第一节 投资决策中信息的处理
在投资过程中，每个投资者都是基于对未来的预期进行判断，选择看空看多一方，这样才有交易。因此，研究投资决策流程首先要研究一个预期是如何形成的。一般来说，投资者需要收集和加工信息才能形成预期研判。
一、收集和加工信息
要获得收益，要有两个潜在的来源：
（1）必需拥有比市场更精确和有深度的信息。很多投资者都试图寻找比市场更精确和有深度的信息集。比如，对于某股票，市场对其的一致预期观点是未来每股收益增长为10%，今年每股收益为1元钱，该公司仅是制造类公司。但是某投资者通过精细的调研，认为未来每股收益增长为12%，今年每股收益应该为1.1元，该公司不仅是普通制造类公司，还是具有一定壁垒和科技含量的公司等等。那么这个投资者在这只股票上获得了更精确的信息，如果这个信息是准确的话，则可能获得报偿。
另外，“内幕消息”也符合这个特征。只有内幕消息（无论这个内幕信息是关于上市公司的，还是关于国家宏观经济数据和产业政策的）才可以得到比市场更多的对某只股票的超额信息。但这里存在的问题是：绝大多数投资者很难持续获得各种内幕消息，即使你和某个上市公司比较熟悉，也仅限于可能获得该公司的内幕信息，要获得更多则不容易。另外，当其他投资者也在试图获得内幕信息的时候，怎么才能保证一个投资者持续获得超级信息的可能性？别人也在这么做，为什么你可以获得持续的、更优的信息？
（2）对信息的加工过程优于市场。对于绝大多数投资者来说，不可能总是搞定各类上市公司获得重要的超额信息，也不可能总是搞定统计局或者更重要的政府部门来获得超额信息。但是，大多数信息通常对所有投资者是公开的，能够在分析体系中有效处理众多的信息才是重要的。
策略投资者的一天都在处理信息：一大早，比如7：00就开始工作，首先了解全球宏观事件、全球经济数据和全球市场资讯，查阅国际金融市场和其他市场的走势（通过WIND系统或者直接浏览新闻网站；速读国内的三大证券报，以及一些重要的财经报纸；然后阅读国内上市公司公告，以期望发现有价值的内容；要阅读专业财经资讯；还可以去感兴趣的证券财经博客看看有没有新作；如果当天有新股招股，对感兴趣的股票要阅读其招股说明书；当然，在财报发布季节，还要阅读大量感兴趣公司的财报。
接下来，就是简单浏览市场行情（开盘和收盘各半小时足够），开始阅读研究报告，可以看各券商每日晨报，也可以挑选感兴趣的宏观、策略、行业、专题和个股研究报告，现在每天的研究报告过多。
从《证券时报》看到的信息是，截至2010年5月，全市场卖方研究员数量约有4000人，其中较为活跃的研究员大约在2800人左右。2010年前4个月，排名前30位的券商研究机构共发布1.25万篇各类报告，人均报告数量高达8.5篇，每天报告超过150篇。从研究员数量上看，机械设备行业的研究员人数多达492名，该行业内平均每家上市公司有2.6名研究员在持续跟踪并发布报告。紧随其后的是化工行业，研究员人数达到376名，建筑建材行业研究员人数295名。从每只股票的研究员数量来看，采掘、家用电器、金融服务，平均每只股票有5.6、5.0和4.6个研究员研究。
目前研究报告数量过多，全读完几乎不可能（2007年之前的报告我是全读完的，现在即使效率提高，但全读完也不可能），只能尽量看全摘要，然后挑选自己感兴趣的、熟悉的去阅读。只有有余力的时候才能扩展研究边界——假如一个投资者平时擅长的仅是化工、电子、医药、金融行业，如果有余力，则可以扩展新的行业，比如机械、钢铁去研究。
白天基本是信息的接受和处理。晚上，如果有空余时间，需要深度阅读一些自认为重要的研究报告（不过，连我们新来的研究员都可以感觉出来，粗读100篇研究报告，但可精读的不超过2篇），并且要阅读各类书籍，这就不仅是处理信息了，看书还包括拓展分析方法和思维边界。
这是接受信息的流程。总结一下信息来源，大概包括五个方面，第一个方面是市场与股票本身的信息，特别是图表信息；第二个是从分析师处获取的研究信息，主要是通过研究报告；第三个方面是从财经媒体获得的信息，比如新闻、报道和评论等；第四个方面是投资者之间交流的信息；第五个方面是投资者需要自己独立研究的信息，比如宏观和行业数据，上市公司原始信息，比如招股书、公告以及财报。
