融资套息交易
融资套息交易是全球宏观对冲基金和投资银行最喜欢的交易策略之一。它是全球宏观交易的精髓所在。套息交易策略简单地说，就是做多或买入一种高息货币，同时做空或卖出一种低息货币。激进的投机者不会对汇率的风险暴露程度进行对冲，这意味着，除了获得两个货币间的利息差额外，投机者还打赌高息货币将升值。对于那些已经对冲了汇率风险暴露程度的人，虽然利率差额通常较小，只在1%到5%之间，但如果交易者使用了5到10倍的杠杆，那么光是来自利率的收益就非常可观。只要想想看，2.5%的利率差额乘上10倍的杠杆，就是25%。但是，如果管理不当，杠杆也将导致很大风险，因为杠杆在增加利润的同时，也加剧了风险。当大量交易者看中了同样的机会，并扎堆进入交易时，该货币对通常会上涨，资本会增加。
在外汇交易中，套息交易是利用经济基本原理的一个简单的方法。这个基本原理是，投资回报最大的市场通常会吸引最多的资本，资金在供给和需求的经济法则下，不断地在这些市场流进流出。国家也是如此，在国际资本流动中，能提供最高利率的国家通常会吸引最多的投资，并创造出对其货币最大的需求。作为一个非常常用的交易策略，套息交易很容易掌握。如果操作正确，交易者将获得高额回报，而不必承担很大的风险。但是，套息交易也有一定风险，如果你不懂得操作的方法、原理以及最佳时间，那么亏损的几率会很大。
套息交易的方法
套息交易的方法就是买利息较高的货币，同时卖出利息较低的货币。套息交易也是能赚钱的，因为技资者可以赚取两种货币利率之间的差额，或称为息差。
比如，假设澳元的利率是4.75%，瑞郎的利率是0.25%。要进行套息交易，投资者就应该买入澳元，卖出瑞郎。只要澳元与瑞郎的利率不变，投资者就能获得4.5%的利润（用获得的4.75%利息减去支付的0.25%利息）。这个4.5%的收益还没有采用杠杆，如果采用5倍的杠杆，那么仅从息差上就获益22.5%。为了详细说明这个方法，请看下面图10.5的例子，让我们看看投资者是如何进行套息交易的。
进行套息交易
买入澳元并卖出瑞郎（做多澳元／瑞郎）
澳元多头头寸：投资者赚取4.75%
瑞郎空头头寸：投资者支付0.25%
在现行汇率不变的情况下，利润为4.5%，或者450个基点。
如果其他交易者也发现了这个机会，导致该货币对汇率上升，那么套息交易者将不仅赚息差，还将获得资本增值。
总结：套息交易就是买入高息货币和卖出低息货币。
套息交易的原理
套息交易之所以有效，是因为资本在国家之间不停地流动。有些国家能比其他国家吸引更多投资，一大原因在于利率。如果一个国家的经济发展良好（高增长、低失业率、收入增长等），那它将为其投资者提供更高的回报。换句话说，就是经济增长前景更好的国家，可以为投资支付更高的利息。
投资者喜欢赚取更高利率，所以那些希望利润最大化的投资者，自然会寻找回报最高的投资机会。当进行货币投资决策时，投资者很可能选择回报或利息最高的那个货币。如果众多投资者作出相同的决策，那么这个国家将出现为追求高回报而引发的资本流动。
那些经济状况不好的国家又会怎样呢？增长缓慢，生产力低下的国家不能为投资者提供高额回报。有些国家的经济太过疲软，以至于不能为技资者提供任何回报，这就表示该国利率为零或者接近于零。
利率较高的国家和利率较低的国家之间的利率差异，使得套息交易得以进行。
让我们再仔细看看之前那个套息交易的例子：
现在假设一个瑞士的投资者，她每年可从她的瑞士存款中获得0.25%的利息，同时，一家澳大利亚的银行可为澳元存款提供每年4.75%的利息。看到澳大利亚银行的利息高很多，这个投资者就会想为其存款找到一个获得更高利息收益的方法。
