第十八章 先验与证伪——对研究范式的若干思考
主要观点：
十一长假，再读波普尔，还是很受用。很多时候，我们的思维受“先验判断”干扰，事前证据确凿，事后不堪一击。一旦反思，又陷入“西西弗的悲剧”，始终无法挣脱。本文是今年实成的一些案例，希望能给您一些启发。
所谓“先验判断”是指自觉或者不自觉，事先已经给出一种判断，这种先入为主的想法最终主导了整个决策过程，看似客观，实质主观。这种先验判断，在研究过程中不胜枚举，例如常规的策略框架、毛利率分析和投资时钟。传统研究范式有很多陷阱，主要是对F的假定和对X的先验判断。
波普尔是对现代科学有巨大革新的人，其“证伪哲学”在诸多领域有所应用，索罗斯也深受此哲学的影响。我们对X未来的推演，一开始的判断只是假说，之后要不断寻找“证伪的理由”。如果没找到，这个假说就可以作为暂时的真理，一旦找到就要小心。今年，我们的研究实战，对这一哲学思想多有贯彻，比如春季躁动、梦醒时分、政策证伪和红色十月。
十一长假，再读波普尔，还是很受用。很多时候，我们的思维受“先验判断”的干扰，事前证据确凿，事后不堪一击。一旦反思，又陷入“西西弗的悲剧”，始终无法挣脱。本文结合今年实战案例，论述此点。
1.“先验判断“的困境
所谓“先验判断”是指自觉或者不自觉，事先已经给出一种判断，这种先入为主的想法最终主导了整个决策过程，看似客观，实质主观。这里先举几个常见案例。
1.1 “先验判断”的三个常见案例
案例一：常规策略分析的五要素模型
大部分的策略框架将输入变量分为基本面、资金面、流动性、估值和催化剂等因素，并且人为设计各种打分机制，通过加权平均得出综合的市场环境。这种分析框架，看似完备、固定，可细化、可修正，事实上缺陷巨大。
且不论打分和加权机制的随机性，具体到每个变量的判断都有很强的先验性。比如说基本面，自上而下分析，最大的变量就是宏观经济，经济何时见底？会有很多论据和数据，最终得出结论。但事实上，多是先有结论后有论据，具有很强的先验性。如果基本面改善、资金面充裕、流动性泛滥，那么股市当然应该上涨，可是凭什么认为基本面改善、资金面充裕呢？比如说，2012年5月底，大部分投资者认定经济二季度见底，政策也将出手，所以股市不会跌。可事实上，三季度GDP就是比二季度更差。之前的先验判断，很快就被证伪了。
我们也曾醉心于此，打造了“驱动力一信号验证”机制，撰写了18篇策略思考报告。现在看来，不是说这些工作无用，而是这些都是工具，都是“术”。如何运用是关键，不能一开始就被其束缚住。
案例二：毛利率和股市涨跌
在行业比较思考篇第6章《谁更相关》中指出：毛利率环比与股指的相关度最高，达到72.2%。季调后的单季利润环比次之，准确率为69.4%。单季利润同比增速最低，准确率仅为66.7%（表1）。
似乎只要判断对毛利率的方向，股指行进的方向就大致不差。可是，研究发现：毛利率对指数的有效解释基于两大前提：经济大起大落、经济变量能预测对。毛利率只是“宏观环境”的最终体现。用工业增加值、FAI、PPI和CRB来预测毛利率，解释能力达到60%。其实，这四个变量已经代表宏观经济的各个层面，毛利率也就成了宏观环境的最终体现。前几年，经济大起大落，经济波动是决定股指的最重要变量，毛利率与股指的变动当然很相关；而一旦经济陷入平缓波动，宏观经济对市场的解释作用弱化，毛利率的变动和股指变动会多有背离。
所以，对毛利率的判断，本质上也会陷入“先验判断”。通过各种假说和证据，最终给出一个结论。而事实上，是一开始就有了一种主观判断。
案例三：投资时钟
2007年，我初次接触“投资时钟”，深受震撼，以为找到了策略之根本。这几年，反复思考，发现这是一场无法证伪的先验假说。“投资时钟”的根本不在于每个区间中的资产配置，而在于确定现在及未来是几点钟？
所以，投资时钟的本质上是经济周期的定位。而周期的定位，特别是短时间的波动，似乎是一个无法解决的问题，最终还是靠当事人的主观判断。