某些类型投资者只坚持利用和分析一个信息来源，但策略投资者应该同时使用多个信息来源。美林证券的研究已经表明，获得多样化的信息和观点有助于改进投资者的业绩，信息来源的多样性能为投资者创造丰富的思想源泉，受益无穷。智慧的内涵无非是为了发现某些新的基本秩序而去猜测。出色的投资业绩要求投资者具有足够的创造力和多角度思考，能以诸多不同方式对信息进行整合，从而得出创造性，也就是颇具盈利性的投资方案。
1. 媒体传达的信息
媒体看待信息的角度和投资者投资的角度往往存在偏差。媒体眼里信息的“价值”和投资者眼里信息的“价值”标准经常不一致。约翰麦吉在《股市心理博弈》一书中说，股市中很多可悲的地方在于，太多的词汇过于抽象，比如“价值”这个词，传播者和接受者对其的标准不一样，因而投资者在判断信息的时候，往往忽略了信息本身，而不自觉受到在脑海里的这些含义不清的模糊的抽象词汇干扰和误导。因此接收信息的时候，投资者的内心世界和外部信息之间产生了矛盾，投资者没有真正接受那些信息，而是被自己抽象的脑海里的词汇所欺骗，使得对信息反应不足或者过度反应。
媒体竞争激烈，导致信息过量。而投资者又认为每个人都需要大量的信息才能生活得更好。实际上信息太多了，反而无从判断。根据认知科学，人类大脑只能对那些具备一定联系的信息，或者与既有信息存在某种关联的新数据进行分类处理，否则信息就成为一个大谜团。大量的信息和噪音存在未必是好事，即使大量信息真正可以帮助我们，理解和消化信息的时间也是个重要问题。当花费更多时间处理信息，我们获得额外信息的边际收益可能是负数。投资者每天面对大量的信息，而多数信息却是无用的。只有忽视绝大多数的信息才可以提高投资表现。信息时代使得我们的决定更迅速，而迅速往往意味着更多的错误。因此将投资过程放慢效果才会更好。明显而重要的东西（通常为影响中长期基本面的信息）往往被多数短期行为的投资者认为是不重要的，这也许才存在套利机会。每人都希望知道短期走势，可是没有人能够总是正确，概率最多是一半对一半。更多的信息不一定是更好的信息，同样，及时的信息也不一定是更好的信息，发布低质量信息的速度往往会更快。也许网络时代的投资者能够辨别优质信息同时忽视大多数信息，慢下投资过程，反而更容易取得成功。
媒体信息可能有立场问题。现在即使是宏观数据都可能有“偏见”在其中。比如国内投资者常常诟病CPI数据造假，因为CPI数据高了，政府可能担心会出现社会的不稳定。更不用说，从上市公司处，从其他投资者处，或者从媒体处得到的信息，这些信息本身包含太多情绪和立场问题。因此尽可能分析的是信息，而不是接受其立场。在对信息处理时，首先需要问：这个信息的立场可能是站在哪里？特别是互联网媒体，太多的信息均没有信息价值，仅是噪音。比如我看到某主流证券网站上一个醒目的标题是"宁可卖肾也不能卖股票”，其中的内容没有任何逻辑分析和判断，全是充满情感的煽动和宣泄，这不能为投资者提供价值，只能够为投资者提供一种宣泄。投资者要将感情色彩和立场区分出来，这并不容易——信息提供者的目标和投资者的需求是有差距的。信息提供者如果要差异化，要么提供有洞察力的信息，要么提供刺激的信息来吸引别人眼球。哪个更容易呢？很多信息仅具有娱乐性。
警惕影响情绪的信息。这种信息国内太多。这种信息一般具有如下特征：新颖性。一般是市场中属于新的或者不被注意的领域，这才能够激起投资者的好奇心；对巨额收益的预期。这种信息暗示，投资者可以获得巨额的投资收益。比如，这样的分析往往是将目标价定的非常高，例如现价2元，目标价格20元，使得投资者对于可能的巨大收益的吸引力超越了综合各种盈利能力信息的推理能力；给投资者时间压力。暗示如果现在不迅速行动，就会失去机会，用时间压力干扰理性分析；信息超负荷。信息过量，包含大量数据和内容，让投资者潜意识迷惑不解，但是潜意识又盲目信任，于是直接去找结论，而结论往往具有诱导性：现在买入，翻倍后卖出。
从媒体处获得的应该是一种客观的新闻报道，然后对其进行联系归类，具体到策略投资，比如可以分析其信息是政策，是特殊事件，是关于宏观背景的新闻，还是关于市场要素的新闻。归类后，按照分析体系去判断该信息对市场未来影响的重要性。另外，很多媒体的新闻分析中提供了投资者忽视的其他视角。人的认知是有限的，多视角的提供，可以帮助投资者选择最有利于投资决策的视角。媒体的另外功用是投资者可以通过阅读，从众多信息中挖掘出有价值的行业机会、投资主题机会和个股机会。