现在想象一下，投资者会怎样把她只有0.25%利息收益的瑞士存款换成拥有4.75%利息收益的澳元存款昵。她的实际做法就是，卖掉她的瑞郎，买入澳元。完成这个交易后，她拥有了每年可以收获4.75%利息的澳元存款，这比她之前的瑞郎存款多了4.5%的收益。
这个投资者通过卖出瑞郎买入澳元，实际就是进行了一次套息交易。
如果数百万人都这样操作，直接效应就是资本流出瑞士，然后流入澳大利亚。澳大利亚由于其高利率，吸引了更多资本。这个资本流动就增加了货币的价值（见图10.6）。
总结：由于不同国家的利率不同，套息交易才得以进行。因为投资者喜欢获得更高的利息收益，他们会寻找机会买入并持有高息货币。
套息交易的最佳时间
套息交易也是需要选择时间的。实际上，当所有投资者对风险持有相同的态度时，套息交易的获利能力最强。
你愿意承担多大风险？人的情绪往往会随着时间而发生改变——他们有时会更胆大，更愿意冒险，而有时候却很胆小，很保守。作为一个群体的投资者也不例外。有时候他们喜欢进行风险很高的投资，而有时候却很惧怕亏损，只寻找更安全的投资。
用金融术语来讲，当作为一个整体的投资者愿意冒险时，我们就称他们为低风险庆恶者，或者是风险偏好者。相反，当投资者对较保守的投资感兴趣，不愿意承担太多风险时，就称其为高风险庆恶者。
套息交易在交易者处于低风险庆恶时，盈利能力最强。仔细想想套息交易包含哪些风险，你就会发现这句话是有道理的。让我们再概括一下套息交易的要点，套息交易就是买入高息货币，卖出低息货币。在买入高息货币时，投资者就是在冒险——国家的经济是否可以继续表现良好，并提供高额利息，还存在大量的不确定性。确实是这样，很有可能发生什么事情，使国家不能继续提供高额利息。所以，投资者必须能承受这个风险。
如果投资者作为一个整体，不愿意冒这个风险，那么资本将不会从一个国家流动到另一个国家，而套息交易的机会就不会存在。因此，为了使套息交易有效，投资者作为一个整体，需要有低风险厌恶程度，或者说，愿意冒险投资高息货币。
总结：当投资者愿意冒险投资高息货币时，套息交易的盈利潜力最大。
套息交易失效的时候
到目前为止，我们已经知道，套息交易在投资者都有低风险厌恶程度时，最为有效。如果投资者都是高风险厌恶者时，又会怎么样呢？
套息交易投资者都具有高风险厌恶程度时，获利最小。当投资者作为一个整体，拥有高风险厌恶程度时，他们不太愿意进行冒险投资。因此，他们不会投资那些风险较高的高息货币。取而代之的是，把资金投到安全的低息货币上。这就刚好与套息交易相反——换句话说，投资者买入低息货币和卖出高息货币。
回到我们之前的例子。假设投资者突然对持有澳元感到不安，这时，这位投资者就不会追求高利息，而是对保证投资安全更有兴趣。于是，她就会把她的澳元兑换回她更熟悉的瑞郎。
如果数百万人都这样操作，那么净效应就是资本从澳大利亚流出，然后流入瑞士。因为这些投资者都是高风险厌恶者，瑞士尽管利息低，但由于其安全性，仍然吸引了更多资本。资本的流入将导致瑞郎升值（见图10.7）。
总结：当投资者不愿意冒险投资高息货币时，套息交易的盈利最少。
风险厌恶程度的重要性
通常情况下，套息交易在投资者风险厌恶程度较低时，会获利丰厚，而在投资者风险厌恶程度较高时，则无利可图。因此，在进行套息交易之前，首先要了解风险环境——投资者作为一个整体，其风险厌恶程度是高还是低——以及何时发生改变。
风险厌恶程度增加，通常是对低息货币有利。投资者的情绪有时变化会很快——投资者的冒险投资意愿会瞬间变化。这种巨大转变通常是由重大的全球性事件引起的。当投资者的风险厌恶程度快速上升，其结果通常是大量的资本流入低息但安全的货币中。（见图10.7）
