第一节    外生性突发事件

突发事件是指对国家安全、社会稳定、经济运行和环境具有重大影响的，往往事先无法预计的超预期紧急事件。随着社会发展、科技进步和全球经济一体化的深入，突发事件的产生原因日趋复杂，发生频率越来越高，表现形式越来越多样化，影响范围越来越广，造成的破坏和损失越来越大。因此股市“晴雨表”就不可避免地受到各种突发事件的冲击。

突发事件分为内生突发事件和外生突发事件，内生突发事件是内生于经济和市场的突发超预期事件。这里强调的是突发性，因为大多数情况，市场面临的内生问题总是可以预期的，即使是央行突然加息，并且加息幅度超出投资者预期，也可以认为并不算是突发事件。不过如果央行的突然加息导致市场一天下跌10%则算是超预期的。这里所指的内生突发事件包括：①以对冲基金为首的国际投机资本的冲击，如1997年东南亚金融危机和1998年香港金融风暴；②大规模投机失败，如我国20世纪90年代的“3・27”国债期货事件；③政策因素，如2001年我国股市的国有股减持事件。还比如，监管层对某大投行突然进行调查；④突发性市场事件，如1987年美国股市的黑色星期一，等等。

外生突发事件往往是非经济因素造成的。有社会因素，如，政治家突然逝世（被刺杀或意外事件）、政变、外部战争、恐怖主义袭击、突发性政治冲突、食品安全问题。具体比如，美国肯尼迪总统遇刺、墨西哥总统遇刺身亡、波兰总统飞机坠毁、2006年泰国政变、2001年美国“9・11”恐怖袭击事件、1995年日本东京地铁沙林毒气事件、1999年中国南斯拉夫大使馆被炸，等等；有自然因素，如，地震、水灾、台（飓）风、传染病流行等，具体比如1998年夏天中国长江大洪水、2003年4月中国SARS流行、2009年4月墨西哥H1N1流行、2005年9月美国卡特里娜飓风、1995年2月日本神户大地震、2008年5月中国汶川大地震、2004年12月印度尼西亚苏门答腊地震与海啸等等。

这些事件往往在事先难以分析，因此只能以“对策论”待之，也就是说，一旦出现，立即启动投资应急机制，而不是像鸵鸟一样对这些事件进行否认，还停留在传统模式。

总的来说，内生突发事件突然出现后，需要进行判断，来确定其对原有趋势的影响，是加强了趋势还是改变了趋势。比如，2001年宣布的国有股减持，潜在增加供给，因此在高估值的背景下，改变了原有趋势。而外生突发事件往往难以改变原有趋势，但是可能会造成一些交易性机会（出现重大波动）。

多数外生突发事件对市场没有实质影响，仅是心理影响，随着短期调整，然后逐渐恢复。比如，1994年印度发生了鼠疫，苏拉特150万人口中有25%逃离（与1346年如出一辙），造成损失超过6亿美元，死亡人数56人。当BBC和CNN报道了印度鼠疫后，印度公司的全球存托凭证大跌，农业出口商股价暴跌，旅游业受到影响尤其严重。可见，害怕和恐慌给金融市场和经济带来了更大的问题，而不仅仅是疫情本身。

有些外生性突发事件对当地经济产生重大问题，但是这个超出本文探讨的内容之外。比如，二战中的德国入侵法国、中世纪的欧洲黑死病。就好比《黑天鹅》的作者所说，事先人们不知道战争会持续那么久。在出现战争（不在本地和本国的战争除外）这种情况下，最好就是采取风险防范机制，规避风险。科斯托兰尼就在其书中指出二战中德国入侵法国的时候，法国的交易所仍然在交易，很多投资者居然对即将到来的危险毫不察觉，最终投资所剩无几。

