事件5 德国金属股份有限公司

作为特制化学药品、植物和进行工程业务的德国盘属股份有限公司.现在又有了新的名字和身份。过去的119 年来，这家德国公司是家金属、贸易、建筑的联合企业。它因纽约家分支为德国盘属股份有限公司精炼销售公司的虚增利润而闯名。德同金属股份有限公司精炼销售公司(MGRM) 的主要管理者进行了不计后果的能源交易。在1993 年，急剧增加的债务给它带来15 亿美元的损失(23 亿马克)。就在崩溃之前，该公司被德志银行托管。

发生了什么事

1993 年的大部分时间里，德国盘属股份有限公司(MG) 在纽约股票交易所(NYMEX) 做原油期货交易。在当时，估计MG 损失了13 亿到21 亿美元c 因为交易是一场零和博弈，那些做空原油的人赚到了MG 的损失。他们是获利者，而且他们是趋势跟踪交易者。

1993 年的事件中，从5 月到12 月，原油价格一直在慢慢地下跌，见图表4.27 0每笔交易中且有一方获利，也且有另方亏损。买卖双方井不知道对方都是谁。MG 的损失是众所周知的。但是获利了，是如何获利的q 有多种解释。金融界充斥着令人费解的研究报告，

MBA学生分析MG 亏损的原因，同时有很多文章指责能源期货。结论其实很简单， MG 的计划很差劲，从而导致了巨额亏损。在MG 的亏损中，趋势跟踪交易者扮演了主要的角色。他们的绩效数据使解释这件事情变得容易(图表4.28) 。

解释图表4 .28 的关键，是1993 年7 月、19四年12 月和1994 年1 月这三个月份。在这几个月里，我们可以看到，出现了有相关性的数据，表示趋势跟踪交易者使用了类似的策略。在7 月和12 月，趋势跟踪交易者都赚到了钱，而在1 月，他们都有亏损。

学者、媒体和一些市场人士几乎都认为专业的交易者正在做空能源市场， MG 承受了多方面的压力。学者没有发现或者从来不感兴趣的是，那些专业的交易者是谁。绩效数据已经说明了问题，不再是什么秘密了。

趋势跟踪交易者每天根据当天的资金总额决定交易多少口告约、买卖多少股票。举例来说!他们在7 月开始，获得巨大的利润之后，继续加大操作力度。在8 月，虽然有可观的利润，他们冒着承受固定比例损失的风膛，把所有的利润拿去再投资。他们愿意接受损失，让市场告诉他们，趋势什么时候结束。

在1993 年秋天，趋势跟踪交易者仍然在原油期货上做空。当趋势跟踪交居者像猝猎者守候猎物时， MG 则不顾一切地在原油期货上做多。但是，趋势跟踪交易者不是仅仅做空，他们做空是带有攻击性的，当市场不断下跌，他们把获得的利润继续在原油期货上放空。作为这场零和博弈的损失方， MG 没有明显的策略。他们拒绝接受早期的损失。事实上，如果他们在7 月份的价格下跌之后离场的话，整个MG 事件就会是交易历史的一个剧本。然而正相反，MG 停留在这场游戏中，希望高一个上扬的趋势可以弥补损失。MG 缺王对对手严格的交易纪律的了解，市场告诉趋势跟踪交易者，趋势正在向下，他们没有一人离场，因为那样就违反了趋势跟踪的准则一一让获利增长。

从1 1 月下旬到12 月，原油价格开始了最后的下跌。这时，MG 公司的管理层为1 1 月和12 月的价格下跌付出了所有的代价。

最后大趋势结束。趋势跟踪交易者在1994 年1 月开始离场。如果你观察1994 年1 月(阁表4.2B) 趋势跟踪交易者的绩效，你能见到，他们实现了1993 年的巨大利润后，在1994 年1 月份离场时发生的亏损(图表4.29) 。