例如，在1998年夏天，日元在两个月内，对美元升值了20%以上，主要原因是俄罗斯的债务危机和美联储对长期资本管理对冲基金的紧急援助。类似情况还有2001年9月11日，美国恐怖袭击发生后，瑞郎在10天内对美元上涨了7%以上。
这种急剧的波动，通常发生在风险厌恶程度从低到高快速上升时。所以，当风险厌恶程度如此快速转变时，套息交易会迅速从盈利状态变为零利润。相反的，如果风险厌恶程度从高到低快速转变，套息交易就甚能获利。详情请见表10.1。
低息货币升值
那么怎样才能知道投资者作为一个整体，其风险厌恶程度是高还是低呢？不幸的是，很难只用一个数字来衡量投资者的风险厌恶程度。不过有一个大致了解风险厌恶程度的方法，就是察看债券收益率差异。不同信用等级的债券，收益率差异越大，或者说价差越大，投资者风险厌恶程度就越高。债券收益率的信息可以在大部分财经报纸上找到。此外，一些大型银行也发展出了他们自己衡量风险厌恶程度的方法，这些方法可以对投资者何时愿意冒险、何时不愿冒险提供一些指示。
套息交易时需铭记的其他因素
在进行套息交易前，风险厌恶程度是需要考虑的最重要因素，但并不是唯一的因素。下面是交易者需要了解的其他一些因素。
低息货币升值
通过套息交易，投资者可以从高息货币和低息货币的利率差异中获利。但是，如果由于一些原因（比如之前的风险厌恶例子）导致低息货币大幅升值，套息交易也会变得无利可图。
除了风险厌恶程度上升外，低息国家的经济状况好转，也会导致货币升值。理想的套息交易是低息货币的国家经济疲软，经济增长预期较低。但是，如果该国经济好转，该国将可以通过提高利率，为其投资者提高更高的回报。如果这种情况出现——再次使用前面的例子，假设瑞士提高利率——投资者将通过投资瑞郎来从瑞士加息中获利。如图10.7所示，瑞郎升值将对澳元／瑞郎套息交易的收益不利（至少瑞郎利率升高，将导致套息交易中的息差收益减少）。
再举一个例子，近来，同样的情形也出现在了日元身上。由于日元是等利率，所以很长一段时间以来，日元都是套息交易的理想低息货币选择（被称为“日元套息交易”）。但是这种情况正在发生改变。近年来，对日元经济的乐观情绪增加，导致日本股票市场上涨。投资者对日本股票和货币需求的增加，又导致日元升值。而日元升值就会对如澳元（高息）／日元套息交易的收益不利。
如果投资者继续买入日元，那么“日元套息交易”的收益将越来越小。这进一步说明了一个事实，就是当套息交易中的低息货币（被卖出的那个货币）升值，会对套息交易的收益不利。
贸易差额
一个国家的贸易差额（进口和出口之间的差额）同样也会影响套息交易的收益情况。我们已经知道，当投资者风险庆恶程度低时，资本会从低息货币流入高息货币（见图10.6）。但是，并不总是这样。
要明白其中缘由，就想想美国的情形。目前，美国的利率正处于其历史低点。但它仍然从其他国家吸引了很多投资，即使此时的投资者风险庆恶程度较低（也就是说，按理他们应该投资到高息货币当中）。那么，为什么会出现这种情况呢？原因是美国有着巨额的贸易赤字（它的进口大于出口）——拥有赤字，就必须从其他国家融资。无论其利率如何，美国吸引了资本流入，以弥补贸易赤字。
这个例子的目的在于说明，即使是在投资者的风险庆恶程度较低时，巨额的贸易不平衡会导致低息货币升值（见图10.7）。而套息交易中的低息货币升值，将影响套息交易的盈利能力。
投资期
总的说来，套息交易是个长期策略。在进行套息交易之前，投资者必须愿意持有头寸至少6个月。因为这可以保证交易不受货币短期波动的“噪音”影响。同时，不要在套息交易中过度使用杠杆，这样交易者才能持有头寸更长时间，不至于被平仓出场。
总结：套息交易投资者在进行交易之前，应该了解诸如货币升值、贸易差额和投资期这些因素。它们中的任何一个都可以导致似乎已经盈利的套息交易变得毫无利润可言。