为什么成熟的市场需要更加市场化的lPO机制

一直以来，中国的新股发行(IPO)机制都在进行改革。虽然条款繁复，但是万变不离其宗，IPO机制无外乎在管控化和市场化两个极端之间找到一个平衡点。而对于越成熟的市场，也就需要越市场化的发行机制。

毋庸讳言的是，一直以来，内地投资者的投资水平远较海外成熟市场投资者为逊。量化投资自不必说，美国市场投资者已经武装到牙齿，为了提高运算速度，不惜通过把程序直接刻在硬件上、缩短光缆的物理距离来争夺最后的毫秒、微秒，而内地投资者(包括机构和个人投资者在内)对量化投资的理解还停留在十分基础的阶段，甚至不少投资者手动下单。而从价值投资的角度来说，内地投资者有很大提升空间。

就我观察到的，在海外投资者把深入分析产业发展规律、行业竞争结构、公司治理细节作为买入或者卖出一家企业股票的必修课时，内地投资者却还常常为"估值对投资重要不重要" "股票炒的是预期还是基本面"这样的问题争论不休。更让人感触颇深的是，类似的争论不仅出现在个人投资者聚集的营业大厅里，甚至在机构投资者的会议室里也常常能够听到。

如果我们的市场主流的思想仍然是博弈和投机，对企业价值的发现并不深入琢磨的话，那么以这样的投资理念在将来中国资本市场慢慢开放的大潮中去迎战国际投资者，无疑是十分危险的。而纠正市场投机风气的关键点之一，则必然是越来越市场化的IPO机制。

作为联系资本市场和实体经济的桥梁，IPO机制的逐步市场化会把更多的选择权利交给投资者，从而且使投资者去思考更多实体经济中遇到的问题，而不是仅仅把二级市场的股权作为筹码进行交换和投机。在市场化的IPO机制下，如果投资者对实体经济理解不足，则会得到教训，反之则会得到奖励。久而久之，一方面投资者对实体经济的理解会加深，对商业社会的揣摩会超过对市场波动的猜测，另一方面那些揣摩商业社会更深刻的投资者也会变得更强大。在经过民时间的锻炼之后，内地资本市场就会被那些深刻理解企业价值的投资者所占据，而这些投资者，是可以和海外成熟市场投资者一争高下的。所以，更加市场化的IPO机制一定会塑造出更加成熟的市场。

君不见，在300年前的南海泡沫中，英国民众如痴如狂，连聪明绝顶的文萨克·牛顿爵士都输光了内己所有的钱。但是，今天的英国股票市场却十分理性和成熟，再也不会被南海公司这样的简单骗局所哄骗。而今天的A股市场，尽管仍然存在这样那样的不足，但较1990年代早期的市场却已经有了长足的进步。所以，一个更加市场化的IPO机制，既是一个更加成熟的A股市场所需要的，也会反过来让这个市场更加完善：这是一种互为因果的双向反馈机制。