最可怕的外生突发事件是这个事件的发生诱导出“金融危机”的内因。这里，外生性突发事件只是一个导火索，是“金融危机”的外因，市场内部的风险源才是引发危机的内因。外生突发事件之所以能够对证券市场造成重大冲击，是因为市场内部潜在的风险源被外生突发事件激活，并且通过市场风险传导机制在短时间里迅速扩散，最终引发系统风险，这就是外生突发事件触发金融危机最基本的机制，也是“外因通过内因起作用”这一辩证法基本规律在金融危机的体现。市场的主要风险源指风险承受能力较差、从而易受突发事件破坏的市场构成要素，主要有以下几种类型：①高负债投资者（高杠杆投资者）；②资金融出者；③价值被严重高估的证券；④受突发事件严重影响的上市公司；⑤在突发事件爆发前已陷入经营危机的证券经营机构；⑥风险控制力较差或有缺陷的交易制度；⑦错配的对冲组合；⑧市场技术体系和基础设施的薄弱环节，以及证券经营机构密集的地区等。

下面针对社会因素突发事件和自然因素突然事件，进行了一些案例研究，本文没有讨论包括本世纪以来所有重大突发事件，感兴趣的投资者可以自行查阅，分析当时背景，并且与当时股票市场、债券市场、商品市场和外汇市场相印证，对历史的突发事件了解越多，尽管不能预测未来的突发事件程度和时间，但是对于日后采取可行性对策会很有帮助。

一、社会因素突发事件

相对于天灾，人祸显得更加难以捉摸和预测，但它们对金融市场的影响却有迹可循。不算发生在本地的战争，1990〜1991年的海湾战争提供了很好的活教材，投资者可以研究那段时间政治、经济和新闻媒体的反应，同时观察各个市场的走势（图14-1）。

伊拉克入侵科威特之前，由于美国发生储贷危机，大量银行倒闭（当时人们认为会出现“大萧条”），经济放缓导致需求下降，原油价格下降，美元指数下跌。随着伊拉克入侵，原油和天然气价格飙升，美股下跌，债市上涨，美元指数继续下跌。随着美国干预形势明朗，原油出现暴跌，美股震荡上行，美元开始企稳。直到海湾战争全面爆发，原油价格基本跌回原位，美股快速飙升，美元指数大幅上升，债市开始横盘（图14-2〜图14-4）。

恐怖袭击是另外的社会性突发事件，由来已久，从古老的犹太教狂热分子到十一二世纪的刺杀行动，再到二战中日本的“神风敢死队”。最近西方世界的恐怖袭击事件，背后的主谋大都来自中东，这意味着恐怖分子与原油存在紧密的联系。同样在20世纪60年代，美国总统肯尼迪被刺身亡，当天股票下跌3%，但不久恢复升势，总统遇刺没有改变股市运行轨迹（图14-5）。

近年来，最著名的恐怖袭击是美国2001年“9・11”事件。2001年9月11日，基地组织恐怖分子劫持的飞机撞击美国纽约世贸中心和华盛顿五角大楼，导致世贸中心两栋大楼轰然倒塌，美国3000多人丧生，并且造成美国乃至全球恐慌。

“9・11”事件对美国的直接和间接经济破坏极大，9月11〜16日美国全国航班一律停飞。之后的几个月美国民航的营业额下降一半左右（2000年美国各大航空公司每天平均总收入为3.57亿美元）；关口和部分边界封闭，部分国内贸易和国际贸易、陆路和海上交通、城市交通中断，国内旅游、入境旅游和出境旅游均一度停止并数月内持续低迷；美国人的消费信心降到8年来最低点；银行、股市、保险等金融行业也被严重拖累，其中保险行业一次性损失达100〜150亿美元（当时美国保险公司每年收入总量约为400亿美元）。同时，“9・11”事件对美国经济的负面影响还通过贸易、资本流动和汇率、国际市场价格以及金融市场等四个渠道波及全球主要经济体。