实际情况是，太多的投资者不去主动接受信息，而是被动接受信息，并且信息不是用来分析，而是用来影响自己的情绪。有时候，市场的暴涨暴跌很容易让投资者去寻找近期的新闻和信息来寻找因果关系。统计结果是坏信息并不会总是引起恐惧，仅是有时候会。
很多投资者易犯的错误是有选择的吸收信息。投资是风险和收益的综合决策，很多投资者仅认真听取符合自己观点的信息，来加强自己信心，而对不符合自己观点的信息，不认真对待甚至反感。这点我深有体会。我去路演时，如果市场气氛比较好，很多听众都是狂热的看多信徒时，如果你提出相反意见，马上大量听众不再理会你的分析，而是迅速离开——他们或许潜在认为你就是错的，不值得听。
目前国内的证券信息状态是：噪音很大，思想很少；忽悠很多，实证很少；立场很杂，真相很少。现在市场上多的是唯洋人、名人、技术教条马首是瞻，唯独缺少对新闻和信息与股市关系的独立思考，对市场的独立思考。至于不顾中外经济发展的阶段不同、时空不同，生搬硬套的比附，则随处可见，实在与这个需要智慧的行业太不相称了。至于不同利益主体立场不同，本无可厚非。但现在不正常的是，藏着隐晦动机的各种传言对投资者的干扰实在过于巨大，使得中国市场的很多投资者普遍缺乏信息处理能力，纯粹依附于不可证实的传言。
2. 寄希望单纯研究市场和股价信息来战胜市场的虚幻
图表包含大量的即时信息，并且为绝大多数投资者所能获得，因此很多投资者具有图表信息依赖症，从开盘到收盘就盯着走势图不离开，好像可以发现珍宝似的。
费希尔•布莱克在1986年的研究认为：因为噪音的存在才使得金融市场的存在成为可能。如果市场是完全有效的，没有噪音，投资者均是完全理性的，并且可以获得所有信息，那么几乎不存在交易。因此价格的变动总是反映噪音与信息的变动。噪音交易越多，市场越有流动性，换句话说是，市场流动性越大，噪音越多。有流动性的市场反而是没有效率的市场和噪音逐步增加的市场。很多情况下，价格的涨跌不能反映什么，只能反映投资者情绪和噪音。
国内的市场流动性要优于海外市场，这说明国内市场价格本身噪音过大。因此单纯依靠价格走势包含的信息进行投资往往不靠谱（价格信息可以提供分析参考，但是不能是首选标准）。对于绝大多数投资者来说，无法仅从股票的图表中区分噪音和信息，即使投资者找到了一些图表规律，这些规律也会随着时间的变化和市场条件的变化而变得不再是规律。
一只股票价格包含太多的噪音和信息，因此单纯从股票价格上发现超额收益的几率并不高。天天只会盯盘的投资者会受到噪音的严重干扰，并且其处理其他信息的能力减弱，从而导致该投资者投资失败的可能性大增。单纯依赖股价的最大问题是你没有办法从股价中区分出信息和噪音，很多投资者正在基于噪音交易，但是却并不认为自己依据的是噪音，而自认为是信息。多数情况下，基于噪音的投资者是失败者，而基于信息的投资者是成功者。但是基于信息的投资者并不一定能获利，因为投资就需要承受风险。另外，基于信息的投资者也并不完全能够确信他们掌握的就是信息而不是噪音。噪音有时候甚至可以形成趋势，让信息交易者迷惑。比如，股价错误的短暂上涨或者下跌可以导致投资者对该股票的错误判断。
信息和噪音的关系，也可以用价格和价值的关系去解释。价格的波动性和变化性远远高于价值，如果价值反映的是真正基本面变化的信息，这个变化是缓慢的和可以分析的。与价格相同的是，价值也在发生变化，但是价值的变化不是价格的变化。很多噪音交易者以为价格的变化就是价值的变化一因为我们无法观察到价值的变化，只能看到股票价格的变化——就像约翰麦吉所说，“价值”是个高级抽象用语，“价值”很大程度上是主观的（因此才需要安全边际的概念）。如果，价格=价值+噪音，那么多忽略掉小的事件（容易制造噪音），把握核心与重要变量的投资者才能更有效判断“价值”。
市场情况以及股价仅提供了一种观察信息的角度，这种角度和投资（甚至是投资收益）直接相关。因此，不难理解为什么很多投资者花费很大时间在此。但是，无论如何要记住，这只是一个角度和投资线索，并且这个线索存在巨大的噪音，为了克服噪音的影响，投资者必须与其他角度结合。
国外研究认为：对于所有股票，信息并不是完全等量分布的。高价股定价更有效率，低价股包含更多的噪音，定价效率低，分析难度大。当然如果能分析清楚，机会反而更大，对于高价股，也许价格的异动才能带来投资机会。有众多分析师研究的、有大量信息可以利用的大盘蓝筹股组合只是一个绩优股的指数基金，很难超越。缺少关注的小公司和低市盈率公司存在更少的信息，缺少信息才会导致信息不对称，才使得研究变得更有意义。被投资者忽略的公司更容易发现不对称信息。
