货币简介：欧元（EUR）

宏观经济概况

为了建立一个统一的欧洲，欧盟（EU）作为一个条约组织被发展起来。欧盟目前有15个成员国：奥地利、比利时、丹麦、芬兰、法国、德国、希腊、爱尔兰、意大利、卢森堡、荷兰、葡萄牙、西班牙、瑞典和英国。除了丹麦、瑞典和英国，其他12个成员国都以欧元为统一货币。这12个采用欧元的国家组成了欧洲货币联盟（EMU），由欧洲央行统一制定唯一的货币政策。

欧洲货币联盟是世界第二大经济体，2006年的国内生产总值约为12万亿美元。欧洲货币联盟有高度发达的固定收益市场、股票市场和期货市场，所以对国内外技资者来说，也是世界第二个最具吸引力的投资市场。不过在以前，欧洲货币联盟很难吸引外国直接投资或大规模的资本流入。相反的是，欧洲货币联盟是外国直接投资的净供给者，约占世界资本流出总额的45%，而资本流入只占世界19%。导致这个现象的主要原因是，历史上的美元资产一直有着非常可靠的回报率。因此，美国吸收了外国存款总额的71%。不过，随着欧元逐渐站稳脚跟，以及欧洲货币联盟开始纳入越来越多的成员国，欧元作为储备货币的重要性也逐渐上升。因而流入欧洲的资本也增加了。随着预期外国央行将进一步增加欧元储备，对欧元的需求将继续上升。

欧洲货币联盟是同时受贸易和资本流入驱动的经济体。因此，贸易对它的经济非常重要。欧洲货币联盟不像大部分主要经济体那样，它没有巨额的贸易赤字或盈余。事实上，欧洲货币联盟从2003年的小额贸易赤字，逐渐变到2006年的小额贸易盈余。欧盟的出口约占了世界出口总额的19%，而进口只占世界进口总额的17%。因为欧洲货币联盟与世界其他国家贸易的规模巨大，所以它在国际贸易舞台的影响力非凡。国际影响力就是成立欧盟的主要目标之一，因为它把各个国家集合起来作为一个整体，就可以与他们最大的贸易伙伴——美国进行平等的谈判。下面是欧盟最重要的贸易伙伴排名：

主要出口市场

1.美国

2.瑞士

3.日本

4.波兰

5.中国

主要进口市场

1.美国

2.日本

3.中国

4.瑞士

5.俄罗斯

欧洲货币联盟是一个以服务行业为主导产业的经济体。2001年的服务业约占了国内生产总值的70%，而制造业、矿业和公用事业只占了22%。事实上，大量主要生产成品的公司仍然把创新、研发、设计和市场营销等生产活动集中在欧盟，而把大部分的生产业务外包给亚洲。

欧盟在国际贸易中的影响越来越大，这对欧元成为储备货币一角有着重要的意义。一个国家需要持有大量储备货币，以减少汇率风险和交易成本。大部分国际贸易都习惯使用英镑、日元和美元。在欧元诞生之前，持有大量欧洲各个国家的货币是不合理的行为。因此，外汇储备通常都是美元。在上世纪90年代后期，世界约65%的外汇储备都是美元。但是在欧元诞生后，外国储备资产开始转向欧元。由于欧盟逐渐成为世界大部分国家最主要的贸易伙伴之一，因此市场预期这种趋势还将继续。

货币政策和财政政策的制定者——欧洲央行

欧洲央行负责制定欧洲货币联盟成员国的货币政策。欧洲货币联盟的执行委员会（Executive Board）由欧洲央行行长、副行长和4名董事组成。这些人加上各国央行行长组成了行长理事会（GoverningCouncil）。欧洲央行设立后，执行委员会就可以执行行长理事会制定的政策。在两周一次的会议上，新的货币政策要通过，需得到大多数的投票支持，如果出现平局，就由央行行长来投决定性的一票。虽然欧洲央行的会议两周举行一次，每次会议都有权利改变货币政策，但是只会在会后安排有正式新闻发布会时，才会预期政策将出现变化。

