规模效应细说

在同一行业里，越大的公司往往越容易赚钱。这一在当前小公司股票估值严重虚高的A股市场里看似笑谈的理论，在实际商业社会中却真实存在。而在经济学理论中，则将其称为"规模效应"。导致规模效应的原因有多个方面，其中最主要的是成本优势和品牌认知。举例来说，成本优势意味着越大的公司采购量越大，因而可以争取到的价格就越低；品牌效应则主要体现在越大型的企业，其商品品牌越被消费者所信赖，销售也就越容易，毛利率也越高。

不过，并不是所有行业都会产生显著的规模效应。在有些难以受益于更大生产规模的行业中，我们就很难看到大公司比小公司更有优势，因而我们也就很难看到其中产生大公司：因为小公司没有动力收购别人，或者被别人收购，以组成大公司。

举例来说，理发、手士艺术品雕刻行业等都属于此类，而之所以我们看到私人诊所中最多的一类是牙科，也是因为牙科不需要大量的密集资本，因而也就成为医院各科室中最难以获得规模优势、最容易让医生自主创业的。而在工业化的发达西方农业市场，我们常常会看到肉类的价格远低于蔬菜和水果(比如草莓)，这也是由肉类的生产和加工更便于规模化进行所导致的。

但是，在公开交易的资本市场上，我们很难看到以上所描述的、不怎么受规模效应影响的行业，理由很简单，在难以受益于规模效应的行业中，很难产生大公司，同时此类公司对资本的要求也比较少，因而这样的行业中很难产生上市公司。

看一下A股上市公司的数据就会发现，规模效应在大多数行业中普遍存在。一般来说，同一个行业里，规模越大的公司，ROE也就越高。

除去较为常见的成本优势和品牌认知，规模效应还有第三个不常见的原因，即群聚效应，主要指新增加的客户会带来更多新增的客户，从而形成正向循环。不过，群聚效应较为罕见。在大多数时候，大企业主要受益于成本优势和品牌，认知。但是，群聚效应却常常能造就非常成功的大型企业。

举例来说，微软的Office系统现有客户群的增加会导致更多的客户必须选择Office系统的文件格式，否则自己的文档将无法被别人所阅读；腾讯的QQ和微信也存在同样的效应，当一个新用户发现自己的好友都在使用这两款聊天软件时，他也就别无选择；淘宝也是一个典型的例子，当所有的买家和卖家都在这个生态环境中时，新客户就很难再选择其他平台。可以看到，以上三家企业都受益于群聚效应，而它们的增长也都是惊人的。

回到资本市场，尽管A股市场的投资者很多时候并不喜欢大公司的股票，但这种投资行为并没能改变公司的基本面，反而给聪明的投资者更好、更便宜的买入机会。

为什么不能在A股学习彼得·林奇的小公司购买术

如果让我们评判一家公司的盈利能力和长期竞争力，我们会倾向于一家大公司还是一家小公司？答案很明显，大公司相比小公司在大多数时候有着更强的竞争力，而这种更强的竞争力来自许多方面。

首先，大公司的单位管理成本更低。保险行业就是一个典型的例子，每家保险公司都需要建设自己的资产管理部门、后台运营与维护部门等等，而分摊到每份保单上的这些后台部门的成本，在大公司来说必然比小公司低，这也就意味着大保险公司要么拥有更高的盈利能力，要么能够以更优惠的保单价格抢占更大的市场份额。

其次，大公司的品牌，效应更强，而小公司相对更难以获得品牌溢价。这种现象在消费者对品牌认知度更高的行业里尤其重要。举例来说，中药制造企业就面临这样的问题，消费者在购买中药时，由于无法准确鉴别不同品牌中药的质因而更容易为知名品牌付出更高的价恪。在家电、高端机械等行业中，这样的效应也同样存在。

最后，大公司在对银行、政府的谈判过程中，更容易得到规模溢价，即更容易争取到更好的价格。比如，大型汽年制造公司能够获得比小公司更高的银行评级，因此也更容易申请到优惠的贷款利率，而全国性的大银行在与地方政府的谈判中，其话语极也往往强于地区性的小银行。

在以上三个主要因素之外，导致大公司比小公司具有更强盈利能力的因素还有很多，比如管理更加规范、跨市场领域更广导致波动性更低等等。因此，在全球主要的资本市场中，以重置成本计算的大公司的估值，普遍比小公司高，而大公司的总体盈利能力也往往比小公司强。这种现象不光在成熟市场如美国、英国、日本等存在，在新兴市场也同样存在，如印度、巴西、阿根廷等等。

但是，为什么有很多海外知名基金经理，代表人物如彼得·林奇，都以购买小盘股出名？这是因为在海外资本市场，由于投资者对小公司相对更为漠视，导致小公司的估值普遍较蓝筹股更低(而不是A股现在所反映出来的更高)，同时上市小公司的数量又更多，因而勤奋又细致的投资经理更容易在浩如烟海的小公司中发现一些更优秀的投资标的。事实上，以购买小公司出名的彼得·林奇曾经提出过PE和PB的乘积不能大于30这个判断小公司估值的标准，而在过去多年中，符合这项标准的A股小公司少之又少。

此外，由于小公司更小的规模导致其在有能力的管理者领导下效率会更高，同时企业转型更加便捷，这也就导致优秀的一小部分小公司，其增长会高于市场平均水平。但是，这种现象并不会在所有小公司身上都得到体现。因此，这些以购买小公司股票取得优秀业绩的海外投资经理，并不是依靠购买一篮子小公司股票，而是优中选优地购买一小撮估值极低，同时优异的基本面又不为人知的小公司股票。但是，这种标的在A股却不容易找到。当面对估值只有小公司几分之一，而盈利能力却强于后者的蓝筹股，更优的长期大类资产选择，一定不是简单地照搬彼得·林奇的小公司购买法。