货币预测——学院派方法
这一部分主要是针对渴望学习更多外汇基本面分析和货币估价方法的交易者。在这一部分，我们将主要介绍被主要投资银行分析师采用的各种货币预测模型。货币预测模型主要有七个：国际收支差额理论、购买力平价、利率平价、货币模型、实际利率差异模型、资产市场模型和货币替代模型。
国际收支理论
国际收支理论认为汇率应该处在它们均衡的水平，这个水平可以使经常项目余额保持稳定。有贸易赤字的国家的外汇储备会下降，因为出口商为了收到款项，必须卖出进口国的货币。出口国的货币越便宜，出口的产品相对进口国而言就会越便宜，从而促进了出口并使汇率趋于平衡。
国际收支的定义
国际收支账户由经常项目和资本项目两个部分组成。经常项目统计的是有形的和可见的贸易，比如汽车和加工产品。出口总值和进口总值的盈余或赤字就是贸易差额。资本项目统计的是资金的流动，比如股票或债券的投资。国际收支的数据可以在美国经济分析局的网站（www.bea.gov）上找到。
贸易流动
一个国家的贸易差额表示，这个国家在一定时期内的出口总值和进口总值的净值。一个国家如果进口大于出口，贸易差额就为负数，或称为赤字；如果出口大于进口，贸易差额就为正数，或称为顺差。贸易差额反映了财富在国家之间的重新分配。通过这个途径，一个国家的宏观经济政策可以影响另一个国家。
贸易赤字对一个国家来说，通常是不利的，因为会对该国货币的价值产生负面影响。举个例子，如果美国的贸易数据显示进口大于出口，美元更多地流出美国，美元就会贬值。与之相反，正值的贸易差额则会使美元兑其他货币升值。
资本流动
除了贸易流动外，国家之间还有资本流动。资本流动记录了一个国家引入和输出资本的情况，比如公司并购款项的全部（或部分）支付、股票、债券、银行账户、房地产和工厂。很多因素会影响资本流动，包括其他国家的金融和经济形势。资本流动可以以直接投资或间接投资的形式。在发展中国家，资本流动通常以外国直接投资和银行贷款为主。而在发达国家，由于股票和固定收益市场具有优势，所以比银行贷款和外国直接投资更加重要。
股票市场
股票市场对汇率波动有非常显著的影响，因为股票市场是大量货币流动的主要场所。它对拥有成熟资本市场的国家的货币非常重要。在这种的发展极为成熟资本市场上，大量资本不断流进流出，外国投资者是主要的参与者。流进股票市场的外国投资额大小，取决于该市场的整体健康状况以及未来成长前景如何，它会反映公司和特定行业的收益水平。当外国投资者把他们的资金投入到某个股票市场时，就会引发货币波动。因为当他们把资金兑换成当地货币时，会增加对该货币的需求，导致其升值。而当股票市场走熊时，外国投资者会逃离，把资金换回本国货币，导致当地货币贬值。
固定收益（债券）市场
固定收益市场对货币的影响，与股票市场对货币市场的影响一样，都是资本流动的结果。投资者对固定收益市场是否有兴趣，取决于公司的特性和信用评级，以及经济的整体健康状况和国家的利率水平。外国资本流进和流出固定收益市场，会改变货币的需求和供给，从而影响货币的汇率。
贸易流动和资本流动的总结
或许对偏好基本面分析的交易者来说，判断和了解一个国家的国际收支是最重要和最有用的工具。任何国际交易都会产生两个抵消的项目：贸易流动差额（经常项目）和资本流动差额（资本项目）。如果贸易流动差额显示为负数，就表示国家的进口额超过了出口额；如果是正数，则表示出口额超过了进口额。如果外国流入的直接或间接投资超过了流出，资本流动差额就显示为正数，如果国家输出的直接或间接投资超过了引进，资本流动差额则显示为负数。