3.与其他投资者的交流
多数投资者喜欢与自己熟悉的投资者定期交流，这样做的最大问题是对方的观点可能受到情绪影响而不客观，或者其缺少分析过程。比如，我问过一个朋友关于美元的走势，他总是表达出自己的观点，但是没有办法说出自己的分析思路，总是在感觉。如果他总是正确的话，即使没有思路，其结论也值得关注，然后自己思考这个结论的可能性。但是往往感觉型投资者的结论并不总是正确，最终和自己熟悉的投资者交流就变成了相互安慰和相互打气，很难从交流中获得有效的信息。
另外，和自己熟悉的投资者交流遇到的另外困境是你很容易受到“传言”和“耳语”的诱惑与影响。彼得•林奇在其书中就举了一个这方面的例子，他本来坚定持有一只股票，但是因为有了交流，另外的分析师说这只股票涨多了，结果林奇在其进一步上涨后就因为其“涨多了”而卖掉了这只股票，结果是这只股票进一步“多涨”。
上网浏览投资博客也算是一种交流，不过这有点类似淘宝。从众多博客中找到自己喜欢的（或者适合自己风格的），且能够提供客观分析的并不多。热门的博客往往是能够调动读者情绪的。比如2007年最热门的带头大哥博客，其煽动力比其投资分析能力高很多数量级。
一种非常好的与其他投资者交流的方式是从公开市场发现有价值的信息，其方式是每次季报出来，在上市公司10大流通股东里面多留意机构投资者的进出，深入分析，能够看出很多投资机会与风险。比如某只股票新进了几个擅长选股的机构投资者，而这只股票之前是市场所忽视的。对你来说，这就是一个很好的信息线索。
举个例子，除了基金外，专户理财现在也越来越值得重视。在上市公司2009年三季度10大流通股东里面就出现了不少信托和专户理财产品的身影，其中一个产品就引起我关注，是中融双重精选，其一号和二号分别由广发和易方达的专户理财部门管理。中融双重精选一号三季度新介入的是川润股份（润滑液压设备行业龙头）和恒宝股份（智能卡行业龙头），中融双重精选二号三季度介入的是东力传动（工业齿轮传动设备行业龙头，也是风电齿轮箱行业领军者）和南京中商（变革中的商业连锁企业）。这4只股票都属于中小盘成长股，不算白马，但是业绩的成长性都容易分析，并且有不少研究员追踪，是可以好好研究的股票。其中川润股份和恒宝股份算是短期有快速成长潜力还和题材沾边的，而东力传动和南京中商则增长有持续性且更稳健。这或许和广发易方达两个机构自下而上深入研究的务实风格有关，而其专户理财不仅继承了该特点，还发挥了规模小的灵活性。所以喜欢选股的投资者可以将其选股思路作为借鉴，其选股信息作为参考。
二、研究报告是很好的信息来源，但是要学会寻找优秀的分析师
相当部分投资者主要是依靠研究报告进行投资。那么要辨别出优秀的研究报告和分析师则就显得尤为重要了。一般来说，大家都喜欢根据各种媒体对分析师的排名来找出最佳分析师的报告。
客观来说，因为立场考核问题，太多研究报告只是助涨和助跌的无观点报告，而投资者由于高度关注自己投资的公司，希望天天看到这样的报告。但是一个非常优秀的分析师可能年初发表了很准的报告，一年都没有调整，因为他的报告把握了全年，他在发表报告半个月后投资经理可能已忘了他。而其他分析师不断调整自己的评级和预测来取悦于投资经理，不断给投资经理新的信息（或者噪音）。一年之后，谁最后被记住？真正遗忘的是那个有水平的分析师，因为他最闲。而不断修改评级的分析师可能受到最多的关注，但是他们却最容易给投资者带来干扰。另外，有些分析师喜欢陶醉于自己的复杂的数学模型和估值模型中。我认为，如果你看不懂报告里复杂的模型，那一定是写的人都不知道自己在说啥。
很多分析师都倾向于把基本面分析做成收益预测报道，实际上，每个分析师对每年的每股盈利预测的一个具体数据是没有什么重要的参考价值的。分析师每股收益的预测与市场平均预期的差异（以及其差异的逻辑）是一个非常重要的参考，这远比具体的每股收益预测数据重要得多。对于某公司的研究中，分析师关注人数也是一个重要的参考指标，关注度往往和股票收益率成反比。
报道是传达发生了什么，分析是解释为什么会发生，或进一步预测未来可能发生什么。令人遗憾的是，当今报道与分析之间的差别却越来越小。更糟的是，投资圈有太少的分析师和太多的报道者，很多分析师可以很好的复述某上市公司的会议公告，却不愿对大量的财务报表数据进行研究，而从这些数据可以找出公司未来发展的蛛丝马迹。他们也不愿亲自去调查研究公告的真实性。
