用长期持有的态度交易

许多伟大的价值投资者都强调保持长期分析眼光、长期持有资产的重要性。比如，沃伦·巴菲特就非常强调这点，他的名言"我不想持有10年的股票，我不会持有它10分钟"，被许多价值投资者奉为。

但是，与古板、长期的价值周期认识所反映的不同，价值投资者的交易却并不一定需要像"持有10年"这样死极(其实早期的巴菲特也没有这么死板，只是后来美国市场慢慢成熟，逐渐改变了他的投资风格)。也就是说，虽然一位秉承价值投资理念的投资者不会持有他不想持有10年的股票10分钟，但是这并不意味着每一只股票一定要持有10年。

举例来说，当价值投资者以同样的程度看好A和B公司未来10年的发展时，假设他每只股票购买了50%，并打算持有10年。那么，如果在6个月以后A公司的股价上涨了100%，B公司的股价却没有发生变化，应该怎么做呢？100%的溢价意味着，在10 年的周期里，可以从中得到每年10%的稳定回报。而在基础资产即A、B股票价格上涨的情况下，这个数字还会远大于100%。那么，对于持10年持有周期的价值投资者来说，这样稳定的回报一定值得交易。也就是说。虽然秉承"不想持有10年的股票不会持有10分钟"理念的投资者思考的是未来10年的问题，但是他却会以远远短于10年的周期进行交易。

举例来说，巴菲特在2002年左右购买了大量的美国垃圾债和中国香港股市的中石油股票。在买入的时候，他的主要理由就是这两类资产质量都足够稳健、价格都足够便宜。也就是说，持有10年，盈利的概率是非常大的。但是，在几年以后，美国垃圾债和中石油的股票都上涨了非常多，这位价值投资大师就迅速卖出了这两块资产：他并没有持有它们10年。(记得有一次巴菲特在接受中国记者采访时曾说"如果我在中国市场，我可能会交易得更多些，因为市场不理性带来的机会更多。")

那么，价值投资者究竟应该持有资产多长时间呢？许多价值投资大师都为这个问题做出了精确的解答：问题的关键，不在于时间的长短。是否卖出一项资产，取决于你能找到的替代品是否足够优秀。

在股票估值极高的时候，房地产的价格相对租金是再便宜？2001年的中国市场会对你说是。在房地产极度高估、空置率高企的时候，股票的估值是否低廉？2014年的中国市场会对你说是。在创业极估值虚高的时候，蓝筹股是再值得买入？2015年的A股市场会对你说是。在一个市场股价高昂的时候，另一个市场的股价是否相对便宜？2007年的A股、港股市场会对你说是。这些时候，就是价值投资者应该交易的时候。他们应该抱着对未来10年乃至更长时间的价值判断，果断地进行交易。而在交易背后的逻辑来向基于未来10年价值判断的时候，投资者其实并不需要担忧投资之间的问隔是1年、1个月，还是哪怕1天、1小时乃至1分钟。

这种基于价值的交易，和价值投资者通常所反映出来的不动如山的状态不同。它必须立意坚决、斩钉截铁，就像乔治·索罗斯曾对向己的投资经理说的那样..如果你确定自己是正确的，为什么你只下这么小的仓位?"

需要指出的是，由于如中国资本市场这样的新兴市场更不成熟，投资者情绪化更严重，导致价值投资者可以利用的各类优良资产之间的价差机会，远远多于如北欧这样的成熟资本市场。在这种情况下，顺势而为的价值投资者能够利用的机会也就远多于成熟市场的投资者。我们也就会观察到他们的交易周期短于后者、交易频率高于后者。但是，更高的交易频率绝不意味着向非价值型投资妥协，反而是机智的价值投资者获取更高回损的利器。