货币简介：日元（JPY）

宏观经济概况

日本是世界第三大经济体，2006年的GDP超过了4.2万亿（仅次于美国和整个欧元区或欧洲货币联盟），也是世界第二大主权经济体。日本还是世界最大的出口国之一，每年出口额超过5000亿美元。产品的制造和出口，如电子产品和汽车，是日本经济的主要驱动因素，占了日本国内生产总值的近20%。这也导致了日本持续的贸易顺差，尽管有严重的结构性缺陷，还是创造了对日元的巨大需求。除了是个出口国，日本也是一个原材料的进口大国。日本在迸出口方面，主要的贸易伙伴是美国和中国。中国的廉价商品帮助中国占领了日本进口市场最大的份额。中国成为日本越来越重要的贸易伙伴。在2003年，中国已经超越美国，成为了日本最大的进口来源。

主要的出口市场

1.美国

2.中国

3.韩国

4.中国台湾

5.中国香港

主要的进口来源

1.中国

2.美国

3.韩国

4.澳大利亚

5.中国台湾

日本泡沫破灭

要了解日本的经济，首先要了解是什么催生了日本泡沫经济，又是什么导致了它的破灭。

在上世纪80年代，对于正在亚洲寻找投资机会的国际投资者来说，日本的金融市场是最具吸引力的市场之一。它有着亚洲地区最为发达的资本市场，它的银行系统被认为是世界最强大的金融体系之一。那时候的日本，经济飞速增长，通货膨胀接近于零。引发了经济快速增长的预期，推高了资产价格，信贷也快速扩张，这些都助推了资产泡沫的发展。在1990年到1997年间，资产泡沫逐渐破灭了，资产价格下跌了10万亿美元，其中房地产价格的跌幅占了整个跌幅近65%，相当于日本两年的产值。资产价格下跌点燃了日本的银行危机。这场危机从上世纪90年代初开始，到1997年，发展为全面的系统危机，大盘非常知名的金融机构纷纷倒闭。在上世纪80年代，资产泡沫达到顶峰的时候，很多银行和金融机构以土地作为抵押物，向建筑商和房地产开发商发放了大量贷款。在资产泡沫破灭以后，很多开发商违约，银行不得不承担这些坏账，有的抵押物的价值比起发放贷款时的价值下跌了60%到80%。由于这些银行机构规模庞大，且在公司融资上扮演着重要角色，这场危机对日本和全球的经济都产生了极深的影响。大量的坏账、下跌的股价和崩盘的房地产市场，削弱了日本经济接近20年。

除了银行危机，日本还有着所有工业国家中最高的债务水平，超过了GDP的140%。由于不断恶化的财政状况和不断增加的政府债务，日本经济陷入了10年的萧条。沉重的债务负担，使得日本仍然面临着流动性危机的风险。银行业已经变得高度依赖于政府的救助。因此，日元对日本的政治动向和政府官员一些言论非常敏感，这些言论中任何可以表明货币及财政政策可能发生变化、政府可能采取紧急援助计划或其他传闻的言辞，都会引发日元的波动。

货币政策和财政政策的制定者——日本银行

日本银行是日本主要货币政策的制定机构。在1998年，日本政府通过了赋予日本银行对政府的独立性的法律。日本银行可以独立于财政部（大藏省）运作，在货币政策上有完全决策权。虽然日本政府试图下放决策权，但是大藏省仍然保留了制定汇率政策权力。日本银行负责根据大藏省的指示，执行所有官方的外汇交易。日本银行的政策委员会由日本银行总裁、两名副总裁和6名其他成员组成。货币政策会议两个月举行一次，会议结束后会立即公布会议的议事摘要。日本银行也会公布一份由政策委员会提供的《月度报告》和一份《月度经济报告》。因为日本政府在不断尝试新举措来促进经济增长，而从这两份报告中可以发现央行观点的变化和新的货币或财政措施的一些信号，所以需要给予特别的关注。

