亚洲金融危机（1997年-1998年）

1997年7月2日，亚洲新兴国家的经济像多米诺骨牌一样倒下。这个例子很好地显示了全球资本市场的相互依存关系，以及随之而来的对整个国际外汇市场的影响。根据几个基本面因素的分析，亚洲金融危机的蔓延很大程度上源于隐蔽的贷款方式、巨额的贸易赤字和未发展成熟的资本市场。这些因素加起来，促成了这场“完美的风暴”，使得亚洲主要市场无力招架，曾经一度被视为珍贵的货币一下子贬值到非常低的水平。在这期间，证券市场受到的不利影响显而易见，外汇市场也未能幸免于难。

经济和金融泡沬

直到1997年之前，投资者越来越多地被亚洲的投资前景所吸引，都把焦点集中在亚洲的房地产市场和股票市场上。外国的投资资本纷纷涌入那些生产力提高，经济高速发展的亚洲国家，比如马来西亚、菲律宾、印度尼西亚和韩国等。使用货币泰铢的泰国经历了1988年13%的高速经济增长（1996年下降到6.5%）。在实行盯住美元汇率制后，这些国家获得了额外的贷款以助其把经济发展得更强大。由于货币与美元挂钩，像泰国这样的亚洲国家可以保证他们金融市场的稳定，而稳定的汇率又有助于他们与世界最大经济体进行出口贸易。最后，因为潜在的基本面因素被市场确认，预期价格会继续上升而增加了投机头寸，这些国家的货币开始升值。

经常项目赤字和不良贷款大幅增加

但是，1997年初，由于国际收支赤字对于各国政府来说越来越难以应付，而且贷款的方式也显示出对经济基础的危害，市场情绪开始发生转变。特别是经济学家已经发出警告——1996年泰国的经常项目赤字已激增到147亿美元（从1992年开始上升）。虽然相对于美国而言还不算太多，但也已占到了泰国国内生产总值的8%。隐蔽的贷款方式也极大地助推了经济的崩溃，因为有亲密个人关系的借款人和高级官员可以从中获得极高收益，而这种现象令人惊讶地充斥着整个地区。这种情况也波及了韩国很多高度负债的集团企业，不良贷款猛涨到国内生产总值的7.5%。

同样的情况也出现在了整个日本的金融机构。1994年，在宣布问题贷款和不良贷款总计达1360亿美元后，日本官方还承认一年后这一数字会高达惊人的4000亿美元。加上低迷的股票市场、降温的房地产市场和急剧的经济减速，投资者看到了日元贬值的机会。随后，日元贬值也给邻国货币贬值施加了压力。当日本资产泡沬破灭后，资产价格下跌了10万亿美元，而房地产价格的跌幅几乎占了整个跌幅的65%，差不多是国家两年的总产值。资产价格的下跌引发了日本银行的危机。这场危机从1990年初开始显现，随着一些著名金融机构纷纷破产，到1997年已发展成为全面的系统危机。作为回应，日本金融管理局通知有可能提高基准利率，以维护本国货币币值。不幸的是，这项考虑最终没有实行，继而引发了赤字。当泰国宣布对泰铢实行管理浮动汇率后，央行的储备大量蒸发，加上巨大的抛售压力，最终，汇价像滚雪球一样下滑。

货币危机

随后爆发了大规模的卖空潮。虽然官方试图干预，但是上述亚洲国家的经济最终还是走向崩溃，政府对此无能为力。曾经被视为珍贵的泰铢贬值多达48%，到新年时更是暴跌近100%（此处应该是“美元兑泰诛升值48%，到新年时更是暴涨近100%。”——译者注）。而受损最严重的是印尼盾。在与泰铢实行爬行盯住（crawling peg）汇率制的初期，印尼盾还能保持相对稳定，之后没多久，印尼盾兑美元就从前期的高点12950暴跌了228%（此处应该是“美元兑印尼盾暴涨到12950，涨幅228%”——译者注）。图2.4显示了这两只货币异常剧烈的波动。图2.5则显示了从1997年到1998年，主要货币中日元兑美元从最高点到最低点下跌了近23%（此处应该是“美元兑日元从最低点到最高点上涨了近23%”——译者注）。

1997-1998年的亚洲金融危机反映了经济相互关联及由此造成的对全球外汇市场的影响。这场危机也显示出，当面临势不可当的市场力量，加上缺乏可靠稳固的经济基础时，央行无法成功地干预货币的价值。现在，在国际货币基金组织重整方案的援助下，并履行了更为严格的规定，亚洲“四小龙”再度活跃起来。随着通货膨胀基准的建立和出口市场的复苏，东南亚又站回了在世界工业经济地区中的重要位置。由于外汇储备大量蒸发，亚洲新兴国家现在开始展开行动，确保他们手中持有大量储备，以防备投机者再次狙击他们的货币。