在我看来，合格的分析师应具备七个要素，只有这样的分析师写的研究报告才值得参考。
1.合格的分析师要做的不是讲故事或陈述事实
合格的分析师不会去复述每个人都可以知晓的事实。然而分析师们似乎已经形成了固有的思维模式，大多数分析报告仅对某公司有什么样的新产品或其发展计划是什么做陈述，而没有任何有价值的分析建议：为什么开发这种新产品、为什么做这样的产品规划、能否成功？策略分析师和经济学家们也经常描述市场情况，但是对这些情况能持续多久却毫无判断。
我欣赏那些勇于公开发表某公司的某项计划不会成功的分析师。那些预测到连某公司自己都没想到会增长的分析师就更值得称赞了。他们的分析对投资者才有价值。而“ZYX公司将是建造下一代INTERNET网的领头军”这样的分析，对投资者没有任何帮助。
下面就以对ZYX公司的分析为例，来总结一些对投资者有用的信息。也许我的总结并不全面，但是从我的总结你就会发现有些分析师的分析报告是多么浅显。
某分析师说“XXX将成为行业领导者XXX”，那么他没有回答：该行业共有多少个竞争者？何以判断该公司为行业领导者？该公司占有多少市场份额？竞争者的行动如何？龙头地位安全吗？处于激烈竞争环境还是相对垄断环境？成为行业领导者的优势是什么？
分析师谈到“XXX下一代XXX”，那么他必须回答：该公司在当前这一代成功吗？为什么会出现下一代？该公司的旧产品淘汰了吗？会产生另一个下一代吗？该公司的产品会在另一个下一代被淘汰吗？与竞争者相比该公司的研发费用是多少？研发项目的投资回报什么时候可以收到？研发可带来多少回报？
分析师谈到“XXX建造INTERNET网XXX”，那么他必须回答：如果INTERNET网不再发展呢？（只是举例）该项目属于平稳增长的还是周期波动？怎样融资？对产能使用能力的预期如何？
通过这些问题可以看出，一句简单的报道对于投资者是否购买ZYX公司的股票没有任何帮助。然而如果分析师认真地分析过，至少能够回答上述问题。试通过下面的回答判断是否投资ZYX公司的股票。
（1）第一类问答。
问：该行业共有多少个竞争者？
答：20〜30个。
问：何以判断该公司为行业领袖？
答：因为其他公司的产品不具有竞争力。
问：该公司占有多少市场份额？
答：5%。
问：竞争者的下一步行动是什么？
答：竞争者计划进行新产品开发。
问：龙头地位安全吗？
答：现阶段很安全。
问：处于激烈竞争环境还是相对垄断环境？
答：处于激烈竞争环境，下周又有5个竞争对手发新股上市融资。
问：成为行业领导者的优势是什么？
答：成熟的营销与售后服务体系。
问：该公司在当前这一代成功吗？
答：成功。因为竞争者已出局。
问：为什么会出现下一代？
答：因为现阶段的产品不能满足消费者需求。
问：该公司的旧产品淘汰了吗？
答：由于是新公司所以没有旧产品。
问：会产生另一个下一代吗？
答：有可能。
问：该公司的产品会在另一个下一代被淘汰吗？
答：公司现阶段的产品会被淘汰。
问：与竞争者相比该公司的研发费用是多少？
答：销售收入的20%。
问：研发项目的投资回报什么时候可以收到？
答：不确定。
问：研发可带来多少回报？
答：不确定。
问：该项目属于平稳增长还是周期波动？
答：种种迹象显示为后者。
问：怎样融资？
答：多家公司同时发行股票。
问：对建造产能使用能力的预期？
答：不确定。
毫无疑问，上述回答对试图买入该股票的投资者没有任何帮助，下面的回答则另当别论。
（2）第二类问答。
问：该行业共有多少个竞争者？
答：没有。
问：何以判断该公司为行业领袖？
答：产品的进入的壁垒很高。
问：该公司占有多少市场份额？
答：95%„
问：竞争者的行动是什么？
答：竞争者的产品不具有竞争力，只有降价策略。
问：龙头地位安全吗？
答：安全。因为基本没有可以竞争的对手。
问：处于激烈竞争环境还是相对垄断环境？答：相对垄断环境，小竞争者已出局。
问：成为行业领导者的优势是什么？
答：产品优势、成熟的销售体系和消费者的认可。
问：该公司在当前这一代成功吗？
答：成功。因为已垄断主要市场。
问：为什么会出现下一代？
答：因为现阶段的产品不能满足消费者需求。
问：该公司的旧产品淘汰了吗？
答：没有。因为旧产品已升级。
问：会产生另一个下一代吗？
答：会产生。
问：该公司的产品会在另一个下一代被淘汰吗？
答：不会。因为设计产品时已考虑到升级问题。