日本的大藏省和日本银行都是非常重要的机构，他们都能影响日元的走势。由于大藏省是外汇干预的指挥者，所以要随时关注大藏省官员发表的评论。由于日本是一个出口导向型经济体，日本政府通常偏向于弱势的日元。因此，如果日元对美元显著升值，或升值太快，大藏省和日本银行的成员就会纷纷表述他们的担忧，或者表示对日元现行汇率或行情的不赞同。这些评论往往就是市场的驱动者，但是有一点需要注意，如果政府官员的这些评论已经充斥市场，却不见政府有何行动，市场就开始对这些评论毫无反应。但是，大藏省和日本银行干预外汇市场的历史悠久，他们会积极地操纵日元汇率以符合日本最大的利益。因此，那些官员的评论不可完全忽视。日本银行最常使用的货币政策工具是公开市场操作。

公开市场操作

这些业务主要集中在控制无抵押隔夜拆借利率上。现在，日本维持零利率政策已经有一段时间了，这意味着日本银行将不能通过进一步降低利率来促进经济增长、拉动消费或提高流动性。因此，为了维持零利率，日本银行必须通过公开市场操作来控制流动性，目标是隔夜拆借利率为零。它通过公开买入或卖出票据、回购协议或者日本政府债券来控制流动性。一次回购协议就是一个现金购买者（借款人）把证券卖给一个现金供应者（贷款人）在并同意在一定期限后买回相同类型和数量的证券。这种形式类似于担保借款。现金购买者必须支付利息给现金供应者。这些回购业务的到期日通常很短，从一天到几周不等。

在财政政策方面，日本银行会考虑很多方法来处理不良贷款。这些方法包括设定通货膨胀目标，把一部分私人银行国有化，重新打包银行坏账然后打折卖出。虽然政策还没有决定，但是政府正在积极考虑这些和其他一些选择。

日元的重要特征

亚洲货币整体强／弱的代表

日本通常被视为亚洲货币整体强弱的代表，因为它是亚洲GDP最大的国家。日本有亚洲最发达的资本市场，所以一度是那些想进入亚洲地区的投资者的主要目的地。日本也与它的亚洲贸易伙伴有着大量的贸易往来。因此，日本的经济问题或政治不稳定通常会蔓延到其他亚洲国家。但是，这种影响不是单向的。亚洲其他国家的经济或政治问题也会显著地影响日本的经济，从而影响日元的走势。比如，由于七国集团中日本与朝鲜的联系最紧密，所以朝鲜的政治不稳定会对日本和日元造成很大的风险。

日本央行的干预习惯

日本的大藏省和日本银行是外汇市场上非常活跃的参与者。如果他们不满意日元的现行汇率，就会进入市场进行干预，日本干预外汇市场的历史非常长。由于日本是一个非常政治化的国家，政府官员和一些大型机构负责人关系密切，所以当大藏省决定让强势的日元贬值时，眼光狭窄。由于日本银行是如此活跃的一个参与者，就与市场的波动和其他参与者非常一致。日本银行会定期从银行那里获得关于大型对冲基金头寸的信息，当投机者一边倒地站到市场的一边时，日本银行很可能出手干预，以让自己获得最大的收益。大藏省和日本银行干预背后通常有三个主要影响因素：

1.日元升值／贬值的总量。历史上，当日元在少于6周的时间内，移动了7日元或更多的时候，干预就会出现。以美元／日元为例，7日元等于700点，相当于从117.00到125.00的波幅（117.00与125.00之间有800点的波幅——译者注），见图12.5。

2.美元／日元的现行汇率。历史上，日本银行所有反对强势日元的干预中，有11%发生在美元／日元的汇率超过115时。

3.投机性头寸。为了使干预的效果最大化，日本大藏省和日本银行会在市场参与者持有相反方向头寸时进行干预。交易者也可以通过美国商品期货交易委员会（CFTC）的网站www.cftc.gov上提供的国际货币市场头寸报告大致估计市场参与者头寸。