贸易流动和资本流动这两个项目加起来，就构成了一个国家的国际收支。理论上，这两个项目应该保持平衡，加总为零，才能保持经济和货币汇率的现状。
一个国家通常会处于贸易顺差或贸易逆差，并有着正值或负值的资本流动差额。为了把两者对汇率的净效应降到最低，应该努力维持两者间的平衡。例如，美国有着巨额的贸易赤字——进口大于出口。贸易赤字表示一国从国外买入的超过了卖出到国外的，因此，需要给赤字融资。如果外国人同时还进行了直接或间接投资，那么负的贸易流动可以被正的资本流动抵消。因此，美国在试着把贸易赤字降到最低的同时，还要把资本流入增加到最大，以达到相互平衡的目的。
这种平衡一旦出现了变化，影响就会极其深远，甚至影响到经济政策和货币的汇率。不管贸易流动和资本流动的净额或正或负，都会影响国家货币的波动。如果两者的净额为负数，会导致货币贬值；如果为正数，就会导致货币升值。
很显然，国际收支的变化会对汇率产生直接的影响。因此，投资者应该关注与之有关的经济数据，并了解由此可能导致的结果。与资本和贸易流动有关的数据都应该密切关注。例如，如果投资者发现美国的贸易赤字在增加，资本流入在减少，美国的国际收支就会出现赤字，于是，投资者会预期美元将贬值。
国际收支模型的局限
国际收支模型主要关注商品和服务的贸易，比较忽视国际资本的流动。事实上，在上世纪90年代末，国际资本流动的规模远远超过了贸易流动的规模，它在平衡像美国这类债务国的经常项目上发挥了重要的作用。
比如，在1999年、2000年和2001年，美国维持着巨额的经常项目赤字，而日本却是巨额的经常项目盈余。然而，在这期间，美元兑日元却是上涨，即便贸易流动对美元不利。出现这种现象的原因就是资本流动平衡了贸易流动。这与一定时期内的国际收支预测模型不符。事实上，资本流动的增长引出了后来的资产市场模型。
备注：称这种方法为国际收支理论，或许不太恰当，因为它只考虑了经常项目差额，不是完整的国际收支。但是，在上世纪90年代以前，资本流动一直在世界经济中扮演着小角色，所以对大多数国家而言，贸易差额几乎构成了国际收支的全部。
购买力平价
购买力平价理论的基本观念是，汇率应该由两个国家间的同一篮子商品的相对价格决定。一个国家通货膨胀率的任何变化，都应通过相反的汇率变化来平衡。因此，根据这个理论，当一个国家的物价由于通话膨胀而上升，那这个国家的汇率就应该下跌，才能回到平价状态。
购买力平价的一篮子商品
购买力平价的一篮子商品和服务，是国内生产总值包含的所有的商品和服务的一个样本。它包括了消费商品和服务、政府服务、机器设备和建设项目。更具体地说，消费品包括食品、饮料、烟草、服装、鞋袜、租金、自来水供应、燃气、电力、医疗用品和服务、家具、家用电器、个人交通工具、燃料、运输服务、娱乐设施、娱乐和文化服务、通讯服务、教育服务、个人护理和家政服务、修理和维护服务。
巨无霸指数
购买力平价最著名的一个例子，是《经济学人》杂志推出的“巨无霸指数”（巨无霸：麦当劳出售的一种汉堡。——译者注）。“巨无霸指数”是一个用以衡量两国汇率是否合理的指数，它假设美国和其他国家的汉堡包成本一样，把汉堡包在两国的售价比率与真实汇率进行比较，就可以知道一种货币是被高估还是低估。举例而言，在2002年4月，美元兑加拿大元的汇率是1.57。“巨无霸”汉堡包在美国的售价是2.49美元，在加拿大是3.33加拿大元，也就是2.12美元。因此，按照这个理论，美元/加拿大元的汇率应该是1.34（3.33/2.49=1.34——译者注），实际汇率被高估了15%（此处可能有误，应该是17%——译者注）。