“9・11”事件的发生使得纽约证券交易所、纳斯达克交易所等证券市场在9月11〜14日（周二到周五）关闭，直到9月17日才重新开市。很显然，事件引发的恐惧和对经济负面影响的预期在6天后还是非常强烈，纳斯达克指数17日跳空低开，当天收盘价较9月10日收盘价下降6.83%，并在一周内（5个交易日）天天下挫，到9月21日报收于1423.19点，比9月10日收盘点位1695.38点下降16.05%。9月21日的最低点1387.06点也成了纳斯达克指数一轮下跌的底部，随后在阿富汗战争的预期下、并在10月7日阿富汗战争正式爆发的刺激下，美股进入一波为其2个多月的反弹（图14-6）。

“9・11”事件实际上可以看做是基地组织对整个西方世界的宣战，同时事件对美国经济负面影响的预期也将会影响欧洲经济的表现。因此西方各国股市也难以幸免，齐齐下跌。“9・11”事件发生的当周，伦敦股市下跌6.2%，巴黎股市下跌11.4%，法兰克福股市下跌12.3%，受"9・11”直接影响的航空公司股价下跌幅度更大，英国航空、汉莎和法国航空的股价跌幅均在30%以上。在17日美国股市重新开市当天，欧洲股市出现反弹，均上升3%左右，但在随后几天又出现波动。

另外还有的突发因素是国内政变，它对本国股市和货币均不利，甚至也会牵连周边国家的股市和货币，只是由于政变的规模和程度不同，其影响力也有大有小。通常情况下，导致股市下跌和货币贬值的最直接原因是由于政变造成了经济政策的不稳定和社会经济的停滞，特别是局部冲突，会导致基础设施的损坏和大量的难民。

需要指出的是，政变的目的是为了获得一个国家（或独立经济区）的执政权，不论是军事政变还是和平政变，一般来说都不会导致这个国家（或独立经济区）的经济倒退，虽然经济会出现停滞，但政变的胜利者会在政变胜利以后积极发展经济，迅速巩固国家（或独立经济区）的经济基础，为自己的执政打下坚实的底子。所以，政变引发的股市下跌和货币贬值一般都是短期的，有的时候甚至还会因为原执政当局的腐败等恶劣因素，政变过后经济很快发展起来，半年、一年以后货币升值。

2006年9月19日泰国发生政变（有些国家的局势时常不稳），泰铢以及周边国家的货币仅仅发生了很小幅度的贬值，并且在几天内就恢复了原来的币值。市场没有受太大冲击的主要原因有两个：第一是军事政变的首脑承诺维持国家的经济正常运行，其次是作为国家象征的普密蓬国王及时出面稳定了社会结构，所以这次政变虽然看上去很激烈，但是代表统治者利益的利益集团并未改变，所以未造成灾难。相对而言，1991年8月19日的前苏联政变就不一样，叶利钦掌握政权甚至宣布苏共为非法，使得国内社会结构发生了重大变化，结果给苏联经济带来了沉重的代价，卢布大幅贬值（当时苏联没有股票市场，否则应该也是暴跌）。二战结束以后，政变导致的内战和区域战争并不多。

历史上还有众多社会性突发事件，建议读者自己去找一些这些事件，详细进行分析。有些社会事件仅影响部分板块，比如2008年的三聚氰胺牛奶“突发”事件。

二、自然因素突发事件

中国股市投资者经历的自然因素突发事件主要有1998年大洪水，2003年SARS，2008年汶川大地震。站在历史的角度，应该说影响只是短期的，但是对于投资者来说，半年已经足够长了。

虽然自然灾害对一个国家或者一个地区而言往往都是局部的，但对于整个国家和地区来说，为了应对自然灾害政府往往会提前做财政预算，遇到大灾难的时候还要追加预算，遇到毁灭性灾难的时候，还会有国际借贷，这会对政府的支付能力产生重大影响。虽然主要是反映在债券市场上，但是由于债券交易大多是大宗交易，所以会不同程度地影响到股票市场和外汇市场。