问：与竞争者相比该公司的研发费用是多少？
答：销售收入的20%。
问：研发项目的投资回报什么时候可以收到？
答：预计所有项目的收益会在2年内收回。
问：研发可带来多少回报？
答：预计20%〜30%。
问：该项目属于平稳增长还是周期波动？
答：种种迹象显示为后者。
问：怎样融资？
答：多家公司同时发行股票。
问：对建造产能使用能力的预期如何？
答：不确定。
虽然第二种回答仍不尽完美，但可以看出ZYX公司了解自己的处境并为以后的竞争做好了准备。而第一种回答可以看出ZYX公司糊里糊涂做了行业龙头却不知自己接下来应该做什么。那么你会根据哪一种答案进行投资呢？
相比之下，“ZYX公司将是建造下一代INTERNET网的领头军”这句似乎很权威的话，就更没有什么价值了，它的作用就是报道我们已经知道的事实。
2.合格的分析师知道有价值的投资建议不是陈述事实，而是真正可以带来价值的经得住时间检验的观点
在我看来，，这些无处不在的报道，比如，“ZYX公司将是建造下一代INTERNET网的领头军，该公司南预期收益为$1.00”，就是噪音。换言之，“市场对ZYX公司的预期收益为$1.00，我的预期为$1.10。关于$0.10的差异我总结了5方面的原因，具体是……”，这样的分析才有价值。分析师对与市场预期的差异进行分析对投资业绩有至关重要的影响。
所以，好的分析师清楚，不趋同市场大众的报告才不是噪音。那么他的分析会是这样：“ZYX公司将是建造下一代INTERNET网的领头军。我对该公司明年的收益预测为$1.10，市场的预测为$1.00。我总结了5个方面来支持我的观点，这5方面正是市场疏于考虑而致使差异存在的原因。”
3.—个合格的分析师可以区分基本面分析与投资面分析的不同
分析师应从两方面对公司进行分析：基本面分析与投资面分析。前者判断一个公司是否好公司，后者判断一只股票是否为好股票。
基本面分析着眼于公司自身的发展潜力。前面列举的18个问题就是基本面分析的范畴，我们无法从这些问题中得出投资面的信息。投资面分析着眼于公司股票未来在市场的发展情况。基本面的好坏自然会影响到投资面，但也不能只关注基本面，因为投资面的分析更重要。许多分析师都固守着一个不正确的观点，即好公司就是好股票。事实上，经常会出现相对差的公司在股市上表现很好，好的公司表现反而不那么好。显然“这是一个好公司，应该买入”的说法，不如“这是一只好股票，应该买入”更具有说服力。
现在对ZYX公司的分析应变为：“ZYX公司将是建造下一代INTERNET网的领头军。我对该公司明年的收益预测为$1.10，市场的预测为$1.00。我总结了5个方面来支持我的观点，这5方面正是市场疏于考虑而致使差异存在的原因。也许该公司不是业内最好的公司，但通过我的分析，预计该公司的股票在未来会有良好表现。”
4.合格的分析师相信自己调研的结果而非公司公告
“分析报告还不能完成，因为ZYX公司的电话会议11：00才能发布。”我对这句话的理解就是：“不用做调研，只要等着11：00的公告，就可以完成分析报告。”
好的分析师更愿意使用原创研究和直接调研方式，但分析师们大多使用非原创研究，这是因为他们有便利的渠道得到大量的信息。当然，引用公司和行业已有的研究数据是不可避免的，也是必需的。而好的分析师通常会测试这些数据的可行性，然后得出结论。
分析师们似乎很乐意承认他们的分析基于上市公司的公告，并不断抱怨他们的工作量有多大，他们甚至觉得人人都应去看上市公司的公告。显然不是每个人都有时间去关注当天所有上市公司的公告，所以分析师们就自降身份来充当报道人。
再看ZYX公司的例子，你会找到一些重要的投资信息。“ZYX公司将是建造下一代NTERNET网的领头军。我对该公司明年的收益预测为$1.10，市场的预测为$1.00。我总结了5个方面来支持我的观点，这5方面正是市场疏于考虑而致使差异存在的原因。也许该公司不是业内最好的公司，但通过我的分析，预计该公司的股票在未来会有良好表现。对消费者的调查也显示出该公司产品受欢迎的程度远大于其他竞争者，只是不确定公司对这种需求是否了解。”
5.合格的分析师很少使用新出现的、未经实践检验的估值模型。而是使用理论成熟的、基础比率来分析和预测
很多分析师越来越喜欢用复杂的、假设不合理的、没有经过检验的金融估值模型来掩饰自己分析的苍白。实际上最基础的比率分析反而是最有效的分析方法。千万不要忘记互联网时代的新估值模型现在看是多么的可笑。加入用传统的比率分析，对ZYX公司的分析更新为：
