摊平亏损一一走向深渊

在杰克·茨威格的《华尔街操盘高手》一书中，有一张保罗·图锋·琼斯的照片，他是一位伟大的交易者。从照片上看，他在办公室中显得很放松。在他后面的墙壁有几个黑体字："亏损者摊平亏损。"但是琼斯的这句名言，对知名的专栏作家詹姆士. K. 格拉斯曼没有任何作用。在2001年12月9日的专栏里，他曾写到"如果你的投资组合里有安然的股票，而且在90美元甚至10美元时都没有卖出，不要觉得困惑。像联合资本管理公司的基金经理艾尔弗莱德.哈里森，持有“一吨”然的股票。哈理森说：“安然看上去是非常好的成长股，即使下跌，我也买进。"

格拉斯曼和哈里森都犯了致命的错误，他们所称的平均成本，实际上是不断地摊平亏损(在这个例子中是安然的股票)。交易者应该为自己摊平亏损感到羞愧。当你处在亏损时，你应该认识到自己是错误的。投资新手可能不会相信，市场下跌的时间越长，它越有可能继续下跌。下跌的市场肯定不会由于你以低价买入而停止下跌。

哈里森违反了主要的交易规则。在零和博弈中，如果趋势是下跌的，那不是买入的机会，它是一个卖出的机会，是"做空的时机"。更糟糕的是，对于客户来说，作为一位活跃的基金管理者，他竟然来用摊平亏损策略。格拉斯曼随后补充说：那种小投资者在一年之前能够预测到安然股票的崩溃吗？不可能。如果你能预测， 开始就不会买安然公司的股票。"

实际上，有办法可以摆脱安然的问题。价格从90美元跌到50美元，这是相当清楚的线索，说明灾难即将来临。杰西·利弗莫尔几乎在80年以前就告诉大家该如何摆脱亏损："我已经警告大家，摊平亏损井非良策，但还是有很多人那么做。假设以50美元的价格买入一支股票，两三天之后，如果价格是47美元，他们会抓住机会，再去买几百股，那么，平均价格就是48.5美元。50美元时买入的股票每股已经亏损了3% ，持续买入，如果价格到了44的美元的时候，损失双倍增加了怎么办?到了那时，第一次买入的亏损是603美元，第2次买入的亏损是300美元。这样买下去的话，他实要在44美元时买入到200股，然后41美元时买人400股，在38美元时买人800股，在35美元时买人1600股，32美元时买入3200股， 在29美元时买入6400股，如此递增。有多少投资者可以忍受这么大的压力？所以，我不怕你嫌我啰嗦，你千万不要这么做。

交易者已经看到，一些曾经风云一时的人物也不幸地成为了摊平亏损者。朱利安·罗伯逊曾经是最大的、获利最多的对冲基金，但是结果很糟糕，在2000年3月30日，美国广播电视台提供了朱利安·罗伯逊给老虎基金投资者的一封信，在信中，他对蜂拥而至的基金面临的问题怪罪到网络股上："我已经多次说过，近年来，老虎基金的成功关键在于买进绩优股，卖出垃圾股。在理性的环境中，这个策略很有效。但是，在收益和价格都靠边站的、非理性的市场中，正如我们所知，如此的逻辑毫无作用。大家狂炒网络股，而使价值投资不再有效，这对我们有很大的压力。目前看不出这种迹象会在短期内结束。"

老虎基金的故事就像一个希腊悲剧，主角成为自我骄傲的牺牲品。老虎基金盘跌下滑是在1998年秋天，是从美元对日元的交易失败开始。引用前者虎基金公司位职员的话， "当你正确的时候，你感到很傲慢，可是当你感觉到错误时，已经果不及逃脱了。朱利安年轻时从不会这么做。这是不好的风险收益分析。"

老虎基金的问题是它的哲学基础不牢固。朱利安·罗伯逊曾经说"我们的任务是找出全球的200家最好的公司，然后做多，还要找出全球的200家最差的公司，在这些公司上做空。如果200家最好的比不上200家最差的，你最好去做别的交易。"

筛选和整理大量的信息是罗伯逊的长处。按照他的同事的说法， "他在看完从未见过的金融报告里的一长串数字后说‘这个是错误的'。他是正确的。"虽然这个天分令人印象深刻，但是， 一个人能看懂和指出资产负债表的错误，并不表示他定明白怎么去做交易，就像本书第2章中理查德.邓齐恩说的那样。