经济合作与发展组织的购买力平价指数
这是由经济合作与发展组织（OECD）推出的一个更为正式的指数。在OECD和欧盟统计局的购买力平价联合项目中，他们共同承担了计算购买力平价的任务。关于各种货币兑美元是被高估还是低估的最新信息，可以在OECD的网站www.oecd.org上找到。OECD会发布一张列有主要工业国的物价水平的图表。图表的每一列表示各个国家购买相同的一篮子商品和服务，需要支出的具体货币单位数额。假设每个国家的一篮子商品或服务成本是100个单位，然后绘制出图表，再把货币的购买力平价与真实汇率进行比较。这张图表一个星期更新一次，以反映最近的汇率。对购买力平价的评估也会一年更新两次。这个评估也是来自于OECD。但是，却不能当作权威的数据。因为不同的计算方法可以 得到不同的购买力平价汇率。
根据OECD发布的2002年9月的信息，美元兑加元的汇率是1.58，而美国与加拿大的物价水平比是1.22，转换成汇率就是1.22。根据购买力平价模型，USD/CAD再次被大幅高估超过25%（应该是29%——译者注），与同期巨无霸指数相差不是很远。
购买力平价的局限
购买力平价理论只适用于长期基本面分析。购买力平价背后的经济力量最终会使货币的购买力趋于一致，只是需要很多年时间，通常是5到10年。
购买力平价的主要缺陷是，假设商品可以进行自由贸易，而没有考虑到关税、配额以及税收等情况。举例而言，当美国宣布实行新的进口关税，国内的加工制造商品成本就会上升，但增加的成本不会体现在美国的购买力平价图表上。
在衡量购买力平价时，还有其他一些因素需要考虑：通货膨胀、利率差异、发布的经济数据/经济报告、资产市场、贸易流动和政治发展动向。实际上，购买力平价仅仅是交易者在做汇率评估时，需要考虑的众多理论中的一种。
利率平价
利率平价理论认为，如果两种不同的货币拥有不同的利率，那么为了阻止无风险的套利交易，利率的差异就会表现为远期汇率的升水（premium）或贴水（discount）。
举例说明，如果美国的利率是3%，日本的利率是1%，那么美元兑日元会下跌2%，以阻止无风险的套利交易。今天公布的远期汇率会反映将来的汇率。在这个例子中，美元的远期汇率就称为“贴水”，因为比起即期汇率，远期汇率只能换到更少的日元。而日元则称为“升水”。
近几年来，利率平价理论被证明很少起作用。有较高利率的货币会升值，通常是因为中央银行试图通过提高利率来为过热的经济减速，与无风险套利无关。
货币模型
货币模型认为，汇率由一个国家的货币政策决定。根据这个理论，拥有稳定货币政策的国家，其货币通常会升值；而货币政策不稳定或极度宽松的国家，其货币往往会贬值。
如何使用货币模型根据这个理论，有以下几个因素会影响汇率：
·一个国家的货币供给。
·一个国家的预期货币供给水平。
·一个国家的货币供给增长率。
以上所有因素都是了解和判断会迫使汇率发生改变的货币趋势的关键。举例而言，日本已经经历了超过10年的经济衰退，利率几近为零，而每年的预算赤字又限制了政府的开支，因此日本政府只剩下一个工具来复苏经济，就是印刷更多的钞票。日本央行通过买入股票和债券，增加了国家货币的供给，导致了通货膨胀，而通货膨胀又促使汇率发生改变。图3.5的例子通过货币模型阐释了货币供给改变的影响。
