《投资精要》—三种量化投资策略细说

三种量化投资策略细说

量化投资最早从技术分析开始，但是在发达市场，技术分析已经很少被人提及。不过，原始的技术分析在新兴市场比如A股市场仍然有效。不信？看一下20天简单移动平均线对市场的指示意义就可以发现，技术分析在A股市场仍然有存在的价值，这也就难怪投资者仍然对它趋之若鹜。

问题是，技术分析的手段在市场成熟的时候有效性会快速下降。让我们看一个技术分析指标的例子，这个指标的制作规则为：用两条天数在1~100天的指数移动平均线(注意不是简单移动平均线)衡量市场指数，在其均上涨时买入指数，均下跌时卖出指数，否则保持之前操作不变。

在香港市场，这个技术分析指标在恒生指数上产生的超额收益率的有效区间，1971-1980年是大约40倍，1981-1990年下降到约7倍，1991-2000年下降到不到2倍，2001-2010年下降至1倍。可以看到，超额收益率越来越小。在内地A股市场，技术分析的手段虽然有效，但是有效性也在下降。那么，量化投资的未来在哪里？

如果你仔细观察改革开放以来成功的商业模式，特别是金融领域的商业模式，可以发现，几乎所有的商业模式在发达市场都已经出现过，也已被市场所认可。这不是因为发达市场天生更先进，而是因为在残酷的经济规律下，那些没有经济效率的商业模式都已经被淘汰了，剩下来的基本上都是被规则所认可的。从发达市场目前的量化研究来看，原始的技术分析已经大部分被淘汰，机构投资者绝少根据它们进行投资，只是新闻媒体在描述市场动态的时候会不时采用它们进行佐证。发达市场的机构投资者仍然在进行的量化投资分析主要有三个方面。

一是进行超短线的自动化交易，这种手段主要是赚短期心理趋势的钱。从A股市场的成熟程度来看，这种手段所依靠的模型估计在A股会十分有效。但这种超短线交易的问题在于，其每次交易所赚取的利润比例很低，而A股市场隔夜交易和高印花税的制度设计，导致其能够赚取的利润有限。此外，这种投资手段对电子技术和数理分析要求极高，数据库和软件的维护成本更高昂。最后，这类策略的有效时间不长，频繁的策略改造和更新也是一种负担。

二是着眼于进行对冲交易，即买入价值高的股票，同时卖出价值低的股票。由于成熟市场的价值发现能力相对比较高，这种策略一直很有市场。这种策略在A股的问题是，首先市场没有足够的衍生品，融券做空的可持续性也很成问题，放大杠杆的工具也极少。其次，A股可以在数年的时间里在总体上无视股票的价值，而在之后的数年，价格再重新向价值回归。

举例来说，1998-2001年，在开始时那些盈利能力更强、同时估值更低的股票，之后的表现反而会系统性地低于盈利能力更差、估值更高的股票，而这个现象随后在2001-2006年得到了彻底的反转。如果在这样的市场进行价值发现型的多空套利，那么投资者可能需要等待远长于成熟市场的时间，同时也只能采用更小的杠杆率，以应对市场的无效性。这两个原因会导致投资业绩的波动率更大，同时间报率更差。

三是着眼于用数量分析挑选出更可能战胜市场的股票，包括等权重策略、高盈利能力策略、低估值策略、高稳定性策略、低股价波动率策略等等。我以为，这个分析方向在A股市场应该有很大的空间。首先，这类策略涵盖范围广泛，能保证在市场无效的年份里也有一部分策略奏效，比如等权重策略。其次，由于投资标的极为分散，所以这类策略与市场价格表现的差别不大，即使跑输市场也不至于大幅偏离。再次，由于A股市场的有效性较差，所以基于这类策略的盈利空间要大于成熟市场。最后，这类策略的有效性持续时间极长，同时维护成本更低。