欧洲货币联盟的主要目标是保持物价稳定并促进经济增长。货币政策和财政政策的改变都是为了保证达到这一目标。欧洲货币联盟成立后，欧盟订立了《马斯特里赫特条约》。该条约为所有成员国制定了一系列标准，以帮助欧盟达到这个目标。任何一个国家如果偏离了这些标准，就会遭到重罚。很明显，欧洲央行在控制通货膨胀和赤字上有严格的标准。它通常会努力把调和消费者物价指数和M3（货币供给）的年增长率分别维持在2%以下和4.5%左右。

欧洲货币联盟的标准

下面列出的标准是1992年的《欧洲联盟条约》（《马斯特里赫特条约》）中规定的。这些标准是任何一个欧盟成员国加入欧洲货币联盟的先决条件。

·通货膨胀率不得超过3个表现最好成员国的平均通胀率的1.5%，平均数取自评估日之前12个月的同比率。

·长期利率不得高于3个最低通胀率国家的平均利率的2%。

·汇率的波动维持在汇率机制的正常波幅内至少2年。

·政府的债务／GDP比率不得超过60%，但如果是“充分地递减”（sufficiently diminishing），也允许较高比率存在。

虽然也允许一个小额并且短暂的超额，但是一般情况下，政府赤字不得超过GDP的3%。

欧洲央行和欧洲中央银行系统独立于国家政府和其他欧盟机构，他们在货币政策上有完全的控制权。这种运作的独立性是《马斯特里赫特条约》中第108条授予的。这一条规定任何政策制定者不得寻求或听从任何社会机构、成员国政府、或团体的指示。欧洲央行用于用于控制货币政策的主要工具包括：

公开市场操作

欧洲央行主要有四种公开市场操作方式，用以控制利率、管理流动性并发出货币政策立场的信号。

主要再融资操作。这是每周定期进行的提供流动性反向交易，为期两周。通过这个操作，为金融部门提供了大量再融资款。

长期再融资操作。这是每月进行的提供流动性的反向交易，3个月到期。通过这个操作，为交易对手提供额外的较长期再融资款。

微调性操作。这只在特别的时候才进行此项操作，用于同时管理市场的流动性和调控利率，尤其是为了减缓意外的流动性波动对利率的影响。

结构性操作。这涉及到发行债券、方向交易和断权成交（outrighttransac-tion）。当欧洲央行希望调整欧元体系相对于金融部门的结构性头寸时，就会进行此项操作（定期或者不定期）。

欧洲央行的最低借入利率（回购利率）

欧洲央行的最低借入利率是欧洲中央银行的关键政策目标。它是欧洲央行向其成员国央行提供借款的利率水平。这个利率水平由两周一次的欧洲央行会议决定。欧洲央行因为高度关注通货膨胀，所以为了防止通货膨胀，倾向于把利率维持在很高的水平。欧洲央行的最低借入利率的变化对欧元有着极大的影响。

欧洲央行没有汇率目标，但由于汇率会影响到物价稳定，所以在商议政策时，也会把汇率考虑进去。因此，如果欧洲央行开始担忧通货膨胀时，也不排除到外汇市场进行干预的可能。所以，央行委员会成员的评论受到了外汇市场人士的广泛关注，常常会引发欧元波动。

欧洲央行每月会公布一份报告，该报告详细分析了经济的发展动向及对经济状况的认识上的变化。我们应该重视这份报告，因为从中可以发现货币政策偏向发生改变的信号。

欧元的重要特征

·欧元／美元是最具流动性的货币对，所有主要的欧元交叉货币对也非常具有流动性。

在1999年1月1日，欧元作为一只电子货币正式面世。除了希腊的货币到2001年才换为欧元外，欧元在这时取代了欧洲货币联盟成立前所有成员国的货币。所以，欧元／美元目前是世界最具流动性的货币对，它的波动是欧洲和美国经济健康状况的主要衡量标准。欧元常被称为“反美元”，因为在2003年到2008年间，主要是美元的基本面在决定着该货币对的波动（见图12.2）。

