第十七章 短期或可期待，长期难改趋势——对历史上“维稳行情“的解读
主要观点：
中国股市历来十分关注政策，素有“政策市”的说法。每当重要会议召开或者重要事件（如政府换届、奥运会等）发生前夕，市场上就会出现所谓的“维稳预期”，期待管理层会为了在这些重要的会议或事件发生之前创造利好的气氛而采取维稳股市的政策，从而导致一波“维稳行情”。
重要会议前夕股市多有上涨，会议之后大多回落。2002年以来，“两会“开会前的1〜2个月，市场多数上涨。从1997年以来的三次换届大会来看，股票市场的反映均属正面。开会前一个月，上证综指即使未实现正收益，仍然是开会前后市场表现最好的阶段。但是随着会议之后，股市的表现明显不如开会之前，往往呈现出一定的回落，反映预期推动的“维稳行情”并不能改变股市的长期趋势
熊市中的“维稳行情”往往有维稳政策支撑，短期有助于股市企稳，但无法形成中长期的拐点。2002年十六大前夕一个多月，在“维稳预期”和一系列维稳政策的支撑下，市场有所企稳，但是随着会议的召开，市场又重回了下跌的态势。2008年的奥运前夕，股市有短暂的企稳，随后又开始下跌，直到11月底才真正见底回升。
股市呵护政策短期有提振作用，长期来看效果一般。从历史来看，为了维稳股市，管理层往往会推出一些直接利好股市的政策，如鼓励国有企业增持，汇金增持、停发新股、降低印花税等。这些措施短期很难改变股市中长期的运行趋势，但在一段时间内能引发市场反弹。
“维稳行情”短期可以有所期待，中长期难改趋势，因此，对于投资者来说参与的时间和节奏很重要，要做就要做在前面。
2012年，经过七八两个月的持续下跌，9月份市场到正面临一个较为复杂的情况，一方面经济本身依然疲弱，大小盘股都有进一步下行的风险，另一方面指数已经跌到一定程度，存在超跌反弹的动力，由于十八大的逐渐临近，市场也开始期待所谓的“维稳行情9月7日的市场大涨也被多数投资者解读为“超跌反弹”+“维稳预期”的双重结果。
中国股市历来十分关注政策，素有“政策市”的说法。每当重要会议（如两会、党代会的召开）召开或者重要事件（如政府换届、奥运会等）发生前夕，市场上就会出现所谓的“维稳预期”，期待管理层会为了在这些重要的会议和事件发生之前创造利好的气氛而采取一些维稳股市的政策，从而导致一波“维稳行情”。那么从历史上来看，这种“维稳行情”的具体表现到底如何，是否具有一定的普遍性和持续性？特别是是在熊市中，“维稳行情”的表现如何？维稳的主要措施和对股市的提振效果如何？本篇报告就是要着力分析一下这些问题。
1. 重要会议前夕“维稳行情”多有表现
1.1 2002以来，“两会”前夕股市大都表现为上涨
每年的三月初到三月中，是“两会”召开的时间，也是许多重要的政策或者政府表态集中发布的时期。我们回顾2002年以来“两会”期间的市场表现可以发现（表1），两会开会前的1-2个月，市场多数上涨，即使是像在2002年、2008、2010年这样的熊市中，开会前一个月股市都是呈现上涨的格局，从这个结果来看，两会开会前夕似乎存在较为明显的“维稳行情“。
进一步分析，我们也可以发现，这种开会前夕上涨的行情随着会议的召开就逐渐变得不可持续。2002年到2012年的11次会议中，会议前一个月股市全都是上涨的，但是在开会期间，11次会议中却有7次是下跌的。如果我们拉开更长的时间去看两会期间每一年的具体走势就可以发现，除了2006年、2007年两轮全年几乎持续上涨的大牛市之外，其余各个年份两会期间的上涨行情大都无法持续很长时间，存在会议之后回归原有趋势的倾向（图1、图2）。
1.2 党代会召开时期的“维稳行情”亦有表现
历届党代会和每年的党中央委员会全体会议也是市场关注的重要会议。从1997年以来的三次换届大会来看，股票市场的反映均属正面（图3）。开会前一个月，上证综指即使未实现正收益，仍然是开会前后市场表现最好的阶段。与两会类似的情况是，会议之后市场上涨趋势往往难以持续，大都呈现出了较为明显的下跌。
如果我们更加细致地去看2002年以来每一年党中央政治局全体会议召开时期股市的表现，在许多年份里（如2002、2003、2004、2008、2011）开会前一个月表现好于之前，一定程度上表现出了“维稳预期”推动的行情。而在大多数年份，会议召开后一个月的涨幅明显不如开会前一个月，甚至很多年份里都是由涨转跌，一定也体现出“维稳预期”兑现后的市场倾向于回归原有的趋势。
从历史上来看，重要会议前“维稳行情”多有表现，但是似乎难以改变市场的中长期的趋势。会议前的上涨多数是预期支撑，一是预期会议前会有政策维稳，二预期会议期间会出台重要的政策。一方面市场有所预期，管理层未必做；另一方面两会、党代会出台的政策虽然非常重要，但是一般都是宏观全局指导性的，短期之内并不能对基本面产生立竿见影的影响，因此很难给当下的股市给予持续上涨的动力。伴随着会议的召开，“维稳预期”兑现之后，如果基本面没有很快发生明显的变化，市场会逐渐回归原有的轨迹。
