中国式"政策市"有迹可循

相对于国外成熟市场，一直以来国内市场被投资者称为"政策市"。为何我们的市场会成为政策市？我们又该如何应对？事实上，成熟的资本市场向来也对影响经济的主要因素十分敏感。日本大地震以后，股票市场常常跌得惨不忍睹；美国政府推出量化宽松政策以后，股票市场也报以积极反应。而只有国内市场被称为政策市，是由几个特殊因素造成的。

首先，中国经济刚从计划经济中走出来20多年，所以政府的行政干预较成熟市场为多。其次，中国市场经济处于起步阶段，需要政府做的事情也更多。再次，中国经济的结构并不如自行运作了数百年的成熟经济体稳定，所以在关键时刻政府的角色也更为重要。最后，脱胎于计划经济的政策制定机制，其决策流程的公开性更低，使得外界更难对政策的推出进行预测和准备。此外，国内市场的投资者也更不成熟，这使得他们更难准确理解政策的效果，更易跟风炒作政策题材，这也为政策市的形成推波助澜。

那么应该怎样应对如此飘忽的政策市？其实，政策的制定永远不是无来由的，它们的形成一方面受制于当时的政治经济形势，从而"不得不"产生，另一方面也取决于政策制定者自身的习惯及其与各方力量之间的博弈，从而"顺理成章"地出现。举例来说， 2008 年全球经济形势发炭可危，同时同内地产价格重挫。如此内外交闲之下，4万亿救市之举其实并不出人意料。而到2013年、尽管GDP增速开始下行，但一方面外贸仍然稳定、房地产价格也在高位保持坚挺，另一方面经过2008年的大规模剌激，无论是从宏观的、以M2和GDP比值衡量的杠杆率水平，还是微观的企业杠杆率水平都达到了历史高位，因而新一届政府的剌激政策远弱于市场此前预期也就在情理之中。

再看成熟市场，美同2013年秋的债务僵局导致政府机构部分关闭，但两党很难不顾拖垮经济的危险而一直在政治上僵挣不下，所以资本市场也并不恐慌。反观2012年底，日本首相安倍晋气实行了新的剌激政策，日本股市一度从0.9倍市净率估值反弹至1.8倍市净率(亦为过去十多年的本地最高估值)，但由于日本经济并非简单刺激政策所能扭转，因此市场在1.8倍的估值上也就很难进一步提升，尽管同期的美国市场估值要高出该水平很多。

所以，政策市并不是无迹可寻，它们的出台一定有一系列的背景和历史因素，最后导致政策的制定"不得不如此"。以此为出发点，再理解、把握国内市场特有的"政策市"就容易多了。