第十五章 西西弗的悲剧——对第5章和第11章的若干补充
主要观点：
之前发表的宽体策论《基于预测Vs基于对策》和《此岸和彼岸：策略研究f，而非X》引发热议。我们并没有说“预测”和“彼岸探讨”无用，而是说要注意过程、注意路径，要跳出“预测模式”的束缚，本文做一些补充。
接受不确定。大部分投资者都在寻找一种“预测未来”的范式，但我们觉得这种范式可能根本不存在。接受“未来不可预测性”其实没什么，也并不意味着“研究没有价值”，只不过站在一个更高的角度去思考，在动态中去把握和调整。世界充满了不确定性，金融市场尤其如此，正确的策略不应该去不断地论证未来、希望把这种不确定变成确定，而应该承认不确定、学会如何在不确定中去把握投资，在当前的风险收益比下将自己放在一个更舒服的位置。
关注f的变化。我们之前说过策略要关注f，而非x。但还是有很多人只关注变量的变化，从来不怀疑反映机制的变化，这个最终会犯大错误。这里我们举了货币政策和房地产的案例。
之前发表的宽体策论《基于预测Vs基于对策》和《此岸和彼岸：策略研究f，而非X》引发热议。我们并没有说“预测”和“彼岸探讨”无用，而是说要注意过程、注意路径，要跳出“预测模式”的束缚，本文做一些补充。
1. 接受不确定
大部分机构投资者相信“基本面决定股价”，而实证的结果似乎也支持此点，至少从中长期的投资视野看（图1）。
因此，大部分投资者专注于基本面的研究，希望能把未来搞清楚，以指导现在的投资。年末收官，勤奋的投资者还会“复盘反思”，将一年的错误归咎于之前对基本面判断的失误。总结教训，以待来年继续精进。可遗憾的是，第二年还有错误，第三年也有，似乎提前看对基本面并非易事。
举个例子，2011年年初，大部分投资者判断经济会在二、三季度见底，后来到了8月份，经济反而加速下滑，所以股指跌破前期平台，2011年成为比2008年更惨的熊市。后来有人总结，还是之前对经济判断错了，如果经济判断对了，就做对了。于是，2012年整装待发、吸取教训，预判经济二季度见底，可是到了现在，经济还没有见底的迹象，今年会不会犯去年同样的错误？如果今年被证明是经济一路向下，那么大部分投资者会感慨自己的宏观能力还有待精进。如此年复一年的努力，可是会不会有一天发现，无论如何努力，都不能事先准确定位经济？那时候该怎么办？
希腊神话里有个西西弗，受众神诅咒，被罚每天推石头上山，可是这个石头晚上滚落，第二天继续推。西西弗每次推的时候，可能都在吸取前次的教训，总结经验，希望下一次能成功。可是，会不会有一天他会意识到，这是一场宿命，永远无法成功？还记得那个伟大的作手（利弗摩尔）吗？他一次次的破产、一次次的总结，妄图永远的战胜市场，最终他自杀的时候，认为其人生就是一场失败。
正如加缪的解读，西西弗在过程中就享受，不知忧虑、不问明天。我们觉得接受“未来的不可预测性”其实没什么，也并不意味着“研究没有价值”，只不过站在一个更高的角度去思考，在动态中去把握和调整。世界充满了不确定性，金融市场尤其如此，正确的策略不应该去不断地论证未来、希望把这种不确定变成确定，而应该承认不确定、学会如何在不确定中去把握投资，在当前的风险收益比下将自己放在一个更舒服的位置。
曾经有人跟我说，策略不能回答“不知道”，可是很多时候确实不知道，“不知道”也是一种严谨的回答，就像“中性”和“等待”也是一种策略。比如当前，确实不知道经济能否企稳，出口和房地产同时向下所带来的效应无法评估，中央政府确实在做事，但基建的上升能否、何时抵补原有动力的衰竭，不得而知。这一点，确实需要等待、需要观察。但是我们知道，一旦三季度经济继续向下、工业品价格继续下跌，对企业盈利的打击会非常大，现有的价格肯定还没包含这种冲击，所以这种等待值得。宏观和行业研究的任务是要不断去论证未来，希望提前判断，而策略的关键在于：确定下阶段最重要的变量、评估这种变量可能的走向、何时出手会以最小的风险取得最优的收益。100个人对未来做预判，相信总有一个人是正确的；100个投资者提前下注，相信总有一两个是对的。但是靠赌博、靠确定一种场景加注，很难持久。我们不需要一开始就正确，不苛求每次都第一个出手抓住拐地，但只要大概率正确，最终结果会非常不错。
2.关注f的变化
我们之前说过策略要关注f，而非x。但还是有很多人只关注变量的变化，从来不怀疑反映机制的变化，这个最终会犯大错误。
举个例子，四月份工业增加值仅为9.3%，投资者就期待政府出手，过了三个月，股市跌了很多，投资者说政府没出手。其实，政府在这期间降了两次息、一次准、批了很多项目，怎么叫没出手？如果，股市涨了，同样的行为是不是就叫“政府出手“了呢？过去几年，相信政府、盯住货币政策的投资者是获利的，因为可以做到前瞻，比如2008年年底和2010年年中的上涨、2009年8月的下跌。但是，过去半年多，顶住货币政策的投资者是失败的，因为三次降准、两次降息都是逃命而非加仓的机会。大部分投资者还是相信“货币政策的累计效应未到”，而从来没有想过“这次的反应机制是否变了”？
其实，从2011年8月份起，申万策略就大致正确，每次货币政策的放松都提示离场，不是我们对X的理解有多精进，而是我们抓住了这次的f（图2）。
当然辨析f是比较困难的，因为不是物理学，可以重复做很多实验，最终确定正确的反应机制。社会科学只有一次，需要在脑中做“抽象实验”来确定。比如说，2012年上半年房地产有很大的超额收益，最开始是地方政府的“擦边球”，后来地产销售确实不错。那么到底是什么因素导致房地产股票的表现呢？因为两者最终可能会背道而驰。销售的进一步好转，必然导致房价上升，而这会引发表态和调控，导致地方政府收敛。如果完全是政策放松导致地产行情，那么行情基本就结束了，因为就像“吸毒”。一开始至要一点点剂量，后来的要求越来越高，而越来越高的要求必然触及到中央政府的底线，最终不可得。我们看到地产股的调整从7月份中旬开始，而7月份的地方销售依然不错。截至8月，国家还没有出任何更加严格的政策，地产的销售业依然红火，但是地产股的表现非常疲软，主要是大家都相信不会有进一步的放松了，可见之前大半年驱动地产股价上行的主要动力是“政策放松”，后面所谓的“基本面改善”只是要验证股价还可以进一步上行的借口而已（图3）。