从总体来看，党代会召开体现出的“维稳效应“不如“两会”那样具有较为明显的规律性。原因可能是“两会”前夕恰逢一年的开端，这段时间股市的普遍上涨很可能是叠加了“春季躁动”的因素。我们在宽体策论篇第四章《春季躁动，四月决断》中曾经指出，4月之前，由于政策未定、旺季未到，经济和政策的格局都尚未明晰，无论之前之后的股市表现如何，总有一些投资机会，惹得投资者心情躁动。而4月后，随着两会政策的落定、开工的进行，全年的政策和经济格局初定，4月〜10月市场往往会陷入一种趋势、一种风格。因此这也可以解释为什么，“两会”召开之后，随着预期的兑现，政策的落定，市场较开会前期又会有所回落。
2.熊市中“维稳行情”短期有助于股市企稳
当市场陷入低迷的时候，投资者似乎更愿意去期待重大会议和重要事件“维稳行情”，所以从过去熊市中分析“维稳行情”的表现和具体情况，对现在来说可能更有借鉴意义。
2. 1 002年十六大召开前夕股市仅有短期企稳
2002年十六大召开，是政府换届的关键性的一年，但是此时的市场却是十分低迷。2001年以来，由于高科技上市公司业绩大幅下滑和上市公司国有股减持等因素，股市持续下跌。在这样的背景下，2002年管理层为了提振股市出台了多项利好政策和措施：央行宣布降低利率，国务院决定暂停国内上市公司利用证券市场减持国有股，QFII制度被批准并付诸实施等等（表3）。但是这些措施似乎并没有从根本上改变股市的颓势，股指除了在重大利好出台的当天走出了比较亢奋的走势外，其余多数时间走势都相对疲弱。
在这样的市场环境中，我们所谓的“维稳行情“并不十分明显。在2002年11月8日十六大召开前夕，我们看到股市仅仅有了短暂的企稳（大约从10月10持续到开会前夕一个月的时间），随着会议的召开，市场又开始了另一轮快速的下跌（图4）。
2002年的低迷的股市走势与当时较为良好宏观经济走势有一定程度的背离。当时由于上市公司股权结构不明晰以及各种市场的利益机制没有理顺，投资者对于股市上涨缺乏足够的信心，一定程度上导致了即使政府出台了大量的维稳股市的政策，但是市场上并没有走出像样的“维稳行情”。
2.2 2008年奥运会“维稳行情”短期企稳，长期回落
“维稳行情”受到关注和期待较多的另一个年份是2008年，上半年，中国经济遭遇了金融危机的冲击，经济增速快速下滑（图5），股市也从年初的6000点跌到年中的3000多点，跌去了近一半。
随着奥运会的临近，很多投资者也开始预期会政府会出手维稳股市，更有投资者期待下半年经济可能会逐步企稳。而市场在6中到7月份也的确止住之前快速下跌的态势，有所企稳（图6）。事实上从当时管理层的态度来看，随着市场的下跌，管理层的确出台了下调印花税，鼓励国有企业增持、回购等维稳股市，汇金增持三大行等直接利好股市的措施。
但是，很快投资者发现六七月份的企稳只是相对短暂，8月份之后股市又经历了另一波比较快速的杀跌，直到10月底才真正开始逐步见底回升。“维稳行情”之所以没有持续太久，一方面是由于下半年经济本身还在快速下滑过程中，加大了投资者的悲观情绪，从基本面上无法支持股市持续反弹；二是从市场层面上来说股市整体从2007年的高位下来尚未调整充分，依然有较大的下跌动力。三是当时股市的“维稳政策”并没有改变股市的运行环境和供求关系，场外资金流入信心不足，没有办法从根本上止住股市下跌的态势。直到2008年11月份，随着四万亿刺激计划和信贷的大量放出，经济企稳的迹象愈发明显并持续改善，股市才开始出现真正的拐点（图7）。
3. 股市呵护政策短期有提振作用，长期来看效果一般
从历史上看，为了维稳股市，管理层往往会推出一些直接利好股市的政策，如鼓励国有企业增持，汇金增持、停发新股、降低印花税等。这些措施短期很难改变股市中长期的运行趋势，但在一段时间内能引发反弹。
历史上，2008年9月、2009年10月和2011年10月，三轮汇金公司增持国有商业银行股票，短期都给市场带来了较为明显的积极影响（表5）。
从历史表现来看，停发新股和降低印花税率等呵护政策均对股市也有提振作用。停发新股对市场短期影响不显著，但中期内将明显提振股市信心。2004年8月〜2005年1月、2005年5月〜2006年6月、2008年9月〜2009年6月分别出现过三次IP0暂停的阶段，在初期市场并没有显著的上涨，甚至公布当天还会出现下跌。但是从较长时间来看，IP0暂停缓解股票压力对市场的上涨起到明显的保障作用（表6）。
印花税调整则存在明显的短期脉冲效果，而长期影响趋于缓和（表7）。2001年以来总共调整过5次印花税调整，5次降低，1次上调。5次降低都使得市场在一个月时间内上涨，其中08年的两次调降公布当天市场出现集体涨停的恢弘场面。2007年5月30日的上调使得市场在一个月内大幅下挫。然后从一季度的角度来看，这些影响并不明显。
小结：从对过去历次“维稳行情”的具体表现来看，我们可以得出以下结论：首先，短期内重要的事件或者会议的确会触发投资者一定的“维稳预期”，表现为市场一定程度的企稳或者反弹，但是另一方面这些“维稳行情”持续时间相对短暂，并不能改变股市中长期趋势，真正影响股市中长期走势的还是由基本面情况所驱动，就像2008年，只有当实体经济开始见底回升时，股市才开始出现中长期的拐点。其次，在市场持续下跌的“熊市”中，一般来说管理层的确有动力去采取一些维稳股市的措施，这些措施在短期内对股市的确有一定的提振作用，但从长期来看效果较为有限。“维稳行情”短期可以有所期待，中长期难改趋势，因此，对于投资者来说参与“维稳行情”的时间和节奏很重要，要做就要做在前面。