intersystems的股票。当最后该股成为该年度市场中的赢家时，她为自己没能购入该股而承受了来自客户的很大压力。现在，她很高兴地看到股价迅速从最高价位下落，而自己终于有机会以诱人的价格购入Intersystems的股票了。开始时，经纪行中负责对医药类公司进行分析的分析师不认为该股股价在100元以上时值得购入，这也就是凯琳等待股价跌至该水平之下的原因。但是，凯琳等得快不耐烦了。在访问过这家公司后，该分析师对这家公司的看法变得乐观起来。于是凯琳开始考虑，早些买入而后眼看着股价进一步下跌，和不买入但可能会第三次错过购入该股的良好时机，这两者相比，哪种更可取。她想，为节省一点儿成本而等那么长的时间，这样做看起来很愚蠢。于是，她在115元的价位上购入了该股票。（见图14-5 )
在前面，我们已经讲述了埃恩和马克思面对股价向下突破交易范围时所做出的反应，所以我们已经完成了对这一类投资者的大部分的分析。但是，与长期持有该股票的投资者相比，这类投资者要更具有异质性。因此，我们必须从另一个角度对这类投资者加以分析。
长期待有Intersystems股票的投资者都是在股价开始进入交易范围之前购入的该股票。在股价开始向下突破时，他们手中仍持有数目至少为原来一半的股票。新的股票持有者则是一个更为多姿多彩的群体。他们中，既有人在股价第一次下跌，达到略向于100元的价位时购入该股，也有人在股价达到谷底之前，即股价从100元跌至96元时，购入该股。对于后一类投资者，他们是在股价于101元～108元左右波动的几周内购入该股的。一周或一天过后，股价跌至100元以下。而且进一步迅速下跌，对此，他们既不会高兴也不会感到受到鼓舞。他们不用为长时间地持有一支股价在交易范围内波动的股票、最终却发现长时间的等待毫无收获而沮丧，但是，他们也不可能认为自己幸运。
图14-5
凯琳·瑟斯顿错过了两次以诱人的价格购入Intersystems股票的机会，她不想第三次错过这样的机会
一次沉重的打击已经足以致命。即使因此你不用再承受新的沉重打击，也不会对这次打击心存感激。可能你只顾着考虑自己的坏运气，而忘记还有别的人，处境比自己还要差。但是，随着股价在交易范围内波动，这些持有该股的投资者没有时间形成与长期持有者一样的对Intersystems股票的憎恶、不满、不耐烦的情绪。他们不会对等待股价最后开始出现明显的向上运动而失去耐心。但是，如果这些投资者自由入了相当多的这支股票，而股价却如一块下落的石头一样迅速下跌，这对他们而言不异于一场灾难。当市场中充满来自恐慌人群的巨大抛售压力时，你也会很容易感染上这种绝望的情绪。当然，这种心理状况很可能对大多数新的股票持有者来说并不适用。为避免犯以偏概全的错误，我们这样表达可能会更合适：人们越早以交易范围内的价格购入某一股票，就越容易受到大众行为的影响。投资者总是担心会有不利于自己的情况发生。这种提心吊胆的日子越久，他们对这种向下反转突破的局势的看法越悲观。当然，这样一来，他们也就越发可能责备自己没有早些卖掉该股票。因为他们毕竟有充足的时间和各种机会在股价位于100元以上时，把手中的股票抛掉。
对于那些在股价刚进入交易范围时购入该股的投资者来说，他们的感觉肯定就像处于持续和不稳定的压力下的弹簧一样。凯琳确实是在交易范围快结束时，购入该股的。但是，她还是经历了这种既希望赚钱又惧怕损失的情绪上的摇摆。在等了几个月后，她最终还是以115元的价格购入了这支股票。开始时，她还是很高兴的。几天后，股价达到120元。但没过几周，股价就跌到了103元。虽然凯琳在购入该股时，已经做好了股价下跌的思想准备，但是，这和面对现实的股价下跌，二者之间还是有很大差别的。她懊悔地想，如果自己不是以115元的价格购入，而是以比其低12个百分点的价格购入的话，情况就会好得多。当股价升至125元时，她肯定会松口气了。