一般来说，由于投资者会追求高利率的债券，而一旦发生自然灾害，灾难所在地政府就会追加财政预算，这也同时意味着会有更多政府公债即将发行。并且，追加发行的债券利率都会比较高，这会吸引投资者提前购买该国货币，以购买债券，这也是为什么在灾难之后汇率出现宽幅震荡的原因。而这种情况，往往会持续一周左右甚至更长的时间。在印度洋大海啸发生后不久，一些欧美投资者开始关注海啸，并且着手计划海啸影响地区的灾后重建，这使得在海啸后一周左右的时间里该地区多种货币汇率出现了反复震荡，在这之后的一个月时间里，除了第一周汇率出现整体下滑之外，其他时间，货币汇率都在小幅上升。

在新奥尔良飓风灾难之后半年多的时间里，美国证券市场除了前两周因为灾难带来了大量的失业和救济资金的注入而下跌之外，其他时间都在缓慢上升，而建筑商和建材商的股票从一开始就在上涨。当然，600多亿美元的保险赔偿让美国的各大保险公司直到一年多以后都没有缓过劲来；而卡特里娜飓风造成的一系列灾难使得美国政府不得不紧急发行了100亿美元的国债，这让美元需求量在短期内增加，这是2005年九十月份美元持续上涨的主要原因。

楼宇桥梁倒塌、火灾、空难和交通灾难等事故是影响力最小的，它们只是会直接影响市政工程类和交通工具类企业的股票，这两类股票一般都是各大证券交易所的成分股，所以这类灾难对汇率的影响是通过股票市场的需求来实现的，而且它们对金融市场的影响仅仅限于对企业的影响，很难上升到对国家的影响。当然，如果这类灾难发生在最重要的地区，例如央行、议会等地并且造成重大人员伤亡，那肯定对投资者的心理影响会大一一主要的心理冲击可能还是因为投资者担心这会影响到经济政策的连续性。

这类灾难中比较有名的要算2000年的协和空难了。当时一架法国飞往美国的协和飞机在起飞后不久坠毁，法国巴黎CAC指数应声而落，随后儿乎整个欧洲的航空运输业和航空制造业股票都随之下跌，而欧元也在小幅下跌。但是由于飞机的坠毁并未造成更多的灾难，所以这件事几天后就过去了。

有些自然灾难，不能预测具体时间，但还是有一定规律的，比如如果飓风果真袭来，最可能发生在9月，而洪水灾害一般出现在8月份（图14-7）。

三、传染病

我们还是先回顾一下人类历史上重要的传染病，以及死神笼罩下的赢家和输家。总结人类重大传染病历史，我们得出以下结论：

（1）活着是最大的赢家。

（2）近代史以来，疫情对金融市场有短暂而急剧的冲击，但很少进一步蔓延。这为投资者在疫情初期做空和末期做多提供了契机。

（3）赢家和输家基本不变。酒店、航空、旅游、购物中心、娱乐业、部分食品饮料等股价都深受影响，寿险公司可能感受到巨大的负面影响，而执行养老金政策的公司则显著受益。医药和医疗服务、殡葬业等都成为早期的赢家，某些服务型行业（如电信、UPS和网上购物），业绩会非常好。

（4）一般疫情发生后，本国货币会出现疲软，如果国家介入，可能是一个买入机会，特别是国家为了防止衰退蔓延而延长了低利率时间，对利率敏感性行业是典型利好。

中国古代很早就注意传染病疫情防护（除了战争期间），欧洲则显得落后。1346年，热那亚卡法城被秋革旦军队围攻，不料，这支靶粗军队不少人染上一种不寻常的疾病，发病者舌头发白而身体发黑。这种疾病医学上称为腺鼠疫，人称黑死病，号称世界头号烈性传染病，肺鼠疫感染的死亡率高达50%，而在中世纪，这个比例接近100%，无药可救。

受挫的鞑靼军队将死尸装入投石车，投入卡法的城墙中，使得鼠疫迅速蔓延，人们放弃了卡法，乘船逃命，鞑靼人赢得了战争，但围攻和流亡加速了黑死病的蔓延（这是疫情爆发的常见因素：人们试图逃离疫区，导致疾病随之流动而传播），据史学家估计，当时人口在这场疫情中减少了25%〜40%，创下过致死亚欧4000万人的可怕纪录（图14-8）。