欧元／日元和欧元／瑞郎也是非常具有流动性的货币对，常被用来衡量日本和瑞士的经济状况。欧元／美元和欧元／英镑都是很棒的交易选择，因为它们的点差小，波动有规律，且跳空缺口少。

·欧元具有独一无二的风险

欧元从1999年诞生后到现在，仍然是一个相对较新的货币。欧元有大量的因素需要考虑，这些因素对欧元来说都是风险，可是对其他货币来说却不是问题。这些问题包括15个成员国的经济、政治和社会发展上的风险。虽然采用欧元的国家数量在增加， 但是如果任何一个国家因为认为欧洲央行的行动不符合他们国家的最大利益，开始放弃欧元并恢复使用原来的货币，那么将会影响到整个欧元区的稳定性。欧元是世界上唯一一只非主权货币。即使是德国、法国、意大利和西班牙是欧元区内最大、经济实力最强的国家，欧洲央行仍然有权利和义务为全部15个成员国制定统一的货币政策。来自15个成员国政府的政治压力，不断考验和苛求着欧洲央行的行动。

直到次贷危机前，欧洲央行都被认为是个新成立的、未经考验的央行。但它对信贷紧缩的快速反应和快速注入大量流动性的行动，改变了它的声望。

10年期美国国库券和10年期德国国债的价差可以指示市场对欧元的情绪。

10年期国债可以作为未来欧元汇率的重要指标，尤其是兑美元的汇率。10年期美国国库券和10年期德国国债的价差，可以为欧元的波动提供很好的指示。如果德国国债利率高于美国国库券利率，并且利率差异在增加或价差扩大，就意味着欧元的行情看涨。如果利率差异降低或价差收窄，欧元的行情则通常看跌。10年期德国国债一般被用作欧元区的基准债券。

·预测欧元区的资金流动

另一个很有用的利率是3个月的利率，也称为欧元区银行同业拆借利率（Euribor rate）。这是大型银行提供给其他银行的银行同业定期存款利率。交易者一般是比较欧元区银行同业拆借的远期利率和欧洲美元的远期利率。欧洲美元指的是那些存在美国境外的银行和其他金融机构的美元存款。因为投资者喜欢高收益资产，所以当欧元区银行同业拆借远期利率和欧洲美元远期利率的价差扩大，并有利于前者时，欧洲固定收益资产就会变得更具吸引力。而当价差收窄时，欧洲资产的吸引力就会降低，流入欧洲的资金就有可能减少。

并购和收购的活动也会对欧元／美元的波动产生重大影响。最近几年，欧盟和美国的跨国公司的并购和收购活动在不断增加。那些大宗交易，尤其是用现金交易的，常常会对欧元／美元的短期波动造成显著的影响。

欧元的重要经济指标

下面列出的所有经济指标对欧元来说，都非常重要。不过，因为欧洲货币联盟由12个国家组成，所以还应该密切关注联盟内所有成员国的政治和经济发展状况，比如GDP增长率、通货膨胀和失业情况。联盟内最大的国家是德国、法国和意大利。所以，除了联盟的整体经济数据，这三个国家的经济数据最为重要。

国内生产总值初值

国内生产总值初值是欧盟统计局从足够数量的成员国收集数据后，做出估算并发布出来的数据。这些国家通常包括法国、德国和荷兰。而意大利没有包括在该数据内，只会体现到最终的数值里。欧盟15国（EU-15）和欧洲货币联盟11国（EMU-11）每年的总数，只是各国GDP值的简单相加。而季节的总数，就要复杂得多，因为有些国家（如希腊、爱尔兰和卢森堡）还没有季节的国家统计数据。葡萄牙虽有季节账目，不过只有其中一部分，并且严重滞后。因此，欧盟15国和欧洲货币联盟11国的季节统计数据，是根据GDP总数占欧盟GDP总数95%以上的一组国家的季节数据推算出来的。

