鸡蛋的故事与股票的估值

有个故事，说有个农民打破了地主的1个鸡蛋，地主要农民赔100两银子。农民问，为什么要赔这么多？地主说，你看，我这1个鸡蛋，今年可以孵出1只小鸡，小鸡长大以后明年可下蛋并孵10只小鸡，3年以后就是1000 只小鸡。现在一个鸡蛋只让你赔100两银子，多便宜！

故事听着可笑，其实吧，资本市场上这样的事儿也不少。就比如说，分析师最喜欢用的DCF估值方法即是如此。DCF估值方法，全称叫现金流折现法（discounted cash flow) ，指的是把未来公司能取得的、能自由支配的现金流按照一定的折算百分比折成公司的现值。仔细琢磨一下，这是不是地主估鸡蛋这个思路？

使用预期市盈率法也是一样。假如一家公司半年报EPS(earning per share，每股净利润)3毛一一不行，这样估太便宜了，那么估计年底到5毛，明年1块，后年1块5。好了，就按1块5乘以20倍市盈率，30 块钱。你看你看，市盈率CPE)只有20倍，还算往低里估了呢！其实这家现在3毛钱EPS的公司，净资产收益率也许是20%，也就是说每股净资产只有6块钱。这样"地主式计算方法"的结果就是，投资者花30块钱，买了只有6块钱的资产。笑话归笑话，事实上这么估值的还不少。问题是，每当市场用类似方法估值的时候，就会遭到来自原始股东的无情减持。为什么原始股东会减持？因为接地主估鸡蛋法算估值的投资者算出来的企业价值很高，而原始股东恐怕用的更多的是几斤面粉做几斤蛋糕的算法，也就是市净率(PB) 的估值方法。在以上的例子中，投资者花30块钱买了价值6块钱的资产，对于原始股东来说，就好像1斤面粉做出了6斤蛋樵，不能怪人家而包房要甩卖嘛！也许有投资者相信的是1只小鸡1年孵出10 只小鸡、3 年就有1000只小鸡的算法，但是比较起来，还是1斤面粉做1斤蛋糕，最多加1点水啊鸡蛋啊什么的做出2 斤蛋糕的逻辑，更让人放心。

事实上，DCF之类的估值方法，本身并没有错：巴菲特他老人家也经常用。问题是，这些基于未来收益的估值方法变量太多，可供操作的空间太大，得出的结论太容易被改变。结果， 一般投资者如果不是自己计算，则容易被市场上其他人的估值结果所忽悠；是自己计算，又难免按捺不住赚钱的欲望，结果自欺欺人，一样容易给出过于乐观的结论。相比之下，市净率估值法虽然过于简单、漏洞百出，但难以修改、有多少是多少。可惜，这种方法听起来过于简单，一点部不好玩，相信的人也就少之又少。无怪乎二级市场的投资者老是亏钱！