“ZYX公司将是建造下一代INTERNET网的领头军。我对该公司明年的收益预测为$1.10，市场的预测为$1.00。我总结了5个方面来支持我的观点，这5方面正是市场疏于考虑而致使差异存在的原因。也许该公司不是业内最好的公司，但通过我的分析，预计该公司的股票在未来会有良好表现。对消费者的调查也显示出该公司产品受欢迎的程度远大于其竞争者，只是不确定公司对这种需求是否了解。市场使用'P/S'的方法对ZYX公司进行估价，虽然这种估价方法不具有说服力，但对该公司的历史数据分析发现利润增长预期很好，可以判断该公司在未来的12〜18个月将成为业内最好的股票之一。"
6.合格的分析师不会对所有追踪股票给予“买入”评级
一般来说，一个研究所股票池评级中买入评级多于卖出评级。为什么会出现这种情况？—般的回答就是分析师对自己所研究的行业和公司容易产生感情；另外，如果所持有的股票直线下滑，那么基金经理和分析师的日子都不会好过；还有，如果看空上市公司，则可能以后调研就不会被接待。股票本身也对评级系统有一定的影响，因为分析师会给予业绩上升的股票买入评级，业绩下滑的股票评级较低。
再次更新ZYX公司的分析：“ZYX公司将是建造下一代INTERNET网的领头军。我对该公司明年的收益预测为$1.10，市场的预测为$1.00。我总结了5个方面来支持我的观点，这5方面正是市场疏于考虑而致使差异存在的原因。也许该公司不是业内最好的公司，但通过我的分析，预计该公司的股票在未来会有良好表现。对消费者的调查也显示出该公司产品受欢迎的程度远大于其竞争者，只是不确定公司对这种需求是否了解。市场使用P/S的方法对ZYX公司进行估价，虽然这种估价方法不具有说服力，但对该公司的历史数据分析发现利润增长预期很好，可以判断该公司在未来的12〜18个月将成为业内最好的股票之一。这只股票是我给予买入评级的唯一股票。”
7.合格的分析师敢于用合理的分析冒犯或者挑战市场观点
好的分析师不应该害怕冲突。如果是表述自己的分析结果而非陈述事实，必然会遭到很多人的反对。没有什么比给予某基金经理所持有的最大份额的股票卖出评级，带给他的伤害大。好的分析师还应该不畏风险。因为分析师的预测不可能100%正确，对分析师有这样的期待也是不合理的。可能有很多分析师都接到过抱怨的电话，但想要为客户提供有价值的分析，必须准备接受这些。
判断分析价值的关键是判断如果没有分析师的意见，投资者是否能做得更好。当然，现实中这样做是不可能的，只是我觉得这样想很重要。判断分析师好坏，只看他给出的低买贵卖的建议毫无意义，应该看他给出的正确建议是否比投资者自己的决策多，是否把一只股票的投资故事说得清清楚楚，明明白白。
最后，ZYX公司的分析应这样写：
“ZYX公司将是建造下一代INTERNET网的领头军。我对该公司明年的收益预测为$1.10，市场的预测为$1.00。我总结了5个方面来支持我的观点，这5方面正是市场疏于考虑而致使差异存在的原因。也许该公司不是业内最好的公司，但通过我的分析，预计该公司的股票在未来会有良好表现。对消费者的调查也显示出该公司产品受欢迎的程度远大于其竞争者，只是不确定公司对这种需求是否了解。市场使用P/S的方法对ZYX公司进行估价，虽然这种估价方法不具有说服力，但对该公司的历史数据分析发现利润增长预期很好，可以判断该公司在未来的12〜18个月将成为业内最好的股票之一。这只股票是我给予买入评级的唯一股票，也可能是市场唯一做出这样分析的分析师。值得骄傲的是，我的分析与开头那句毫无意义的分析截然不同。”
三、投资者独立的信息研究与研究技术
独立的信息处理和研究技术是专业投资者的必备，具体到方法上则可以不同。比如，我从第一章到第十五章的分析，仅是自己认为的策略投资分析框架。实际上，任何一个有经验的投资者，都需要有自己的理性分析。
作为专业的投资者，必须先掌握一定的研究框架体系（可以不完善，但是必须有一个大致的框架和方向，因此最好先模仿投资大师），然后才去处理信息，否则会被信息所埋没。无论对哪个领域的研究，都需要积累起庞大的资料和信息库，如果我们只是单纯收集信息的话，这些信息最终会淹没我们的目的，使得我们的分析出现失败。所以不要为获得信息付出太多成本，不要为收集数据而收集数据。
