投资港股必须知道的六件事

随着QDII、港股通等投资渠道的不断放开，以及2016年香港股票市场大幅起落，港股已经成为一个越来越吸引价值投资者的标的。在这里，我想指出投资吞港股票市场，投资者需要注意的六件事。

(一) 难上易下的估值，以及国际资本不信任带来的机会。如果找们仔细观察港股的历史估值，会发现其呈现"难上易下"的规律，即其估值水平向下突破极值容易，向上难。这一方面是由于香港市场投资者相对更成熟，导致股票市场估值变得很贵相对较难，另一方面也是由于香港投资者的构成中，有不少来自于对中国经济并不十分信任的国际资本。这类国际资本的存在，导致在中国经济或者一些行业迦遇困难的时候，香港市场交易的股票会达到极低的估值。但是，由于中国经济自身不为这些国际资本所认知的稳定性，这种低估值行惰，也常常带来极其优良的买入机会。1997年亚洲金融危机、2008年全球金融危机、2011年甬温线铁路事故、2014 年香港"占中"事件等，无不是此类机会的绝佳案例。

(二) 更专业的投资者群体和更有效的定价。当中国信达(01359)于2013年底在香港上市时，我曾在香港浏览过当地证券营业部为个人投资者提供的IPO分析报告。整个报告长达20多页，逻辑清晰、数据翔实，内容丰富程度甚至高过一些内地机构投资者使用的研究报告。这个例子从侧面体现了香港股票市场投资者的相对专业化，在这样的市场里想要找到低估值的资产也就相对内地的A股要难很多。举例来说，在港股，我们多半会发现同一行业中，基本面更好的公司会享有更高的估值，很难找到好公司反而便宜的状况。但是，在当前A股，这一现象并不明显，更高的估值往往是由市值更小而非基本面更好的公司所享有。

(三) 技术分析基本无效。在A股，使用技术分析者仍然众多，这是由于A股趋势性极强的属性所导致的自然选择结果。但是，在港股，由于投资者高度理性，技术分析的用武之地已经变得很小。举例来说，在本世纪以来的十几年中，使用20日简单移动平均线分析主板指数的A股投资者，仍然能取得不少超额收益。但是，在港股如此操作的投资者则很难取得超额回报。

当然，在历史上，如20世纪70-80年代，技术分析在港股也曾十分有效。不过，随着市场的逐步进化，价值投资者的比重越来越大，今天这种分析手段的有效性已经大不如前。

(四) 香港小公司股票盈利能力总体而言很低。与A股的小公司目前盈利能力尚佳不同，港股小市值企业的盈利能力从整体来说不太理想。举例来说，标普香港创业板指数的ROE和ROA从2008年全球金融危机至2015年，常年保持在0 以下。这意味着，这么多年以来，标普香港创业板指数的成分股从整体来说，给投资者持续带来了负的资本回报。

(五) 值得注意的大股东诚信问题。由于香港资本市场的监管相对自由化，可供大股东进行资本腾挪、操作的空间也就更多。由此，在历史上，我们经常能看到香港上市公司大股东用各种手段，为自己攫取非分的利益。所以，在香港市场投资时，投资者一定要考虑大股东的诚信度是否可靠。从历史经验来看，有气种类型的大股东相对更为可靠一些，其一为内地大国资、大央企股东；其二为已经经营上市公司三代以上的华资家族股东；其三为治理结构完善、上市历史悠久的西方资本股东。

(六) 恒生指数从1964年至今的全收益涨幅惊人。尽管投资港股存在各种在内地资本市场不常遇到的风险，但是，香港股票市场仍然被历史经验证明是全球回报率最高的市场之一。从1964年设立至2015年9月，恒生指数已经从100 点涨至21504点，涨幅210多倍。而且，由于恒生指数并不包含股息，如果我们以2.5%的年均股息计算复利，则这51 年中股息带来的回报高达253%。如此，则计算股息的全收益回报会达到约740倍。面对这样诱人的回报，难道还不值得我们多投入一些精力，去研究、分析、了解香港股票市场吗？