德国工业产值

这个工业产值是经过了季节调整的数据，下面有四个主要子类：矿业、制造业、能源和建造业。制造业总共包括四个产品类别：基本生产资料、资本货物、耐用消费品和非耐用消费品。市场通常只关注年度变化率和经季节调整的月度同比数据。德国的数据最为重要，因为德国是欧元区内最大的国家。不过，市场偶尔也会对法国工业产值有反应。最初发布的工业产值是根据较小的数据样本得出的，所以当获得全部的数据后，就会对该数据进行修正。财政部有时会指示该数据的预期修正方向。

通货膨胀指标

消费者物价调和指数

欧盟的消费者物价调和指数（HICP）是欧盟统计局按照欧盟法律的要求，进行国家间物价水平比较后公布的一个数据。欧盟统计局从1995年1月开始公布这个数据。从1998年1月开始，欧盟统计局开始为欧盟11国公布一个特别的指数，称为MUICP，即欧洲货币联盟消费者物价指数。物价的信息是来自于每个国家的统计机构。这些统计机构需要向欧盟统计局提供100个指数，用于计算HICP。各个国家的HICP是由欧盟统计局加权平均这些指数，然后合计而成的。每个国家的权重都是特定的。HICP是在统计期的次月底发布，时间约在西班牙和法国公布各自CPI之后10天。这两个国家是欧洲货币联盟5国（EMU-5）里最后公布CPI的国家。虽然在HICP公布时，其中部分信息已为市场所知，但它的发布仍然非常重要，因为它被欧洲央行当作通货膨胀的参考指数。欧洲央行的目标是把欧洲货币联盟内的消费者物价通胀维持在2%以内。

M3

M3是一个广义货币供应量，包括了从票据、硬币到银行存款的所有金融资产。欧洲央行紧密地监视着M3，因为M3被视为通货膨胀的主要衡量指标。在1998年12月的会议上，行长理事会设定了M3增长率的第一个参考值，为4.5%。在这个数值的增长率下，通货膨胀可以维持在2%以下，同时经济增长率保持在2%到2.5%，此外长期货币周转速度下降0.5%到1%。为了防止每月的波动扭曲合计而成的信息，所以应该监视3个月移动平均的增长率。欧洲央行为其达到货币政策目标的方法，留有很大的机动性和诠释空间。由于欧洲央行不像德意志联邦银行那样会强行控制M3的增长率，所以当M3增长率偏离了参考值时，也不会立即采取行动。此外，尽管欧洲央行把M3看作关键的指标，但仍然需要关注其他货币总量的变化。

德国的失业状况

这份由德国联邦劳工局（FLO）发布的失业报告，同时包括了经过季节调整（SA）和未经季节调整（NSA）的失业人数信息，及相对前一月的变化情况。报告中列出了未经季节调整的失业率、职位空缺、短期轮班工作安排和就业人数（曾在1999年短暂中断过）。在联邦劳工局的失业报告发布后的1小时内，德意志联邦银行就会公布经过季节调整的失业率。在报告发布前一天，常常会有一些官方数据从工会泄露出来。泄露出来的数据通常是未经季节调整的失业人数，约有数百万。如果一个未经季节调整的精确失业数字被路透社从某“渠道”获得并报道出来，那么这个数据通常就是官方的数据。在官方发布数据前一周，谣言通常已经散播开来，但是散播的这些数据是出了名地不准确。而且，以前德国官员的评论还曾被国际新闻界错误翻译过，所以在解读新闻报道方面需要多加练习，以提防谣言。

各国的预算赤字

《稳定与增长公约》规定，各成员国的财政赤字必须低于GDP的3%。各成员国也设定了目标，以进一步减少赤字。如果没有达到这些目标，将受到市场人士的普遍关注。

IFO（德国伊福经济研究所）调查

德国目前是欧洲最大的经济体，其GDP占了整个欧洲GDP30%以上。了解了德国的商业状况，就可以看作了解了整个欧洲的商业状况。德国伊福经济研究所会每月进行一次调查，每次调查都会向七千多家公司询问他们对德国商业状况的看法和他们的短期计划。最初公布的结果包括商业景气指数和两个同等加权的分项指标——商业现况指数和商业预期指数。指数通常在80到120之间，数值较高就表示对经济前景信心较大。这个指标非常具有价值，只不过它参照的是过去的数据。