显而易见，任何与死亡有关的生意都很兴隆。无论是销售裹尸布，还是丧服，抑或是葬礼用的香料和蜡烛，都获利颇丰。提供家庭护理的人是最大的赢家，当然前提是他们能够活下来。随着人口减少，农民和工人的收入增加了，看护、牧师、修道士成为热门职业。人们不再出入那些不安全的公共场所，例如市场、旅馆和酒馆，然而，教堂和药房仍然开业并且生意兴隆。有历史学家甚至认为疾病改变了人类历史。

1918年西班牙大流感是史上最恐怖流感。西班牙流感（H1N1型流感）最早爆发于美国堪萨斯州的小城哈斯科尔，后来席卷全球，引发的死亡人数是第一次世界大战的4〜5倍，保守估计在4000〜5000万人，还有人估计死亡人数高达1亿（当时世界人口18亿人）。令人担忧的是，最近的病理学研究令科学家相信，1918年流感是一种禽类病毒，与现在的H5N1型病毒或禽流感有着相似的结构。

和黑死病类似，流感期间，交通、饭店、零售、旅游和娱乐业不景气，医院和健康服务成了最大的赢家。值得一提的是，通信业得到了良好的发展，电话公司不堪重负，不得不告知客户除了必须的呼叫不再提供其他的服务。

在1918年大流感时期，债券被认为是安全的有息工具，价格走高，而股市震荡走高，这可能与一战结束有关（图14-9）。

很多疾病只能造成某些板块的风险和机会。1996年3月25日，英国卫生部长杜瑞尔宣布BSE或者疯牛病已经波及人类，更为重要的是，传染的原因极有可能是食用被感染的牛肉。故事又在重演，以牛肉为主的食品生产商出现暴跌，而不涉及牛肉的食品商由于替代效应出现上涨（图14-10，图14-11）。

对于中国人来说，2003年的SARS可谓印象深刻，从2002年11月16日，第一例非典在广东佛山发生，到2003年6月24日，北京旅游警告被取消，中国及周边地区经历了一场规模巨大的病毒袭击。和黑死病、1918年流感和疯牛病一样，与疾病有关的信息既不清晰也不完整，这导致对金融市场和民众的危害超过疾病本身造成的损失（图14-12〜图14-14）。

禽流感具有很长的历史，其病毒自1901年就被公认为可以引起一种对禽类而言致命的疾病。1997年，香港家禽饲养场和露天市场爆发这种高致病性H5N1型病毒引发的疫情。不久之后，香港报告有人感染该病毒，6人已经死亡，这是人类感染H5N1病毒的首次报告。H5N1病毒传播是如此的广泛和快速，不久，其范围已经从远东地区发展到欧洲和非洲。据估计，为了对付禽流感，研究和防范的费用至少需要13〜15亿美元，如果禽流感可以像季节性流感那样人与人之间传播，估计会有数百万人丧生。自2003年以来，H5N1型病毒造成了禽类有记录以来最严重的疫情爆发。对于已有的治疗手段，瑞士罗氏公司生产的Tamiflu（达菲）胶囊或英国葛兰素史克公司生产的Relenza（乐感清）喷雾式药剂对这种病毒有一定的治疗效果，另外金刚烷系列药物因为能够阻止流感病毒穿入呼吸道上皮细胞，剥除病毒的外膜，影响病毒初期复制等作用，也可用于流感的治疗（图14-15）。

猪流感。2009年4月26日，南美的墨西哥发现了一种类似动物流感疾病的病毒造成了约20人死亡。此后的数十天内，该病毒迅速在全球扩散，美国、加拿大、中国等国家陆续发现此病毒的疑似病例。这就是所谓的“猪流感”——甲型H1N1流感病毒。世界卫生组织立即将该疫情列为“公共卫生事件”，这一突发性的事件不仅影响到全球经济，对于始发地的墨西哥更是一次较大的打击。因为流感疫情的影响，墨西哥股市大幅下跌。瑞银集团墨西哥公司因此将墨西哥股票评级从"首选”降至“减持”。墨西哥的零售业、航空运输业成为此次疫情的最大受害者。此次流感疫情的突然爆发对墨西哥股票市场的冲击是一个持续过程。这一流感虽然也对我国股票市场造成影响，但是并没有产生较大冲击。