另外，很多投资者做出投资决策总是希望获得关于一个决策的所有信息，比如对一只股票的购买。不过，就我的经验，无论掌握了多少信息，都不可否认，没有人能够掌握某个公司的所有相关信息。我认识的很多个股票投资者，其掌握的信息其实十分有限，但是他们掌握的都是核心最重要的信息，也就是研究体系框架本身的确然性比信息的充裕程度要重要得多。否则，搜集大量信息，但是仍然不能做出有效的投资决策。
在进行独立信息处理时，工具是非常重要的，比如WIND资讯软件是专业投资者的必备，其大规模筛选和排序处理数据的能力非常好。每个季度报表公布后，我都在WIND里面把中小板的所有股票的关键财务数据（符合我的选股框架体系的）输出成几个大表，打印出来，从历史和对比中可以发现投资机会。
很多投资者不读招股说明书，我很喜欢读，就像读一本知识书一样，几百页的招股书几个小时就可以读完，你可以从中了解到很多知识。
信息不一定完备，但是信息处理的体系则尽可能完备。其实建立投资分析体系和培训飞行员比较类似，没有人希望飞行员在遇到危险的时候惊慌失措，并且没有人希望飞行员在面对Y风险的时候做出来的反应就像遇到X风险，仅仅因为飞行员的脑袋里只有一种面对X风险的模式。因此，现实是用一种严格的六要点系统来培训飞行员的：
（1）飞行员所接受的正规教育的广度足以覆盖几乎所有对飞行有用的事情；
（2）所接受的必要教育不仅能让飞行员顺利通过一两项测试，而且提高到了能在实践中熟练操作的地步，甚至能同时处理两三个互相交织的危险状况；
（4）和任何优秀的数学家一样，飞行员必须学会有时正向思考，而有时则要逆向思考，这样飞行员就能学会何时把注意力放在希望发生的那些事情上，何时放在避免发生的那些事情上；
（5）训练内容应根据学科的不同进行合理分配，最终追求的目标是一旦未来实际操作总出错，所造成的损失可以达到最小化。针对实际操作中最重要的内容，进行强化训练，达到炉火纯青的地步；
（6）强制养成飞行员检查“清单”的习惯；
（7）即使接受了最初的教育，也必须养成复习知识的习惯一经常使用飞行模拟器，防止应对罕见和重要问题的知识由于长时期不用而产生退化。
建立好的投资体系的第一步是阅读优秀投资者的著作，学习和模仿，然后不断去实践和完善。没有任何学习的直接实践，对于多数投资者来说，从中很难总结出出色的构建性体系。
伟大投资者的投资决策体系非常完善。举个例子，与巴菲特合作40年的查理•芒格可能需要思考492个问题。《寻找智慧：从达尔文到芒格》一书的作者彼得•贝弗林通过模仿芒格思考问题的方式而列出的这个“问题清单”。
比如，仅在了解一个公司的业务时，查理•芒格就会问：“我能理解一个公司的业务吗？”然后从一些角度继续深入去问，比如在需求的原因角度，会问“我有多确定（并且能解释为何如此确定）人们将来仍会继续购买这类产品或服务？过去的情况是什么，未来可能发生什么？需求是否呈周期性？生产能力与需求的对比是什么样子？”从回报能力的角度会问，“产业和公司的回报能力，以及其过去10年的发展状况是什么？”从产业结构的角度会问，“竞争者的数字和规模？谁在该产业中拥有发言权？要在该产业中获利，什么因素是必须的？公司在产业中的地位如何？我是否知道谁会在这个市场上获利，为什么？”从真正的消费者角度会问，“谁对购买行为有决定权？其决定的标准是什么？”
这仅是了解公司的业务，在公司是否具有竞争优势的时候，会问40个问题。在具体投资时候，风险管理时候，又是大量的问题，只有在这些问题获得比较完满的解答后，才会有“不后悔”的投资决策。
我这里要说的是，投资决策是一项扩展思考边界的活动（行动）。思考的边界存在太多问题，因此，这充分说明了投资所展示的人类思维与所面临环境的复杂性，也反过来说明，一般投资者在问题面前的思考是多么轻率而浮浅——很少有人会思考如此多的问题，即便这些问题价值连城或生死攸关。
实际上，查理•芒格思考的492个问题中，很多问题不仅可以用于决定购买哪只股票，当你在生活的十字路口前犹豫不决时，也可以把这些问题作为权衡的准则。多数普通投资者没有办法思考那么多问题后才做投资决策，并且即使思考了很多问题后做出决策可能还有失误。不过，思考这么多问题本身就有巨大价值。当你开始阅读并研究这些问题，那么你就迈出了理性思考和建立适合自己的分析框架体系的第一步。
或许股神不能复制，但没有投资者会介意变得更聪明，决策更有效。因此，多阅读和思考是非常必要的。这也是每章后面列出诸多参考书籍的重要原因。