事实上，货币模型在过度宽松的货币政策方面的表现最为成功。一个国家在阻止其货币急剧贬值时，可采用的少数方法之一就是实施紧缩的货币政策。举个例子，在亚洲金融危机期间，港元遭到投机者的狙击。为了保持钉住美元汇率制，香港政府将利率提高到300%（原文如此——译者注）。这个策略非常奏效，这个高得上天的利率清除了投机者。但是负面影响就是香港经济有陷入衰退的危险。不过最终还是保住了钉住汇率制，货币模型发挥了作用。
货币模型的局限
很少有经济学家会完全支持货币模型，因为这个模型没有考虑到贸易流动和资本流动。举例而言，在整个2002年，英国比美国和欧盟的利率、增长率和通货膨胀率都要高，但是英镑兑美元和欧元，却都在升值。事实上，由于自由浮动汇率的出现，货币模型受到了极大的挑战。货币模型认为，高利率预示着通货膨胀在增长，因而会导致货币贬值。但是它没有考虑到资本流动这方面。较高的利率收益或繁荣经济下大涨的股市会引发资本流入，而资本流入可能引发货币升值。
不管怎样，货币模型是几个有用的基本面分析工具之一，可以结合其他模型一起来预测汇率的走势。
实际利率差异模型
实际利率差异理论认为，汇率波动由一个国家的利率水平决定。实行高利率的国家，其货币应该升值，而实行低利率的国家，其货币应该贬值。
模型的基本原理
一个国家一旦提高了利率，国际投资者就会发现这个国家的货币收益更具吸引力，从而增加该国货币的购买。图3.6显示了这个理论在2003年是如何地有效，当时的利率差额达到近几年最大水平。
图中的数据显示了，澳大利亚元比起美元，有着最大的基本点差异，也有着最高的回报，导致投资者尽量买进高收益的澳大利亚元。这似乎证明了这个模型的有效性。同样的情形也发生在新西兰元身上。新西兰元也比美元有更高的收益，并且兑美元上涨了27%。但是，比起欧元，这个模型的说服力就不那么强了。虽然欧元和美元的基本点差异仅仅是100点，但它兑美元上涨了20%（比其他货币都高，除了新西兰元）。而当比起英镑和日元时，这个模型就陷入严重的问题。日元和美元的差异是-100点，但是日元兑美元却是上涨约12%。同时，英镑和美元有极大的275点的差异，但兑美元只上涨了11%。
这个模型也强调，要判断利率变化对汇率的影响有多大，其中有个关键因素是利率变化所持续的时间。比如说，如果预期利率进入上升通道，并持续5年，对汇率的影响将超过预期利率提高只持续一年。
利率模型的局限
关于一个国家的利率变化和汇率变化之间，是否存在紧密的、具有显著统计学意义的关系，国际经济学家间有着很大的争议。这个模型主要的缺陷在于只考虑了一个国家的资本流动，却忽略了经常项目差额。事实上，这个模型过分强调了资本流动，忽略了其他很多因素，比如政治稳定性、通货膨胀和经济增长等。如果不考虑这些因素，这个模型还是相当有用的，因为它推断投资者会受到有高回报项目的吸引，这很符合逻辑。
资产市场模型
这个模型的基本假设，资金流入一个国家的其他金融资产，比如股票和债券，会增加对该国货币的需求，反之亦然。这个模型的拥护者提出了证据，指出目前投入到股票和债券这类金融产品的资金量，远远超过了进出口商品和服务的总额。资本市场理论与国际收支理论基本相反，因为它刚好只考虑了一个国家的资本项目，却把经常项目排除在外。
美元驱动理论
在整个1999年，很多专家认为由于美国不断扩大的经常项目赤字以及华尔街价值被高估，美元会对欧元贬值。他们的基本理论是非美投资者会从美国股票和债券市场撤出资金，转投到其他经济发展更好的市场，这将对美元产生巨大的下行压力。不过这种担心从上世纪80年代初期起就挥之不去了，当时，美国的经常项目赤字飙升到国内生产总值的3.5%，创出了历史新高。