四、未来的气候与地质变化

气候或者地质变化可以预测吗？我国专家曾经专门对此进行了预测学的研究，取得一定的成果。比如翁文波教授先后发表了《频率信息的保真》、《可公度性》、《预测学基础》以及《关于地支纪历与预测》等以信息预测为中心的预测理论，并把理论付诸实践。据统计，1982〜1992年国内地震预测，预测次数60次，实际发生52次，错报8次，准确率86.67%；时间平均误差41.75天；地点平均误差399.71km；震级平均误差0.72级。1986〜1992年国外地震预测，预测次数70次，实际发生58次，错报12次，准确率82.85%；时间平均误差48.35天；地点平均误差692.10km；震级平均误差0.61级。有的预测之精确，令人惊叹，如1989年4月26日墨西哥7级地震，预测与实际时间仅提前一天，地点完全准确，实际震级为7.3级，仅差0.3级。

从气候变化的规律而言，流感世界大流行的时间规律是，流感爆发成群发状态，两次群发期之间相隔30〜40年，群发期内每隔约10年爆发一次。2000年世界已进入拉马德雷冷位相时期，2007年发生了中等强度的拉尼娜事件和中国强沙尘暴年，2007年或2008年为太阳黑子谷年，2008年1月中国发生了严重低温冻害，2008年为厄尔尼诺年。同时，2009年又是日食经过中国年、无月食年、太阳活动谷值年，这些都是地震和洪水等自然灾害频繁发生的重要标志性事件。

地质学者郭增建认为：中国西部有些带有地球动力学意义的地震地带和中国东部是相通的。1842年6月新疆巴里坤发生7级地震，1843年黄河中游发生特大水灾；1932年12月甘肃昌马发生7.5级地震，1933年黄河中游发生特大水灾；1957年12月蒙古国西南部靠近中国新疆地区发生8.3级大震，1958年黄河中游发生特大水灾；1974年7月在蒙古国和新疆交界处发生7.2级地震，1975年在河南发生特大水灾。

1822〜2008年，186年间有32年无月食，无月食年的潮汐强度相对较弱。32年无月食年中，有21年为厄尔尼诺年，5年为拉尼娜年，6年与厄尔尼诺年不超过两年。这表明，无月食年是地球潮汐形变最小值年，与厄尔尼诺和拉尼娜的相位差不超过两年，是预测厄尔尼诺年的重要依据。在2003〜2019年，2009年和2016年为无月食年，发生厄尔尼诺事件和拉尼娜的可能性很大。

根据于红、吕素琴、范垂仁的研究，在近百年（1897〜1998年）资料中，无月食现象每隔7和11年交替出现。在无月食年里发生的洪水，日食就成为主导因素，因而日食的沙罗周期与洪水的相应关系更为密切。以长江为例，1951年为无月食年，长江发生了大洪水，继后18年的1969、1987年亦为无月食年，都出现了大水；1962年为无月食年，长江发大水，18年后的1980、1998年亦为无月食年，也都发生了大水。

根据郭增建的地气耦合理论，潮汐强度大时，中国内地突起就高，放出的热气就多，中国内地降水量就大。1998年长江巨洪的相关条件是，太阳黑子磁性周期（22年）、厄尔尼诺年、青藏高原大雪和附近区域强震（表14-1）。

想起2008年的汶川特大地震和2010年青海玉树地震，看了灾难片《2012》，这些都不禁让投资者深感忧虑，未来气候变异，地质异常、厄尔尼诺事件等是不是会经常发生，这会不会有些所谓的“杞人忧天”？