日元的波动季节性很强

日元交叉货币对在接近日本财政年度末（3月31日）的时候会非常活跃，因为这时的日本出口商会回流他们的美元计价资产。由于日本的银行在这时要调整他们的资产负债表，以符合金融服务管理局要求银行以市价计算他们所持证券的规定，所以这个时期对日本的银行特别重要。由于预期资产回流将引发买入日元的需求，投机者经常会提高日元价格，以从增加的日元流入中获利。因此，在财政年度末后，由于投机者了结头寸，日元通常会下跌。

除了财政年度末这种关键时期，每一天都有时机问题的考虑。不像伦敦或纽约的交易者通常在自己的交易桌上吃午饭，日本的交易者通常会在美国东部时间晚上10点到11点，外出吃饭一小时，只留一个初级交易者在办公室。因此，在日本午饭时间，市场比较具有波动性，因为此时非常缺乏流动性。除非突然发布公告、政府官员发表评论或者发布意外的经济数据，否则除了这段时间， 日元在日本和伦敦时段的波动非常有序。而在美国时段，因为美国交易者会积极地建立美元和日元的头寸，所以日元通常具有更高的波动性。

银行股被广泛关注

由于日本的银行的不良贷款问题是引发日本经济危机的关键，所以银行股受到了外汇市场参与者的密切关注。这些银行出现任何违约迹象、令人失望的盈利状况或更多巨额不良贷款报告，都表明日本经济存在更深的问题。因此，银行股的波动可以影响到日元。

套息交易效应

最近几年，投资者积极地寻找高收益资产，导致套息交易者的队伍不断壮大。由于日元是所有工业国中利率最低的货币，所以成为了套息交易中被卖出或借入的主要货币。最受欢迎的套息交易货币对包括英镑／日元、澳元／日元、新西兰元／日元，甚至还有美元／日元。套息交易者会卖出日元，买入高息货币。所以，由于价差缩小而进行的与套息交易相反的操作，将对日元有利，因为这种反向操作是买入日元，卖出其他货币。

日本的重要经济指标

下面列出的所有经济指标都对日本非常重要。不过，由于日本是以制造业为主导产业，所以要特别关注来自制造业的数据。

国内生产总值

国内生产总值是对日本国内生产和消费的商品和服务的总价值的计量，分季度和年度两种数据。具体方法是加总家庭、企业、政府的开支和外国净采购。GDP物价平减指数可以用来把按现价计量的产值转换为以基准价格表示的GDP。对外汇市场参与者来说，GDP的初值报告最是重要。

短观调查（TanKan Survey）

短观调查是对日本企业进行的短期经济调查，一年公布4次调查数据。这项调查涉及了9000多家企业，所有的企业被分为四个主要类别：大型企业、中型企业、小型企业和主要企业。该调查为日本企业的商业运行趋势提供一个总体的描述，受到了外汇市场参与者的广泛关注。

国际收支

通过国际收支提供的信息，投资者可以了解日本的国际经济活动情况，包括商品、服务、技资收入和资本流动。日本银行的经常项目常被视为评估国际贸易的很好指标。国际收支有月度数据和半年数据两种。

就业状况

日本的管理和协调机构（Management and Coordination Agency）会每月公布一次日本的就业数据。发布的数据包括日本国内工作职位数量和失业率等。这些数据是来自对现有劳动力的统计调查。由于数据及时，并且是非常重要的经济活动先行指标，所以受到了市场的密切关注

工业生产

工业生产指数反映了日本制造业、矿业和公用事业产量的趋势。产量是生产的产品总量。这个指数涵盖了供日本国内销售和出口的全部产品，不包括农业、建筑业、交通业、电信业、贸易、金融和服务行业，还有政府支出和进口部分。工业生产指数是根据各行业在基期内的相对重要程度，加权各个组成部分计算出来的。投资者认为工业生产指数和累积存货，与总产量之间有很强的相关性，通过它可以很好地洞察经济的现状。