被遗忘了的传统行业

最近几年，随着新经济的热潮和资本市场的高估，传统行业的公司常常被市场所抛弃。但是，在别人恐慌的时候，贪婪永远是获取超额收益率的不二法门。这里就让我们从几个角度来看看，怎样的传统行业、怎样的传统经济企业会拥有投资价值。

(一) 行业饱和度。并不是所有的传统行业部值得投资，一个判断标准就是相比于国际平均水平的行业饱和度。举例来说，房产空置率的高企导致房地产行业很难继续增长，当前中国位居全球前列的人均水泥消费量也导致水泥行业很难进一步发展。但是，诸如保险、航空、资产管理、消费、水电这些行业，市场的需求仍然难言饱和。尽管这些传统行业可能不如一些新兴行业发展迅速，但是健康的市场前景将保证它们仍能生存下去。这里，第二个因素就会展现这些行业为什么可能带来超额收益。

(二) 估值。由于不受投资者待见，因此传统行业中经常可以找到更低的估值，而这也就意味着长期更高的回报。一般来说，拥有1-1.5倍以下的PB估值，或者6-7倍的PE估值，或者4%-5%以上的股息率，就是比较吸引人的估值水平了。

(三) 规模经济和品牌。即使身处同一个传统行业，规模越大的公司也往往越具有优势。尽管"大企业病"会导致大公司的管理效率受到挑战，但是规模经济却给大公司提供了获取更高财务回报的机会。举例来说，每家保险公司都需要建立自己的资金管理中心、客服中心，但是越大的公司，平摊到每份保险收入上的用于这方面的开支就越少，而更雄厚的财务实力也使得它们更可能拥有相对更佳的成本中心。同时，更大规模的企业往往拥有更强大的品牌效应，使得它们在获取新客户的时候更具备优势。比如，客户在购买轿车时，通常会选择售后网络更完善的品牌。规模经济和品牌效应叠加的结果，往往会导致传统产业中的龙头公司拥有高于行业平均水平的盈利能力。一般来说，能够长期维持在15%左右的ROE是一个不错的鉴别标准。

不管怎样，人弃我取、逆市而动，往往是优秀投资者的一个特质，但是独到的鉴别力也是他们必备的一个因素。这就好比在1995年购买东京房地产的技资者和2008底年购买美国股票的投资者：他们抄底的故事开头类似，结果却并不相同。