大多大类资产配置和行业配置的理论基于“投资时钟”，因此大多PPT都是争萩宏观经济周期的定位，最后一页PPT根据“投资时钟”直接得出行业，其实就是讨论宏观问题，其实质是表达个人的主观倾向。所以，看似完美无瑕，实质上无法操作。
1.2 研究的陷阱
做了六年半研究，发现研究中存在很多陷阱。如若不了解这些陷阱，研究越深越细，反而有南辕北辙之嫌。所有投资研究的目的都是寻找股价变化的动因。如果股价是P，我们需要知道F，还要找到X。一般而言，通过历史上股价和X的关系来确定F，根据宏观、行业等知识推断X未来的变化，最终再根据未来的X和F来推演股价的趋势。
但这里，有两个陷阱。其一，F是可以变的，过去的F并不代表未来的F气麻烦的是，站在现在，永远无法直接确认未来的F是否已经变化？关于此点，我们只能借助市场实验骂要相信市场是连续的，即便一开始搞错，能及时纠错，并且重仓加回，还来得及。
其二，对X的推演存在很强的“先验性”。看似很强的逻辑，其实只不过是事先一拍。比如说“Ml定乾坤”，假定Ml和股指的映射关系（F）不变，未来的Ml怎么被确定呢？事实上，研究Ml并不比研究股指简单。再比如说有色金属的价格，很难预测，通过研究，发现铜价与库存天数、美元指数、CPI指数和经济先行指标之间的相关性高达-0.8，-0.7，0.5和0.3。模型解释度较高，R-square达到0.83。似乎找到了破解之道，但库存天数、美元指数、CPI和领先指标如何预测呢？既然还是要拍，为何要拍四次？
没有办法，研究还是应该如此。只是当我们得出一个定律的时候，要想一想，映射关系是否会变化？自变量的推断不能有“先验判断”。
2. “证伪哲学”的应用
波普尔是对现代科学有巨大革新的人，其“证伪哲学”在诸多领域有所应用，索罗斯也深受此哲学的影响。对X未来的推演，一开始的判断只是假说，之后要不断寻找“证伪的理由”。如果没找到，就暂时被接受，一旦找到就被证伪。悲哀的是，现在大多数的研究是寻找“证实的理由”。今年，我们的研究实战，对这一哲学思想多有贯彻。
案例一：一月看多和春季躁动
2012年1月9日，《从悲观到中性》，很多投资者问“经济是否见底”、“2132点是不是最低点”。其实这两个问题都无法回答。但当时货币政策已经转向，Ml处于低位，库存水平偏低，有补库存的动机，PMI连续上升，一派经济见底复苏的态势（图1）。更重要的是，每年春季都有躁动，由于2011年经历三波惨跌，市场有做多的情绪。春节较早，离三月中旬经济公布期，有较多的交易时间。所以，站在当时，货币转向、经济复苏这一点无法被证伪。再看市场反应，1月9日大涨60点，当晚中石油、中国神华和联通增持，第二天又大涨60点，市场情绪偏多，所以当时可以顺势而为，做多！（图2）
进入2月，市场更加躁动，但跟踪经济发现''没有任何改善，还在进一步恶化”。经济证伪的时间日益临近，所以3月5日，发表月报《梦醒时分》，认为“需要注意风险，如果再上涨，就减仓”。事实上，3月以后，市场已经很难上涨，消费股开始启动，说明市场的情绪转向防御。
时至2012年10月，经济还未见底，指数早就跌破2132。但并不能因此否定一季度做多，因为行情持续四个月，指数上涨15%。如果不把握，会很被动。
案例二：政策证伪和经济证伪
2012年5月2日，我们发表月报《恒星与卫星：中盘蓝筹和成长唱戏》，提出“政策证伪”的概念，认为“随着政策证伪，周期股不会上涨，但热情不退，成长股迎来唱戏的机会，推荐医药、电子和环保”。
之后几个月，多有争论，很多人认为是“政策证实”，而非“证伪”：我们必须承认“政策证伪”比“经济证伪”难，因为后者只需要观察几个数据就可以。但是从市场表现看，5月份后就基本下跌，成长股开始跑赢（图3）。
案例三：红色10月
2012年9月26日，打响发令枪，节前要有仓位，防范上行风险。这固然出于“超跌反弹”和“股市维稳”的预期，也是对经济再次无法证伪的担心。
虽然我们相信中国经济很难马上好转，但基于基数效应，四季度可能出现同比改善的幻觉，投资者会如何理解？还无法确认。如果再次陷入“无法证伪”，那上行的风险就会加大，所以此时有仓位比没有仓位好。