过去20年里，在评估美元的表现上，国际收支这个方法开始让位于资产市场理论。由于美国资本市场爆出了巨大的丑闻，学者们开始动摇对国际收支这个理论的看法。在2002年的5月和6月，美元兑日元直线下跌超过1000点，与此同时，由于会计丑闻困扰着华尔街，投资者纷纷逃出美国股票市场。到2002年末丑闻平息之后，美元兑日元从115.43的低位上涨到120.00，涨幅近500点，而此时的经常项目却仍然还是巨额赤字。
资产市场理论的局限
资产市场理论的主要局限是它诞生的时间非常短，还没有经过检验。而且充满争议的地方在于从长期来看，一个国家的股票市场表现和它的货币市场表现几乎没有任何关系。见图3.7中的对比。从1998年到2008年，标准普尔500指数和美元指数的相关性只有25%。
另外，当一个国家的股票市场正在横向整理，市场情绪处于看涨和 看跌之间时，这个国家的货币又会怎么样呢？这样的情形就发生在美国2002年的大部分时间里，外汇交易者发现他们又回到了过去那种赚钱模式中，比如利率套利交易。只有时间可以证明资产市场模型是否经得起检验，它或许仅仅是货币预测雷达上出现的一个短暂的光点。
货币替代模型
货币替代模型是货币模型的延续，因为它考虑的是一个国家的资本流动。这个理论认为个人和企业的资本从一个国家流入到另一个国家，会对汇率产生显著的影响。个人可以把他们的本币资产和外币资产进行相互转换的能力，就称为货币替代。当在货币模型的基础上加上这个模型，有证据显示，一个国家的货币供给预期改变，一定会对这个国家的汇率产生影响。投资者看着货币模型的数据得出结论资金流动将要发生改变，汇率也将跟着发生变化，因此可以进行相应的投资。这就使得货币模型变成一个自我强化的预言。认可这个理论的投资者仅仅是支持货币替代模型，却仍然朝着货币模型而去。
日元的例子
在货币模型的例子中，日本政府通过印制日元，在市场上买入股票和债券，增加了货币供给。货币模型的理论家断定，日本货币供给的增加会引发通货膨胀（更多的货币追逐更少的商品），从而降低对日元的需求，最终导致日元全面贬值。货币替代模型的理论家不但同意这种观点，还利用这次机会卖空日元，或者即使已买入日元，也会迅速平仓。通过这样的操作，我们的日元交易者帮助驱动市场精确地朝那个方向移动，使得货币模型理论得到证实。货币替代模型的每个步骤都显示在了图3.8中。
A.日本宣布新的股票和债券回购计划。经济学家因此预测日本的货币供给会大幅增加。
B.经济学家还预测新政策实施会导致通货膨胀上升。投机者预期汇率会因此发生变化。
C.由于通货膨胀会限制经济发展，经济学家预期利率会上升。投机者预期日元将下跌，开始做空日元。
D.因为资金可以轻易在日本国内外流动，投机者可以大量抛售日元，于是对日元需求直线下降。
E.由于日元对外币的价值在下跌，尤其是对那些投资者可以轻易兑换的外币（也就是有较强流动性的日元交叉货币），所以日元汇率将出现大幅波动。
货币替代模型的局限
在那些交易活跃的主要货币上，货币替代模型还没有显示出是汇率波动的唯一决定因素。如果把这个理论用在那些不发达国家身上，似乎更令人信服。热钱在这些新兴市场涌进涌出，产生了极大影响。还有很多变量没有被货币替代模型考虑进去。例如，在前面的日元例子中，虽然日本的证券回购计划引发了通货膨胀，但由于还有巨额的经常项目盈余，所以能继续支持日元。而且，日本在邻国还有大量的“政治地雷”必须避开，日本一旦明确表示要试着让日元贬值，将引起巨大反响。这些只不过是货币替代模型没有考虑到的众多因素中的两点。但是，这个模型（就像其他很多货币模型）应该作为一个全面外汇预测体系的一部分。