如果她能在Intersystems股价向下突破交易范围之前把手中的一部分股票处理掉，她就不会遇到什么麻烦。她一错再错。开始时，她错过了整个股价上涨的时期；后来，分析师认为股价位于100元的位置时，股票过度定价了，而她听信了分析师的话，从而错过了两次以交易范围谷底的价格购入该股的机会。当分析师最终改变看法，对Intersystems公司的评价变得乐观时，凯琳在115元的价位上买入了该公司的股票。她本以为自己抓住了第三次购入的机会，可结果股价在经过飞速上升后，大幅下跌，最终跌破底价，跌向其未知的命运。
彼得·爱立克森在交易范围内购入该股的时间甚至比凯琳还要早，他们两个人的情况存在着很大的差异。彼得只买入了原来打算买入的一半数量的股票。他有非常明确的长期投资的理念，没必要向他人对自己的行为进行解释或辩护。如果他的证券投资组合的业绩还不如整个市场业绩好的话，也没有人会对他提出批评。另外，他也无须用自己的资本进行投资，因此能够把Intersystems抛到脑后。
彼得发现自己的状况比凯琳的要好，但是他也不想有损失发生。他真想忘掉Intersystems的股价变化，但是说着容易做起来难。他总是忍不住去研究这支股票的股市行情。开始时，他很高兴地发现该股股价开始上升，且再次爬升到交易范围的顶部。接着，股价发生第四次下跌，跌到略高于100元的位置后，就再也没有像以前那样上升过，相反，却骤然下降了。
彼得感到很失望。也许最好还是卖掉那支可怜的股票。《当代商务》的分析家对该公司发展潜力的判断好像严重失误，而他愚蠢地违背了自己最为重要的原则：只投资于那些资格老的、规模大的、安全的、不会破产的公司。如果你买入一支其他人都不愿意要的股票，就会时常感到不安，这是很正常的事情。难道他是那种喜欢和人群对着干的小投资者，宁愿持有这支股票而与且他人背道而驰吗？如果他能彻底忘掉这支股票的话，日子就好过得多了。但是现在，他不得不面对痛苦。
当然，彼得的境遇总要比凯琳的好些。凯琳的野心更大，她最受着惧怕和贪心、声望和痛苦、独立和大众的心理折磨。
试想，如果她没有卖掉股票，而该股股价跌到谷底价格以下会怎样？如果她卖掉了股票，而股价大幅上涨，又会怎样？对于该公司，分析师最终认为其前景是乐观的，面凯琳也是在最近刚把Intersystems的股票纳入自己的投资组合中，这样一来，她能现在就把手中的股票卖出吗？凯琳的客户们雇她是为了确保自己的投资能带来令人满意的回报。如果Intersystems的股价持续下跌，她该如何向客户们解释呢。她能无视Intersystems的股价下跌而对客户们解释说，只要他们有足够的耐心把这次交易看作长期投资，那么它就是一项好的投资吗？为什么不卖掉手中的股票呢？别人都是这样做的。为什么不直接承认自己购入Intersystems的股票是判断失误的结果呢？这样就可以摆脱压力了。她可以舔舔伤口，然后重新振作起来。
当价格向下有力地突破交易范围时，埃恩、马克思、彼得、凯琳以及所有其他在交易范围内购入Intersystems股票的人都很难克制住自己的冲动情绪了。他们都感到失望和生气。当我们感到迷惑和犹豫时，常常会凭一时冲动做出决定。处于压力之下，我们常常显得更像群体中的一员，和大多数人所做的决策一致，而不像个独立的个人。当股价向下突破交易范围时，在长期的交易范围中逐渐形成的心理机制开始通过公众的行为发挥作用，最终形成抛售的压力。
· 第三类：非卖空的撞击者
在我们的分析中，这类投资者并不重要。我们之所以提到他们是为了使得叙述更为严谨、规范。这些投资者本想卖空Intersystems的股票，但由于某种原因而未能做成。他们对卖方和买方都没有贡献。他们可能既不会对没有继续跟进而感到失望，也不会对是否在股价发生向上调整（常常在一次迅速、有力的向下反转之后发生）时，采取行动而犹豫不决。